Sowieso stond 2024 al bekend als een verkiezingsjaar waarin meer dan de helft van de wereldbevolking naar de stembus zou gaan. Het besluit van de Franse president Emmanuel Macron om zijn eigen wetgevende macht te ontbinden als reactie op de verkiezingen voor het Europees Parlement voegde nog meer verkiezingen toe aan de reeds lange lijst. De markten reageerden scherp met een verhoogde volatiliteit op Franse en Europese activa. Nu de politieke onzekerheid toeneemt, lijkt een hogere risicopremie in de regio gerechtvaardigd. We hebben daarom besloten om onze blootstelling aan EMU-aandelen en niet-kernobligaties in euro te verlagen. Onze globale visie op aandelen uit de ontwikkelde markten blijft echter constructief, gesteund door de aanhoudende historische records van Amerikaanse aandelen en verbeterende fundamentele indicatoren. Aan de vastrentende kant vormen veilige obligaties in deze context een goede afdekking: we blijven positief over Europese duratie, met het doel om te profiteren van de carry in een context van afkoelende inflatie en renteverlagingen door de ECB, en de BoE deze zomer. We verwachtten ook dat de rente op Amerikaanse staatsobligaties zou dalen, omdat de hawkish repricing van het monetaire beleid van de Federal Reserve nu grotendeels achter ons ligt.
Een zomer van verkiezingsonzekerheid
De verkiezingsuitslagen in India, Mexico en Zuid-Afrika zorgden de afgelopen weken al voor wat volatiliteit. De uitslag van de Europese Parlementsverkiezingen op 9 juni zorgde echter voor nog meer onzekerheid bij beleggers. Terwijl de combinatie van de centrumlinkse S&D-Fractie, het centrum-georiënteerde Renew en de centrumrechtse EVP iets meer dan 400 zetels won (403), iets minder dan bij de verkiezingen van 2019 maar nog steeds ruim boven de 361 zetels nodig voor een meerderheid, wonnen de twee meer rechtse parlementaire groeperingen - de ECR-Fractie en de ID-Fractie - zetels, maar niet zoveel dat de parlementaire vooruitzichten drastisch zullen veranderen.
We merken op dat veel nationale regeringen de EU-verkiezingen hebben verloren en dat de grootste potentieel verstorende factor na de EU-verkiezingen dus op nationaal niveau ligt. De financiële markten zullen de impact van de Franse vervroegde verkiezingen van 30 juni en 7 juli blijven inschatten. We verwachten (op zijn minst) tijdelijke onzekerheid en hebben onze blootstelling aan EMU-aandelen en niet-kernobligaties uit de eurozone licht verlaagd.
De Amerikaanse verkiezingen van dit jaar beginnen ook vroeg
Naast de verkiezingen in Frankrijk en het Verenigd Koninkrijk, doemen nu ook de komende Amerikaanse verkiezingen van 5 november op aan de horizon voor deze zomer.
Donald Trump heeft de leiding op Joe Biden wat betreft de kans dat hij de verkiezingen wint. Dit omdat hij in de meeste peilingen in de 'battleground states' de leiding heeft. In de afgelopen drie maanden heeft Donald Trump Pennsylvania doen keren (19 kiesmannen), ook al verliest hij de laatste tijd zijn voorsprong in een handvol staten.
In tegenstelling tot de geschiedenis sinds de Tweede Wereldoorlog is er een versnelling in de tijdlijn van de Amerikaanse presidentsverkiezingen dit jaar: in tegenstelling tot de traditionele debatten, die in september beginnen, gingen beide kandidaten akkoord met een eerste debat dat al op 27 juni plaatsvindt. Verder wordt de veroordeling van Donald Trump in het zwijggeldproces in New York City verwacht op 11 juli, terwijl de Republikeinse Conventie op 15 juli begint om officieel te beslissen over zijn kandidatuur.
Deze gebeurtenissen zijn mogelijk belangrijk voor beleggers, omdat de volatiliteit historisch toeneemt in de weken voor de Amerikaanse verkiezingen, zoals blijkt uit de beperkte mediane prestaties van zowel Amerikaanse als euro-aandelen in de aanloop naar de Amerikaanse verkiezingen.
Maar de basis is ook belangrijk!
In het Verenigd Koninkrijk zullen ook vervroegde verkiezingen worden gehouden. De grootste onzekerheid zou hier niet moeten gaan over de winnaar, maar eerder over de staat van de oppositie. In deze context richten we ons liever op fundamentals, d.w.z. de ontwikkeling van de Economic surprise index in de eurozone en het VK. Hoewel beide positief zijn geworden sinds het begin van het jaar, waren de economische verrassingen in het VK de laatste tijd groter.
Wat de groei-inflatiemix betreft, zouden verbeterende inflatie- en looncijfers de Bank of England in staat moeten stellen om deze zomer te beginnen met het verlagen van de rente. Nu Zwitserland en de ECB de beweging hebben ingezet, zou het VK kunnen volgen en de rente eerder verlagen dan de Fed. In deze situatie hebben we een lichte overweging in Britse activa: onze positionering wordt met name gehouden via een lichte lange duratie op UK Gilts en via een voorkeur voor Small- en Mid-Caps.
Vermogensallocatie: Staatsobligaties en aandelen kopen
Wat aandelen betreft, hebben we een lichte overweging. Vanwege de toegenomen politieke onzekerheid, die een hogere risicopremie op Franse en continentaal-Europese aandelen rechtvaardigt, hebben we EMU-aandelen gedegradeerd naar Neutraal. We verwachten dat deze onzekerheid tot in juli zal duren, na de eerste verkiezingsronde.
We houden echter een voorkeur voor pan-Europese small caps om te profiteren van lagere inflatie, lagere rentes van centrale banken en een hogere groei dan verwacht. Zodra het verkiezingsstof is neergedaald, verwachten we dat de markten zich opwaarts zullen aanpassen aan geleidelijk verbeterende fundamentals.
In de VS hebben we half mei de portefeuille aangepast door de technologiesector te upgraden naar overwogen. Deze beslissing werd genomen op basis van goede winstcijfers en richtlijnen voor het eerste kwartaal, piekende langetermijnrendementen, redelijke waarderingen, breed marktleiderschap binnen IT en de relatieve ongevoeligheid van de sector voor de komende Amerikaanse presidentsverkiezingen. Na een consolidatie in de lente is de technologiesector opmerkelijk teruggekomen en heeft ze midden juni nieuwe historische hoogtepunten bereikt.
Wat vastrentende waarden betreft, zijn we gerustgesteld door recente inflatiecijfers en vergaderingen van centrale banken en denken we dat verdere aanstaande renteverlagingen een extra element zijn dat steun zou moeten bieden en tegelijkertijd de obligatierente op lange termijn zou moeten beperken. Verder hebben zowel de consumentenprijzen als de producentenprijzen in de VS weer een aanzienlijke afkoeling laten zien, wat voor de rente weer een stap in de goede richting zou moeten betekenen (lagere rente).
We houden onze blootstelling aan Credit op neutraal (Investment Grade, High Yield en Emerging Market Debt). Vorige maand boekten we enkele mooie winsten op deze lang aangehouden overtuiging in een context van nauwe credit spreads. Hoewel we in de nabije toekomst geen wezenlijke stijging van de spreads verwachten, is er ook weinig ruimte voor verbetering.
Het is duidelijk dat we liever het duratie-risico nemen via staatsobligaties en risicovolle activa via Europese small caps of Amerikaanse technologieaandelen.
We blijven positief over aandelen en duratie
Aandelen: We verlagen onze positie in aandelen licht van overwogen naar licht overwogen. De recente stijging van de politieke onzekerheid sloeg over op de financiële markten en Franse activa, wat leidde tot een iets hogere volatiliteit in de regio.
Obligaties: Wij zijn gerustgesteld door recente inflatiecijfers en vergaderingen van centrale banken en denken dat verdere aanstaande renteverlagingen een extra element zijn dat steun zou moeten bieden en tegelijkertijd de obligatierente op lange termijn zou moeten beperken. Het is de eerste keer in de 25-jarige geschiedenis van de ECB dat het referentiepercentage niet is verlaagd vanwege haperende bedrijvigheid, maar vanwege verbeterende desinflatie.
Valuta: Grondstoffenvaluta's kunnen weer aantrekkelijk worden als de wereldwijde productiecyclus aantrekt. We hebben onze longpositie op de Japanse yen afgebouwd omdat de BoJ overdreven voorzichtig lijkt te zijn.
Wij verlagen aandelen uit de EMU naar neutraal
Het besluit van de Franse president Emmanuel Macron om zijn eigen wetgevende macht te ontbinden als reactie op de verkiezingen voor het Europees Parlement, verhoogde de volatiliteit op Franse en Europese activa. Nu de politieke onzekerheid toeneemt, lijkt een hogere risicopremie gerechtvaardigd. We houden een voorkeur voor pan-Europese small caps om te profiteren van lagere inflatie, lagere rentes van centrale banken en een hogere groei dan verwacht.
Waarderingen blijven aantrekkelijk in de Britse markten, met een potentieel voor multiples-expansie, terwijl de Bank of England deze zomer zou moeten beginnen met het verlagen van de rente, in navolging van de ECB.
Wat betreft de VS is, naast robuuste winsten, de gunstige repricing van de monetaire verwachtingen een andere steun voor Tech.
Upgrade van Global Tech op 17 mei
Vorige maand hebben we de portefeuille aangepast door de technologiesector te upgraden naar overwogen. Deze beslissing werd genomen op basis van goede winstcijfers en richtlijnen voor het eerste kwartaal, piekende langetermijnrendementen, redelijke waarderingen, breed marktleiderschap binnen IT en de relatieve ongevoeligheid van de sector voor de komende Amerikaanse presidentsverkiezingen.
Voorkeur voor Sovereign Carry boven Spreads
Nu de politieke onzekerheid toeneemt, vormen veilige obligaties een goede afdekking. We verminderen daarom EMU non-Core holdings. Wij zijn positief over Core European duratie, als veilige haven, en UK duratie, met als doel te profiteren van de carry in een context van afkoelende inflatie en renteverlagingen door de ECB en BoE deze zomer.
Met de verwachting dat de rente op Amerikaanse staatsobligaties zou dalen omdat de hawkish repricing van het monetaire beleid van de Federal Reserve grotendeels achter ons lag, grepen we een instapmoment in de activaklasse (rond 4,60%). We waren gerustgesteld door de recente vergaderingen van de centrale banken en denken dat de aankomende renteverlagingen door de centrale banken een extra element zijn dat steun zou moeten bieden en tegelijkertijd de obligatierente op lange termijn zou moeten beperken.
EMU-kern: Veilige haven, aanstaande bezuinigingen en afnemende inflatie zouden een steun moeten zijn voor de beleggingscategorie.
EMU Niet-kern: Gezien de recente toename van de Europese onzekerheid verlagen we ons standpunt.
Euro IG: We houden onze blootstelling op neutraal na het boeken van enkele mooie winsten op deze langdurige overtuiging in een context van nauwe kredietspreads.
Euro HY: High yield spreads zijn krap, terwijl de kredietvoorwaarden tegenwind geven. Stabiliserende ratingdrift, maar wanbetalingen nemen toe.
US Gov: De Amerikaanse rente daalde van 5,0% medio oktober naar 3,8% aan het einde van 2023, en weer terug naar 4,7% in april. We hebben het aantrekkelijke instappunt bereikt waarnaar we op zoek waren.
US IG: Rendementen kunnen worden beïnvloed door een consolidatie na een scherpe vernauwing van de spreads.
US HY: Enige voorzichtigheid bij Amerikaanse HY, omdat de vernauwing van de spreads betekent dat de buffer voor stijgende wanbetalingen is afgenomen.
EM Overheidsschuld: De spreads zijn al aanzienlijk krapper geworden. Naast de blootstelling aan harde valuta vormt een sterke Amerikaanse dollar een extra risico voor obligaties in lokale valuta.
EM Bedrijven: Hoogste regionale reële rendementsniveau biedt draagkracht, maar een sterke Amerikaanse dollar vormt een risico.
Grondstofvaluta's kunnen profiteren van verbeterende wereldwijde productiecyclus
EUR: De EUR is momenteel kwetsbaar door de onzekerheid over de verkiezingen in Frankrijk, maar wordt gesteund door de uitbodeming van de activiteit.
USD: De markten verwachten een minder snelle monetaire versoepeling dan in Europa, wat een steun betekent voor de greenback.
JPY: We hebben een neutrale visie op de Japanse yen omdat de BoJ te voorzichtig lijkt te zijn in haar verkrappingsproces.
AUD/CAD/NOK: Grondstoffenvaluta's kunnen weer aantrekkelijk worden als de wereldwijde productiecyclus aantrekt.
