In 2024 speelt zich een ingewikkeld wereldtoneel af, gebaseerd op de dubbele impact van economische veerkracht en veranderende uitdagingen. In de Verenigde Staten creëert een robuuste groei gedurende 2023, met als hoogtepunt een groei van 3,3% op jaarbasis in het vierde kwartaal, een overtuigend precedent. Anderzijds onderstreept het voorzichtige herstel in de eurozone dat beleggers geduld moeten uitoefenen. Centrale banken, met name de Federal Reserve en de Europese Centrale Bank (ECB), hebben gekozen voor een voorzichtige benadering wat betreft de versoepeling van hun monetaire beleid. Deze achtergrond vereist een geduldige beleggingsaanpak. Over het algemeen handhaven we een neutrale allocatie voor aandelenindices buiten Europa, waarbij de laatstgenoemde regio het dieptepunt lijkt te hebben bereikt, maar nog steeds relatief minder aantrekkelijk is dan de rest van de wereld. Binnen het vastrentende segment blijven we profiteren van carry via Investment Grade-bedrijfsobligaties en groeilandenobligaties.
De deugd van geduld in groei en beleid
Het opmerkelijke groeitraject van de Amerikaanse economie, met een versnelling van 1,9% in 2022 naar 2,5% voor heel 2023, illustreert de voordelen van een afgemeten en geduldige aanpak van economische uitdagingen. Ondanks deze robuuste expansie in de afgelopen kwartalen onderschatten real-time indicatoren, zoals de activiteits- en inkoopmanagersindexen, mogelijk nog steeds de ware kracht van de economie. Het aantal nieuwe banen is recentelijk opnieuw toegenomen, vooral in de privésector, terwijl de werkloosheid 3,7% blijft.
Het besluit van de Federal Reserve om de rente te handhaven op 5,5% weerspiegelt een zorgvuldige evenwichtsoefening - in afwachting van meer definitieve indicaties dat de inflatie duurzaam in de buurt komt van de doelstelling van 2%. De nadruk die voorzitter Powell legt op de behoefte aan meer vertrouwen in de inflatietrends, voordat hij renteaanpassingen overweegt, onderstreept nog eens zijn streven naar geduld bij de normalisering van het beleid.
In februari is er geen belangrijke vergadering van de centrale banken, waardoor de markten genoeg tijd hebben om zich verder aan te passen aan de timing en de omvang van toekomstige renteverlagingen. De kans op een eerste renteverlaging door de Fed in maart is in slechts zes weken gedaald van 90% naar minder dan 20%. Ons scenario dat stelt dat het begin van de versoepelingscyclus deze zomer zal plaatsvinden, wordt steeds meer algemeen aanvaard.
Aan deze kant van de Atlantische Oceaan navigeert de eurozone voorzichtig door haar economisch herstel omdat het economische landschap in de regio wordt gekenmerkt door contrasten.
Hoewel er tekenen van verbetering zijn, vooral in de verwerkende industrie, blijft het algemene momentum gematigd, zoals blijkt uit PMI-enquêtes en werkgelegenheidsgegevens. De regio is klaar voor een lichte positieve bbp-groei in 2024 (0,5%, net als in 2023), naast een geleidelijke desinflatoire trend. Dit delicate herstelproces vraagt om een voorzichtige en geduldige benadering van monetair beleid en economische steun.
Terwijl "goed" economisch nieuws en bedrijfswinstennieuws in de VS duidelijk op nominale waarde wordt geschat (d.w.z. goed nieuws dat de activaprijzen hoger duwt), merken we op dat de afwezigheid van toenemend "slecht" nieuws in de eurozone als goed nieuws begint te worden gelezen. Sterker nog, voor het eerst sinds november 2020 combineert de regio positieve (d.w.z. hogere) verrassingen over de groei met negatieve (d.w.z. lagere) verrassingen over de groei.
Beleggers omarmen geduld
Volgens ons moeten beleggers een licht voorzichtige houding aannemen ten opzichte van wereldwijde aandelen en de voorkeur geven aan regionale allocaties buiten Europa.
In de VS suggereert de sterke markt, in combinatie met de geduldige beleidsaanpak van de Fed, een selectieve strategie ten gunste van sectoren die waarschijnlijk zullen profiteren van aanhoudende economische groei en beheersbare inflatie. Technologie, met name AI, en de gezondheidszorg kunnen waardevolle kansen bieden, als gevolg van de voortdurende digitale transformatie en demografische trends.
In Europa kan geduld een beloning bieden voor beleggers die aandacht hebben voor sectoren die kunnen profiteren van een eventuele economische stabilisatie en beleidswijzigingen van de ECB. Stukjes kunnen op hun plaats beginnen te vallen en een krachtiger teken van een meer ondersteunende beleidsmix kan een welkom signaal worden voor de activa van de regio. Voorlopig zijn de herzieningen van toekomstige bedrijfswinsten door analisten erg zwak, wat een tegenvaller is voor Europese aandelen.
Opkomende markten, vooral die markten die niet direct verband houden met de economische prestaties van China, kunnen aantrekkelijke waarderingen en groeivooruitzichten bieden, wat een selectieve beleggingsaanpak vereist.
Het vastrentende landschap biedt een genuanceerd palet voor beleggers die met geduld door de complexiteit ervan willen navigeren.
Amerikaanse Treasuries en Investment Grade obligaties bieden een defensief ankerpunt in portefeuilles en profiteren van het voorzichtige rentetraject van de Fed.
Europese obligaties, vooral in het Investment Grade segment, zijn aantrekkelijk omdat we op zoek zijn naar een hoger rendement in een context van waarschijnlijke toekomstige beleidsaanpassingen van de ECB.
Verder kunnen obligaties van opkomende markten, gesteund door de mildere houding van lokale centrale banken, aantrekkelijke rendementen bieden voor degenen die geduldig genoeg zijn om potentiële volatiliteit te doorstaan.
Een evenwichtige activa-allocatie
Het thema geduld is alomtegenwoordig in de wereldwijde economische en beleggingsvooruitzichten aan het begin van 2024. In een wereld waarin centrale banken zich voorzichtig opstellen bij beleidsaanpassingen, moeten ook beleggers geduld als leidraad nemen.
Onze strategie houdt rekening met het feit dat het sentiment erg positief is geworden, de onevenwichtigheden zijn toegenomen en de financiële markten al in maart vraagtekens zetten bij de renteverlagingen door de Fed. Daarom zal een evenwichtige strategie - met aandacht voor de veranderende verhaallijnen en verkiezingscampagnes in de VS, de eurozone en daarbuiten - van cruciaal belang zijn om de kansen en uitdagingen die voor ons liggen het hoofd te bieden.
Onze assetallocatie toont een relatieve voorkeur voor obligaties boven aandelen, omdat de risicopremie voor aandelen onvoldoende blijft om beleggers aan te moedigen tot een substantiële herweging van de beleggingscategorie.
In onze vastrentende allocatie:
- We richten ons op hoogstaande bedrijfsobligaties en blijven blootgesteld aan groeilandenobligaties om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
- We kopen ook Europese kernobligaties met als doel te profiteren van de carry in een context van afkoelende inflatie, trage activiteit en aanstaande renteverlagingen door de centrale banken. Omdat de inflatieverwachtingen goed verankerd blijven, begint de ECB haar retoriek minder streng te maken.
- Toen de Amerikaanse rente daalde van 5,0% medio oktober tot 3,8% eind 2023, hebben we winst genomen op onze lange duratie-positie in de VS. We handhaven een neutrale houding ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties, op zoek naar een nieuw, aantrekkelijk instapmoment nu we verwachten dat de markten hun vooruitzichten voor de Fed zullen herzien.
We houden ons aan de volgende overtuigingen wat betreft aandelen:
- De algehele marktwaardering is de afgelopen maanden losgekoppeld van de reële rendementen, wat een minder aantrekkelijk koopniveau impliceert.
- Gezien de relatief optimistische consensusverwachtingen voor de winstgroei verwachten we een beperkte stijging van aandelen en zijn we momenteel licht voorzichtig voor aandelen via een onderwogen positie in aandelen uit de eurozone en neutraal voor andere regio's.
- We wachten op een betere risico-rendementsverhouding en een duidelijker signaal van de centrale bank voordat we onze aandelenblootstelling verhogen.
- We kijken echter naar specifieke thema's binnen aandelen. We houden van Technologie/AI en zoeken naar kansen in afgestrafte aandelen in small- en mid-caps of binnen het segment van hernieuwbare energie. We blijven ook kopers van laat-cyclische sectoren zoals de gezondheidszorg en basisconsumentengoederen.
Wat betreft de diversificatieposities houden we qua afdekking:
- Een long positie in de Japanse yen en een positie in sommige grondstoffen, waaronder goud, omdat beide goede hedges zijn in een risicoluw klimaat.
- En we verwachten dat alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze wat decorrelatie bieden ten opzichte van traditionele activa.
