De voorbije week in een notendop
- De winst- en omzetverwachtingen van Nvidia overschaduwden een hawkish toon in de recente notulen van de vergadering van de Federal Reserve.
- De notulen van de Europese Centrale Bank volgden dit voorbeeld en wezen op overeenstemming over de risico's van een voortijdige verlaging van de beleidsrente.
- Op het gebied van data lieten de voorlopige PMI's een sterke dienstensector zien en een afnemende activiteit in de verwerkende industrie. De lokale IFO-index bevestigde dat Duitsland de voornaamste tegenvaller blijft.
- Hoewel Nikki Haley in haar heimat in South Carolina was, won Donald Trump de eerste Republikeinse presidentsverkiezing in het zuiden.
Komende week
- De toespraak van ECB-voorzitster Christine Lagarde en de voorlopige februari-gegevens over de inflatie in de eurozone zullen beleggers helpen bij het afwegen van de kans dat de ECB de rente verlaagt voor de Fed.
- Japan zal ook zijn inflatie en leidende economische indicatoren bekendmaken, een samengestelde graadmeter van de economische vooruitzichten op vacatures en het consumentenvertrouwen.
- In China zullen beleggers letten op de PMI-metingen, rekening houdend met de impact van de Lunar New Year vakantie.
- De bbp-groeicijfers van ontwikkelde en ontwikkelingslanden zullen enig licht werpen op de uiteenlopende economische activiteit aan het einde van 2023 met publicaties uit Turkije, Brazilië, India, Canada, Frankrijk en de VS.
- De week wordt afgesloten met data uit de VS op een groot aantal fronten: Core PCE, vastgoed, verwerkende industrie en sentiment.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- De laatste etappe van het gestage pad van een inflatie van 3% naar 2% lijkt in de VS hobbeliger dan in de eurozone. Over het geheel genomen keert de groei-inflatiemix onmiskenbaar terug naar "vertrouwd" terrein.
- Een zachte landing/aanhoudende desinflatie in de Verenigde Staten blijft daarom ons meest waarschijnlijke scenario, wat betekent dat de Fed geen haast hoeft te maken met monetaire steun. We verwachten de eerste monetaire versoepeling niet voor het einde van het eerste semester, waardoor er nog steeds ruimte is voor teleurstellingen ten opzichte van de huidige marktprijzen.
- 2024 zou meer zichtbaarheid moeten brengen met een kleiner wordende economische groeikloof tussen landen, terwijl de meeste centrale banken weer speelruimte hebben.
- In China vertoont de economische activiteit enkele voorzichtige tekenen van stabilisatie (4% bbp-groei verwacht in 2024), terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
Risico's
- Hoewel er onzekerheid blijft bestaan over de timing en de voorwaarden van de start van monetaire versoepeling, zou een neerwaarts risico een te voorzichtige benadering van monetaire versoepeling door centrale banken en een teleurgestelde markt zijn.
- De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten van de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de ontwikkelingen in de Rode Zee. Een stijging in de olieprijs, Amerikaanse rendementen of de Amerikaanse dollar zijn belangrijke variabelen om in de gaten te houden.
- Een risico zou zijn dat de inflatie hoger uitvalt dan verwacht, wat centrale banken zou kunnen dwingen om hun dovish retoriek te herzien. Volgens ons is daar meer voor nodig dan alleen de wisselvallige cijfers van januari.
- Afgezien van de blootstelling aan commercieel vastgoed, kunnen de risico's voor de financiële stabiliteit terugkeren als gevolg van de sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia.
Algemene activastrategie
- Onze assetallocatie laat een relatief evenwichtige benadering zien, omdat de risicopremie op aandelen momenteel onvoldoende is om beleggers aan te moedigen de activaklasse te herwegen.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- We verwachten een beperkte stijging in aandelen en zijn op zoek naar een betere risico-rendementverhouding en duidelijkere signalen om onze blootstelling te beginnen verhogen. We handhaven een neutrale allocatie naar aandelenindices buiten Europa, met een voorzichtige kijk op aandelen uit de eurozone.
- We zoeken naar specifieke thema's binnen aandelen. Wij houden van Technologie / AI en blijven ook kopers van laatcyclische sectoren zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen. We zoeken naar kansen in fors gedaalde aandelen van small- en mid-caps of binnen het segment van schone energie.
- In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op hoogwaardige bedrijfsobligaties als bron van een stijging van de rendementen.
- We kopen ook Europese kernobligaties met als doel te profiteren van de carry in een context van afkoelende inflatie.
- We blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We blijven neutraal voor Amerikaanse staatsobligaties en zoeken naar een nieuw, aantrekkelijker instapmoment nu we verwachten dat de markten hun vooruitzichten voor de Fed verder zullen herzien.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
Onze positionering
Onze strategie houdt rekening met de huidige achtergrond, die wordt gekenmerkt door economische veerkracht in de VS, het voorzichtige herstel in de EU en de voorzichtige benadering van het monetaire beleid in beide regio's. Deze achtergrond vereist een geduldige beleggingsaanpak. Over het algemeen handhaven we een neutrale allocatie voor aandelenindices buiten Europa, waarbij de laatstgenoemde regio het dieptepunt lijkt te hebben bereikt, maar nog steeds relatief minder aantrekkelijk is dan de rest van de wereld. Wat sectoren betreft, zijn we positief over de sectoren Technologie, Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen. Binnen het vastrentende segment blijven we profiteren van carry via Investment Grade bedrijfsobligaties en groeilandenobligaties, terwijl we een lange duration voor Europese obligaties aanhouden.
