Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• De Flash PMI's voor de eurozone daalden in november tot onder het neutrale niveau van 50, waarbij zowel de verwerkende industrie als de dienstensector wezen op een krimp.
• Na de Flash PMI's van november bleven de trans-Atlantische monetaire beleidsverwachtingen uiteenlopen: hogere inflatieverwachtingen in de VS en een noodzaak om te besparen en de groei te ondersteunen in Europa
• De nieuwe regering van Donald Trump zorgde voor een focus op het handelsbeleid en onzekerheid over tarieven, die een negatief effect zouden hebben op de groei in de rest van de wereld.
• Aandelen van Nvidia daalden na het resultatenrapport. De chipmaker overtrof de verwachtingen, maar de prognoses stelden de optimistische schattingen teleur.
• Op de G20-top beschuldigden bondgenoten van Oekraïne en Rusland elkaar voor de oorlog, terwijl de Braziliaanse president Lula opriep om de VN-klimaatbesprekingen nieuw leven in te blazen.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• De focus van beleggers verschuift van politiek naar beleid: samen lijken de vier beleidsterreinen waarop de gekozen president Donald Trump naar verwachting belangrijke veranderingen zal doorvoeren - tarieven, belastingen, immigratie en deregulering - over het algemeen reflatoir voor de VS, wat volgend jaar zal leiden tot sterkere groei en hogere inflatie.
• Tegen de lage verwachtingen in verrasten ook de activiteitencijfers uit China en schakelden ze de afgelopen weken in een hogere versnelling, terwijl de Europese cijfers onlangs opnieuw verzwakten. De agenda van Donald Trump zou kunnen wegen op de groei in de rest van de wereld, maar zonder het desinflatoire pad drastisch te veranderen.

Risico's

• Strenge immigratiebeperkingen in de VS en massale tariefverhogingen door de VS kunnen de inflatie opdrijven en een krappe arbeidsmarkt kan de Fed dwingen om de rente volgend jaar al te verhogen. Als gevolg daarvan zou de groei-inflatiemix aanzienlijk verslechteren.
• Dergelijk beleid, met name onzekerheid over de handel, zou een rimpeleffect hebben op de wereldmarkten.
• Geopolitieke risico's blijven een bedreiging vormen voor de wereldwijde groei en energieprijzen, vooral door de aanhoudende spanningen in het Midden-Oosten en de oorlog in Oekraïne.

Algemene activastrategie

1. Onze vooruitzichten worden grotendeels bepaald door twee belangrijke marktfactoren: groei en inflatie.
2. We verwachten een outperformance van de Amerikaanse economie, gedreven door robuuste groei, geen schijnbaar onevenwicht en een reflatoir beleid en hebben een overwogen allocatie, waaronder de brede markt, financiële waarden, industriële waarden en small-cap aandelen - die zouden profiteren van een sterkere bbp-groei als gevolg van binnenlands gericht stimuleringsbeleid. We zijn ook long op de Amerikaanse dollar. De markten hebben de verwachtingen voor een renteverlaging door de Fed bijgesteld na de Amerikaanse verkiezingen, wat helpt voor de greenback.
3. Wat betreft onze regionale strategie:
   • We hebben onze visie op aandelen uit de EMU verder verlaagd en houden een negatieve visie. De regio is al zwak en lijkt het meest kwetsbaar voor het aangekondigde beleid van de toekomstige Amerikaanse regering. We hebben ook de positie van aandelen in het Verenigd Koninkrijk verlaagd naar neutraal.
   • We hebben een positieve kijk op opkomende markten, hoewel de Amerikaanse verkiezingen een uitdaging vormen door de invloed van valuta's en handelsspanningen, maar we houden onze positie aan met een ‘optie op China’. We wachten op meer duidelijkheid van de Chinese autoriteiten en mogelijke nieuwe steunmaatregelen als reactie op nieuwe Amerikaanse tarief-initiatieven.
   • Wij blijven neutraal voor Japanse aandelen.
4. Wat betreft de allocatie van aandelensectoren:
   • We hebben een blootstelling aan cyclische thema's in de VS, waaronder small- en mid-caps, financiële instellingen en industrie. 
   • Omgekeerd hebben we onze allocatie aan defensieve sectoren, zoals gezondheidszorg en basis consumptiegoederen, verlaagd.
5. In de allocatie vastrentende waarden:
   • In tegenstelling tot aandelen in de regio zouden Europese activa kunnen schitteren in het vastrentende segment. Naar onze mening zijn Europese staatsobligaties in de kern een aantrekkelijke belegging na de zwakke publicaties en de recente stijging van de rendementen, omdat ze carry bieden en een afdekking in een multi-assetportefeuille nu de correlaties in de loop van het jaar zijn verschoven. We handhaven een lange duratie via Duitsland, waarbij we ons richten op kwaliteitsemittenten.
   • We hebben de vooruitzichten voor Amerikaanse staatsschulden verlaagd en zijn negatief over de duratie van de VS.
   • We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen.
   • We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
   • We hebben een kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
6. We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.

Onze positionering

Onze huidige portefeuillebeleggingen weerspiegelen een voorkeur voor Amerikaanse aandelen, vooral cyclische thema's, terwijl we enige flexibiliteit behouden in opkomende markten. We blijven alert op veranderingen in het handelsbeleid en de inflatie, die onze aanpassingen verder zullen sturen. 
In de VS hebben we onze positieve visie verder opgewaardeerd. Wij zijn tactisch positief over China en de opkomende markten in bredere zin, mits er effectieve stimuleringsmaatregelen worden genomen. We zijn het voorzichtigst voor de eurozone, waar de nieuwsstroom verslechtert. We zijn neutraal ten aanzien van de Britse en Japanse aandelenmarkten. In de vastrentende allocatie geven we nog steeds de voorkeur aan Europese kernobligaties, zoals Duitse obligaties voor carry. We zijn negatief over de duratie in de VS. We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.