Europese aandelen: Informatietechnologie blijft leidend
De Europese aandelenmarkten waren de afgelopen vier weken niet in staat om hun opwaartse trend sinds het begin van het jaar voort te zetten. Hoewel er geen groot verschil was tussen waarde en groei, was de prestatiespreiding in de onderliggende sectoren groot. Informatietechnologie presteerde opnieuw het sterkst, gesteund door onder andere de interesse van beleggers in bedrijven die profiteren van de toegenomen vraag naar artificiële intelligentie-oplossingen. Naast informatietechnologie presteerden ook industrie en financiële sector beter dan de bredere Europese markt, zij het in mindere mate.
Communicatiediensten, basisconsumptiegoederen, nutsbedrijven en duurzame consumentenproducten waren de sterkst ondermaats presterende sectoren in de afgelopen vier weken. Deze laatste was onderhevig aan winstnemingen na de sterke stijging sinds begin dit jaar dankzij de heropening van de Chinese economie. Nu het erop lijkt dat het Chinese economische herstel enigszins teleurstelt, hebben beleggers hun relatieve winsten op de sector gedeeltelijk vastgezet.
Los daarvan kon energie niet profiteren van de productieverlaging van een miljoen vaten per dag door Saoedi-Arabië in een poging om de olieprijzen te ondersteunen. Beleggers richten zich vooral op de mogelijke daling van de vraag in het licht van de aanhoudende economische vertraging.
Winstverwachtingen & Waarderingen
Het resultatenseizoen van het eerste kwartaal was behoorlijk. Verrassend genoeg was de winstgroei positief: ongeveer 70% van de Europese bedrijven in de Stoxx Europe 600 overtrof de verwachtingen. Na de cijfers over het eerste kwartaal zijn de winstherzieningen licht positief geworden.
De consensusverwachtingen wijzen nu op een winstgroei van bijna 5% in de komende twaalf maanden voor de eurozone. Gezien de verwachte winstgroei lijkt de waardering van de Europese aandelenmarkt aantrekkelijk op minder dan 12 keer de verwachte winst over twaalf maanden.
Het Verenigd Koninkrijk is nog aantrekkelijker dan de eurozone als we kijken naar de winst over twaalf maanden, maar dat heeft een reden. Het Verenigd Koninkrijk is de enige regio waarvoor de consensusverwachtingen wijzen op een winstdaling in de komende twaalf maanden, als gevolg van de aanzienlijke blootstelling van de regio aan grondstoffen.
Defensief gepositioneerd blijven
Na de goede prestaties sinds het begin van het jaar houden Europese aandelen nu al rekening met veel positief nieuws. De winstverwachtingen houden al rekening met een cyclische opleving volgend jaar, terwijl de economische cijfers gemengd zijn. Daarnaast lijkt het Chinese economische herstel enigszins tegen te vallen en blijft de Europese kerninflatie hardnekkig hoog. Dit bemoeilijkt de taak van ECB-president Lagarde om enerzijds de hoge inflatie te beheersen en anderzijds de financiële stabiliteit in de gaten te houden.
In dit verband zijn wij ervan overtuigd dat het zinvol blijft om een evenwichtige aanpak met een defensieve inslag te handhaven. We hebben de afgelopen weken geen belangrijke strategische wijzigingen aangebracht in onze allocatie, omdat we ons nog steeds goed voelen bij onze huidige positionering, die gericht is op meer defensieve groeisectoren, zoals Basisconsumptiegoederen en Gezondheidszorg, ondanks de moeilijkere prestaties van de afgelopen weken.
We hebben ook onze +1 voor retailbanken gehandhaafd, met een voorkeur voor aantrekkelijk gewaardeerde retailbanken, terwijl we investeringsbanken met een hoog risico mijden. Selectiviteit is niettemin belangrijk, aangezien de marktcontext iets moeilijker is geworden door de verwachte ontwikkeling van de leencyclus en de toegenomen concurrentie. Een voorkeur voor kwaliteitsbanken met prijszettingsvermogen en een concurrentievoordeel is in deze context gerechtvaardigd. Om af te ronden, blijven we voorlopig negatief over Energie.
Amerikaanse aandelen: Kwaliteitsgroei in de hoofdrol
De markttrend in de VS blijft gematigd stijgend, omdat groeiaandelen van hoge kwaliteit de markt blijven aanvoeren. De economie vertraagt duidelijk in een gestaag tempo, terwijl de inflatiecijfers blijven dalen. Ondertussen zijn de discussies over het schuldplafond tussen Democraten en Republikeinen slechts een tijdelijke bron van onzekerheid geweest voor de aandelenmarkten.
Kwaliteitsgroei presteert beter dan
Amerikaanse aandelen zijn licht positief sinds begin mei. Die positieve prestaties komen vooral van groeisectoren, zoals communicatiediensten, duurzame consumptie en informatietechnologie. Die presteerde opnieuw het sterkst, gesteund door onder andere de interesse van beleggers in bedrijven die profiteren van de toegenomen vraag naar artificiële intelligentie-oplossingen.
Defensieve sectoren presteerden sterk slechter dan de bredere markt in dezelfde periode. Basisconsumptiegoederen en nutsbedrijven verloren aanzienlijk terrein, terwijl ook de gezondheidszorg de afgelopen weken licht negatief was. Afzonderlijk hield energie behoorlijk goed stand, toen Saoedi-Arabië aankondigde de productie van ruwe olie met een miljoen vaten per dag te zullen verlagen in een poging de olieprijzen te ondersteunen. De verlaging volgde op de OPEC verlaging van 1,16 miljoen vaten per dag in april.
Degelijk resultatenseizoen
Het Amerikaanse winstseizoen was behoorlijk goed met bijna 80% van de bedrijven in de S&P 500 die volgens Factset Research de winstverwachtingen overtroffen. Na het winstseizoen van het eerste kwartaal zijn de winstherzieningen licht positief geworden.
De consensusverwachtingen wijzen nu op een winstgroei van ongeveer 5% in de komende twaalf maanden. Gezien de verwachte winstgroei lijkt de waardering van de Amerikaanse aandelenmarkt niet overdreven duur.
Matig stijgend
De Amerikaanse aandelenmarkten naderen om verschillende redenen nieuwe hoogtepunten:
- In eerste instantie zullen de VS waarschijnlijk een brutale groeivertraging vermijden. In plaats daarvan wijst het huidige macro-economische klimaat op een lange maar beperkte vertraging van de economische groei.
- Ten tweede, als we kijken naar de laatste economische publicaties, zoals de ISM Prices Paid, zien we dat de inflatie de goede kant op blijft gaan.
- Ten derde zijn aandelenmarkten niet verschrikkelijk duur.
Dit rechtvaardigt een gematigd bullish standpunt. Toch is het waarschijnlijk nog iets te vroeg om de cyclische blootstelling te verhogen. In deze context houden we liever een gebalanceerde portefeuille die gericht is op het creëren van alfa door middel van stock picking. Daarom hebben we onze sectorgraden niet veranderd en hebben we besloten om Gezondheidszorg een +1 te laten houden, de enige positieve graad die we voorlopig hebben.
Groeilandenaandelen: China's post-Covid herstel is milder dan verwacht
In mei hadden de aandelenmarkten te lijden onder neerwaartse druk als gevolg van de intensivering van de Amerikaanse onderhandelingen over het schuldenplafond. President Biden en House Speaker McCarthy bereikten uiteindelijk een akkoord over een verhoging van de leenlimiet tot eind 2024. Ondertussen bleven de spanningen tussen de VS en China met horten en stoten aanhouden. De twee concurrenten bleven militaire agressiviteit tonen zonder dat er een communicatiekanaal tot stand was gebracht. Er heerste verdeeldheid tussen de leiders op de G7-top, gevolgd door een conclusie van "de-risking niet de-coupling" China. Er zijn echter enkele tekenen van stabilisatie waargenomen, nu de nieuwe ambassadeur van China zijn ambt heeft aanvaard in de VS. De positie is al bijna zes maanden vacant. Er werd ook een gesprek georganiseerd tussen de hoogste handelsfunctionarissen van de twee landen. De concurrentie tussen de twee landen zal naar verwachting aanhouden, aangezien China van plan is om vóór 2030 astronauten op de maan te laten landen. Over de hele maand boekten de opkomende markten negatieve rendementen (-1,9% in USD), waarmee ze 0,7% achterbleven bij de ontwikkelde markten (-1,2% in USD).
Als een van de wereldwijde aandachtspunten was het post-Covid herstel in China milder dan verwacht. Er kwam geen zinvolle beleidsreactie uit Beijing en de regering overweegt belastingvoordelen voor productiebedrijven. Op het gebied van extern beleid verbood China Micron om veiligheidsredenen toegang tot kritieke infrastructuur, waardoor ruimte ontstond voor lokale en Zuid-Koreaanse chipproducenten. Tot nu toe stond de Amerikaanse regering Zuid-Koreaanse bedrijven toe er vorig jaar een te hebben om "de leemte op te vullen". Zuid-Koreaanse en Taiwanese techbedrijven profiteerden ook van het veelbelovende potentieel van AI. Jensen Huang, de CEO van Nvidia, een Amerikaanse leider op het gebied van AI, gaf indrukwekkende richtlijnen voor het bedrijf en hield verschillende toespraken over een "nieuw computertijdperk". Dit wakkerde de passie van beleggers voor de wereldwijde techsector weer aan. Ander positief nieuws kwam van Syngenta, een Zwitsers landbouwconglomeraat. De groep streeft naar een beursgang in Shanghai.
Politiek speelde ook een belangrijke rol in andere opkomende landen. In Thailand won de prodemocratische partij de algemene verkiezingen, maar er waren moeilijke discussies om een coalitieregering te vormen, wat leidde tot een verzwakking van de lokale valuta. Recep Tayyip Erdogan blijft president van Turkije na een verkiezingsoverwinning. Hij verving bijna alle kabinetsleden en Mehmet Simsek werd de nieuwe minister van Financiën en Thesaurie. Simsek is een voormalig econoom van Merrill Lynch die goed ontvangen wordt door beleggers. Griekenland was de best presterende markt in mei. De regeringspartij won de algemene verkiezingen, waardoor de bezorgdheid over de vorming van een coalitie afnam. Argentinië presteerde het best in LatAM, omdat er werd verwacht dat er positieve veranderingen zouden kunnen volgen op de algemene verkiezingen in augustus en oktober.
Goud daalde met 1,4% en zilver daalde met 5,6% in de loop van de maand. Ruwe olie werd overschaduwd door volatiliteit, waarbij Brent uiteindelijk met 11,5% daalde. EMFX daalde met 2,0% door verslechterende winstvooruitzichten en een ongelijk herstel van de Chinese economie.
Vooruitzichten en aanjagers
Ondanks de schommelingen op de korte termijn blijven de langetermijnvooruitzichten voor aandelen uit opkomende markten positief.
De Chinese PMI-gegevens voor de verwerkende industrie zijn licht gedaald en komen al twee maanden op rij onder de 50 uit. Dit is in lijn met de verwachting van een ongelijkmatig verloop van het economisch herstel. China kampt met grote tegenwind die moeilijk aan te pakken is, waaronder macrozwakte en verslechterende geopolitiek in de aanloop naar de Amerikaanse verkiezingen. De opleving bleek milder dan verwacht en beleggers verwachten dat Beijing het momentum zal oppakken en stimuleringsmaatregelen zal doorvoeren. De concurrentie in de consumentendetailhandel kan leiden tot een verschuiving in het leiderschap van de sector, wat gunstig kan zijn voor de Chinese consument. Bovendien omvat het huidige marktscenario nieuwe seculaire groeithema's zoals de uitrol van digitaal/cloud voor Chinese ondernemingen, de vooruitgang van high-end productie en de integratie van AI-functies door software- en gaminggiganten.
De stijgende vraag naar AI, ChatGPT-gerelateerde verwerking en geheugenhalfgeleiders is een rugwind voor geselecteerde bedrijven in Taiwan en Zuid-Korea. Bovendien is deze laatste klaar om voordeel te halen uit de vraag die verband houdt met de Inflation Reduction Act (IRA) in de Verenigde Staten en de overgang van de EU naar schone technologie.
De participaties in de portefeuille hebben een groot potentieel voor constante groei en genereren een hoger rendement op eigen vermogen in vergelijking met het benchmarkgemiddelde.
Gepositioneerd voor herstel
We hebben China in onze regionale allocatie verlaagd naar neutraal en Consumer Discretionary gehandhaafd op neutraal om economische schommelingen op de korte termijn weer te geven.
Regionale standpunten:
China: Neutraal - Het eerdere optimisme voor de regio werd gedreven door 3 factoren - een door heropening gedreven herstel dat de aantrekkende winst weerspiegelt, aantrekkelijk waarderingscomfort en meer komende beleidssteun. De laatste gegevens uit China lieten echter een zwakke consumentenpositie zien: dalende export/import, dalende CPI-cijfers en een kredietimpuls die neutraal blijft. Daarnaast gaan grote e-commerce namen die te kampen hebben met groeiproblemen een nieuwe fase in van toenemende concurrentie. Geopolitieke risico's en onzekerheden liggen weer op tafel en kunnen de tegenwind blijven versterken.
Sector- en industrievisies:
Duurzame consumptiegoederen: Neutraal
In navolging van onze recente update over een trager dan verwacht consumentenherstel in China, zou de consumentendiscretionaire sector, die grote Chinese e-commercenamen zoals JD.com, Alibaba enz. omvat, onder druk kunnen blijven staan, nu ze de uitdagingen van het verzwakkende sentiment en de toenemende concurrentie aanpakken.
We blijven neutraal ten opzichte van de sector. We blijven het opwaartse risico in de gaten houden, aangezien China's halfjaarlijkse verkopen in juni aankomen.
Uitzichten van vorige maand:
