Coffee Break

De voorbije week in een notendop

• China kondigde aanzienlijke verlagingen en een versoepeling van de vooruitzichten aan om het vertrouwen te stimuleren, waarbij Pekings inzet voor budgettaire stimulering als een positief teken wordt gezien.
• Het consumentenvertrouwen in de VS daalde in augustus, de sterkste daling in drie jaar, waarbij de meeste respondenten zich zorgen maakten over de werkgelegenheid en de inflatie.
• De Amerikaanse PCE steeg in augustus met 0,1%, waardoor de inflatie over 12 maanden uitkwam op 2,2%, dichter bij de doelstelling van de Fed en toekomstige renteverlagingen mogelijk gemakkelijker worden.
• In Europa verlaagden consumenten hun inflatieverwachtingen tot een dieptepunt in drie jaar, terwijl de Duitse werkloosheid en het ondernemersvertrouwen van de ifo teleurstelden.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• We blijven vertrouwen in een zachte landing van de Amerikaanse economie ondanks recente volatiliteit, verkiezingskriebels, seizoensgebonden uitdagingen en een hogere marktvolatiliteit in vergelijking met H1 2024.
• De grote centrale banken zijn begonnen met het versoepelingsproces en we zitten nu in een gesynchroniseerde versoepelingscyclus. Dit is het beginpunt van een normalisering van de rentecurve, na meer dan twee jaar van inversie.
• Omdat de groeidoelstelling van China gevaar liep, kondigde het land een zeldzame, gelijktijdige en relatief grote verlaging van de beleidsrente en de reserveverplichting aan, samen met richtsnoeren voor verdere beleidsversoepeling. De krachtige taal van Beijing en de steun van de partij voor aanvullende fiscale stimuleringsmaatregelen, die waarschijnlijk snel zullen volgen, zijn bemoedigende tekenen.
• De Europese groei blijft teleurstellen en is afhankelijk van een aantrekkende bedrijfs- en consumentenactiviteit.

Risico's

• Vooruitkijkend waarschuwen we voor beleidsbeslissingen die leiden tot hogere rentevoeten en een krappere arbeidsmarkt in de VS, wat uiteindelijk weer kan leiden tot stijgende inflatie of aanzienlijk hogere belastingen, hetgeen op de groei kan drukken.
• Naast het feit dat de Amerikaanse presidentscampagne een van de meest dramatische en chaotische is, kan de aanstaande verandering in het Witte Huis leiden tot een herprioritisering van het Amerikaanse economische beleid, wat invloed heeft op de snelheid en omvang van monetaire versoepeling.
• De geopolitieke risico's voor de vooruitzichten voor de wereldwijde groei blijven neerwaarts gericht door de oorlog tussen Rusland en Oekraïne, de mogelijke hervatting van internationale handelstarieven en de ontwikkelingen in het Midden-Oosten.

Algemene activastrategie

1. In het licht van verbeterende fundamentele factoren en versoepelende financiële omstandigheden, die de activiteit en markten ondersteunen, zijn we positiever over aandelen, d.w.z. overwogen.
2. We hebben de allocatie verhoogd om de laatste ontwikkelingen in China en de VS weer te geven.
   • In de VS heeft het vooruitzicht van renteverlagingen door de Fed al geholpen om de financiële voorwaarden te versoepelen, waardoor de activiteit en de markten werden ondersteund. Amerikaanse gegevens, waaronder groeimaatstaven en dalende werkloosheidsclaims, wijzen niet in de richting van een recessie. We zijn blootgesteld aan de brede markt.
   • In China hebben de People's Bank of China en de overheid hun krachten gebundeld om het vertrouwen te herstellen met aanzienlijke renteverlagingen, soepele richtlijnen en aankomende fiscale stimuleringsmaatregelen. Wij zijn tactisch positief over aandelen uit China en opkomende markten om te profiteren van het huidige momentum.
   • In de eurozone blijft de economische groei zwak. Economische verrassingen zitten in een neerwaartse trend, in tegenstelling tot de VS en China. De hoop op snellere verlagingen door de ECB neemt toe.
   • In het Verenigd Koninkrijk blijven de waarderingen aantrekkelijk en de BoE staat op het punt om de rente te verlagen.
   • Wij zijn tactisch neutraal ten opzichte van Japan omdat een verdere versterking van de yen en nieuwe politieke onzekerheden een uitdaging kunnen vormen.
3. In de allocatie van aandelensectoren:
   • We zijn positief over de gezondheidszorgsector, waar de winst verbetert en de prestaties minder afhankelijk zijn van bredere economische omstandigheden.
   • Wij zijn kopers van Europees vastgoed, dat zou moeten profiteren van lagere rentevoeten.
   • Wij zijn neutraal voor Small caps & de Techsector.
4. In de vastrentende allocatie zijn staatsobligaties een aantrekkelijke belegging omdat ze carry en een hedge bieden in een multi-assetportefeuille. We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen:
   • We geven de voorkeur aan carry boven spreads, met een focus op kwaliteitsemittenten: we handhaven onze voorkeur voor een lange looptijd via Duitsland.
   • We zijn neutraal over de duratie in de VS.
   • We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
   • We zijn neutraal over investment grade en high-yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
5. We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.

Onze positionering

We hebben onlangs onze aandelenallocatie uitgebreid naar aanleiding van de laatste ontwikkelingen in de VS en China. Onze overwogen positie weerspiegelt ons vertrouwen in de gesynchroniseerde wereldwijde versoepelingscyclus. We hebben een voorkeur voor de VS en een meer tactische benadering van de Chinese markt, waar het momentum toeneemt.
We houden ook rekening met de komende steepening van de rentecurve, die ook voor beleggers grote gevolgen zal hebben.
In onze sectorallocatie zijn we wereldwijd overwogen in Gezondheidszorg vanwege de defensieve kwaliteit, in Europees Vastgoed vanwege de rentegevoeligheid en neutraal in Amerikaanse Technologie en Small Caps.
In onze obligatiestrategie houden we rekening met de correlatie tussen aandelen en obligaties die aan het terugkeren is. We richten ons op veilige obligaties die hun beschermende rol vervullen binnen een gediversifieerde portefeuille. We houden een lange duratie aan via Duitse obligaties. Tegelijkertijd blijven we neutraal voor investment grade bedrijven en voorzichtiger voor wereldwijde high yield.