Europese aandelen: aanzienlijke outperformance van large caps
Ondanks een aarzelende start sloten de wereldwijde aandelenmarkten de eerste maand van het jaar met winst af. De VS presteerde uitgesproken superieur, maar ook de Europese aandelenmarkten eindigden de eerste maand van 2024 hoger. De samengestelde inkoopmanagersindex steeg licht naar 47,9 in januari, maar bleef onder de 50-grens die groei scheidt van krimp. Ondertussen hield de Europese Centrale Bank de rente stabiel tijdens haar vergadering in januari en herhaalde dat toekomstige beslissingen over de beleidsrente afhankelijk blijven van de data die binnenkomen. Een renteverlaging in maart lijkt onwaarschijnlijk en moet waarschijnlijk niet voor de zomer worden verwacht.
Qua prestaties waren de waargenomen stijltrends duidelijk in de afgelopen vier weken sinds het laatste comité. Smallcaps deden het beduidend beter dan smallcaps, omdat de langetermijnrente dit jaar tot nu toe is gestegen. De Duitse 10-jaarsrente steeg begin februari met bijna 30 basispunten tot meer dan 2,3%.
Ondertussen namen groeiaandelen opnieuw de leiding, terwijl er geen duidelijk onderscheid was tussen cyclische en defensieve aandelen.
Vanuit sectorperspectief was informatietechnologie opnieuw de grootste outperformer, gevolgd door duurzame consumptie en industrials. Ook de basisconsumentengoederen deden het vrij goed en presteerden beter dan de bredere Europese markt.
Materialen, energie en nutsbedrijven behoorden tot de zwakste presteerders. Deze laatste had te lijden onder de stijging van de langetermijnrente in de eerste weken van de maand.
Winstverwachtingen en waarderingen
Het resultatenseizoen voor het vierde kwartaal van 2023 is momenteel aan de gang en is duidelijk minder positief dan in de VS. Hoewel slechts 20% van de bedrijven in Europa tot nu toe resultaten heeft gerapporteerd, wist slechts 45% de winst te overtreffen, wat volgens JP Morgan's earnings tracker de laagste cijfers zijn sinds 2009. De winstgroei in het vierde kwartaal bedraagt momenteel -4% op jaarbasis en analisten blijven hun winstverwachtingen naar beneden bijstellen.
Op dit moment gaan de consensusverwachtingen uit van 4% winstgroei in de komende twaalf maanden. Energie en vastgoed behoren tot de belangrijkste sectoren die de verwachte winst omlaag slepen, terwijl materialen, industrie en gezondheidszorg deel uitmaken van de sectoren met de hoogste verwachte winstgroei in de komende twaalf maanden.
Zelfs met die gematigde winstgroei zien de Europese aandelenmarkten er heel aantrekkelijk uit. Ze noteren nog steeds aan de onderkant van hun historische vork als we kijken naar de koers-winstverhouding op 12 maanden van minder dan 13.
Geen structurele veranderingen
In deze context hebben we geen structurele veranderingen aangebracht in onze sectorallocatie. We voelen ons comfortabel met onze positieve beoordeling van de defensieve gezondheidszorgsector (hoge zichtbaarheid, profiteert van toenemende M&A-activiteit en aantrekkelijke waardering in een omgeving van vertragende economische groei) en de sector van de basisconsumptiegoederen (voedingsmiddelen & dranken en huishoudelijke & persoonlijke verzorgingsproducten zijn aantrekkelijk gewaardeerd en zouden kunnen profiteren van het afnemende negatieve GLP1-verhaal en de stabiliserende langetermijnrente).
Amerikaanse aandelen: sterke start voor Amerikaanse aandelen in 2024
Ondanks een aarzelende start hebben de Amerikaanse aandelenmarkten de eerste maand van het jaar positief afgesloten. Beleggers verwelkomden fatsoenlijke economische cijfers in de VS en verwerkten sterke economische groeicijfers en veranderende verwachtingen voor renteverlagingen door de Federal Reserve goed.
Grote groeibedrijven presteren superieur
Het jaar ging goed van start en de stijltrends waren superieur Largecaps deden het in januari duidelijk beter dan smallcaps, terwijl groei de overhand nam op waarde. Vanuit sectorperspectief was er geen duidelijk onderscheid tussen cyclische en defensieve sectoren. Technologie en communicatiediensten bleven de markt stuwen, terwijl ook de defensievere gezondheidszorgsector het beter deed dan de bredere markt. Materialen en nutsbedrijven waren de belangrijkste underperformers met een negatieve year-to-date performance. Deze laatste had te lijden onder de stijging van de langetermijnrente in de eerste weken van de maand.
Het lopende resultatenseizoen
Het resultatenseizoen Q4 2023 is momenteel aan de gang. Volgens Factset heeft ongeveer 46% van de S&P 500 bedrijven al resultaten gepubliceerd. Ongeveer 72% daarvan heeft hoger dan verwachte inkomsten gerapporteerd. De huidige gemengde winstgroei bedraagt 1,6% op jaarbasis, wat het vierde kwartaal markeert als het tweede opeenvolgende kwartaal met winstgroei.
De winstverwachtingen voor de komende twaalf maanden zijn in grote lijnen stabiel gebleven met een verwachte winstgroei van ongeveer 10%. Met dat in gedachten noteert de Amerikaanse aandelenmarkt momenteel tegen ongeveer 20 keer de verwachte winst, wat bovengemiddeld is, maar nog niet overdreven.
Comfortabel met huidige positionering
In deze context hebben we geen structurele veranderingen aangebracht in onze sectorallocatie. We voelen ons comfortabel met onze positieve beoordeling van de defensieve gezondheidszorgsector die een hoge zichtbaarheid biedt, profiteert van de toenemende M&A-activiteit en een aantrekkelijke waardering heeft in een omgeving van vertragende economische groei.
We blijven ook positief over de technologiesector, waarvoor we tot nu toe goede resultaten hebben gezien. De sector zou moeten blijven profiteren van de stabiliserende rentes, het vooruitzicht van renteverlagingen door de Fed en de steun van artificiële intelligentie. We erkennen dat de waarderingen zijn gestegen, maar zien ze momenteel niet als een risico, omdat de groei sterk blijft. De trend blijft voorlopig onze vriend en we hebben nog wat opwaarts potentieel over.
Groeilandenaandelen: Maand met zwakke prestaties
In januari boekten groeilandenaandelen negatieve rendementen (-4,7% in USD) en presteerden ze minder goed dan ontwikkelde markten (+1,1%).
In China (-10,6%) zette het algemene zwakke traject zich voort, ondanks een naar verwachting bbp-groei (5,2%) voor 2023. De aanhoudende uitdagingen werden vooral onderstreept door aanhoudende deflatie, een krimpende PMI voor de verwerkende industrie en zwakke kredietgegevens. Hoewel de PBoC meer liquiditeiten injecteerde en de Reserve Requirement Ratio (RRR) met 50bps verlaagde, wat resulteerde in een korte opleving van de markt, bleef het sentiment voorzichtig en wachtte het op verder herstel.
Taiwan (-1,5%) en Zuid-Korea (-9,7%) boekten negatieve rendementen gedurende de maand, terwijl Taiwan een outperformance liet zien. De door technologie aangedreven export werd weer sterker en hielp de economie. De halfgeleiderindustrie zag meer bevestiging van een keerpunt en het vertrouwen kreeg een extra boost door snelgroeiende orders als gevolg van de versnelde toepassing van AI. Taiwan heeft net als zijn voorganger een nieuwe president van de Democraten gekozen. Dit zal een positief effect hebben op de stabiliteit van de toeleveringsketen van chips. Ondertussen kende Zuid-Korea de hoogste exportgroei sinds mei 2022. De Koreaanse overheid overweegt nieuw beleid om de openbaarmaking van bedrijven af te dwingen en de korting op ondergewaardeerde bedrijven te verkleinen.
De Indiase markt (+2,5%) bleef sterk. De Indiase aandelenmarkt steeg naar de vierde plaats van haar wereldwijde sectorgenoten, gevoed door de toenemende passie van binnenlandse beleggers. Verwacht werd dat de komende tussentijdse begroting van de regering in februari prioriteit zou geven aan langetermijndoelstellingen en tegelijkertijd de begrotingsdiscipline zou handhaven, zoals meer investeringen in infrastructuur en sociale projecten.
In Latijns-Amerika presteerde Brazilië (-5,9%) ondermaats, terwijl de versoepelingscyclus werd voortgezet met een nieuwe renteverlaging van 50bps.
In Mexico (-1,9%) bood de gematigde inflatie ruimte voor renteverlagingen op de korte termijn.
Turkije (+10,3%) trok opnieuw de rente op. De inflatie bleef hoog, maar was in lijn met de beoordeling van de centrale bank. Griekenland (+5,8%) boekte ook positieve resultaten tijdens de maand, omdat de economie de groei hervatte na een langdurige periode van stagnatie.
Wat grondstoffen betreft, steeg olie met +6,1% te midden van de huidige geopolitieke volatiliteit. Goud daalde met -1,1%. Tegen het einde van de maand daalde de Amerikaanse rente tot onder de 4%.
Vooruitzichten en aanjagers
Wij zijn steeds optimistischer over de vooruitzichten voor groeilandenaandelen, nu alle tegenvallende factoren die de prestaties het afgelopen jaar belemmerden, beginnen te verdwijnen. Hogere rentes in de VS en als gevolg daarvan een sterker wordende dollar waren de afgelopen jaren een belangrijke factor die woog op de rendementen van groeilandenaandelen. Een mogelijke verbetering is gunstig voor groeilandenrendementen, waaronder de mogelijkheid dat de Amerikaanse rente zijn hoogtepunt bereikt en een overgang naar een soepeler monetair beleid. Met name voor de groei van opkomende markten en ESG-factoren, die integraal deel uitmaken van onze EM-strategieën, zullen deze meevallende factoren naar verwachting uitgesproken zijn.
Regionaal gezien hebben de groeilanden buiten China een opmerkelijke veerkracht getoond en de zwakte van de Chinese vertraging doorstaan. Dit wordt geïllustreerd door hun vermogen om uitdagingen om te zetten in kansen, nu de wereldwijde toeleveringsketen op grote schaal wordt herschikt. De halfgeleiderindustrie ziet meer bevestigende signalen van een ommekeer en de opwaartse AI-trend blijft robuust, geholpen door de toenemende investeringen van wereldwijde techbedrijven.
China kende sporadische oplevingen aan het begin van het nieuwe jaar. Het gematigde sentiment doet de hoop toenemen dat de regering enige ingrijpende steun zal bieden in plaats van stapsgewijs kleinschalig beleid. Nu het Lunar New Year nadert, volgen we de marktbewegingen nauwlettend vanuit een tactisch perspectief.
In lijn met onze strategie zullen we de risicobereidheid van de portefeuille dynamisch afstemmen op veranderende marktomstandigheden, waarbij we een evenwichtige positie behouden. We wachten op verdere bevestiging dat de piek van de rentevoeten achter ons ligt en dat het economisch herstel in China aan kracht wint en zo bijdraagt aan de gedifferentieerde groei van de opkomende markten.
Update positionering
Wij zijn optimistischer over de vooruitzichten voor opkomende aandelen gezien de afnemende tegenwind, de piekende Fed-rente, de zwakkere USD en het feit dat Groei als beleggingsstijl superieur presteert.
Onder de regio's houden we Indiase en Taiwanese overwogen positie aan en volgen we de bemoedigende maatregelen van de Zuid-Koreaanse regering met betrekking tot de aandelenmarkt.
Geen verandering in onze sectorvisie. We blijven positief over de halfgeleiderindustrie.
Regionale standpunten:
Geen verandering in regionale standpunten
India: Overwogen. De reële bbp-groei van India wordt geschat op 6-7% en is daarmee de snelst groeiende grote economie in de regio. De groei wordt ondersteund door de gunstige demografische situatie. Nu we een verkiezingsjaar ingaan, gaan de markten uit van aanhoudende politieke stabiliteit na de resultaten van de regionale verkiezingen. Overheidsinvesteringen blijven de focus, samen met prioriteit voor hernieuwbare energie en energie-infrastructuur, zoals te zien was in de tussentijdse begroting. De budgettaire voorzichtigheid hielp ook om de obligatierente lager te maken, waarbij de opname van de regio in de JPM obligatie-index later in het jaar voor extra geldstromen zou zorgen.
Taiwan: Overwogen. De verkiezingsuitslagen kwamen in grote lijnen overeen met de verwachtingen, maar hielpen om één onzekerheid uit de markten te verwijderen. TSMC, het grootste bedrijf in de MSCI EM Index, steeg na verbeterde vooruitzichten en bevestiging van een herstel in de halfgeleiderindustrie. Themamogelijkheden zoals AI bieden extra ondersteuning voor de groei. TSMC ziet de laatste maanden opmerkelijke verbeteringen.
China: Neutraal. Januari bleef een moeilijke maand voor Chinese aandelen, met aanzienlijke druk op small-cap aandelen. Zorgen over vertragende consumptie, deflatieproblemen en opgeblazen schuldniveaus hielden de neerwaartse druk op de prestaties van aandelen in stand. Het Chinese beleid heeft de inspanningen opgevoerd om de aandelenmarkten te ondersteunen, maar we handhaven onze neutrale visie op China totdat we een duidelijke ommekeer in de economische omstandigheden zien....
Latijns-Amerika:OW. Het was een van de best presterende regio's in 2023 en we blijven overwogen. Voor Mexico houden we de prestaties van het land nauwlettend in de gaten gezien de mogelijke vertraging van de Amerikaanse economie, aangezien Mexico nu de grootste handelspartner van de VS is. Brazilië is al in een versoepelingscyclus beland, met een sterker dan verwachte bbp-groei en een gunstig politiek klimaat.
Sector- en industrievisies:
Geen wijzigingen in de sectorstandpunten.
