Europese aandelen: Veerkrachtige markten
De Europese aandelenmarkten zijn sinds medio maart sterk opgeveerd na de verkoopgolf als gevolg van het faillissement van Silicon Valley Bank in de Verenigde Staten en de financiële onrust rond Crédit Suisse. De opleving werd duidelijk gedreven door big caps en defensieve groeisectoren. De gezondheidszorg was de sterkste outperformer in de afgelopen vier weken, gevolgd door nutsbedrijven en niet-duurzame consumentengoederen. Los daarvan hield de informatietechnologie het ook vrij goed en deed het beter dan de bredere Europese markt.
De twee zwakste sectoren in de afgelopen weken waren de financiële sector en de industrie, wat niet verrassend is. Energie presteerde ook minder goed dan de bredere markt in de afgelopen vier weken, ondanks de sterke opleving begin april. De OPEC+ verraste de markt begin april met een vermindering van de olieproductie met 1,66 miljoen vaten per dag. De aankondiging duwde de olieprijzen omhoog en ondersteunde de relatieve prestatie van de energiesector, die dit jaar tot dusver achterbleef bij de bredere markt.
Winstverwachtingen & Waarderingen
Intussen zijn we op weg naar het begin van het resultatenseizoen van het eerste kwartaal van 2023. Zoals het begint, zijn de winstherzieningen licht positief. De consensusverwachtingen wijzen nog steeds op een lichte winstdaling voor 2023. De daling is vooral te wijten aan de negatieve winstverwachtingen voor industrie, materialen en energie.
Analisten lijken positiever voor het komende jaar en rekenen op een winstgroei van ongeveer 8% voor 2024. De winstgroeiverwachtingen zijn het meest positief voor informatietechnologie en financiële instellingen.
Gezien de bovenstaande groeiprognoses blijven de waarderingen interessant. Tegen minder dan 13 keer de verwachte winst over twaalf maanden blijven Europese aandelen duidelijk interessant in vergelijking met historische niveaus.
Meer defensieve positionering
Wij hebben de afgelopen weken geen belangrijke strategische wijzigingen in onze allocatie aangebracht, omdat wij ons nog steeds comfortabel voelen bij onze huidige positionering, die gericht blijft op meer defensieve groeisectoren, zoals basisconsumptiegoederen en gezondheidszorg. Beide sectoren bleven het de afgelopen weken beter doen dan de bredere markt, en wij handhaven onze +2 voor de niet-duurzame consumptiegoederen en +1 voor de gezondheidszorg in de huidige marktcontext.
De enige verandering die we hebben doorgevoerd had betrekking op informatietechnologie. Wij profiteerden van onze overweging in Technologie sinds het begin van het jaar en besloten wat winst te nemen door de sector te downgraden van +1 naar neutraal. Informatietechnologie steeg bijna 20% sinds het begin van het jaar en begint duur te worden, vooral omdat de consensusverwachtingen voor de winstgroei (16% in 2023 en 15% in 2024) te optimistisch zijn geworden in het huidige marktklimaat. We zien geen opwaarts potentieel meer in halfgeleiders en hardware en hebben ook software gedowngraded van +1 naar neutraal. Het marktsegment is relatief duur geworden en is niet immuun voor een neergang. Selectiviteit is dus steeds belangrijker geworden.
Los daarvan hebben wij, ondanks het besluit van OPEC+ om de olieproductie voor meerdere malen te verlagen, ook onze -1 op Energy gehandhaafd om verschillende redenen. Ten eerste heeft de groep in het verleden vaak te veel beloofd en niet altijd waargemaakt. Ten tweede verwachten wij dat de wereldvraag in de tweede helft van het jaar zal vertragen. Ten slotte staat de prijs voor een vat ruwe Brent-olie op de top van zijn trading range, wat een verdere verlenging van de recente opleving onwaarschijnlijk maakt.
Wij zijn ervan overtuigd dat het zinvol is om een evenwichtige benadering met een defensieve inslag aan te houden, aangezien cyclische aandelen duur zijn geworden en het verwachte economische herstel al is ingeprijsd.
Amerikaanse aandelen: "De kat uit de boom kijken" benadering
Amerikaanse aandelen hebben zich de afgelopen weken hersteld van de schok na het faillissement van Silicon Valley Bank. De rendementen liepen echter sterk uiteen, omdat een versnelling van de economische vertraging en een matiging van de reële rendementen resulteerden in een marktverschuiving naar kwaliteitsgroei en defensieve sectoren.
Kwalitatieve groeiaandelen en defensieve waarden presteren superieur
In de VS was de trend de afgelopen vier weken vrij duidelijk. Large caps deden het duidelijk beter dan small caps, groei deed het aanzienlijk beter en value en defensieve sectoren namen het stokje over van de cyclische. In deze context erkennen wij de duidelijke relatieve outperformance van gezondheidszorg, nutsbedrijven en basisconsumptiegoederen.
Los daarvan hield de informatietechnologie behoorlijk stand en presteerde beter dan de bredere markt, terwijl communicatiediensten de best presterende sector was dankzij een sterke stijging van onder meer Meta Platforms en Netflix. Beide bedrijven zijn goed voor meer dan 21% van de communicatiedienstensector.
Ten slotte presteerde ook de energiesector beter na een moeilijke start van het jaar. De OPEC+ verraste de markt begin april met een vermindering van de olieproductie met 1,66 miljoen vaten per dag. De aankondiging duwde de olieprijzen omhoog, wat de relatieve prestaties van de energiesector ondersteunde.
De twee zwakste sectoren van de afgelopen weken waren de financiële sector en de industriële sector, wat niet verrassend is. De laatste deed het minder goed, omdat beleggers rekening begonnen te houden met de verwachting van de Fed dat er later dit jaar een milde economische recessie zal komen als gevolg van de bankencrisis in het land.
Resultatenseizoen Q1 afgetrapt
Naast het met argusogen volgen van de inflatiecijfers en de monetaire standpunten van de Fed, zetten beleggers zich schrap voor het komende resultatenseizoen. Vooruitlopend daarop zijn de winstverwachtingen verder naar beneden bijgesteld. Volgens Factset Research is de geschatte winstdaling voor de S&P 500 in het eerste kwartaal -6,8%.
Gezien een verwachte opleving in de tweede helft van het jaar, zullen de winsten dit jaar vlak blijven. Maar de consensusverwachtingen gaan nu al uit van een aantrekkelijke winstgroei in 2024, vooral dankzij cyclische sectoren.
In dit verband ligt de verwachte koers-winstverhouding van 18,5 voor dit jaar slechts iets boven het langetermijngemiddelde van de afgelopen tien jaar.
Industriële waarden terug naar neutraal
De Amerikaanse aandelenmarkt begint stilaan op te schuiven naar meer defensieve sectoren. Onze overweging in de gezondheidszorg heeft de afgelopen weken positief bijgedragen en ook de basisconsumentengoederen deden het goed ten opzichte van de markt.
Onze overweging in de industrie was niettemin licht negatief. Rekening houdend met de versnelling van de economische vertraging door de gevolgen van de bankencrisis, geven wij de voorkeur aan een afwachtende houding en downgraden we de industriesector naar neutraal (van +1). De sector is kwetsbaar bij een sterker dan verwachte groeivertraging van de Amerikaanse economie.
In deze context lijkt het logisch om een evenwichtige portefeuille aan te houden. Vanaf vandaag handhaven wij alleen een +1 score voor de sector gezondheidszorg, die dankzij zijn defensieve karakter beter zal presteren.
Groeilandenaandelen: behoorlijk herstel in maart
De opkomende markten kenden in maart een behoorlijk herstel, waarbij de vrees voor een bankencrisis in de ontwikkelde markten werd overwonnen en positieve signalen werden opgevangen door de ondersteunende beleidsontwikkelingen in China.
Het herstel werd in de tweede helft vooral aangejaagd door China, omdat de regering probeerde het vertrouwen in de privésector te herstellen. Het hoogtepunt van de maand waren de aankondigingen van bedrijfsherstructureringen, eerst van Alibaba en vervolgens van JD.com. De PMI-cijfers van China blijven sterk en ondersteunen het economisch herstel. Na het bezoek van president Xi aan Rusland bleef er echter geopolitieke onzekerheid bestaan. Binnenlandse A-aandelen profiteerden ook, vooral bedrijven die digitale en cloudinfrastructuur in China mogelijk maken na ondersteunende beleidsaankondigingen.
Ook de exportgerichte economieën van Korea en Taiwan toonden veerkracht, waarbij Korea in de loop van de maand beter presteerde, geholpen door de vooruitzichten op een uiteindelijk herstel in de halfgeleidersector en de voordelen van de Amerikaanse IRA. India bleef gedurende de maand onder druk staan, waarbij de bezorgdheid over de blootstelling van Indiase IT-namen aan Amerikaanse financials op het indexrendement drukte, samen met zwaargewichten uit de financiële sector die onder druk stonden omdat het sentiment verslechterde.
In Latijns-Amerika toonde Mexico veerkracht (hoewel het minder goed presteerde dan de bredere index), omdat de bezorgdheid over een vertraging in de VS op het sentiment drukte. Brazilië bleef onder druk staan doordat de centrale bank van Brazilië een hawkish houding bleef aannemen en de opmerkingen van de regering-Lula over de centrale bank de markten verontrustten.
Wat het grondstoffencomplex betreft, hielp de zwakte van de dollar goud en zilver duidelijk om winsten voor de maand te boeken, waarbij het goud rond het niveau van $2000 per ounce schommelde.
Vooruitzichten en aanjagers
Afgezien van de volatiliteit op korte termijn blijven wij optimistisch over de vooruitzichten voor aandelen uit opkomende markten. Nu China weer opengaat en zijn beleidsklimaat ondersteunend wordt, verbetert het sentiment rond China in de marge. De recente PMI-cijfers zetten de herstelthese voor China kracht bij. Er kan enige verandering komen in het leiderschap van de sector nu de consumentendetailhandel de strijd blijft aanbinden met de toegenomen concurrentie, wat uiteindelijk gunstig zou moeten zijn voor de Chinese consument. Er zijn ook nieuwe seculiere groeithema's, waaronder de digitale/cloud-uitrol voor Chinese ondernemingen, high-end productie en de uitrol van AI-functies door software- en gamegiganten.
De vooruitzichten voor de exporteconomieën van Zuid-Korea en Taiwan verbeteren eveneens, dankzij de aantrekkende vraag naar AI- (en ChatGPT-)verwerking en geheugenhalfgeleiders, waardoor de vooruitzichten op een sneller dan verwacht herstel toenemen. Zuid-Korea kan ook profiteren van trends zoals de IRA-gerelateerde vraag in de VS of de overgang naar schone technologie in de EU.
Aangezien de volatiliteit de markten op korte termijn zou kunnen blijven beïnvloeden, hebben wij de risicoblootstelling van de strategie verminderd, maar de thematische kern en de blootstelling aan duurzame groei gehandhaafd. Verwacht wordt dat de portefeuilles gemiddeld een hogere duurzame groei zullen opleveren en een hoger rendement op eigen vermogen zullen genereren dan het gemiddelde van de benchmark.
Gepositioneerd voor herstel
Wij brengen geen wijzigingen aan in onze regionale opvattingen - wij handhaven een overwogen positie in China, ASEAN en Brazilië, terwijl wij neutraal blijven voor de andere markten.
Regionale standpunten:
China blijft OW: De laatste PMI-cijfers bevestigen dat het herstel in China doorzet. Ook de recente beleidsaankondigingen om de digitale transitie mogelijk te maken, de hervormingen van staatsbedrijven en de geruststelling van het privébedrijfsleven waren positief. De marktverwachtingen blijven uitgaan van beleidsmakers die conjuncturele problemen aanpakken, vooral in de sectoren infrastructuur en vastgoed. Het geopolitieke verhaal blijft echter wegen op de waarderingen
Brazilië OW: Gezien de markten in Brazilië in het vierde kwartaal blijven de waarderingen aantrekkelijk en zijn de macro-economische factoren over het algemeen gunstig. De heropening van China zou Braziliaanse aandelen een duwtje in de rug kunnen geven.
ASEAN OW: De heropening van China is ondersteunend voor ASEAN-landen zoals Thailand (toerismeherstel) en Indonesië (grondstoffenherstel), en wij handhaven dus een OW in de regio.
Mexico neutraal: Ondanks de ondersteuning van het Amerikaanse nearshoring-thema blijven wij neutraal voor Mexico, gezien de scherpe stijging van Mexicaanse aandelen.
Sector- en industrievisies:
Geen wijzigingen in de sectorstandpunten. Wij blijven de halfgeleidersector volgen (handhaven neutraal), waar enige vraagondersteuning door AI en cloud-gedreven investeringen het herstel eerder dan verwacht zou kunnen aantrekken.
