Na 5 maanden winst eindigden aandelen in april lager in een relatief volatiele markt. Hoewel de stijging van de winst per aandeel (geklopte WPA) hoog was, richtten de markten zich meer op top-down factoren dan op micro nieuwsstromen. De Fed stond opnieuw in het middelpunt van de belangstelling toen Amerikaanse economische cijfers een hoger dan verwachte inflatie lieten zien, wat leidde tot een verandering in de renteverwachtingen en tot enige factor- en sectorrotatie naar waardegedreven sectoren. De "slecht nieuws is goed nieuws"-dynamiek was opnieuw in het spel omdat beleggers zich nog steeds zorgen maken over het desinflatieparcours. Net als vorige maand presteerden Europese aandelen beter dan Amerikaanse markten. Chinese aandelen eindigden de maand juist sterk hoger, terwijl Taiwanese aandelen daalden in navolging van de wereldwijde zwakte in de technologiesector. In Europa waren Energie en Gezondheidszorg sterke outperformers, terwijl IT en Duurzame Consumptiegoederen het moeilijk hadden. In de VS was de enige sector die weerstand boden de Nutsbedrijven, terwijl Energie ook het verlies beperkte.
Ook de obligatiemarkten kregen klappen: De rente op Amerikaanse 10-jaars schatkistobligaties steeg met 42 basispunten naar 4,62%, omdat de markten meer kans zagen op uitgestelde renteverlagingen door de Fed.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van -0,68%.
Long-Short Aandelen
Long-short aandelenfondsen gingen gemiddeld lager in april, maar presteerden aanzienlijk beter dan de marktindices. De verliezen kwamen over het algemeen uit bèta en werden getemperd door positieve alfa, met name aan de shortkant. Deze maand was inderdaad een voortzetting van de zeer sterke alfa-generatietrend voor Long/Short aandelenfondsen: volgens Morgan Stanley Prime Brokerage was 2024 de beste start van een jaar sinds ze in 2010 begonnen met het bijhouden van de gegevens. Azië Long/ short fondsen presteerden aanzienlijk beter dankzij de oplevende Aziatische markten.
In het huidige klimaat van hogere rentes is een evenwichtige Long-Short Equity selectie een uitstekend instrument om te profiteren van de kansen die worden geboden door de spreiding tussen en binnen sectoren. Deze strategieën hebben meer instrumenten dan traditionele long only strategieën om te helpen bij het navigeren door marktvolatiliteit als het consensusscenario van gematigde groei voor 2024 een hobbel raakt.
Wereldwijde Macro
De prestaties van de Global Macro fondsen waren over het algemeen goed gedurende de maand. Vastrentende posities waren over het algemeen lonend door shortposities op de Amerikaanse 10-jaars omdat veel fondsen goed gepositioneerd waren voor een obligatie verkoopgolf. Latijns-Amerikaanse landen hebben heel anders gepresteerd in deze rentecyclus, aangezien Chili, Colombia en Peru de rente in april hebben verlaagd, wat de toenemende beleidsverschillen laat zien die momenteel bestaan. FX was ook positief dankzij een lonende short in de JPY en een aanhoudende kracht in de USD. Binnen grondstoffen waren de bijdragen gemengd: metalen domineerden als subsector, met dubbelcijferige procentuele stijgingen voor de meeste industriële metalen dankzij een sterke vraag. We verwachten dat de huidige en voorzienbare omgeving interessante beleggingskansen zal bieden voor Global Macro.
Quantstrategieën
Kwantitatieve strategieën presteerden goed gedurende de maand, dankzij de positieve alpha. In termen van factoren deed waarde het goed ten koste van de meeste andere factoren, waaronder momentum. Voor trendvolgers waren de winsten in FX, vastrentende waarden en grondstoffen groter dan de verliezen in aandelen. Fondsen profiteerden vooral van de stijgende USD-trend, een over het algemeen shortpositie in obligaties en stijgend koper en zink. De strategie maakt sinds het begin van het jaar een sterke periode door.
Arbitrage Vastrentende Effecten
Sinds het begin van het jaar zijn centrale banken meer dan ooit afhankelijk van gegevens, waarbij elke kleine economische indicator de rentebeslissingen kan beïnvloeden of de vorm van de rentecurves kan veranderen. Bijgevolg is de marktvolatiliteit aanzienlijk afgenomen ten opzichte van 2023 en zijn de obligatiekoersen binnen een bandbreedte gebleven. Onverwacht sterke inflatiecijfers zorgden er echter voor dat de markten abrupt overschakelden van een "afwachtende houding" naar het besef dat "we de inflatie misschien verkeerd begrepen", wat resulteerde in wereldwijde pieken in de rentevoeten. Als gevolg hiervan werden veel beleggers in vastrentende waarden verrast door de plotselinge stijging, terwijl handelaren in relatieve waarden profiteerden van deze volatiliteitspiek. Uiteindelijk wordt nu verwacht dat mogelijke renteverlagingen door de Federal Reserve zullen worden uitgesteld tot na de Amerikaanse verkiezingen, terwijl de ECB de trekker eerder zou kunnen overhalen als dat nodig is.
Risk arbitrage – Event-driven
Event-driven strategieën waren gemiddeld negatief gedurende de maand. Fusiearbitragestrategieën presteerden over het algemeen negatief omdat veel spreads verruimden. Daarnaast hadden sommige aandelenspecifieke gebeurtenissen soms een invloed op de prestaties, zoals de Amerikaanse FTC die aankondigde dat het een rechtszaak aanspant om de transactie tussen Capri Holdings en Tapestry Inc te blokkeren, met als argument dat de deal de concurrentie in het segment van betaalbare handtassen zou verminderen. US Steel (onder een bod van Nippon Steel) daalde ook nadat politieke toespraken een negatieve invloed hadden op de deal spread. Positief is dat zowel in de VS als in Europa de stroom nieuwe transacties aantrok en dat sommige mogelijkheden aantrekkelijke deal spreads beginnen te bieden om te compenseren voor het toegenomen regelgevingsrisico.
Distressed
In de afgelopen achttien maanden zijn de verwachtingen voor distressed opportunities aanzienlijk veranderd. Eind 2022 waren de heel hoge inflatie en snelle renteverhogingen indicatoren van een bonanza van distressed activa die sinds de Grote Financiële Crisis niet meer is voorgekomen. Deze verwachtingen namen af in 2023 toen de economie en de banenmarkt goed stand bleken te houden. De kansen die zich in de loop van het jaar voordeden, waren opportunistisch en speelden in op specifieke gebeurtenissen zoals de bankencrisis in de VS in het1e kwartaal van 2023 of van idiosyncratische situaties. Momenteel beginnen de wanbetalingsniveaus toe te nemen, hoewel de verwachtingen binnen de perken blijven gezien het feit dat de meeste bedrijven opportunistisch hun uitstaande schulden hebben geherfinancierd tegen lagere rentes in de periode 2020-2021 en dat de financiële gezondheid van consumenten relatief sterk blijft relatief sterk.Terwijl de strategiespecialisten grotendeels blijven ze voorzichtig met beleggingen in high-yield emittenten en hebben ze pijnpunten geïdentificeerd in specifieke gebieden zoals de leningenmarkt. Sommige marktdeelnemers zijn grote schulden aangegaan via leningen, die meestal een variabele rente hebben, zonder te anticiperen op zo'n razendsnelle stijging van de korte rente.
Long Short Credit
De rentevoeten blijven ruim en bieden interessante kansen op absolute en relatieve basis. Strategiespecialisten hebben momenteel portefeuilles die eerder long zijn, omdat de economische fundamenten veerkrachtig blijven, centrale banken dichter bij een ommekeer kunnen komen en de rendementen op de kredietmarkten aandelenachtige rendementen bieden met een hogere mate van veiligheid. Shorts worden voornamelijk gebruikt om specifieke emittenten of sectoren af te dekken en om zich te richten op bepaalde delen van de markt die op de een of andere manier kwetsbaar zijn. Een klimaat van hogere rente voor langere tijd zou een ruggensteun kunnen zijn voor het genereren van alfa op zowel long- als shortposities, aangezien fundamenteel onderzoek belangrijker wordt bij het samenstellen van portefeuilles. Absolute return of afgedekte beleggingsbenaderingen hebben aan belang gewonnen, aangezien posities in AT1-emissies beleggers forse volatiliteit en marktverliezen hebben opgeleverd. Het is een feit dat de rendementen zijn gestegen, waardoor vastrentende waarden weer een plaats krijgen aan de Asset Allocation-tafel. Zoals recente gebeurtenissen hebben aangetoond, is risicospreiding echter bijzonder belangrijk en moet het een integraal onderdeel zijn van het proces voor de toewijzing van beleggingen.