Aangezien de verschillende financiële activaklassen het bijzonder goed deden in de laatste helft van vorig jaar, hebben we onze portefeuilles gepositioneerd om een consolidatiefase te doorstaan. Het marktsentiment is positief, de onevenwichten in de markt vergroot en de verwachtingen voor een renteverlaging door de Fed zijn vervroegd naar het huidige kwartaal. In ons scenario van een zachte landing / aanhoudende desinflatie verwachten we dat de Fed de rente later zal verlagen dan waar de markt momenteel hoopt. Daarom hebben we ingespeeld op de sterke daling van de Amerikaanse rente sinds mid-oktober en winst genomen op onze positie met lange duratie in de VS en zijn we neutraal geworden. Globaal genomen ogen wereldwijde aandelenindices echter nog steeds relatief minder aantrekkelijk dan obligaties en profiteren we van carry via Investment Grade-bedrijfsobligaties en groeilandenobligaties.
2023: Een groeiparcours met twee snelheden
Het jaar 2023 stond in het teken van ongelijke economische prestaties en gemengde bedrijfsresultaten. Het jaar eindigde heel sterk voor obligaties en aandelen, maar de prestaties liepen sterk uiteen en er was een aanzienlijk idiosyncratisch risico. Het is duidelijk dat 2022 een uitschieter is, terwijl 2023 een obligatie/aandelenrendement laat zien dat veel meer aansluit bij de afgelopen 50 jaar. Het verklaart de minder extreme start van het jaar tegenover vorig jaar.
Echter, het sentiment en de positionering van beleggers zijn beide veel positiever geworden dan aan het begin van 2023, wat meteen de hamvraag voor 2024 geeft: in hoeverre zit het ogenschijnlijk goede nieuws al in de koersen?
Indicatoren omtrent vertrouwen en psychologie bevinden zich nog niet op extreme niveaus, maar zijn gestegen naar vrij hoge niveaus vanuit een lange-termijnperspectief.
We zien dat credit spreads en volatiliteit aanzienlijk zijn gedaald. Ook diverse technische indicatoren weerspiegelen de stijging op de financiële markten. Maatstaven voor momentum en relatieve sterkte zijn enigszins uitgerekt.
In een notendop: onze algemene Sentimentindicator is op weg naar een niveau dat eind juli bereikt werd, dicht bij het "euforische" niveau, wat tot een contrair verkoopsignaal zou kunnen leiden. Na de sterke prestaties in de laatste weken van het jaar, zien we aan het begin van het jaar waarschijnlijk een consolidatiefase. Een ‘Dry January’.
2024: meer transparantie voor beleggers
Hoewel het begin van het jaar volatiel kan zijn, keert de groei-inflatiemix eindelijk terug naar "vertrouwd" terrein. De inflatie nam af en zal snel dalen tot onder de 3% in zowel de VS als de eurozone en is dus niet langer een hoofdzorg voor beleggers. Volgens de prognoses van het IMF zou de brede vork van economische groeicijfers tussen landen ook aanzienlijk kleiner moeten worden tegen 2024/2025, nadat de schokken zijn geabsorbeerd.
Hetzelfde geldt voor het monetaire beleid: we zijn aan het einde van de verstrakkende monetaire cyclus, waarbij de centrale banken geslaagd lijken te zijn in hun missie en terug bewegingsruimte hebben. De centrale vraag voor beleggers is dus niet meer of er renteverlagingen komen maar eerder wanneer deze zullen plaatsvinden.
De timing van Fed-verlagingen kan worden vervroegd
De markten verwachten snelle en grote renteverlagingen door de Fed, maar volgens ons lopen de huidige waarderingen enigszins op de zaken vooruit, gezien de markt een renteverlaging in maart al enigszins mogelijk acht. Volgens ons is en blijft een sterke groei van het gezinsinkomen dit jaar de sleutel om een "recessie"-scenario dit jaar te vermijden. Een zachte landing in de Verenigde Staten blijft volgens ons het meest waarschijnlijke scenario, wat betekent dat de centrale bank geen haast heeft met monetaire steun. We verwachten de eerste monetaire versoepeling niet voor het einde van de eerste jaarhelft van 2024, waardoor er ruimte is voor teleurstelling op de markt ten opzichte van de huidige marktprijzen.
De langetermijnrente zou een aanzienlijk lagere groei nodig hebben om vanaf het huidige niveau verder te dalen. Dit omdat de break-evenrente al dicht bij de inflatiedoelstelling van 2% van de Fed ligt. Aangezien de Amerikaanse rente is gedaald van 5,0% mid-oktober naar 3,8% eind 2023, hebben we winst genomen op onze positie met lange duratie in de VS.
Asset Allocatie: een voorkeur voor vastrentende waarden
Onze assetallocatie heeft een relatieve voorkeur voor obligaties tegenover aandelen. Dit omdat de risicopremie op aandelen momenteel onvoldoende is om beleggers aan te zetten hun positie van deze activaklasse aan te vergroten.
We hebben de volgende aandelenconvicties:
- Gezien de relatief optimistische consensusverwachtingen voor de winstgroei verwachten we een beperkte stijging van de aandelenkoersen en zijn we momenteel licht onderwogen in aandelen. We wachten op een betere risico-rendementsverhouding en een duidelijker signaal (van de centrale bank) voordat we onze aandelenblootstelling verhogen. We zijn voorzichtig wat betreft aandelen uit de eurozone en neutraal over andere regio's.
- We focussen op specifieke thema's binnen aandelen. We hebben een voorkeur voor Technologie / AI en zoeken naar kansen in getroffen aandelen in het small- en mid-caps segment of binnen het segment van hernieuwbare energie. We blijven ook kopers van “laat-cyclische” sectoren zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen die het vaak goed doen laat in de economische cyclus.
In de allocatie vastrentende waarden:
- We richten ons op kwaliteitsvolle bedrijfsobligaties en blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We kopen ook Europese “kern” obligaties met als doel te profiteren van de carry in een context van vertragende economische activiteit en afkoelende inflatie.
- Omdat de Amerikaanse rente is gedaald van 5,0% mid-oktober naar 3,8% eind 2023, hebben we winst genomen op onze positie met lange duratie in de VS en een neutrale houding aangenomen ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties.
Enkele diversificaties die we aanhouden ter afdekking:
- Een longpositie in de Japanse yen en een positie in een aantal grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede afdekkingen zijn in een risicoarm klimaat.
- We verwachten ook dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enige decorrelatie hebben met traditionele activa.
