Volgens ons is het tijd om de portefeuille meer cyclisch te maken om in te spelen op een verbeterend beursklimaat. Terwijl de desinflatietrends in Europa aanhouden, zijn de economische verrassingen in de regio positief, wat leidt tot een beter sentiment en geldstromen. We merken op dat de belangstelling van beleggers enigszins terugkeert, nu de risicopremie over het algemeen aantrekkelijk is. Achterblijvers zouden sterker kunnen presteren in een context van economische verbetering en dus een inhaalbeweging maken. We zijn daarom neutraal geworden voor aandelen uit de EMU, vanuit een cyclisch standpunt, en voegen Small- en Mid-caps toe aan de portefeuille. Bovendien werden we, naast de dataflow, gerustgesteld door de recente vergaderingen van de centrale banken en denken we dat de verwachte aanstaande renteverlagingen een bijkomend ondersteunend element zijn dat zou moeten werken als steun en tegelijkertijd de obligatierentes op lange termijn zou moeten afremmen, wat onze positieve visie op duratie ondersteunt. We hebben onze blootstelling aan Europese Investment Grade bedrijfsobligaties verlaagd van overwogen naar neutraal, en blijven profiteren van een carry via schuldpapier van opkomende markten.
Een consolidatie op korte termijn
Onze samengestelde sentimentsindicator, gebaseerd op een uitgebreide reeks marktfactoren, technische gegevens en enquêtes onder beleggers, heeft halverwege maart het "euforische" niveau bereikt, wat een tegendraads verkoopsignaal voor Amerikaanse aandelen veroorzaakte. Na de sterke prestaties van de afgelopen twee kwartalen zullen we waarschijnlijk een consolidatiefase zien aan het begin van het tweede kwartaal.
Naast empirisch bewijs met betrekking tot deze indicator, wijst technische analyse ook op een materiële consolidatiefase. Volgens ons is het tijd om de portefeuille meer cyclisch te maken om te profiteren van een verbeterend fundamenteel beursklimaat: de desinflatietrends blijven over het algemeen intact - met name in de eurozone - waardoor centrale banken het monetaire beleid kunnen versoepelen, terwijl de economische cijfers beter zijn dan verwacht.
6 juni: Independence Day voor de ECB
Afgezien van een mogelijke consolidatie op de korte termijn, is onze positievere kijk op Europese aandelen, waar we ruimte zien voor verdere geldinstromen en breder gedragen aandelenprestaties, gebaseerd op een eenvoudige fundamentele redenering: ECB-renteverlagingen en een aantrekkende economische activiteit.
We zijn het eens met de analyse van de ECB over de inflatie in de eurozone, die is blijven dalen. Zowel de headline als de kern-CPI rond 2,5% op jaarbasis zou voldoende moeten zijn voor de ECB om in juni te verlagen. Voorzitster Christine Lagarde, die verklaarde dat de ECB "niet afhankelijk is van de Fed", bevestigde duidelijk onze verwachting van meerdere renteverlagingen dit jaar, te beginnen in juni.
In hoeverre zouden tegenvallende inflatie in de VS en een strengere Fed de monetaire beleidsvooruitzichten van de ECB zelf beïnvloeden? Zonder grote verrassingen of schokken bevestigde de ECB in april dat ze op schema ligt om in juni te verlagen, ongeacht wat de Fed doet. Een soort onafhankelijkheidsverklaring van de Federal Reserve.
Deze afwijking van de Fed is mogelijk omdat de Amerikaanse en Europese inflatiecijfers in tegengestelde richting wijzen. Het is voor het eerst in de 25-jarige geschiedenis van de ECB dat de beleidsrente niet wordt verlaagd vanwege een stokkende economische activiteit, maar vanwege verbeterende desinflatie.
Productie gaat het tij keren
De tweede reden om meer cycliciteit toe te voegen aan de portefeuille is de toenemende activiteit op wereldschaal. Vanaf maart verrassen de groeicijfers positief in alle belangrijke regio's (VS, Europa, China). Naarmate de activiteit zich blijft herstellen, zou het positieve effect zich verder moeten verbreden, ten gunste van achterblijvers in cyclische waarden en Small- en Mid-Caps.
Vooral Europese Small Caps hebben de recente opleving van de economische cijfers niet gevolgd en behoren tot de meest achtergebleven cyclische activa. We hebben er alle vertrouwen in dat de PMI's voor de verwerkende industrie in de regio deze winter de bodem hebben bereikt en dat er in de komende rapporten meer groene scheuten zichtbaar zullen zijn.
Over het geheel genomen zijn we licht overwogen in aandelen en voegen we cyclische aandelen toe aan onze portefeuille, gezien de beter dan verwachte economische cijfers en de opheffing van de monetaire beperkingen. We drukken deze cycliciteit uit door een neutrale positie in de EMU regio - met name via Small Caps. We behouden gerichte thema’s om te profiteren van specifieke dislocaties en winnaars op de lange termijn.
We blijven positief over Europese duratie
De ECB bevestigde dat de groei-inflatiemix niets zegt over de verwachte renteverlaging in juni. We werden daarom gerustgesteld door de vergaderingen van de centrale banken en denken dat de komende renteverlagingen een extra element zijn dat de obligatierente op lange termijn zou moeten drukken.
Daarom blijven we positief over de Europese duratie en richten we ons op de carry in een context van afkoelende inflatie. We blijven met name blootgesteld aan schuldpapier van opkomende landen om te profiteren van de aantrekkelijke carry.
Verder handhaven we in de vastrentende allocatie een neutrale houding ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties. Aangezien de 10-jaarsrente is gestegen van 3,8% naar 4,5%, zijn we waarschijnlijk niet ver meer verwijderd van een aantrekkelijk instappunt.
In termen van portefeuilleconstructie compenseren we de verbetering van neutraal naar licht overwogen in het aandelenluik door de blootstelling aan European IG Corporate Credit te verlagen van overwogen naar neutraal. Op deze manier boekten we enkele mooie winsten op deze al langdurige convictie in een context van krappe kredietspreads en iets toegenomen volatiliteit op de rendementen.
Cyclische aspecten toevoegen aan onze allocatie, wat leidt tot een lichte overwogen positie in Aandelen
Aandelen: We zijn licht overwogen. Het economische scenario van een zachte landing lijkt te zijn ingeprijsd voor aandelen, maar de recente opwaartse groeiverrassingen en aanstaande renteverlagingen kunnen de markten verder ondersteunen.
Obligaties: Op middellange termijn zijn de verwachte rendementen op obligaties aantrekkelijk, maar de huidige aanpassing aan de marktverwachtingen voor monetaire versoepeling kan de prestaties op korte termijn negatief beïnvloeden.
Valuta's: Geopolitieke spanningen zouden de yen hoger kunnen duwen.
We staan neutraal tegenover de EMU omdat het een cyclische regio is
Het is tijd om wat bèta en cycliciteit aan de portefeuille toe te voegen om te profiteren van een verbreding van de goudlokjesomgeving (lagere inflatie dan verwacht, hogere groei dan verwacht).
Vooral in Europa zijn de economische verrassingen nu positief, wat leidt tot een verbetering van het sentiment en de geldstromen.
Daarom waarderen we aandelen uit de eurozone op van negatief naar neutraal en voegen we enkele Small Caps en banken toe aan de portefeuille
Bijgevolg verbetert de algemene aandelenwaardering van neutraal naar licht overwogen
Downgrade gezondheidszorg naar neutraal
We hebben de portefeuille verder aangepast door de gezondheidszorgsector te verlagen naar neutraal. Deze beslissing is gebaseerd op een top-down visie, rekening houdend met de kracht van de Amerikaanse economie en de potentiële tegenwind voor defensieve sectoren zoals de gezondheidszorg.
Ondanks deze tactische verschuiving blijft onze langetermijnvisie op de gezondheidszorg positief. Goedkeuringen voor geneesmiddelen bereiken recordhoogten, de M&A-activiteit is sterk en waarderingen lijken aantrekkelijk. De huidige economische kracht kan de outperformance van de sector op de korte termijn echter beperken. Zodra we duidelijkere tekenen zien van een economische neergang, hebben we een uitstekende koopkans.
Winst nemen op Euro IG, groeilandenobligaties bijhouden
We werden gerustgesteld door de recente vergaderingen van de centrale banken en denken dat de aankomende renteverlagingen door de centrale banken een extra element zijn dat steun zou moeten bieden en tegelijkertijd de obligatierente op lange termijn zou moeten beperken.
Het is voor het eerst in de 25-jarige geschiedenis van de ECB dat de beleidsrente niet wordt verlaagd vanwege stokkende economische bedrijvigheid, maar vanwege verbeterende desinflatie
EMU kernlanden: Aankomende bezuinigingen en een afkoelende inflatie zouden een steun moeten zijn voor de activaklasse.
EMU Niet-kernlanden: Neutraal gezien de hoge uitgifte begin 2024 en de krimp van de ECB-balans.
Euro IG: We hebben onze blootstelling verlaagd van overwogen naar neutraal. Op deze manier boekten we enkele mooie winsten op deze al langdurige convictie in een context van krappe kredietspreads en een iets toegenomen volatiliteit op de rendementen.
Euro HY: De High Yield spreads zijn krap, terwijl de verkrappende kredietvoorwaarden tegenwind geven. Stabiliserende ratingdrift maar wanbetalingen nemen toe
Amerikaanse overheid: De Amerikaanse rente daalde van 5,0% medio oktober naar 3,8% aan het einde van 2023, en weer terug naar 4,5%. We zijn waarschijnlijk niet ver meer verwijderd van een aantrekkelijk instappunt.
Amerikaanse IG: Het rendement op de korte termijn kan worden beïnvloed door een consolidatie na een scherpe vernauwing van de spreads, terwijl de carry op de langere termijn aantrekkelijk is.
US HY Enige voorzichtigheid bij Amerikaanse HY, omdat de vernauwing van de spreads betekent dat de buffer voor stijgende wanbetalingen is afgenomen.
EM Overheidsobligaties: Voortdurende desinflatie en de versoepelende vuurkracht van opkomende centrale banken werken ondersteunend
EM Bedrijfsobligaties: Hoogste regionale reële opbrengstniveau dat carry biedt. Spreads en rendementen liggen boven het historisch gemiddelde. Mildere opkomende centrale banken zouden steun moeten bieden.
Long JPY als afdekking
EUR: De EUR wordt momenteel gesteund door de uitbodeming van de economische bedrijvigheid, maar wordt geconfronteerd met een snellere monetaire versoepeling dan in de VS.
USD: Markten passen de verwachtingen voor een renteverlaging door de Fed naar beneden aan, wat een steun betekent voor de greenback.
JPY: We hebben een long positie in de Japanse yen als afdekking in een mogelijk risicovrije omgeving.
