Europese aandelen: valueaandelen hebben het de voorbije vier weken veel beter gedaan dan groeiaandelen
Uiteindelijk waren we getuige van een milde correctie op de wereldwijde aandelenmarkten in september na zeven opeenvolgende maanden stijging. Ook Europese aandelen sloten de maand lager af. Wat het nieuws betreft, heeft de Europese Centrale Bank (ECB) aangekondigd dat ze in lager tempo obligaties gaat opkopen, maar in tegenstelling tot de Fed heeft ze wel benadrukt dat dit niet betekent dat het taperingproces er uiteindelijk toe leidt dat er helemaal niets meer wordt opgekocht. Nu de Fed en de BoE stilaan de rentevoeten gaan verhogen, lijkt het erop dat de ECB achterop zal blijven. Het andere belangrijke nieuws uit de eurozone was het resultaat van de Duitse verkiezingen. Volgens ons betekent het resultaat dat de uiteindelijke uitkomst hoogstwaarschijnlijk geen gamechanger zal worden voor Duitse of Europese aandelen.
Bottlenecks aan de aanbodzijde blijven wegen op de verwerkende nijverheid en met name op de autoproductie. De mobiliteit staat in de meeste EU-landen terug op het niveau van vóór de crisis, waardoor de consumptie weer wat kan aantrekken. Maar als de stijging van de energieprijzen aanhoudt, kan dit de koopkracht van de gezinnen serieus in het gedrang brengen.
Het bbp zal naar verwachting tegen het einde van het jaar weer dicht tegen de trendgroei aanleunen en in 2021 gemiddeld met 4,8% groeien en met 4,3% in 2022. De ECB zal een versoepelend monetair beleid blijven voeren, zodat de financieringsvoorwaarden gunstig blijven. Dat is zeker het geval sinds haar strategische denkoefening heeft geleid tot de invoering van een symmetrische inflatiedoelstelling van om en bij de 2%. Toch zijn de taperinggesprekken ondertussen begonnen. Wat er gebeurt na afloop van het PEPP in maart 2022 is nog een open vraag!
Qua prestaties van de verschillende stijlen konden we de voorbije vier weken vaststellen dat valueaandelen het aanzienlijk beter hebben gedaan dan groeiaandelen. Smallcaps presteerden ondermaats in vergelijking met largecaps.
Wat de sectorprestaties betreft, was de energiesector de afgelopen vier weken de topper terwijl IT en materialen klappen kregen.
Wat de winst per aandeel betreft, blijven de prognoses voor 2021 en 2022 onder het niveau van vóór de pandemie, behalve voor materialen en bijna voor de vooruitzichten voor 2022 voor duurzame verbruiksgoederen.
We upgraden verzekeringen van neutraal naar +1
- We behouden onze neutrale score voor basisconsumptiegoederen (voeding & drank en huishoudelijke & persoonlijke verzorgingsproducten). De margedruk als gevolg van stijgende grondstoffen en andere transportkosten zal nog een kwartaal aanhouden voordat het positieve effect van de prijsaanpassingen merkbaar wordt. Deze sector is nog steeds erg aantrekkelijk, maar het negatieve momentum van de WPA (winst per aandeel) zal nog enkele maanden aanwezig blijven vooraleer deze weer in de goede richting evolueert. Een hogere langetermijnrente is ook al niet gunstig voor de sector.
- We upgraden verzekeringen van neutraal naar +1. De verzekeringssector is momenteel de meest aantrekkelijke cyclische sector in Europa. Hogere rentevoeten op overheidsobligaties in Europa en de VS zullen hun beleggingsrendement ondersteunen. Net zoals de banken zijn ze vrijwel immuun voor sterk stijgende inputkosten (met uitzondering van de lonen). Aangezien we al +2 staan voor Europese banken, upgraden we financiële waarden van +1 naar +2.
- We blijven negatief voor duurzame verbruiksgoederen. De sector is immers erg duur. We zijn met name negatief voor auto's en onderdelen, omdat door de megatrends in de sector (elektrificatie, zelfrijdende auto's, enz.) de OEM's grote investeringen zullen moeten doen, die op hun winstmarges zullen wegen. We zijn ook onderwogen in luxegoederen. We vrezen immers voor langdurige nefaste gevolgen van het beleid van de Chinese regering. De sector is immers erg duur en zwaar overwogen in beleggingsportefeuilles.
- We blijven voorzichtig voor zowel telecomdiensten als nutsbedrijven.
Amerikaanse aandelen: verwachte winst per aandeel ligt boven het niveau van voor de pandemie
In de VS heeft de Federal Reserve (de Fed) aangekondigd dat ze binnenkort (waarschijnlijk in november) in lager tempo obligaties zal beginnen op te kopen, waarbij het de bedoeling is dat deze aankopen medio volgend jaar worden stopgezet. De Fed heeft ook haar prognoses voor de rentevoeten in de komende jaren bekendgemaakt, waarbij men er nu standaard van uitgaat dat de Amerikaanse rentevoeten tegen eind 2024 tot 1,75% zullen stijgen. Het tempo van de renteverhogingen lag hoger dan de markt had ingeschat, wat leidde tot stijgende rentevoeten op Amerikaanse overheidsobligaties in de dagen na de septembermeeting van de Fed. Hierdoor werd de rentedaling eerder dit kwartaal omgebogen. Onder impuls van sterke consumptie en investeringen presteerde de economie in Q2 nu sterker dan vóór de pandemie.
De PMI voor de verwerkende nijverheid bevestigt dat het groeitempo van de industriële activiteit zijn hoogtepunt achter zich heeft gelaten, terwijl het nog steeds moeilijk is om de voorraden weer op te bouwen door bottlenecks aan de aanbodzijde. De verschuiving van de consumptie naar de dienstensector gaat door, terwijl de consumptie van goederen stilaan begint terug te vallen. Na een snel herstel vertragen de investeringen, maar hoge marges en een robuuste vraag moeten een al te sterke vertraging voorkomen. Men verwacht dat het bbp in 2022 'gematigd' boven de trend zal blijven (+5,8% in 2021 en +4,3% in 2022) ondanks minder ambitieuze begrotingsplannen. Het unieke karakter van de crisis heeft gezorgd voor uitzonderlijke spanningen op de arbeidsmarkt, waardoor de lonen in de laagbetaalde sectoren gestegen zijn. Dankzij de hoge bedrijfsmarges en de versnellende productiviteitswinst zou de inflatoire impact echter binnen de perken moeten blijven. De Fed lijkt zich niet al te veel zorgen te maken over de inflatie, noch over de stijgende lonen, maar erkent de vooruitgang die op de arbeidsmarkt is geboekt: de tapering zal voor het einde van het jaar een feit zijn.
Qua prestaties van de verschillende stijlen konden we de voorbije vier weken vaststellen dat valueaandelen het aanzienlijk beter hebben gedaan dan groeiaandelen. Er was geen groot verschil tussen small- en largecaps.
Wat de sectorprestaties betreft, was de energiesector de afgelopen vier weken de topper terwijl gezondheidszorg en nutsvoorzieningen klappen kregen.
Wat de winst per aandeel betreft, liggen de prognoses voor 2021 en 2022 boven het niveau van vóór de pandemie.
Telecomdiensten van -1 naar neutraal
- We blijven neutraal voor materialen. De risico/opbrengstverhouding is slecht, de waarderingen zijn hoog en de grondstoffenprijzen hebben volgens ons hun hoogtepunt op korte termijn bereikt. De meeste grondstoffen zijn duurder dan vóór de pandemie.
- We blijven sterk overwogen in banken. Door de recente veerkracht zijn we ervan overtuigd dat deze sector de komende maanden superieur kan blijven presteren.
- Ondanks goede bedrijfswinsten behouden we onze neutrale score voor IT. De 10-jarige rente is te laag en moet stijgen tot ten minste 1,75%. Dit blijft echter een louter tactische beslissing, aangezien we op lange termijn erg optimistisch blijven over de sector. We voelen ons nog steeds erg op ons gemak met de demografische, technologische en ecologische aanjagers van de sector.
- We behouden onze neutrale score voor duurzame verbruiksgoederen. Het is nog te vroeg om naar overwogen te gaan, maar door de lage waardering is een neutrale weging gerechtvaardigd.
- We upgraden telecomdiensten van -1 naar neutraal. We hebben zojuist onze negatieve positie afgebouwd maar zijn niet bijster positief; het is een echte neutrale visie. Communicatiediensten blijven op neutraal.
- We blijven neutraal voor duurzame verbruiksgoederen. Voor ons is dit duidelijk een sector waarin aandelenselectie essentieel is.
De groeilanden herstellen licht. De verschillen tussen de diverse regio's blijven groot.
September was een moeilijke maand voor groeilandenaandelen. De verwachtingen over een piekende wereldwijde groei, aanwijzingen voor een sneller dan verwachte tapering van de Fed en de vrees voor stagflatie drukten op de rendementen. Dat leidde tot een correctie van 4,2% (uitgedrukt in USD). Het negatieve nieuws uit China, ditmaal over de financiële moeilijkheden van vastgoedgroep Evergrande en een dreigende energiecrisis, was nefast voor de vooruitzichten voor aandelen in die regio en resulteerde in een correctie van -5,2% (in USD) afgelopen maand.
Naarmate de rentevoeten begonnen te stijgen, kwam Zuid-Korea (en deels ook Taiwan), die veel technologieaandelen hebben, enigszins onder druk te staan. Zo daalde Zuid-Korea in de loop van de maand met 6,7% (in USD) en viel Taiwan met 4,4% terug. Binnen de Aziatische groeilanden hielden India en ASEAN relatief goed stand, waarbij India onder impuls van positieve geldstromen en een verwacht herstel van de bedrijfswinsten de maand zowat vlak afsloot met 0,5%.
Buiten de Aziatische groeilanden was EMEA veerkrachtig met een rendement van 0,3% afgelopen maand. Hogere energieprijzen stuwden immers de Russische markt en de markten in het Midden-Oosten. Latijns-Amerika maakte dan weer een forse correctie door omdat de grondstoffenprijzen daalden en de bezorgdheid over de politieke onzekerheid in Brazilië leidde tot een correctie van 11,4% afgelopen maand in deze regio.
In het grondstoffencomplex ging de olieprijs (Brent crude) steeds hoger en noteerde binnen een bandbreedte rond 78 dollar per vat, terwijl de forse correctie van ijzererts werd aangedreven door de afzwakkende vraag naar grondstoffen vanuit China. Een mandje van groeilandenmunten daalde met 1% ten opzichte van de dollar omdat de verwachte tapering de rentevoeten op Amerikaanse overheidsobligaties hoger stuwde.
We upgraden ASEAN, EMEA en blijven neutraal voor Azië en Latijns-Amerika
ASEAN: In een aantal ASEAN-landen neemt de vaccinatiegraad toe en gaat de economie weer open. Individuele factoren doen ook hun duit in het zakje – Indonesië, dat economisch herstelt dankzij hogere energie- en grondstoffenprijzen, Maleisië heeft politieke stabiliteit na lange tijd en de Filipijnen en Thailand beloven uiteindelijk een economische heropening. De waarderingen zijn nog steeds aantrekkelijk en deze landen profiteren van de diversificatie van de bevoorradingsketen en zijn een alternatief voor China in Azië. We upgraden onze score dan ook naar positief (+1)
EMEA: We upgraden deze regio dankzij de verwachte duurzame economische groei onder impuls van een positief evoluerende vaccinatiegraad, geringe afhankelijkheid van de Chinese groei, landen als Rusland die van hogere energieprijzen profiteren en aantrekkelijke waarderingen.
Upgrade energie naar positief (+1): We upgraden energie op dankzij de combinatie van een sterke seizoensgebonden verwachte vraag, de heropening van de economie die de vraag aanzwengelt, en de discipline aan de aanbodzijde door het toenemende duurzaamheidsbewustzijn bij grote spelers. We nemen nog steeds liever blootstelling aan groenere energie en bedrijven die de overgang naar duurzame energie mogelijk maken, en beperkt aan de spelers met minder hefboomwerking die indirect inspelen op diensten, infrastructuur (gasbedrijven) en uitrustingsgoederen.
Downgrade kapitaalgoederen naar neutraal (0): Downgrade wegens mogelijk stijgende inputkosten en daaruit voortvloeiende margedruk. Blijven neutraal omwille van mogelijke terugkeer van infrastructuurinvesteringen (begrotingsuitgaven) in China en de VS
Upgrade voeding- en drankenretailers naar positief (van 0 naar +1): Upgrade gebaseerd op het vermogen van de sector om eventuele inflatierisico's aan te pakken
Downgrade gediversifieerde financiële waarden naar neutraal (van +1 naar 0): Downgrade ingegeven door waarderingsrisico's (op fintechbedrijven met lange duration) in combinatie met toenemende regelgeving voor fintech. Verkies banken boven fintech/gediversifieerde financiële bedrijven in een omgeving van tapering en stijgende rentevoeten.
Upgrade software & diensten naar positief (van 0 naar +1): Minder gevoelig voor inputprijzen en profiteert van blootstelling aan vreemde valuta (ontwikkelde landen).
Downgrade vastgoed naar negatief (van 0 naar -1): De downgrade is toe te schrijven aan de grote Chinese vastgoedcomponent in de sector, die te kampen heeft met strengere regelgeving, en aan het sombere sentiment in de sector, dat naar verwachting nog enige tijd zal aanhouden.
We blijven overwogen (+1) voor materials dankzij de naar verwachting sterke ondersteuning van vraag/aanbod op lange termijn - de focus ligt echter hoofdzakelijk op materialen die profiteren van de structureel stijgende vraag vanuit de transitie naar schone energie (materialen voor elektrische wagens bijvoorbeeld).
We behouden onze neutrale score voor gezondheidszorg. De sector loopt in China mogelijk regelgevende risico's, maar elders in de sector zien we nog steeds groeitrends. We blijven op lange termijn positief voor de sector, maar zijn wel selectief omwille van het regelgevende risico op korte termijn in China.
We blijven overwogen in halfgeleiders & uitrusting op basis van een sterk positief vraag/aanbod momentum - maar enig risico op winstnames op korte termijn na de sterke prestaties valt niet uit te sluiten. We zijn minder positief voor geheugenhalfgeleiders (Zuid-Korea) op korte termijn dan voor verwerkende halfgeleiders (Taiwan).
Sinds begin dit jaar zijn de groeilanden achtergebleven bij de ontwikkelde markten, onder meer omwille van de bezorgdheid over de vertragende groei in China, de verwachtingen omtrent de verkrapping van de liquiditeitsvoorwaarden en een doorgaans sterkere dollar. Een groot deel van de onzekerheid komt tot uiting in de hoge risicopremie voor Chinese aandelen en de regio's in de groeilanden die afhankelijk zijn van de groei in China. Hoewel we positiever blijven over het herstel van de regio op langere termijn, blijven we voorzichtiger voor China. We verschuiven immers onze blootstelling naar bedrijven die zich aansluiten bij en erg belangrijk zijn voor het thema 'gemeenschappelijke welvaart' in China. Buiten China hebben we posities bijgekocht in regio's die op korte tot middellange termijn duidelijker herstelperspectieven hebben, waaronder enkele structurele groeibedrijven in opkomend Europa, de ASEAN-landen, India en Mexico. In het algemeen blijven we op een evenwichtige manier beleggen in kwalitatieve en duurzame groeibedrijven, die profiteren van structurele langetermijntrends in de groeilanden en die bestand zijn tegen de verwachte volatiliteit op korte termijn.
