Europese aandelen: Recessierisico's blijven hoog
Het streven van de centrale banken om de inflatie onder controle te krijgen, ondanks de inherente risico's voor de groeivooruitzichten, heeft in augustus zowel de aandelen- als de obligatiemarkten opgeschud. Terwijl de zomer in vele delen van de wereld historische droogtes en hittegolven heeft veroorzaakt, is de wereldeconomie toch verder afgekoeld. Al bij al blijft de onzekerheid over de vooruitzichten voor de wereldeconomie groot. Deze onzekerheid is vooral groot in Europa, waar er na zes maanden oorlog in Oekraïne nog geen tekenen zijn van een staakt-het-vuren, en waar een recessie deze winter steeds waarschijnlijker lijkt nu de energiecrisis in de regio blijft toenemen.
De tweede helft van het jaar ziet er uitdagender uit. Hoewel de in augustus gerapporteerde aardgasvoorraden in de EU in de lijn lagen van het tienjarig gemiddelde, dankzij meer invoer van vloeibaar aardgas en de heropstart van kolengestookte elektriciteitscentrales, heeft de aanzienlijke vermindering van de gasstromen door de Nord Stream 1-pijpleiding de Europese energieprijzen naar nieuwe hoogten doen stijgen.
Het recessierisico blijft hoog, zoals blijkt uit de zwakte van de euro, die tot pariteit met de Amerikaanse dollar is gedaald, en uit de samengestelde PMI voor de eurozone, die in augustus verder is afgezakt en krimpt.
In Europa hebben waardeaandelen het in de afgelopen vier weken beter gedaan dan groeiaandelen. In termen van marktkapitalisatie hadden de small caps het meest te lijden onder de economische verwachtingen en de EUR die wat capituleerde tegenover de USD en wat neerwaartse weerstand brak. Uiteindelijk waren de slechtst presterende aandelen Small Caps met een groeistijl.
In termen van sectoren was Energie de toppresteerder terwijl duurzame verbruiksgoederen, IT en Industrie de zwaarste klappen kregen.
Aandelen met een hoge bèta presteerden het zwakst.
De eurozone lijkt een aantrekkelijke regio te blijven qua waardering en noteert aan de onderkant van haar historische vork (12 M forward P/E).
De winstherzieningen waren in de afgelopen weken gemiddeld genomen vrij positief, maar de markt lijkt te anticiperen op verscheidene neerwaartse herzieningen in de toekomst, vooral als gevolg van de verwachte neerwaartse bijstellingen van de economische groei in het algemeen.
We zien ook enige correlatie tussen de ondernemingen die het meest naar beneden zijn bijgesteld en de ondernemingen die het slechtst hebben gepresteerd (en viceversa).
We hebben de Energie sector gedowngraded (van 0 naar -1) voor Europa.
We besloten de Energiesector te downgraden van neutraal naar -1, en wel om de volgende redenen:
- Binnen de cyclische sectoren is energie in relatieve termen te duur geworden.
- We verwachten wel dat de olieprijzen in de komende kwartalen zullen blijven dalen. We verwachten een daling van de vraag, zelfs een productieoverschot.
- De energiesector presteert sinds het begin van het jaar ongeveer 45% beter dan de Europese markt (MSCI Europe Energy Sector Index vs. MSCI Europe Index per 06/09/2022).
1 MSCI Europe Energy Sector Index vs. MSCI Europe Index per 06/09/2022
Amerikaanse aandelen: Beleggers opgelucht door bedrijfsresultaten en stabiliserende rentevoeten
De Amerikaanse aandelenmarkten moesten in augustus wat terrein prijsgeven na de sterke opleving in juli. De beleggers waren geschokt door het engagement van de centrale banken om de inflatie koste wat het kost terug te dringen, zelfs als dat mogelijk een aanzienlijke vertraging van de economische groei zou inhouden. Terwijl de wereldeconomie blijft afkoelen, waren er enkele voorzichtige lichtpuntjes in de VS (het consumentenvertrouwen en de PMI Nieuwe orders vertoonden een lichte opleving). De gezondheidszorg presteerde in deze context verrassend ondermaats (waarschijnlijk als gevolg van de Inflation Reduction Act die voor de komende jaren voorziet in een zekere verlaging van de geneesmiddelenprijzen), terwijl basisconsumentengoederen het goed bleven doen. Opnieuw was energie de grootste winnaar.
Ondanks een behoorlijk resultatenseizoen in het tweede kwartaal, waarin de markt bedrijven beloonde die positief verrasten, werden de winsten voor de rest van 2022 neerwaarts bijgesteld. De winstherzieningen waren vooral voelbaar in de sector consumptiegoederen en de IT- en communicatiediensten, terwijl de verwachte winsten in de energiesector nog steeds opwaarts worden herzien.
De consensusverwachtingen voor de winstgroei schommelen rond de 7,5% in de VS voor de komende twaalf maanden. Ook 2023 is al licht naar beneden bijgesteld met winstgroeiverwachtingen in de buurt van 8%. Met deze ramingen in het achterhoofd is de waardering van de Amerikaanse markt in grote lijnen in overeenstemming met zijn langetermijngemiddelde op basis van de verwachte koers-winstverhouding over 12 maanden.
Op dit ogenblik zijn we ervan overtuigd dat een evenwichtige aanpak belangrijk blijft. We hebben geen strategische veranderingen doorgevoerd:
- Wij handhaven onze +1 rating voor de gezondheidszorg, hoewel de sector het de voorbije maand minder goed heeft gedaan door de Inflation Reducation Act en de daarmee samenhangende bepalingen voor de gezondheidszorg. Het onmiddellijke effect van de wet lijkt vrij beperkt en ze zal niet volledig worden uitgevoerd vóór 2026. De sector blijft een rationele keuze wegens zijn defensieve kenmerken: geen negatieve impact van de oorlog, geringe economische afhankelijkheid, ondersteund door demografische tendensen en permanente innovatie, en aantrekkelijke waarderingen.
- Zelfs de informatietechnologie kende een moeilijke maand als gevolg van de stijgende rentevoeten, wij houden de +1 op de sector, maar met een voorkeur voor software en hardware. Voor halfgeleiders zijn wij voorzichtig, omdat zij het meest cyclische onderdeel van de informatietechnologie vormen.
Groeilanden: Regionale divergentie houdt aan
De opkomende markten stabiliseerden in augustus, nadat de inflatiedruk wat was afgekoeld en een correctie van de grondstoffen- en energieprijzen in de loop van de maand. Na de herbevestiging van het hawkish standpunt van de Amerikaanse Fed tijdens de bijeenkomst in Jackson Hole, steeg de rente op Amerikaanse staatsobligaties echter en steeg de USD ten opzichte van de belangrijkste valuta's van de opkomende economieën, waardoor de relatieve rendementen van de opkomende economieën onder druk kwamen te staan. Globaal eindigde de MSCI EM© de maand onveranderd (in USD), maar presteerde ze nog steeds beter dan de MSCI AC World© index met 3,9% (in relatieve termen).
Op regionaal niveau waren de best presterende markten in de maand de ASEAN, waar Indonesië en Thailand respectievelijk 5,3% en 5,0% wonnen, gevolgd door India, dat 3,9% won doordat de inflatiezorgen afnamen. Indexzwaargewicht China eindigde de maand vlak (met MSCI China© op 0,1% in USD prestaties), doordat het aantal Covid gevallen tegen het einde van de maand toenam en de bezorgdheid over een vastgoedvertraging op het consumentenvertrouwen woog. Terwijl de Chinese A-aandelen in de loop van de maand wat terugvoelen, toonden de techzwaargewichten in de MSCI China© enig herstel, met betere resultaten dankzij inspanningen om de kosten te drukken en een verrassende voorlopige auditovereenkomst voor in de VS genoteerde Chinese bedrijven. Taiwan eindigde de maand lager met 1,5% (in USD) door oplopende geopolitieke risico's na het bezoek van de voorzitter van het Amerikaanse Huis en militaire vergeldingsoefeningen van het Chinese vasteland. Zuid-Korea bleef onder druk staan omdat de inflatie hoog bleef en de bezorgdheid over een aanhoudende voorraadcorrectie in de halfgeleidersector woog op de Koreaanse zwaargewichten.
Latijns-Amerika eindigde de maand eveneens onveranderlijk, met een merkbaar verschil in prestaties op regionaal niveau. Terwijl Brazilië (+2,2%) en Chili (+2,5%) de maand hoger afsloten, waarbij het macro-economisch herstel van Brazilië beter was dan verwacht, bleven regio's als Mexico (-5,5%) en Colombia (-6,5%) onder druk staan. In het grondstoffencomplex bleven de meeste industriële metalen corrigeren als gevolg van de verwachting dat de wereldwijde vraag zou afzwakken.
Wijzigingen in de regionale weergave:
India: Verhoging wegens afnemende inflatoire tegenwind (+1)
Naarmate de grondstoffen- en energieprijzen corrigeren, wordt de inflatoire tegenwind, die een van de voornaamste punten van zorg was bij onze eerdere afwaardering, beter beheersbaar. De regio belooft nog steeds een reële bbp-groei van meer dan 7% voor BJ22E (consensus), in een klimaat van vertragende wereldgroei, terwijl de kernprijsindex (CPI) in de buurt van 6-7% blijft. Meer in het algemeen blijft de binnenlandse vraag veerkrachtig en blijven de bedrijfswinsten ondersteunend, waardoor de regio wordt opgewaardeerd.
Mexico: Downgrade naar neutraal (0)
Na een periode van relatief sterke prestaties (in 2021) zetten wij Mexico in onze voorkeur op neutraal, omdat de regio enige overloopeffecten van de vertraging van de vraag in de VS kan ondervinden.
Taiwan: Neutraal blijven (0) maar houden geopolitieke spanningen nauwlettend in de gaten:
Wij houden de regio in het oog voor risico's uit geopolitieke spanningen, maar handhaven onze Neutrale positie omdat de waarderingen van regionale zwaargewichten in de technologie- en halfgeleiderbevoorradingsketen veel zorgen over voorraadcorrecties op de korte termijn wegnemen. De strategieën zijn licht onderwogen in de blootstelling aan de regio.
Wijzigingen in sectorratings:
Geen wijzigingen in de sectorratings voor de maand.
Auto's op de watchlist voor een mogelijke upgrade: Rugwind: Het tekort aan halfgeleiders vermindert, de grondstoffenprijzen en de inputprijzen dalen om het herstel van de marges te herstellen. We blijven neutraal, maar houden de sector in het oog voor een mogelijke upgrade.
In wat tot dusver een volatiele periode voor groeilandenaandelen is geweest, zien wij nog steeds enige van deze onzekerheid naar de tweede helft van 2022 verschuiven. Voor de groeilanden zonder China blijven de belangrijkste factoren de mate van verkrapping door de Amerikaanse en wereldwijde centrale banken en het risico van een recessie in de grote wereldeconomieën. Wat China betreft, hebben wij weliswaar enige tekenen gezien van liquiditeitsversoepeling en selectieve stimulusmaatregelen om de consumptie te stabiliseren, maar het gebrek aan betekenisvolle liquiditeit en budgettaire steun heeft de markten onder druk gehouden. Bovendien blijft China's zero Covidbeleid druk uitoefenen op het herstel van de consumptie. Dit gezegd zijnde, blijft de risicopremie voor Chinese aandelen in de buurt van nooit geziene hoogtepunten, wat voor langetermijnbeleggers gunstige risicobeloningen inhoudt. Meer in het algemeen kan worden verwacht dat de regionale verschillen van vorig jaar ook dit jaar zullen aanhouden.
Positief is dat, naarmate de grondstoffenprijzen zich herstellen en de inflatiedruk begint af te nemen, in sommige opkomende economieën een herstel van de vraag en van de marges van de bedrijven te verwachten is. Een hogere dollar is ook gunstig voor exporteurs in de portefeuille. Vanuit een breder positioneringsperspectief blijven wij een evenwichtige en geconcentreerde portefeuille aanhouden van duurzame groeibedrijven in de groeilanden, die profiteren van thematische en seculiere vraagstimulansen...
