2022 was een uitdagend jaar voor vastrentende activa en het segment van bedrijfsobligaties uit de groeilanden vormde daarop geen uitzondering. Wij zijn optimistischer over de activaklasse met het oog op 2023 en zullen trachten de juiste effecten te selecteren om een portefeuille samen te stellen die goed gepositioneerd is voor 2023.
Verwacht rendement: een sterke 7,5-12,5%[1]
2022 was een uitdagend jaar voor de markt van bedrijfsobligaties uit de groeilanden, die een negatief rendement boekte van -13,60%%[2]. De oorlog in Oekraïne veroorzaakte een piek in de grondstoffenprijzen en leidde tot een sterker dan voorziene verruiming van de spread. In deze context kon onze strategie[3] een netto extrarendement van 1,1% neerzetten.
Voor 2023 verwachten wij dat de volatiliteit hoog zal blijven. Toch zijn wij nu positiever geworden op basis van de aantrekkelijke absolute waarderingen, sterke fundamentals en een technisch plaatje dat er voor de komende 12 maanden gunstig uitziet. Wij verwachten een bruto totaal rendement van 10-15% voor 2023 [1], dankzij een historisch hoge carry (7,6%) in combinatie met een inname van de spread tot 100bps ten opzichte van het huidige niveau. Aangezien we een reëel wanbetalingspercentage verwachten van 4% [1] voor bedrijfsobligaties uit de groeilanden in combinatie met een historisch gemiddelde recuperatiegraad van 39 dollarcent, berekenen wij kredietverliezen van 2,5% [1] voor een verwacht nettorendement van 7,5%-12,5% [1].
Aantrekkelijke fundamenten: Sterke balansen, lagere wanbetalingspercentages en controleerbare kredietverslechtering met gemiddelde BBB- rating
Bedrijfsobligaties uit de groeilanden gaan 2023 in met sterke balansen en zijn goed geplaatst in vergelijking met bedrijfsobligaties uit ontwikkelde markten. Hoewel we nog steeds wachten op de rapporten over het volledige jaar 2022, bedroeg de LTM netto schuldgraad voor bedrijven uit de groeilanden 1,5x, aanzienlijk lager dan hun Amerikaanse bedrijfsobligatie tegenhangers met een gemiddeld geschat niveau van 2,5x[4].
Wij verwachten een zekere verzwakking van de fundamentals in de toekomst. Uit de laatste reportingcyclus is gebleken dat er sprake is van afbrokkelende marges in cyclische sectoren zoals chemie, petrochemie en vastgoed. Hoewel sommige bedrijven hebben aangetoond dat zij goed in staat zijn hogere kosten aan hun klanten door te rekenen en zo een nominale omzetgroei te genereren, hebben zij de inputkosten minder goed onder controle, wat tot een lagere winstgevendheid en hogere schuldratio's heeft geleid. Wij zoeken daarom naar kansen in sectoren waar emittenten een zeker prijszettingsvermogen hebben en onze strategie geeft momenteel de voorkeur aan sectoren zoals de niet-cyclische consumentensector, TMT en infrastructuur als meer defensieve sectoren
Emittenten uit de groeilanden hebben ruime ervaring met eerdere crises waarbij de kapitaalmarkten gedurende langere perioden gesloten waren, en zijn doorgaans pro-actiever bij het beheer van hun looptijdprofiel. Volgens cijfers van JP Morgan is er in 2022 voor 78 miljard dollar aan tenders & calls en in 2021 voor 130 miljard dollar. Bijgevolg zijn er in 2023 voor de brede activaklasse een beperkt aantal vervaldagen.
Wij zien nog steeds hogere herfinancieringsrisico's voor emittenten met een lagere rating, aangezien de herfinancieringskosten het hoogste niveau sinds de wereldwijde financiële crisis hebben bereikt. Omdat wij een verhoogd herfinancieringsrisico verwachten, zijn wij defensief gepositioneerd en beperken wij onze blootstelling aan emittenten van lagere kwaliteit met grote vervallende bedragen op korte termijn.
Wij verwachten dat de wanbetalingspercentages in 2023 zullen normaliseren ten opzichte van de historisch hoge niveaus van 2022 die werden beïnvloed door de zwakte in de Chinese vastgoedsector en de talrijke wanbetalingen van Russische en Oekraïense bedrijven na de Russische invasie in Oekraïne. Wij voorspellen een wanbetalingspercentage voor high yield van 6-8% in 2023, wat overeenkomt met 3-4% voor het hele segment van bedrijfsobligaties uit de groeilanden.
Positieve technische factoren: Herstellende uitgifte, sterke nieuwe geldstromen, bescheiden netto-uitgifte
Verwacht werd dat 2022 een jaar met veel emissies zou worden dat het vorige record van 2021 (541 miljard dollar) zou evenaren. De opflakkerende volatiliteit van risicovolle activa en Amerikaanse Treasuries leidde tot een ineenstorting van het aanbod omdat emittenten moeite hadden om toegang te krijgen tot de primaire obligatiemarkten in USD.
De uitstroom van groeilandenobligaties in harde munt bedroeg in 2022 $ 85 miljard [5]. Voor 2023 verwachten wij echter dat de uitstroom zal afnemen en dat strategische beleggers met een langetermijnvisie opnieuw in de markt zullen stappen. Ook voor 2023 voorspellen wij een ietwat hoger bruto-emissievolume en een neutraal netto-emissievolume.
Waarderingen: historisch interessantaantrekkelijke relatieve waarde
Wij vinden de activaklasse momenteel aantrekkelijk. De spreads van bedrijfsobligaties uit de groeilanden zijn goedkoop omdat ze ongeveer één standaardafwijking boven het 5-jarige gemiddelde blijven, terwijl ook de relatieve waarde aantrekkelijk is door de aantrekkelijke toename van de spread ten opzichte van Amerikaanse bedrijfsobligaties en staatsobligatie uit de groeilanden.
Wij merken vooral op dat er waarde zit in investment grade bedrijfsobligaties uit de groeilanden die uitzonderlijk goedkoop noteren ten opzichte van EM-staatsobligaties tegen het dubbele van de 5-jaars gemiddelde spread, alsook in de bedrijfsobligaties uit de groeilanden met een rating van AA, BBB, BB en B die handelen tegen een behoorlijke premie ten opzichte van vergelijkbare Amerikaanse bedrijfsobligaties.
Onze aanpak: een op relatieve waarde gebaseerd beleggingsproces voor bedrijfsobligaties, aangevuld met een sterke analyse van het overheids- en ESG-risico
In de afgelopen 10 jaar hebben wij een unieke relatieve-waardebenadering ontwikkeld om afwijkend geprijsde marktkansen te identificeren. Dit actieve, fundamentele, bottom-up proces berust op eigen instrumenten die ESG-factoren integreren en tegelijkertijd een gedisciplineerde benadering van risicobeheer hanteren. Wij maken gebruik van de expertise van meer dan 30 bedrijfsobligatie- en ESG-experts. Onze voorzichtige benadering van governancekwesties is essentieel op markten waar het veel emittenten nog aan transparantie ontbreekt. Dankzij onze vele meetings met bedrijfsemittenten dit jaar zijn wij erin geslaagd de zwakste kredietprofielen te vermijden. De uitgebreide analyse van ons Overheidsteam dient als input voor onze eigen analyse, omdat wij landen met slechte politieke en economische vooruitzichten mijden.
Vergelijkbaar met een piano en zijn brede scala aan toetsen, biedt het segment bedrijfsobligaties uit de groeilanden talrijke mogelijkheden voor alle soorten beleggers. Als groeilandenspecialisten vertrouwen wij op actief risicobeheer en een rigoureuze bottom-up benadering, waarbij wij ESG-factoren integreren om de meest aantrekkelijke kansen te benutten en een robuuste portefeuille samen te stellen die in alle marktomgevingen aanslaat.
------
Aan al onze beleggingsstrategieën zijn risico's verbonden, waaronder het risico van kapitaalverlies. De belangrijkste risico's van de strategie zijn: Risico van kapitaalverlies, Renterisico, Kredietrisico, High Yield risico, Liquiditeitsrisico, Derivatenrisico, Tegenpartijrisico, groeilandenrisico, ESG Beleggingsrisico.
ESG Beleggingsrisico: De in dit document gepresenteerde niet-financiële doelstellingen zijn gebaseerd op de realisatie van door Candriam gemaakte veronderstellingen. Deze aannames worden gemaakt volgens de ESG-ratingmodellen van Candriam, waarvan de toepassing toegang tot verschillende kwantitatieve en kwalitatieve gegevens vereist, afhankelijk van de sector en de precieze activiteiten van een bepaalde onderneming. De beschikbaarheid, de kwaliteit en de betrouwbaarheid van deze gegevens kunnen variëren, en kunnen bijgevolg de ESG-ratings van Candriam beïnvloeden. Voor meer informatie over ESG-beleggingsrisico's wordt verwezen naar de Transparantiecodes, of het prospectus als het om een fonds gaat.
Het risiconiveau van het fonds is 4 op een schaal van 1 tot 7.
------
[1] De Candriam prognose. De gepresenteerde scenario's zijn een schatting van toekomstige prestaties, gebaseerd op gegevens uit het verleden over hoe de waarde van deze belegging varieert, en/of de huidige marktomstandigheden, en zijn geen exacte graadmeter. Wat u krijgt, hangt af van hoe de markt presteert en hoe lang u de belegging/het product aanhoudt Al onze beleggingsstrategieën zijn blootgesteld aan risico's, waaronder het risico van kapitaalverlies.
[2] Gemeten aan de hand van de JPM Broad Diversified Index 1 januari tot 30 november 2022 in USD
[3] Candriam Bonds Emerging Market Corporate, nettorendement in USD, institutionele aandelenklasse,1 januari tot 31 oktober 2022. De referentie-index is JPM Corp EMBI Broad Diversified USD RI. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.
