Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De prijzen voor Franse en Duitse elektriciteit stegen tot nieuwe records, terwijl Britse huishoudens te horen kregen dat hun elektriciteits- en gasrekeningen met ingang van 1 oktober met 80% zullen stijgen. De Europese kortetermijnrente is fors gestegen omdat van de centrale banken wordt verwacht dat zij hun beleid zullen aanscherpen om de hoge inflatie te bestrijden.
• In de VS is de voorlopige raming van de Composite PMI voor augustus verder ineengezakt tot 45,0 punten, onder invloed van de dienstensector. Het consumentenvertrouwen herstelde voor de tweede maand op rij als gevolg van dalende prijzen, na in juni het laagste peil in tientallen jaren te hebben bereikt.
• In de eurozone is het ondernemersvertrouwen verder afgekalfd, vooral in Duitsland. Wat Duitsland betreft, is de IFO-index van augustus grosso modo ongewijzigd gebleven, terwijl de bedrijven zeer pessimistische vooruitzichten hebben, wat wijst op een krimp van de lokale economie.
• In de notulen van de ECB van juli werd gewaarschuwd voor aanhoudend hoge inflatie en het risico van economische krimp. De verhoging van de beleidsrente met 50 bp toont aan dat de ECB aan het begin van de verkrappingscyclus fors wil optrekken.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Onze blootstelling houdt een globaal evenwichtige spreiding aan vooraleer we ons positioneren voor de volgende fase van de cyclus, of het nu een zachte of een harde landing is.
• Hoewel de marktomgeving nog steeds lijkt te lijden onder verslechterende fundamentele factoren, kijken de markten uit naar aankondigingen van de centrale banken, ook al worden deze steeds meer afhankelijk van gegevens.
• Geconfronteerd met de inflatie, die op het hoogste peil in tien jaar staat, heeft de Fed in juli haar renteverhogingscyclus voortgezet door de rente met nog eens 75 bp te verhogen, en zij is van plan haar verkrappingsbeleid daarna voort te zetten. In ons beste scenario slaagt de Fed erin de economie te laten landen. Wij verwachten dan ook dat de stijging van de Amerikaanse 10-jarige rente zal afzwakken.
• Ook in de eurozone heeft de inflatie een historisch hoogtepunt bereikt, wat zowel bedrijven, consumenten als beleidsmakers van de ECB treft. De ECB is in juli met een verkrapping van het monetaire beleid begonnen en heeft het beleid met 50bp verhoogd. Zij heeft ook een nieuwe ("onbeperkt") tool onthuld, het "Transmission Protection Instrument" (TPI). Verdere renteverhogingen worden al in september verwacht.
• De redenen voor een evenwichtige allocatie kwamen op de helling door de daling van de Russische gasstroom. De Europese Unie is bijzonder kwetsbaar voor het getouwtrek met Rusland. De risico's die wij eerder hebben geschetst, beginnen zich nu echt af te tekenen en maken nu deel uit van het scenario.

Risico's

• Beleggers gaan zich nu eerder richten op de groeibesognes dan op de inflatievrees.
• De oorlog in Oekraïne drijft de gasprijzen op. De Europese activiteit is afhankelijk van de gaskranen die al dan niet open blijven. Er wordt gewerkt aan een noodplan, "Gas besparen voor een veilige winter", om het verbruik te beperken en alternatieve bevoorradingsbronnen te vinden.
• De dreiging van COVID-19, en zijn varianten, blijft bestaan aangezien het virus zich blijft ontwikkelen en zich met uiteenlopende snelheid over de wereld verspreidt.

Recente acties binnen de activa-allocatiestrategie

Onze Multi Asset-strategie is gepositioneerd om de huidige economische vertraging het hoofd te bieden en heeft in afwachting van de economische ontwikkelingen en de reactie van de centrale banken aandelen uit de eurozone afgebouwd. In het kader van onze voorbereiding op de volgende fase van de cyclus blijven wij onderwogen in aandelen uit de eurozone, blijven wij gebruik maken van derivaten en blijven we in andere segmenten neutraal. Wij hebben onlangs enige blootstelling aan grondstoffen bijgekocht. Wat de vastrentende waarden betreft, is onze strategie neutraal voor duration en blijft zij gediversifieerd.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie blijft tactischer dan gewoonlijk en kan snel worden aangepast:
   • Onderwogen in aandelen uit de eurozone, met een derivatenstrategie om in te spelen op het asymmetrisch potentieel. We hebben een voorkeur voor de sector van de basisconsumptiegoederen, waar wij prijszettingsvermogen vinden.
   • Neutraal Britse aandelen, veerkrachtig segment en wereldwijde blootstelling
   • Neutraal voor Amerikaanse aandelen, met een actief beheerde derivatenstrategie.
   • Neutraal voor groeilanden, omdat onze inschatting wijst op een verbetering, vooral in China, zowel op het gebied van COVID-19 / lockdown als op het gebied van stimulus tijdens het tweede halfjaar.
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Met een beperkte blootstelling aan grondstoffen, waaronder goud.
   • In het obligatieuniversum erkennen we de neerwaartse groeiherzieningen, de hoge inflatieverwachtingen en de sterke retoriek van de centrale banken over hun bereidheid om te verstrakken en de inflatie te bestrijden. We hebben een neutrale duratie met een voorkeur voor de Verenigde Staten.
   • We blijven diversifiëren en zoeken carry via groeilandobligaties.
2. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Daarom zullen wij, met weliswaar behoud van een breed spectrum aan langetermijnconvicties, de voorkeur geven aan klimaatactie (gekoppeld aan de energietransitie) en gezondheidszorg, technologie & innovatie, demografische ontwikkeling en consumptie in portefeuille houden.
3. In onze valutastrategie staan we positief tegenover grondstoffenvaluta's:
   • We zijn long CAD.