De risicobereidheid keerde terug op de markten na een afkoelingsperiode in april. De economische indicatoren in de westerse economieën blijven wijzen op een fase van vertraging in de meeste economische grootmachten, maar er zijn geen aanwijzingen dat er een ernstige recessie dreigt. Er is echter bewijs voor toenemende dispersie over de rendementen van financiële activa en risicopremies.
De aandelenmarkten presteerden over het algemeen sterk gedurende de periode. Indexen die zwaar leunen op technologie blijven het beter doen dan verwacht onder impuls van largecaps en begunstigden van artificiële intelligentie. Europese small caps behoorden ook tot de toppresteerders. Op sectorniveau presteerden energie en duurzame consumptiegoederen ondermaats in zowel Europa als de Verenigde Staten. De langlopende overheidsleningen in Europa en de VS waren gedurende de maand volatiel, maar eindigden de maand relatief op hetzelfde niveau. De spreads voor bedrijven bleven extreem krap en duur.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van +0,46%.
Long-Short Aandelen
Long-Short aandelenstrategieën deden het goed gedurende de maand, waarbij directionele strategieën het beter deden dan marktneutrale programma's. Hoewel ze positief waren, vingen ze een lagere upside ratio van de rendementen van de traditionele benchmarks op in vergelijking met de resultaten in de eerste vier maanden van het jaar. Desalniettemin waren Long-Short Equity beheerders in staat om de toenemende dispersie in aandelenmarkten te gelde te maken en genereerden ze gemiddeld het grootste deel van hun alfa in het short book. De alfageneratie bovenop long convicties is positief geweest. Short alfa sinds het begin van het jaar is het sterkst in Azië met short posities die negatieve rendementen genereren, terwijl short posities in de VS en Europa stijgen, maar minder dan de benchmark. In het huidige klimaat van hogere rentes is een evenwichtige Long-Short Equity selectie een uitstekend instrument om te profiteren van de kansen die worden geboden door de spreiding tussen en binnen sectoren. Deze strategieën hebben meer instrumenten dan traditionele long only strategieën om te helpen bij het navigeren door marktvolatiliteit als het consensusscenario van gematigde groei voor 2024 een hobbel raakt.
Wereldwijde Macro
De rendementen van de Global Macro-strategie waren deze maand relatief bescheiden en vertoonden een lage dispersie. Gemiddeld namen de beheerders weinig risico in afwachting van aanvullende gegevens om hun portefeuille te herpositioneren en risico's in te nemen. Posities in Amerikaans schatkistpapier waren een lastige toen de rente aan het begin van de maand daalde na de publicatie van negatieve cijfers over de Amerikaanse non-farm payrolls en inflatie. Deze beweging sloeg om in de tweede helft van de maand na hawkish uitspraken van Fed-functionarissen. De beweging van de Amerikaanse 10-jaars Treasury yields werd versterkt door een zwakke vraag naar de veilingen van de 10- en 5-jaars Treasury notes. De bijdrage van grondstoffen aan het resultaat was gemengd, waarbij stijgingen in metalen en zachte grondstoffen werden tenietgedaan door verliezen in energie. We verwachten dat de huidige en voorzienbare omgeving interessante beleggingskansen zal bieden voor Global Macro.
Quantstrategieën
Gemiddeld waren de kwantitatieve strategieën negatief gedurende de maand. Trendvolgende modellen genereerden verliezen in grondstoffen, vreemde valuta en vastrentende waarden, gecompenseerd door winsten in longposities in aandelen. Sinds het begin van het jaar hebben CTA's sterk bijgedragen aan het rendement. Multistrategie kwantitatieve strategieën deden het beter dan trendvolgers en genereerden vlakke tot licht negatieve rendementen in de periode. Deze strategieën hadden een gemengde bijdrage van de verschillende modellen. Multi-Strategy Quantitative fondsen hebben de afgelopen 5 jaar gemiddeld consistent gepresteerd en bieden sterke diversificatievoordelen.
Arbitrage Vastrentende Effecten
Sinds het begin van het jaar zijn centrale banken meer dan ooit afhankelijk van gegevens, waarbij elke kleine economische indicator de rentebeslissingen kan beïnvloeden of de vorm van de rentecurves kan veranderen. Bijgevolg is de marktvolatiliteit aanzienlijk afgenomen ten opzichte van 2023 en zijn de obligatiekoersen binnen een bandbreedte gebleven. Onverwacht sterke inflatiecijfers zorgden er echter voor dat de markten abrupt overschakelden van een "afwachtende houding" naar het besef dat "we de inflatie misschien verkeerd begrepen", wat resulteerde in wereldwijde pieken in de rentevoeten. Als gevolg hiervan werden veel beleggers in vastrentende waarden verrast door de plotselinge stijging, terwijl handelaren in relatieve waarden profiteerden van deze volatiliteitspiek. Uiteindelijk wordt nu verwacht dat mogelijke renteverlagingen door de Federal Reserve zullen worden uitgesteld tot na de Amerikaanse verkiezingen, terwijl de ECB de trekker eerder zou kunnen overhalen als dat nodig is.
Risk arbitrage – Event-driven
Event-driven strategieën presteerden goed tijdens de maand. Harde en zachte katalysatorstrategieën droegen beide positief bij tot het rendement. Fusiearbitrage profiteerde van verschillende succesvolle deals, waaronder de overname van Pioneer door Exxon. Zachte katalysatorstrategieën profiteerden zowel van idiosyncratische situaties als van een gunstige rugwind van de markt. Het volume van nieuwe fusiedeals is toegenomen in de VS en Europa, wat een positief teken is voor de strategie. De dynamiek van de verbetering van corporate governance voor Japanse aandeelhouders heeft interessante deals opgeleverd om in te beleggen. Deze kansen blijven echter voornamelijk toegankelijk via event-driven strategieën gericht op Azië. Een omgeving van hogere rentetarieven voor langere periodes en aanzienlijke looptijdmuren die naderen in 2026 zullen een belangrijke bron van kansen zijn voor special situations-strategieën.
Distressed
In de afgelopen achttien maanden zijn de verwachtingen voor distressed opportunities aanzienlijk veranderd. Eind 2022 waren de heel hoge inflatie en snelle renteverhogingen indicatoren van een bonanza van distressed activa die sinds de Grote Financiële Crisis niet meer is voorgekomen. Deze verwachtingen namen af in 2023 toen de economie en de banenmarkt goed stand bleken te houden. De kansen die zich in de loop van het jaar voordeden, waren opportunistisch en speelden in op specifieke gebeurtenissen zoals de bankencrisis in de VS in het1e kwartaal van 2023 of van idiosyncratische situaties. Momenteel beginnen de wanbetalingsniveaus toe te nemen, hoewel de verwachtingen binnen de perken blijven gezien het feit dat de meeste bedrijven opportunistisch hun uitstaande schulden hebben geherfinancierd tegen lagere rentes in de periode 2020-2021 en dat de financiële gezondheid van consumenten relatief sterk blijft relatief sterk.Terwijl de strategiespecialisten grotendeels blijven ze voorzichtig met beleggingen in high-yield emittenten en hebben ze pijnpunten geïdentificeerd in specifieke gebieden zoals de leningenmarkt. Sommige marktdeelnemers zijn grote schulden aangegaan via leningen, die meestal een variabele rente hebben, zonder te anticiperen op zo'n razendsnelle stijging van de korte rente.
Long Short Credit
De basisrente blijft ruim en biedt beleggers in bedrijfspapier fatsoenlijke rendementen. De bedrijfsspreads zijn echter bijna historisch laag. Je kunt je afvragen of beleggers voldoende worden beloond voor het genomen risico. De beheerders hebben hun portefeuille geconcentreerd op hun hoogste fundamentele convicties, het niveau van afdekkingen verhoogd en de strategierichting verlaagd. Aan de andere kant genereert zo'n rijke markt talloze kansen voor alpha shorts. Een klimaat van hogere rente voor langere tijd zou een ruggensteun kunnen zijn voor het genereren van alfa op zowel long- als shortposities, aangezien fundamenteel onderzoek belangrijker wordt bij het samenstellen van portefeuilles. Absolute return of afgedekte beleggingsbenaderingen hebben aan relevantie gewonnen met de toename van idiosyncratische risico's en geopolitieke onzekerheid. Het is een feit dat de rendementen zijn gestegen, waardoor vastrentende waarden weer een plaats krijgen aan de Asset Allocation-tafel. Zoals recente gebeurtenissen hebben aangetoond, is risicospreiding echter bijzonder belangrijk en moet het een integraal onderdeel zijn van het proces voor de toewijzing van beleggingen.