Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Na drie jaar van reisbeperkingen door de pandemie in China zijn miljoenen gezinnen begonnen met het vieren van het Maannieuwjaar.
• De Global Flash Composite Purchasing Managers' Index (PMI), klom deze maand naar 50,2 van 49,3 in december.
• Het cijfer voor de Amerikaanse kernuitgaven voor persoonlijke consumptie kwam voor het vierde kwartaal van 2022 uit op 3,9%, lager dan de marktraming.
• De bedrijvigheid in de eurozone groeide weer bescheiden en begon het jaar met een voorzichtig optimisme over het vermijden van een recessie.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Ons huidige economische scenario omvat een vertraging van de inflatie en de economische groei, via een zachte landing van de Amerikaanse economie in 2023. Ook denken we niet dat de markt onder het dieptepunt van afgelopen oktober zal zakken.
• Bedrijfsobligaties zijn een sterke convictie voor begin 2023 omdat de carry die door de stijging van de rente in 2022 opnieuw ontstond, er aantrekkelijk uitziet. Wij zijn overwogen in bedrijfsobligaties, inclusief groeilandenobligaties.
• Wij zien de aandelenmarkten binnen een brede bandbreedte bewegen: naar boven toe beperkt door het optreden van de centrale banken, die ervoor zullen zorgen dat de financiële voorwaarden niet te snel versoepelen als de economie goed standhoudt, en ondersteund door een snellere pivot van het monetaire beleid als de economie te zwaar wordt getroffen.
• Wij verwachten dat de opkomende markten beter zullen presteren omdat de waardering aantrekkelijker is geworden, terwijl Azië superieure groeivooruitzichten op lange termijn behoudt ten opzichte van de ontwikkelde markten gezien de vrij snelle heropening van China.
• Dankzij het warme weer is de kans kleiner dat de groei van de eurozone zwaar wordt getroffen door de aardgascrisis. De arbeidsmarkt en de consumptie houden stand. De inflatiedruk is iets afgenomen. Met de heropening van China zal Europa waarschijnlijk zijn exportgroei hervatten.
• Daarom hebben wij een constructieve positionering - d.w.z. een overwogen positie in aandelen - maar met een beheerst risicobudget. Wij verwachten dat de opkomende markten superieur zullen presteren.
• In dit klimaat verwachten wij dat de positieve correlatie tussen aandelen en obligaties zal afnemen en dat alternatieve beleggingen goed zullen presteren.

Risico's

• Wat de opwaartse risico's betreft, is de Chinese heropening goed nieuws voor de binnenlandse en wereldwijde groei, zolang er geen wereldwijde inflatoire neveneffecten zijn via een nieuwe stijging van de grondstoffenprijzen door een beperkt aanbod.
• Voorts hebben ongewoon warme temperaturen de aardgasprijzen recentelijk lager gedrukt, waardoor het negatieve effect van de energiecrisis wordt afgezwakt.
• De neerwaartse risico's zijn een monetaire beleidsfout door een te sterke verkrapping in de VS of de eurozone.
• Algemeen beperken een daling van de inflatie en een stijging van de groei in de loop van 2023 het neerwaartse marktpotentieel. Maar we weten dat het anti-inflatiebeleid van de centrale banken ook het opwaarts potentieel voor risicovolle activa afremt.

Algemene activastrategie

1. Onze multi-assetstrategie blijft optimistisch en is sinds oktober overwogen in aandelen op aantrekkelijke prijsniveaus. Ze is wendbaar en kan snel worden aangepast. Verder hebben we momenteel weinig sterke regionale convicties:
   • Neutraal aandelen uit de eurozone, met behoud van de blootstelling.
   • Neutraal Britse aandelen, gediversifieerde sectorsamenstelling en wereldwijde blootstelling.
   • Overwogen Amerikaanse aandelen, want ons scenario van een zachte landing komt uit.
   • Overwogen opkomende markten, omdat de waardering aantrekkelijk is geworden en er nog ruimte is voor een inhaalbeweging ten opzichte van de ontwikkelde markten.
   • Neutraal Japanse aandelen, omdat de versoepelende centrale bank en de blootstelling aan cyclische sectoren doorgaans als tegengestelde krachten werken voor de aantrekkelijkheid voor beleggers
   • Positief over sectoren als gezondheidszorg, basisconsumentengoederen en de minder cyclische segmenten van de technologiesector.
   • Positief voor sommige grondstoffen, waaronder goud.
   • In het vastrentende universum zijn we licht short op duration via de Europese kernlanden.
   • Wij blijven diversifiëren in Europese investment grade bedrijfsobligaties en halen de carry uit groeilandenobligaties en wereldwijde high yield obligaties.
2. In onze allocatie naar langetermijnthema's en -trends: Wij geven de voorkeur aan beleggingsthema's die verband houden met de energietransitie en houden Technologie, Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen in onze langetermijnconvicties. Wij verwachten een herstel van automatisering en robotisering in 2023 en een groeiende belangstelling voor sectoren die verband houden met het klimaat en de circulaire economie (zoals industrie en technologie).
3. In onze valutastrategie diversifiëren wij buiten de eurozone en zijn wij long CAD.

Onze positionering

Onze huidige positionering is overwogen in aandelen met een voorkeur voor de opkomende markten en de VS, gevolgd door de Europese markten, waar wij een blootstelling opbouwen aan banken, die zouden moeten profiteren van het uitblijven van een recessie en een stijgende korte rente. In het vastrentende luik zijn we positief voor bedrijfsobligaties, inclusief groeilandenobligaties en hoogrentende obligaties. De laatstgenoemde ziet er aantrekkelijk uit met een voldoende buffer voor wanbetalingen. Wij houden de duration van de portefeuille redelijk kort via de obligaties van de EU-kern. We blijven belegd in grondstoffen via de CAD.