Europese aandelen: outperformance van defensieve sectoren
De Europese aandelenmarkten daalden in oktober voor de derde maand op rij, terwijl de obligatierente fors steeg. Bovendien hielp het conflict in het Midden-Oosten de sowieso al nerveuze markt niet en zorgde het voor een grotere volatiliteit van de olieprijs.
In deze context daalden Europese aandelen in de afgelopen weken. De prestaties van small- en largecaps liepen niet fel uiteen.
Met betrekking tot sectoren liepen de prestaties fors uiteen Cyclische sectoren zoals industrie, financiële sector en duurzame consumptie presteerden sterk ondermaats in de afgelopen periode. Verrassend genoeg presteerde ook de defensieve sector Gezondheidszorg ondermaats, vooral door zwakke prestaties van kleinere biotechnologiebedrijven en tegenvallende resultaten van Sanofi.
Andere defensieve sectoren presteerden echter beter. Nutsbedrijven waren de sterkste outperformer gevolgd door Basisconsumptiegoederen, nog steeds een van onze grootste sectorconvicties in een onzeker marktklimaat.
Tot slot, ondanks de sterke stijging van de langetermijnrente, deden communicatiediensten en informatietechnologie het vrij goed en presteerden ze beter dan de bredere markt.
Winstverwachting, waardering en gematigd winstseizoen
Ondertussen komt het resultatenseizoen voor het derde kwartaal op stoom. In Europa is het resultatenseizoen gemengd: 58% van alle STOXX 600-bedrijven die al hebben gerapporteerd, overtrof de consensusverwachtingen voor de winst. De winstgroei voor het derde kwartaal bedraagt momenteel -8%, wat in grote lijnen overeenkomt met de verwachtingen. Zoals verwacht leverden de energiesector en andere cyclische sectoren, zoals consumentenelektronica, de grootste negatieve bijdrage. Bedrijven die niet in staat waren om winsten te rapporteren die voldoen aan de verwachtingen werden zwaar afgestraft door de markt. Defensieve sectoren, zoals basisconsumentengoederen, deden het duidelijk beter.
Na deze resultatenrapporten verwachten beleggers nu dat de Europese winst in 2024 met 6,5% zal groeien. De sectoren die het sterkst bijdragen aan die verwachte groei zijn onder andere gezondheidszorg, communicatiediensten en basisconsumentengoederen.
Gezien de winstgroei en de recente marktdaling zien de waarderingen er aantrekkelijk uit op minder dan 12 keer de verwachte winst in 2024, wat aanzienlijk lager is dan de mediaan voor de lange termijn.
Comfortabel met defensieve klemtonen
We hebben de afgelopen maand geen belangrijke strategische veranderingen doorgevoerd. We blijven ervan overtuigd dat het verstandig is om een voorzichtige positie in te nemen in meer cyclische sectoren, wat tot uitdrukking komt in onze neutrale beoordeling van onder andere duurzame consumptie en industrials, en een voorkeur voor defensieve sectoren.
Ondanks de recente zwakke prestaties hebben we onze overwogen en positieve waardering voor gezondheidszorg en basisconsumptiegoederen gehandhaafd. Binnen de basisconsumptiegoederen blijven Voedingsmiddelen en dranken en Huishoudelijke en Persoonlijke verzorgingsproducten onze favoriete sectoren, omdat beide worden aangedreven door omzetgroei en veerkrachtige marges. We zijn nog steeds voorzichtig met de detailhandel in voedingsmiddelen, die last heeft van margedruk.
Amerikaanse aandelen: Defensieve focus gerechtvaardigd
De wereldwijde aandelenmarkten verloren opnieuw wat terrein in oktober, toen de Amerikaanse lange rente voor het eerst sinds 2007 door het niveau van 5% brak als gevolg van meevallende economische cijfers en zorgen over de overheidsfinanciën. November heeft niettemin tot nu toe een opleving op de aandelenmarkten uitgelokt dankzij de dalende rente op schatkistpapier (iets meer dovish discours door de Fed en iets zwakkere macrocijfers begin november).
Kleine kapitalisaties presteerden opnieuw ondermaats
De Amerikaanse aandelenmarkten sloten oktober meer dan 2% lager af. Small caps presteerden opnieuw ondermaats in bijna alle sectoren door de sterke stijging van de langetermijnrente. Verrassend genoeg hielden groeiaandelen behoorlijk goed stand en deden ze het zelfs beter dan valueaandelen.
Vanuit sectorperspectief boekten alle sectoren de afgelopen maand een negatieve performance, behalve de sector Nutsbedrijven, die zelfs meer dan 6% won. De defensieve sector basisconsumptiegoederen presteerde ook beter dan de bredere markt, terwijl de gezondheidszorg het niet beter deed, voornamelijk door zwakke prestaties van kleinere bedrijven en biotechnologie.
Materials en Information Technology presteerden ook beter dan de bredere markt, terwijl de grootste ondermaats presterende sectoren gedurende de maand onder andere Energie en Industrialswaren.
Traditionele eindejaarsrally?
Toch moet worden opgemerkt dat het beeld sinds begin november is veranderd. De dalende rente op staatsobligaties heeft geleid tot een opleving van Amerikaanse aandelen, wat het pad effent voor een traditionele rally op de aandelenmarkt tegen het einde van het jaar. De marktcontext is ook constructiever geworden na het resultatenseizoen van Q3, aangezien bijna 80% van alle
S&P 500-bedrijven kloppen de winstverwachtingen.
Na het goede resultatenseizoen verwachten analisten nu dat de winst volgend jaar met bijna 12% zal groeien, vooral gesteund door groei in informatietechnologie, communicatiediensten en gezondheidszorg.
Daarnaast zijn de waarderingen van Amerikaanse aandelenmarkten verder gedaald na de recente marktdaling en het recente winstseizoen. De Amerikaanse aandelenmarkt noteert momenteel tegen iets meer dan 17 keer de verwachte winst in 2024, wat slechts iets boven de mediaan voor de lange termijn ligt.
Upgrade van informatietechnologie
Begin november besloten we onze score voor Informatietechnologie te verhogen van neutraal naar +1. Wij zijn ervan overtuigd dat informatietechnologie het beter zal doen dan de bredere markt dankzij:
- De langetermijnrente zal de komende maanden aanzienlijk dalen;
- De kans op een zachte landing van de Amerikaanse economie neemt toe;
- Een grotere kans op renteverlagingen door de Fed in 2024;
- Een goed resultatenseizoen voor de meeste informatietechnologiebedrijven zonder grote uitschieters en een toegenomen focus op kostendiscipline en margeverbetering;
- Bemoedigende commentaren van bedrijven die wijzen op een dieptepunt in de prijzen van geheugenhalfgeleiders en in de smartphone- en pc-markten;
- Artificiële intelligentie blijft een positieve drijfveer;
- Redelijke waarderingen.
Binnen de informatietechnologie hebben we alle subsectoren geüpgraded. Op dit moment hebben we geen specifieke voorkeur voor een van de subsectoren, omdat er binnen elk van hen bepaalde zwaktes en sterktes zijn.
Groeilandenaandelen: Sterkere correctie dan ontwikkelde markten
Oktober bleek een lastige maand voor aandelen uit opkomende markten (EM), met een correctie van 3,9% (in USD), iets zwakker dan aandelen uit ontwikkelde markten (DM) (-3%). Het belangrijkste pijnpunt was de stijgende rente op de Amerikaanse 10-jaars Treasury die niveaus bereikte die sinds 2007 niet meer waren gezien. Zelfs enkele van de meer defensief gepositioneerde opkomende markten zagen correcties, waarbij Mexico een daling van 7% liet zien en India een correctie van 3% voor de maand.
In Azië sloot de prestatie van China nauw aan bij de rendementen van aandelen uit opkomende markten, met een correctie van 4% in de maand. Dit was opmerkelijk, gezien de opeenvolgende positieve datapunten die duidden op een mogelijke bodem van de economische indicatoren. De vooruitzichten van een verdere dialoog tussen de VS en China verbeterden ook het vertrouwen. Deze positieve signalen leken echter overschaduwd te worden door het heersende 'risk-off' sentiment. Van bijzonder belang in de Chinese context was de verschuiving in het begrotingsbeleid, aangezien de limiet van 3% voor het begrotingstekort werd afgeschaft, waardoor er ruimte ontstond voor meer begrotingssteun aan de economie.
In Noord-Azië kende Korea een onverwachte volatiliteit, met een correctie van 7% in USD, vooral in thematische en long duration naandelen. Deze volatiliteit kan mogelijk worden toegeschreven aan het opheffen van het verbod op short selling door de toezichthouder in de vorige maand. Aan de andere kant bleef Taiwan relatief veerkrachtig, met een correctie van 2%, omdat de techgigant TSMC de mogelijkheid aangaf van een herstel van de vraag naar en de prijzen van zijn halfgeleiderproducten.
Van de opkomende markten presteerde Polen het beste gedurende de maand, met een aanzienlijke winst van 16%. Turkije werd geraakt door UST-rendementen en een sterkere USD. Dit werd gedreven door de anticipatie op een meer hervormingsgezind economisch beleid na een verrassende verkiezingsuitslag. In Latijns-Amerika presteerden Braziliaanse aandelen in lijn met de rendementen van opkomende markten, zelfs toen de stijgende rente in de VS vragen opriep over het tempo van de beleidsversoepeling door de centrale bank.
De valuta's van opkomende markten verzwakten gedurende de maand, waarbij de dollarindex 0,5% won. In het grondstoffencomplex was de meest opvallende ontwikkeling het sterk presterende goud, dat boven de $2.000 per ounce bleef. Deze stijging werd veroorzaakt door de toegenomen vraag naar veilige activa als gevolg van geopolitieke conflicten in het Midden-Oosten. Uitstroom EM-aandelenfondsen verslechterd in oktober, na grote uitstroom in september
Vooruitzichten en aanjagers
Ondanks onze over het algemeen positieve vooruitzichten voor aandelen uit de EM-landen op de langere termijn, handhaven we een voorzichtig kortetermijnperspectief. Deze voorzichtigheid is vooral ingegeven door de uitdagingen van "high for longer" Amerikaanse Treasury rendementen, die tegenwind hebben gecreëerd voor waarderingen van groeilanden. Daarnaast zijn de geopolitieke spanningen hoog gebleven, wat bijdraagt aan onze voorzichtigheid op de korte termijn. Als gevolg daarvan hebben we binnen onze strategie een licht defensieve en evenwichtige positie behouden om door deze omgeving te navigeren.
In oktober waren we helaas getuige van de opkomst van een nieuw geopolitiek conflict in het Midden-Oosten, wat het risicovolle sentiment in de markt versterkte.
Het huidige landschap begint echter te veranderen. We beginnen tekenen van verzwakking van de Amerikaanse economische activiteit waar te nemen, wat suggereert dat de Fed mogelijk het einde nadert van het huidige renteverhogingsproces dat in maart vorig jaar van start ging. Deze ontwikkeling heeft ons optimistischer gemaakt over de vooruitzichten op de korte termijn.
De uitdagingen rond het potentieel van EM-aandelen om superieur te presteren worden groter naarmate de langetermijnrente in de VS stijgt. Het lijkt erop dat beleggers wachten op een volledige cyclus in de VS, die een bbp-recessie en daaropvolgende renteverlagingen omvat, voordat er een robuuste en blijvende vraag naar EM-aandelen kan ontstaan.
Wat onze positionering betreft, zullen we een licht defensieve en evenwichtige houding aanhouden in afwachting van verdere bevestiging dat de piek van de rente achter ons ligt en dat het economische herstel in China aan kracht wint, wat bijdraagt aan de uiteenlopende groei van EM.
Update positionering
We waarderen Zuid-Korea op van 0 naar +1 voor de maand - terwijl we de selectieve overweging in ASEAN en Brazilië (Latijns-Amerika) handhaven.
Geen verandering in onze sectorvisie. Vorige maand hebben we de rating voor Kapitaalgoederen verlaagd naar neutraal na bezorgdheid over prijsdruk, terwijl we positief bleven over de halfgeleiderindustrie.
Regionale standpunten:
Zuid-Korea: Overwogen. Betere vooruitzichten voor technische hardware en zwaargewichten in de halfgeleiderindustrie (Samsung Electronics, SK Hynix, enz.) bieden steun voor het herstel van de regio, naast thematische kansen. Waarderingen redelijker na recente correctie. Hoge volatiliteit is het enige overblijvende punt pijnpunt, maar toch waarderen we de regio op naar overwogen.
China: Neutraal Macrocijfers uit China laten tekenen zien dat de economische activiteit uitbodemt. Geopolitieke tegenwind neemt toe met de aanstaande ontmoeting tussen de Amerikaanse president Biden en de Chinese president Xi Jinping. De beleidskoers blijft positief, vooral op fiscaal gebied, bijvoorbeeld door de uitgifte van obligaties van 1 biljoen yuan en de opheffing van het plafond van 3% voor het begrotingstekort. Onze blootstelling aan de regio blijft neutraal.
India: Neutraal, maar positief op lange termijn. De bedrijfswinsten blijven stijgen dankzij de aanhoudende overheidsbestedingen en het herstel van de consumptievraag nu de feestdagen voor de deur staan.
Sector- en industrievisies:
Geen wijzigingen in de sectorstandpunten. Wij blijven de halfgeleidersector volgen (blijven neutraal), waar enige vraagondersteuning komt van AI en cloud gedreven investeringen eerder dan verwacht herstel zouden kunnen aantrekken.
