In november sloten Europese aandelen de maand met winst af. Zonder het VK daalden Europese aandelen echter marginaal door een combinatie van zorgen over het Amerikaanse handelsbeleid en winstwaarschuwingen uit de auto- en consumentengoederensector. Zwakke consumenten in China en op de binnenlandse markten werden in beide gevallen als oorzaak genoemd. Sterke prestaties van financiële instellingen ondersteunden Britse aandelen (+2,5%).
De inflatie in de eurozone steeg van 2,0% in oktober naar 2,3% j-o-j in november, waarbij de energie- en voedselinflatie de grootste bijdrage leverden. De maandelijkse kerninflatie daalde echter met 0,4%, wat suggereert dat de onderliggende prijsdruk mogelijk afneemt. Beleggers blijven verwachten dat de zwakke vraag in Frankrijk en Duitsland de ECB voldoende rechtvaardiging zal geven voor verdere renteverlagingen, ondanks veerkrachtige inflatiecijfers.
Sinds ons laatste comité in november zijn Europese aandelen opgeveerd, met een lichte outperformance van large caps versus small & mid-caps. Er was geen significante prestatieverschil tussen waarde- en groeiaandelen.
De meeste cyclische sectoren deden het beter dan de bredere markt, vooral Duurzame Consumptiegoederen (met luxe dat steeg dankzij de verhoopte stimulus van China) en Financials. Vastgoed was de enige cyclische sector die negatief presteerde, ondanks de aanhoudende renteverlagingscyclus van de ECB.
De prestaties van defensieve sectoren waren onveranderd, vooral Gezondheidszorg (dat te lijden had onder de overwinning van Trump in de VS) en Energie (door de zwakke olieprijzen).
De beste prestatie in alle sectoren kwam van Informatietechnologie, dankzij de opleving van halfgeleiders. Communicatiediensten rapporteerden ook een positieve prestatie.
Fundamentals blijven goed georiënteerd voor Europese aandelen, die bleven profiteren van positieve winstherzieningen voor 2025 en 2026.
Verwacht wordt dat de winst over een periode van twaalf maanden met c,7% zal stijgen en deze groei wordt voornamelijk ondersteund door groei in Technology, Materials, Healthcare, Communication Services en Industrials (met een dubbelcijferige groei van de winst per aandeel verwacht voor elke sector). Energie en Nutsbedrijven blijven de enige sectoren met een verwachte negatieve winstgroei in de komende maanden.
De Europese markten handelen aan de onderkant van hun historische bandbreedte als we kijken naar de 12-maands koers-winstverhouding van 13,5x (grotendeels stabiel ten opzichte van vorige maand). Technologie en Industrie zijn de duurste sectoren (K/W van respectievelijk 25,5x en 18,4x), terwijl Energie en Financiële waarden de goedkoopste zijn (respectievelijk 7,6x en 8,9x).
Tijdens het comité hebben we de volgende wijzigingen voorgesteld:
We handhaven het huidige cijfer (+1) voor Vastgoed, maar blijven selectief. We geven nog steeds de voorkeur aan enkele nichesegmenten (logistiek, studentenhuizen en bejaardentehuizen) en vermijden winkelcentra en commercieel vastgoed.
De Amerikaanse presidentsverkiezingen waren de afgelopen weken een belangrijke aanjager voor de wereldwijde aandelenmarkten. De herverkiezing van Donald Trump als president van de Verenigde Staten wordt gunstig beoordeeld door de Amerikaanse aandelenmarkten. In de toekomst reageren de markten positief op de verwachtingen van mogelijke belastingverlagingen, ondersteunend begrotingsbeleid en verdere deregulering.
Amerikaanse aandelen bleven de afgelopen weken heel sterk presteren, zij het met aanzienlijke verschillen tussen sectoren en stijlen. Ten eerste hebben mid-cap groeibedrijven duidelijk beter gepresteerd, gedreven door optimisme rond potentiële belastingverlagingen, fiscale stimulusmaatregelen, deregulering en voortdurende trends in reshoring.
Ten tweede hebben cyclische sectoren hun outperformance ten opzichte van defensieve sectoren uitgebreid, hoewel er ook een aanzienlijke spreiding is in de prestaties van zowel cyclische als defensieve sectoren. Binnen de cyclische sectoren blijven duurzame consumptie en financials tot de best presterende sectoren behoren, terwijl informatietechnologie een lichte outperformance laat zien ten opzichte van de totale markt. Industriële bedrijven en materialen hebben recentelijk iets minder goed gepresteerd.
Daarentegen hebben defensieve sectoren het moeilijk gehad, waarbij gezondheidszorg en energie een aanzienlijke underperformance lieten zien. De gezondheidszorg was erg volatiel na de benoeming van Robert F. Kennedy Jr. om het Department of Health and Human Services te leiden, terwijl de energiesector onder druk bleef staan door de zwakke olieprijzen.
Vooruitkijkend blijft de fundamentele achtergrond grotendeels onveranderd. De Amerikaanse economie zal naar verwachting nog steeds boven haar potentieel groeien, wat de bedrijfswinsten ondersteunt, hoewel de huidige verwachtingen misschien iets te optimistisch zijn. Recente opwaartse winstherzieningen plaatsen de consensus voor de Amerikaanse winstgroei nu op meer dan 14% voor het komende jaar.
Bijna alle sectoren, met uitzondering van nutsbedrijven en basisconsumentengoederen, zullen naar verwachting een hoge eencijferige tot tweecijferige winstgroei realiseren. De grootste bijdragen worden verwacht van informatietechnologie, communicatiediensten, financiële instellingen en duurzame consumptie.
Gezien deze winstgroei worden Amerikaanse aandelen verhandeld tegen 22 keer de verwachte winst, een premie ten opzichte van het langetermijngemiddelde. De waarderingen zullen naar verwachting echter geen obstakel vormen voor de aandelenmarkt zolang het rendement op 10-jaars Treasuries onder de 5% blijft.
Na de aanpassingen van vorige maand hebben we geen grote strategische verschuivingen doorgevoerd in onze sectorblootstelling. Wij blijven een voorkeur houden voor cyclische sectoren en handhaven positieve ratings voor:
We hebben echter een gerichte aanpassing gedaan binnen informatietechnologie, waarbij we onze blootstelling aan software hebben verhoogd naar +1. Deze beslissing weerspiegelt opmerkelijke verbeteringen in de winstgroei en de verwachtingen voor het derde kwartaal die werden gerapporteerd tijdens het winstseizoen. Na jaren van ondermaatse prestaties verwachten we dat software de kloof met halfgeleiders begint te dichten. Binnen software zien we onder andere aantrekkelijke mogelijkheden:
Deze aanpassingen zijn in lijn met onze bredere strategische focus en zijn gericht op gebieden van groei en veerkracht in de technologiesector.
In november werden EM-aandelen overschaduwd door het mogelijke tariefplan van Trump, waardoor ze negatieve rendementen behaalden (-3,7% in USD) en minder goed presteerden dan de ontwikkelde markten (+4,5%).
In de VS lag de focus op de toekomstige agenda en de kabinetsbenoemingen van de gekozen president Donald Trump. De markten kregen meer aandacht voor de tarievenretoriek, toen Trump aangaf niet alleen tarieven te willen heffen op China, maar ook op Mexico en Canada.
In China (-4,5%) reageerde de markt negatief op de begrotingsstimulus van november, ondanks een aantrekkende handelsliquiditeit. De Chinese minister van Financiën kondigde een pakket van CNY10 biljoen aan voor lokale overheden om nieuwe obligaties uit te geven en verborgen verplichtingen aan te pakken via schuldenruil. Voor de vastgoedmarkt lanceerde China nieuwe versoepelingsmaatregelen, waaronder belastingverlagingen voor huizenkopers in de grootste steden.
Taiwan (-4,6%) en Korea (-6,0%) werden beïnvloed door Trumps ontevredenheid over de wereldwijde toeleveringsketens, waardoor de zorgen over de exportvooruitzichten toenamen. In Korea verlaagde de centrale bank de rente met 25bps, wat duidt op een proactieve houding om de groei te ondersteunen temidden van de toegenomen geopolitieke en handelsonzekerheid.
India (-0,6%) onderging een kleine correctie. Gautam Adani, een van de meest succesvolle ondernemers van het land, werd door de Amerikaanse autoriteiten aangeklaagd wegens wangedrag. Dit leidde tot voorzichtigheid in de markt voor het grote gewicht van de Adani-groep op de Indiase aandelenmarkt.
In LatAm (-5,7%) worstelde Brazilië (-7,2%) met fiscale problemen. Mexico (-3,6%) werd geconfronteerd met de aandacht van Trump, maar bereikte kort daarna een verzoening. Argentinië (+24%) behield het groeimomentum met verschillende meevallers, zoals een lagere inflatie, de ratingupgrade van Fitch en meer belastinghervormingen in het verschiet.
In andere regio's zag Turkije (+7,2%) de inflatie dalen en positioneerde het zich als een begunstigde van de Trump-handel. Singapore (+7,4%) verwachtte dat de autoriteiten meer stimulusmaatregelen zouden nemen om de aandelenmarkt in 2025 te ondersteunen.
De Amerikaanse rente stabiliseerde aan het einde van de maand op 4,18%, gesteund door positieve tekenen van een gezonde banenmarkt. Bij de grondstoffen daalde Brent crude met -0,3% en daalden goud en zilver met respectievelijk -3,7% en -6,4%.
Aandelen uit opkomende markten hebben dit jaar een robuust herstel laten zien, nu landen uit opkomende markten een cruciale rol spelen in de wereldwijde economische groei. In de VS roept de terugkeer van Donald Trump waarschuwingen op, vooral over zijn houding tegenover invoerrechten en de kracht van de dollar, die beide kunnen wegen op de wereldwijde groei. Dat gezegd hebbende, suggereert de transactionele aanpak van Trump mogelijkheden voor onderhandeling, zoals zijn snelle verzoening met de Mexicaanse president. Ondertussen voegt Elon Musks groeiende geopolitieke invloed op zijn vriendschap met de gekozen president spanning toe aan de relatie tussen de VS en China - Tesla's Gigafactory in Shanghai is de meest efficiënte productielocatie van het bedrijf met een betekenisvolle bijdrage.
In China staat de regering voor een dubbele uitdaging om de binnenlandse vraag te stimuleren en de mogelijke impact van Trump tegen te gaan. De stimulusmaatregelen van november waren bemoedigend, maar niet doorslaggevend voor een ommekeer. Nu het einde van het jaar nadert, moet Beijing de laatste puntjes op de i zetten en een blauwdruk maken voor 2025. Het heeft van tevoren een voorzichtige toon afgegeven met betrekking tot de 2024 terugblik. Ondertussen mag het potentieel voor aanzienlijke veranderingen in 2025 niet worden genegeerd, zoals blijkt uit de sterke opleving in september.
Wat beleggingsthema's betreft, is de vraag naar AI robuust. Er is een hevige concurrentiestrijd gaande tussen wereldwijde techzwaargewichten om fysieke en virtuele AI-producten te lanceren, en er wordt ook steeds meer geïnvesteerd in AI-infrastructuur zoals datacenters. Hierdoor verstevigt Azië zijn positie als een van de belangrijkste AI-hubs in het wereldwijde tech-ecosysteem, ondanks de tariefrisico's.
We kalibreren de risicobereidheid van de portefeuille dynamisch in reactie op de veranderende marktdynamiek, waarbij we een evenwichtige positie handhaven. Een selectieve aanpak is belangrijker dan ooit en we zijn optimistisch over een succesvolle uitvoering, zoals blijkt uit de solide YTD outperformance van de strategie.
Update positionering
We hebben Korea gedowngraded naar Neutraal vanwege politieke volatiliteit. India corrigeerde, maar heeft sterk gepresteerd YTD. China liet tekenen zien van nieuwe stimulusmaatregelen.
Geen verandering in onze sectorvisie. We zijn positief over de technologiesector vanwege de veerkrachtige vraag.
Regionale standpunten:
We hebben Korea afgewaardeerd naar Neutraal
Korea Neutraal - De Koreaanse president kondigde een staat van beleg af die snel (in twee uur) werd opgeheven door een veto van de Nationale Assemblee. Hij is ondernemersvriendelijk, maar wordt uitgedaagd door een laag steunpercentage. De Koreaanse aandelenmarkt kwam onder druk te staan. De president wordt aangeklaagd wegens impeachment. De waarderingen zijn aantrekkelijk, terwijl de revisies moeten worden verbeterd.
India OW - In oktober en november waren er correcties en werden de waarderingen redelijker. Verwacht wordt dat de groei de komende maanden zal aantrekken. India is een sterke outperformer YTD in de groeilanden.
China Neutraal - Regering kondigde meer monetaire versoepeling aan. Het is een agressieve zet omdat de Chinese overheid het afgelopen decennium altijd heeft opgeroepen tot "voorzichtigheid" bij het monetaire beleid. De markt wordt gestuurd door beleid. Belangrijke punten om in de gaten te houden zijn veranderingen in het tekort en consumptiesubsidies.
Sector- en industrievisies:
Geen verandering in sectorvisies
We blijven overwogen in Tech / AI op de lange termijn. Taiwan is wereldwijd het best presterende land en Tech vertegenwoordigt een belangrijk gewicht in MSCI Taiwan. Nvidia ziet meer opwaartse groei na indrukwekkende groei YTD. Samsung Electronics blijft zwak.
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik