Europese aandelen: De arbeidsmarkt blijft het enige lichtpuntje
Het eerste kwartaal van het jaar was geen sinecure voor beleggers en april bleek niet anders. De oorlog in Oekraïne, de lockdowns in China en het vooruitzicht van een aanzienlijk strakker monetair beleid in de VS wogen op het sentiment. De wereldeconomie is 2022 ingegaan met sterke tegenvallers. Hoewel robuuste arbeidsmarkten en grote hoeveelheden opgebouwd spaargeld het herstel blijven ondersteunen, nemen de risico's toe, met name in Europa. Centrale bankiers staan voor grote uitdagingen als zij het beleid willen aanscherpen om de inflatie terug te brengen tot het streefcijfer zonder de economie in een recessie te storten.
Europese aandelen sloten het kwartaal over het algemeen met verlies af. April eindigde zonder een indicatie voor een oplossing voor de oorlog in Oekraïne, terwijl de gevechten in het oosten en zuiden van het land verhevigden. De gevolgen voor de energiemarkten blijven heel zwaar, gezien de moeilijkheden waarmee Europa kampt om zijn energieafhankelijkheid van Rusland te verminderen. De gevolgen van het conflict beginnen nu duidelijker te worden in de economische gegevens. De arbeidsmarkten blijven het lichtpuntje, met een werkloosheidsgraad die zowel in het VK als in de eurozone dicht bij het laagste niveau van de afgelopen decennia ligt. Ondanks de sterke loonstijging is het consumentenvertrouwen zowel in de eurozone als in het VK gedaald tot een niveau dat als een recessie aanvoelt.
Wat de prestaties van de stijlen aangaat, hebben groeiaandelen in de afgelopen vier weken minder goed gepresteerd dan de valueaandelen. Het slechtst presterende segment was Growth Small Cap, terwijl Value Large Cap relatief gezien het best presteerde.
Wat de cyclische versus defensieve aandelen betreft, is het beeld gemengd. Het hangt af van sector tot sector.
Wat de sectorprestaties betreft, kunnen we de voorbije vier weken vaststellen dat de energiesector het best presteerde. De vastgoed- en IT-sector presteerde daarentegen het slechtst.
Wij hebben onze positie in basisconsumptiegoederen verhoogd van +1 naar +2.
- Wij hebben onze positie in basisconsumptiegoederen geüpgraded van +1 naar +2. Voeding & dranken: Van +1 naar +2 en huishoud- en persoonlijke verzorgingsgoederen: Van +1 naar +2. Voedingkleinhandel blijft op -1. Het WPA-momentum versnelt bij Bieren, Voedingsproducten en huishoud- en persoonlijke verzorgingsgoederen dankzij de omzetgroei en de veerkrachtige marge dankzij de doorrekening van de inputkosten. De waardering is aantrekkelijk op basis van onze DCF-modellen (gemiddeld 20% opwaarts potentieel). Beleggers zijn onderwogen (vrees voor invloed van de inputkosten op de marges).
Amerikaanse aandelen: Moeilijke maand voor de binnenlandse markt
De Amerikaanse aandelenmarkten daalden in april met meer dan 8%, omdat beleggers zich nog steeds zorgen maken over de oorlog in Oekraïne, het effect van de Covid-19-lockdowns in China op de economische groei, de hoge inflatiecijfers en het vooruitzicht van een aanzienlijk krapper monetair beleid. Ondanks de aanhoudende outperformance van energie en materialen als gevolg van de hogere grondstoffenprijzen, bleven defensieve sectoren, zoals basisconsumptiegoederen, nutsbedrijven en gezondheidszorg het beter doen dan de bredere markt, terwijl onze beslissing begin april om duurzame verbruiksgoederen te reduceren duidelijk zijn vruchten heeft afgeworpen.
Hoewel de aandelenmarkten zich de laatste tijd niet hebben gericht op echte fundamentele aandelenmarkten, is het de moeite waard een blik te werpen op het resultatenseizoen voor het eerste kwartaal, nu meer dan 80% van de Amerikaanse bedrijven gerapporteerd heeft en bijna 60% in Europa. Het ziet ernaar uit dat de winstgroei in de VS iets lager uitvalt dan in de voorbije kwartalen. Ondanks de lagere winstgroei hebben de bedrijven de markten echter over het algemeen positief verrast, aangezien de marges ondanks de hoge inflatiecijfers over het algemeen stabiel zijn gebleven.
De winst in de sectoren energie, materialen, industrie en gezondheidszorg groeide sterk, terwijl de winsten in zowel de financiële als de duurzame consumptie sectoren over het algemeen teleurstelden met een winstdaling in de eerste drie maanden van het jaar. Bedrijven die de winstramingen hebben overtroffen, hebben het over het algemeen beter gedaan dan de bredere markt, terwijl tegenvallende cijfers zwaar zijn afgestraft door de aandelenmarkten. Al bij al waren de resultaten van het eerste kwartaal behoorlijk.
Aangezien de winstgroei tot dusver vrij stevig is gebleven en de aandelenmarkten een aanzienlijke correctie hebben ondergaan, zijn de waarderingen intussen wat aantrekkelijkergeworden. De Amerikaanse aandelenmarkt noteert op 18 keer de verwachte winst voor de komende twaalf maanden, wat nog steeds boven het langetermijngemiddelde ligt.
Op zoek naar een instapmoment voor technologie
Ondanks een behoorlijk resultatenseizoen en aantrekkelijker waarderingen blijven wij voorzichtig en iets defensiever door de hoge inflatie, de stijgende rente en het gebrek aan zichtbaarheid door de oorlog in Oekraïne. De gezondheidszorg blijft onze enige positieve sectorconvictie bovenop een toenemend belang van stockpicking, zonder uit het oog te verliezen dat reactiviteit niettemin cruciaal zal zijn in deze snel evoluerende marktomstandigheden.
Desondanks hebben wij onze score voor duurzame verbruiksgoederen gereduceerd van -1 naar neutraal. Tijdens het vorige comité op 5 april hebben wij de sector gedowngraded op grond van dure waarderingen, mogelijke druk op de marges door stijgende inputprijzen en een mogelijk effect van de hoge inflatie en energieprijzen op de koopkracht van de Amerikaanse consument. Sinds de downgrade heeft de sector ongeveer 20% verloren. We denken dat deze correctie volstaat om de sector opnieuw naar neutraal te brengen.
Intussen zijn wij geneigd onze score voor informatietechnologie te verhogen, omdat de waarderingen aantrekkelijk zijn en de groei sterk blijft. Bovendien begint de Amerikaanse 10-jarige rente ons streefniveau te naderen. Gezien de sterke verkrapping door de Fed en de volatiliteit van de rentevoeten wachten wij echter liever af waar de langetermijnrente naartoe gaat.
Groeilanden: Groeilanden zijn nog steeds risk-off
De MSCI Emerging Markets© beleefde in april een uitdagende maand, waarbij de zorgen over de strengere COVID-19-lockdowns in China en de verwachtingen over een krappere Fed op het rendement van de groeilanden wogen. In een risk-off klimaat verloor de MSCI Emerging Markets© 5,7% in de loop van de maand, hoewel hij het relatief beter deed dan de MSCI World© die met 8,1% daalde.
Het zwaargewicht van de index, China, bleef volatiel doordat de door COVID-19 veroorzaakte lockdowns bijdroegen tot de bezorgdheid over de vertragende consumptie en verwerkende nijverheid, maar ook doordat de beleidssteun bescheiden bleef en grotendeels onder de verwachtingen bleef. Technologiezwaargewicht Taiwan viel afgelopen maand ook fors terug, met een verlies van 9,8%, omdat stijgende rentevoeten en een vertragende vraag in China de ongerustheid over de vooruitzichten voor de halfgeleidersector aanwakkerden. Zuid-Korea bleef een zwakke schakel in Azië, met een daling van 6,6% in de loop van de maand, als gevolg van bezorgdheid over de vertragende exportvraag en de oplopende inflatie. Indonesië bleef veerkrachtig met een herstel van 3,4% afgelopen maand, terwijl India 1,7% verloor.
Na een sterk eerste kwartaal heeft de MSCI Emerging Markets Latin America© een groot deel van zijn stijging sinds het begin van dit jaar moeten prijsgeven, doordat de prijzen van grondstoffen (vooral metalen) zijn gecorrigeerd door een vertragende vraag als gevolg van de Chinese lockdowns. Brazilië corrigeerde fors met 14,9% afgelopen maand als gevolg van deze zorgen.
In het grondstoffencomplex vielen de meeste metalen in de loop van de maand terug, omdat de Chinese lockdowns de vraag fnuiken. Olie eindigde echter vlak in een volatiele maand, op 106,6 dollar per vat. (Brent Olie). Tegen de achtergrond van stijgende rentevoeten versterkte de dollar ten opzichte van de meeste groeilandenvaluta's, waarbij de USD (DXY) index 4,7% steeg.
Wijzigingen in de regiovisies: De vraag naar grondstoffen (metalen) daalt door ongerustheid over China - Brazilië gedowngraded naar neutraal en India geüpgraded naar neutraal
Brazilië gedowngraded naar neutraal (0):
Het zero-Covidbeleid van China blijft een pijnpunt, niet alleen voor de economische groeivooruitzichten van China, maar ook voor andere Latijns-Amerikaanse grondstoffenlanden, zoals Brazilië, dat vertraagt na een correctie van de metaalprijzen. We brengen onze positie voor Brazilië naar neutraal op grond van de vrees voor een vertragende vraag naar metalen en aanverwante grondstoffen.
Upgrade India naar neutraal (0):
Na de correctie op de Indiase markten als gevolg van de hogere energie- en grondstoffenprijzen, beginnen de waarderingen redelijker te worden. Nu de metaal- en grondstoffenprijzen dalen, zou de bezorgdheid over hogere tekorten en inflatie bovendien moeten wegebben. Op basis van deze factoren verhogen wij onze positionering in India naar marktneutraal.
Wijzigingen in sectorratings:
Materialen gedowngraded naar neutraal (0):
In lijn met de bredere visie op de vertragende vraag vanuit China en de Covid-lockdowns downgradeden we materialen naar neutraal. De voorkeur gaat nog steeds uit naar materialen die essentieel zijn voor de transitie naar schone energie (zoals koper, lithium, nikkel, aluminium).
Wij blijven voorzichtig gezien de talrijke onzekerheden in de groeilanden, gaande van beleidsverkrapping tot geopolitieke risico's. Voor indexzwaargewicht China blijven wij voorzichtig in afwachting van een doeltreffender beleidsondersteuning, terwijl de bezorgdheid over een door lockdown gedreven vertraging blijft hangen. Afgezien van de vele vragen rond COVID-19 is ook het geopolitieke risico niet helemaal van de baan, aangezien de oorlog in Oekraïne onverminderd voortduurt. In het licht van dergelijke tegenslagen blijven wij, hoewel de waarderingen redelijker zijn geworden, voorzichtig en selectief en kopen we enkel de beste en meest redelijk gewaardeerde aandelen bij. Als echter uiteindelijk wordt aangekondigd dat China weer open gaat, kan dit ook steun bieden aan Braziliaanse grondstoffenaandelen, die eerder deze maand terugvielen.
De algemene positionering van de strategie houdt nog steeds het midden tussen duurzame kwaliteitsgroei, aangevuld met posities in grondstoffen en financiële waarden als inflatie- en renteafdekking. In het licht van de onzekere en volatiele vooruitzichten voor bepaalde marktsegmenten heeft de strategie ook een aantal defensieve namen bijgekocht.
