De voorbije week in een notendop
- In de aanloop naar het symposium in Jackson Hole bereikte de rente op Amerikaanse staatsobligaties het hoogste niveau sinds 2007 door de toegenomen vrees dat het monetaire beleid strak zou blijven.
- Verschillende onderzoeken naar het ondernemers- en consumentenvertrouwen bleven achter bij de verwachtingen aan beide kanten van de Atlantische Oceaan, wat wijst op een afnemend groeimomentum.
- NVIDIA heeft ondanks de hooggespannen verwachtingen een aanzienlijke winstgroei gerealiseerd met de focus op AI-gedreven kracht van datacenters.
- Zes nieuwe landen - Argentinië, Egypte, Iran, Ethiopië, Saoedi-Arabië en de Verenigde Arabische Emiraten - zullen zich in januari bij de BRICS-groep voegen en een zeer heterogene groep vormen.
Komende week
- De markten zullen de "ons-werk-is-nog-niet-af" boodschappen van de centrale bankiers in Jackson Hole blijven verwerken
- Het hoogtepunt van de macrodata in de VS komt vrijdag, wanneer het banenrapport en de ISM Manufacturing PMI worden gepubliceerd. De markten verwachten een vertragende groei in augustus, maar blijven veerkrachtig.
- Ook in de eurozone zal de economische kalender heel druk zijn. De publicatie van inflatie, werkloosheid, monetaire aggregaten en kredietverstrekking zal de toespraak van Christine Lagarde in Jackson Hole aanvullen met nieuwe gegevens over de beoordeling van het toekomstige monetaire beleid van de ECB.
- In China zal de publicatie van de PMI's voor de verwerkende industrie en de dienstensector enig licht werpen op het effect en de noodzaak van verdere steunmaatregelen van de autoriteiten om de economie duurzamer te helpen herstellen.
Beleggingsconvicties
Kernscenario
- In de Verenigde Staten blijven de laatste cijfers wijzen op een zachte landing. De inflatie en lonen blijven vertragen terwijl de groei veerkrachtig blijft, terwijl de Chinese groei blijft achterblijven bij de groeiverwachtingen, waardoor de kans op meer stimulusmaatregelen toeneemt.
- In de eurozone is de groei zwak en zal hij naar verwachting zwak blijven: de activiteit in de verwerkende industrie krimpt en in de dienstensector vertraagt hij. Door de afnemende inflatie zouden huishoudens in het tweede halfjaar weer wat koopkracht moeten terugkrijgen.
- De meeste opkomende economieën hebben een lage inflatiedruk en sommige centrale banken zijn begonnen met het verlagen van de rente: Ze bevinden zich niet in dezelfde fase van de rentecyclus als de ontwikkelde markten.
- Centrale banken in ontwikkelde markten naderen hun piekrente, maar de rente zal waarschijnlijk voor langere tijd hoog blijven. We verwachten geen renteverlagingen in de ontwikkelde markten in de tweede helft van 2023.
- We verwachten ook een minder ondersteunende marktomgeving in de tweede jaarhelft dan in de eerste, wat zich zou moeten vertalen in een brede zijwaartse beweging van de financiële markten.
Risico's
- De sterkste monetaire verkrapping van de afgelopen vier decennia heeft geleid tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden. De risico's voor de financiële stabiliteit kunnen weer opduiken.
- Een sterker inflatiepad dan nu al wordt verwacht, kan centrale banken dwingen om nog meer te verhogen, wat inhoudt dat de groeivooruitzichten zijn teruggevallen.
- Na de dramatische daling van de groeiverwachtingen in alle belangrijke regio's buiten de VS, kunnen de wereldwijde vooruitzichten minder gunstig worden.
Algemene activastrategie
- We hebben een voorzichtiger aandelenallocatie dan in de eerste helft van het jaar, gezien het beperkte opwaartse potentieel. Op de huidige niveaus lijkt een positieve economische uitkomst met een zachte landing al te zijn ingeprijsd voor aandelen. We richten ons op het oogsten van de carry en zijn long duration.
- We hebben de volgende beleggingsconvicties:
- Onze positionering in aandelen is iets defensiever en we zijn onderwogen in aandelen uit de eurozone omdat de koersen naar onze mening te hoog staan gezien de restrictieve monetaire en financiële achtergrond.
- Wij geloven in het opwaartse potentieel van opkomende markten, die zouden moeten profiteren van verbeterende economische en monetaire cycli in vergelijking met ontwikkelde markten, terwijl de waarderingen aantrekkelijk blijven.
- Wij geven de voorkeur aan defensieve boven cyclische namen, zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen, omdat cyclische namen al een sterke verbetering en economisch herstel inprijzen. Bovendien hebben defensieve sectoren een beter prijszettingsvermogen, terwijl een verdere uitbreiding van de marges onwaarschijnlijk is.
- Op langere termijn geven wij de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie door een groeiende belangstelling voor sectoren die verband houden met het klimaat en de circulaire economie. We houden Technologie in onze langetermijnconvicties omdat we verwachten dat Automatisering en Robotisering die begon in 2022 zullen blijven herstellen, zij het in een lager tempo dan in de eerste helft van het jaar.
- In de vastrentende allocatie hebben we een langere duration:
- Bij hogere rentes en een redelijk spreadniveau houden wij van Amerikaanse en Europese staatsobligaties en hoogwaardige bedrijfsobligaties als bronnen van carry.
- Onze overwogen positie in investment grade bedrijfsobligaties is een sterke convictie voor Europese emittenten sinds het begin van het jaar, omdat de carry-to-volatiliteit aantrekkelijk is.
- We zijn voorzichtiger met High Yield obligaties omdat de strengere kredietstandaarden als tegenwind zouden moeten werken en de buffer voor stijgende wanbetalingen de afgelopen maanden is afgenomen.
- Wij zijn kopers van obligaties uit opkomende landen, die nog steeds de aantrekkelijkste carry bieden. De versoepelende houding van de centrale banken is positief voor obligaties. De positionering van beleggers is nog steeds beperkt na de uitstroom uit 2022. En de USD zal naar verwachting niet sterker worden, wat een rugwind betekent voor obligaties in lokale valuta.
- We houden een longpositie aan in de Japanse yen en hebben een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud.
- Op middellange termijn verwachten wij dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.
Onze positionering
Onze overtuigingen vertalen zich in een overweging van obligaties versus aandelen. Binnen vastrentende waarden vonden we Europese investment grade obligaties aantrekkelijk en we blijven vertrouwen houden in deze activaklasse. Wij hebben een lange duration die de kans grijpt nu het havikistische ECB-beleid de langetermijnrendementen naar aantrekkelijke koopniveaus heeft gedreven. Binnen aandelen zien we waarde in een 'barbell'-benadering: overwogen opkomende markten gebalanceerd door een onderweging in de eurozone. Verder zien we een ondersteunend momentum en een Amerikaanse 'goudlokje'-episode: meer positieve verrassingen voor de economische groei en minder negatieve verrassingen voor de inflatie. Onze blootstelling aan de Amerikaanse markt gaat echter gepaard met een afgeleide beschermingsstrategie omdat het sentiment, de positionering en de marktpsychologie gespannen zijn. De markten weerspiegelen in toenemende mate onze vooruitzichten op een zachte landing, wat het stijgingspotentieel voor de toekomst beperkt. Onze assetallocatiestrategie voor de "laatcyclisch" is ook gericht op defensieve sectoren in plaats van cyclische.
