De markten hebben in maart goed gepresteerd dankzij robuuste economische indicatoren uit de VS, PMI's voor de verwerkende industrie en de dienstensector die verbeterden in China en een steeds meer dovish houding van de ECB. De inflatiedruk werd sterker, waardoor de verwachtingen voor de eerste renteverlaging naar het einde van het jaar werden verdaagd.
Aandelen deden het goed gedurende de maand. Europese beleggingen deden het beter dan Amerikaanse aandelen, deels dankzij lagere waarderingen en het dovish discours van de ECB, maar ook door een outperformance van waarde- en cyclische beleggingen, die zwaarder wegen in Europese indices. Energie, financiële instellingen, materialen en nutsbedrijven presteerden superieur gedurende de maand en haalden een deel van de achterstand in die ze hadden opgelopen op technologie- en groeiaandelen sinds het begin van het jaar.
De rente op staatsobligaties in de VS en Europa was volatiel tijdens de periode, maar eindigde de maand dicht bij hetzelfde niveau van eind februari. De bedrijfsspreads in de VS keerden om in opwaartse richting na medio maart een dieptepunt te hebben bereikt. Omdat de markt nu verwacht dat de rente later dit jaar zal worden verlaagd, kan dit een negatief effect hebben op het zwakste deel van het bedrijfsspectrum.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van +1,14%.
Long-Short Aandelen
Maart was opnieuw een sterke maand qua prestaties over het gehele spectrum van Long-Short Equity stijlen. Volgens Morgan Stanley Prime Brokerage waren de gemiddelde prestaties positief voor fondsen die zich richten op Noord- en Zuid-Amerika, Europa en Azië, waarbij de strategieën ongeveer 50% van de opwaartse trend van hun respectieve traditionele long regionale index konden capteren. De prestaties werden aangedreven door positieve alfa op zowel long als short aandelen. Het1e kwartaal van 2024 was een van de beste kwartalen voor het genereren van alfa's in de afgelopen 15 jaar. Aangezien zowel long- als shortposities een goede bijdrage leverden aan het rendement, was de spreiding van het rendement over de verschillende strategiestijlen laag. In het huidige klimaat van hogere rentes is een evenwichtige Long-Short Equity selectie een uitstekend instrument om te profiteren van de kansen die worden geboden door de spreiding tussen en binnen sectoren. Deze strategieën hebben meer instrumenten dan traditionele long only strategieën om te helpen bij het navigeren door marktvolatiliteit als het consensusscenario van gematigde groei voor 2024 een hobbel raakt.
Wereldwijde Macro
De prestaties van Global Macro fondsen waren deze maand over het hele spectrum goed. De meeste activaklassen leverden een positieve bijdrage aan het resultaat, maar longposities in aandelen en grondstoffen leverden de grootste bijdrage aan het resultaat. Long carry-posities op bedrijfsobligaties en obligaties van opkomende markten blijven ook een positieve factor in het rendement. Sommige fundamentele discretionaire beheerders hebben tactisch het portefeuillerisico verlaagd na inflatiecijfers die hoger uitkwamen dan verwacht. We verwachten dat de huidige en voorzienbare omgeving interessante beleggingskansen zal bieden voor Global Macro.
Quantstrategieën
Kwantitatieve strategieën presteerden goed gedurende de maand. Trendvolgers vormden een belangrijke positieve uitschieter door te profiteren van sterke marktbewegingen in een grote verscheidenheid aan activaklassen en sloten het kwartaal af met een van de beste kwartaalrendementen van de strategie. Posities in aandelen, valuta's en grondstoffen waren de belangrijkste aanjagers van het resultaat. Multi-Strategy Quantitative-programma's hebben door de band een positieve bijdrage geleverd aan het rendement gedurende de maand.
Arbitrage Vastrentende Effecten
Sinds het begin van het jaar zijn centrale banken meer dan ooit data-afhankelijk en elk klein stukje economische informatie kan mogelijk leiden tot rentebewegingen of een verandering van de vorm van de rentecurve. Op dit moment is de volatiliteit echter aanzienlijk gedaald ten opzichte van 2023 en is de prijsdynamiek van obligaties gebonden aan een bandbreedte. De markt lijkt gepositioneerd in een "afwachtende houding" die carry-strategieën ondersteunt, maar niet directionele of relatieve waardestrategieën, terwijl het een ondersteunende omgeving biedt om positief convexe posities in te nemen om te profiteren van de volgende bewegingen.
Risk arbitrage – Event-driven
Event-driven strategieën waren gemiddeld positief gedurende de maand en herstelden zich geleidelijk van een periode van uitdagende prestaties voor de strategie. Zowel Merger Arbitrage als Special Situation boeken droegen positief bij aan het resultaat. De afgelopen twee jaar zijn er relatief weinig fusies aangekondigd, wat begrijpelijk is in de context van marktvolatiliteit en hogere financieringskosten. Toch is het aantal nieuwe deals sinds het begin van het jaar gestegen. Sommige grote banken hebben positieve verwachtingen uitgesproken over een toename van de bedrijfsactiviteit en een geleidelijke normalisering van het aantal aangekondigde deals. Volgens strategiespecialisten is het aantal aangekondigde deals meer gecorreleerd met de mate van zichtbaarheid die het bedrijfsmanagement heeft op de staat en richting van de economie dan met het niveau van de schuldkosten zelf. Nu de inflatie langzaam afkoelt en de rentevoeten dichter bij hun piek komen, staan we misschien aan het begin van een interessante cyclus voor de strategie.
Distressed
In de afgelopen achttien maanden zijn de verwachtingen voor distressed opportunities aanzienlijk veranderd. Eind 2022 waren de heel hoge inflatie en snelle renteverhogingen indicatoren van een bonanza van distressed activa die sinds de Grote Financiële Crisis niet meer is voorgekomen. Deze verwachtingen namen af in 2023 toen de economie en de banenmarkt goed stand bleken te houden. De kansen die zich in de loop van het jaar voordeden, waren opportunistisch en speelden in op specifieke gebeurtenissen zoals de bankencrisis in de VS in het1e kwartaal van 2023 of van idiosyncratische situaties. Momenteel beginnen de wanbetalingsniveaus toe te nemen, hoewel de verwachtingen binnen de perken blijven gezien het feit dat de meeste bedrijven opportunistisch hun uitstaande schulden hebben geherfinancierd tegen lagere rentes in de periode 2020-2021 en dat de financiële gezondheid van consumenten relatief sterk blijft relatief sterk.Terwijl de strategiespecialisten grotendeels blijven ze voorzichtig met beleggingen in high-yield emittenten en hebben ze pijnpunten geïdentificeerd in specifieke gebieden zoals de leningenmarkt. Sommige marktdeelnemers zijn grote schulden aangegaan via leningen, die meestal een variabele rente hebben, zonder te anticiperen op zo'n razendsnelle stijging van de korte rente.
Long Short Credit
De rentevoeten blijven ruim en bieden interessante kansen op absolute en relatieve basis. Strategiespecialisten hebben momenteel portefeuilles die eerder long zijn, omdat de economische fundamenten veerkrachtig blijven, centrale banken dichter bij een ommekeer kunnen komen en de rendementen op de kredietmarkten aandelenachtige rendementen bieden met een hogere mate van veiligheid. Shorts worden voornamelijk gebruikt om specifieke emittenten of sectoren af te dekken en om zich te richten op bepaalde delen van de markt die op de een of andere manier kwetsbaar zijn. Een klimaat van hogere rente voor langere tijd zou een ruggensteun kunnen zijn voor het genereren van alfa op zowel long- als shortposities, aangezien fundamenteel onderzoek belangrijker wordt bij het samenstellen van portefeuilles. Absolute return of afgedekte beleggingsbenaderingen hebben aan belang gewonnen, aangezien posities in AT1-emissies beleggers forse volatiliteit en marktverliezen hebben opgeleverd. Het is een feit dat de rendementen zijn gestegen, waardoor vastrentende producten weer een plaats krijgen in de Asset Allocation. Zoals recente gebeurtenissen hebben aangetoond, is risicospreiding echter bijzonder belangrijk en moet het een integraal onderdeel zijn van het proces voor de toewijzing van beleggingen.