Europese aandelen: Defensieve sectoren presteerden beter dan de markt
De Europese aandelenmarkten zetten hun eind oktober ingezette rally voort, waarbij de Stoxx Europe 600 eind 2023 net iets onder het historische hoogstepunt eindigde. De inflatiecijfers laten nog steeds een afkoeling van de prijsdruk zien, waardoor beleggers er vast van overtuigd zijn dat centrale banken de rente in 2024 kunnen gaan verlagen. De economische groei blijft vertragen, hoewel deze veerkrachtiger blijft dan eerder werd verwacht.
Ondertussen zijn de conflicten in het Midden-Oosten en in Oekraïne nog lang niet opgelost, maar ze hadden geen wezenlijke invloed op het marktsentiment.
Qua prestaties deden small caps het beter dan de bredere markt , terwijl ze de afgelopen maanden zwaar leden onder de stijgende rente.
Vanuit sectorperspectief presteerden defensieve sectoren in dezelfde periode superieur. De gezondheidszorg presteerde het beste, gevolgd door nutsbedrijven die profiteerden van de lagere rentevooruitzichten. Afzonderlijk deden de basisconsumptiegoederen het ook behoorlijk goed.
Binnen de cyclische sectoren waren de twee sterkste sectoren Financials en Materials, terwijl Consumer Discretionary het slechtst presteerde.
Informatietechnologie ten slotte sloot het jaar af met een negatief resultaat, maar bleef duidelijk de best presterende sector van 2023.
Winstverwachtingen en waarderingen voor 2024
Vooruitlopend op de start van een nieuw resultatenseizoen hebben analisten de verwachtingen voor de winstgroei aanzienlijk naar beneden bijgesteld. De verwachte winsten in Europa zijn nu meer in lijn met ons macro-economische scenario. Consensusverwachtingen wijzen op een winstgroei van ongeveer 5% in 2024. Die groei wordt voornamelijk aangewakkerd door Materials, Gezondheidszorg en Industrials. Gezien die winstgroei zien de Europese aandelenmarkten er behoorlijk aantrekkelijk uit. Zij handelen nog steeds aan de onderkant van hun historische bandbreedte als we kijken naar de koers-winstverhouding van ongeveer 13 maanden vooruit.
Upgrade van gezondheidszorg
Na de laatste sterke rally van het jaar en rekening houdend met de verslechterende economische activiteit, hebben we één belangrijke wijziging aangebracht in onze sectorallocatie: we hebben onze convictie in de gezondheidszorg verhoogd van +1 naar +2. De sector biedt een interessant risicorendement in Europa dankzij redelijke waarderingen en een hoge zichtbaarheid van de verwachte kasstroom- en winstgroei. We zien kansen in grote farmanamen en biotechnologie, maar ook in apparatuur voor de gezondheidszorg. De subsector werd het voorbije jaar geconfronteerd met voorraadafbouw die nu duidelijk ten einde loopt. Het opwaarts potentieel in het marktsegment is aanzienlijk.
In de tussentijd blijven we ervan overtuigd dat het verstandig blijft om een voorzichtige benadering te hanteren, wat tot uitdrukking komt in de recente wijzigingen en onze neutrale rating voor onder andere Duurzame consumptiegoederen en Financials, en een voorkeur voor defensieve sectoren, zoals Gezondheidszorg en Basisconsumptiegoederen.
Holniet achter de small cap rally aan
De relatieve opleving van Europese small caps eind vorig jaar was indrukwekkend. Moeten we het achtervolgen? Vanaf vandaag zijn we ervan overtuigd dat het nog te vroeg is voor een sterke convictie op Europese small caps. Na de sterke technische opleving zijn waarderingen minder aantrekkelijk geworden. Om de recente opleving te bevestigen, zal het winstmomentum moeten verbeteren. Bovendien zijn we nog niet op het omslagpunt voor de Europese Centrale Bank om de rente al dan niet te gaan verlagen. We zijn er niettemin van overtuigd dat een betekenisvolle correctie na de sterke rally die we hebben gehad, in de komende maanden een aantrekkelijk instappunt zou kunnen creëren voor kwalitatieve Europese small caps.
Amerikaanse aandelen: Sterk einde van het jaar
Amerikaanse aandelen eindigden het jaar op een historisch hoogtepunt. Beleggers verwelkomden recente cijfers waaruit blijkt dat de inflatie blijft afkoelen, waardoor de hoop op renteverlagingen door de Fed in 2024 toeneemt. Fed-voorzitter Jerome Powell bevestigde die verwachtingen met een belangrijke verschuiving in de communicatie van de Federal Reserve. Die verschuiving resulteerde in een sterke rally op de obligatie- en aandelenmarkten.
Small caps en cyclische bedrijven presteerden sterk beter dan de rest
Het risicosentiment was duidelijk risk-on in de laatste maand van het jaar. De rally werd vooral gedreven door small caps en meer cyclische en rentegevoelige sectoren. De best presterende sector in december was Vastgoed, gevolgd door Industrials, Materials, Financials en Duurzame Consumptiegoederen. Meer defensieve sectoren, zoals Basisconsumptiegoederen en Nutsbedrijven presteerden minder goed dan de bredere markt. De enige sector die de laatste maand van het jaar afsloot met een negatief kwartaalrendement was Energie.
Kortom, 2023 was een geweldig jaar voor Amerikaanse aandelen, maar met veel uiteenlopende prestaties. Duurzame Consumptiegoederen, Communicatiediensten en vooral Informatietechnologie sloten het jaar af met indrukwekkende stijgingen. Een groot deel van deze winst kwam van de zogenaamde Magnificent 7[1], die bijdroeg aan meer dan twee derde van de prestaties van de S&P.
Vooruitkijken naar 2024
Op weg naar januari komt enige winstnemingen niet als een grote verrassing na de sterke rally aan het einde van het jaar. De onderliggende fundamentals zijn niet veranderd en blijven over het algemeen positief voor Amerikaanse aandelen:
- De Amerikaanse economie stevent af op een zachte landing;
- De inflatie blijft afkoelen;
- De rentevoeten zijn gestabiliseerd na de aanzienlijke daling eind 2023;
- Verwacht wordt dat de Federal Reserve dit jaar zal beginnen met het verlagen van de rente.
Het enige nadeel is misschien de relatief hoge verwachte (consensus) winstgroei van bijna 11% dit jaar en de verwachte koers-winstverhouding van 20 die vrij duur is, maar ook weer niet buitensporig hoog. Het komende resultatenseizoen wordt echter steeds belangrijker en kan een duidelijker beeld geven van de richting van de aandelenmarkten.
Geen structurele veranderingen
We hebben geen structurele veranderingen aangebracht in onze sectorallocatie. We voelen ons comfortabel met onze positieve beoordeling van de defensieve sector Gezondheidszorg: hoge zichtbaarheid, toenemende M&A-activiteit en aantrekkelijke waardering rechtvaardigen de positieve houding, vooral in een omgeving met vertragende economische groei. We blijven ook positief over de technologiesector . De sector profiteert van stabiliserende rentes, het vooruitzicht van renteverlagingen door de Fed en de steun van artificiële intelligentie. Met het komende resultatenseizoen blijft selectiviteit de sleutel.
Groeilandenaandelen: Positieve rendementen in alle regio's
In december boekten de opkomende markten (+3,7% in USD) positieve rendementen in alle regio's, maar presteerden ze minder goed dan de ontwikkelde markten (+4,8%). De lagere inflatie in de VS versterkte de verwachtingen voor een mogelijk hoogtepunt van de renteverstrakking in de VS, wat leidde tot een daling van de dollarindex en ook opkomende markten een duwtje in de rug gaf. China (-2,4%) sloot de maand af met aanhoudend gemengde economische indicatoren, waaronder een positieve exportgroei, een negatieve importgroei, een lagere CPI en een zwakkere PPI. De PMI voor de verwerkende industrie daalde in december naar 49, waarmee het land opnieuw een maand in de krimpzone zat. Ter herinnering aan het einde van het jaar liet de regering een toon horen waarin stabiliteit werd nagestreefd en de centrale bank pleitte voor meer liquiditeitsinjectie. Er werd geen doorbraak waargenomen in overheidsbeslissingen. Moody's, een van de grootste kredietbureaus, heeft de kredietwaardigheid van de Chinese overheid verlaagd van "stabiel" naar "negatief" en wees op zorgen over de groei van het land op de middellange termijn.
India (+8,1%) tekende positieve prestaties op in alle sectoren. Het land slaagde erin een uitstekend economisch traject vol te houden. Het sentiment op de Indiase aandelenmarkt bleef sterk en werd gekenmerkt door een groeiende instroom uit het buitenland. Het positieve nieuws van de Fed droeg ook bij aan de aanhoudende groei in India.
Zuid-Korea (+7,1%) vertoonde meer tekenen van een uitbodeming, met een stijgende export en een stijgende industriële productie. De prestaties werden aangevoerd door de IT-sector. Taiwan (+6,0%) steeg ook in de maand, aangevoerd door de sectoren Industrie en IT.
In Latijns-Amerika (+7,7%) stelde de centrale bank van Mexico (+9,2%) zijn bbp-prognose opwaarts bij. Brazilië (+6,5%) presteerde ondermaats, maar liet wel positieve rendementen zien. Ondertussen verlaagde de Braziliaanse centrale bank de rente opnieuw met 50bps.
In de loop van de maand sloten de wereldleiders de COP28 af, een cruciale mondiale top over koolstofemissies. Er werd benadrukt dat we dringend iets moeten doen aan de klimaatverandering. Er werden meer kwantitatieve vereisten voorgesteld op basis van de Overeenkomst van Parijs.
De rente op Amerikaanse 10-jaars Treasuries eindigde de maand op 3,86%. Goud bleef sterk presteren boven 2 000 USD en steeg met +1,3%. Olie daalde met 7%.
Vooruitzichten en aanjagers
We worden optimistischer over de vooruitzichten voor aandelen uit opkomende landen, omdat een aantal negatieve factoren waarmee ze het afgelopen jaar te kampen hadden, begint af te nemen. Hogere rentes in de VS en een sterker wordende dollar waren de afgelopen jaren een belangrijke factor die woog op de rendementen van opkomende aandelen. Een mogelijke piek in de rente in de VS en een meer versoepelende renteomgeving zouden moeten zorgen voor rugwind voor rendementen uit opkomende markten. Deze rugwind zou zelfs nog sterker kunnen zijn voor groei- en ESG-factoren uit opkomende markten, die integraal deel uitmaken van onze strategieën voor opkomende markten.
Vanuit een regionaal perspectief hebben de opkomende markten buiten China een sterke veerkracht laten zien en de zwakte rond de vertraging in China weerstaan. Ze hebben uitdagingen omgezet in kansen nu toeleveringsketens worden herschikt en AI het herstel in de technische hardware- en halfgeleiderindustrie versnelt.
Voor China zijn we voorzichtig omdat de weg naar herstel een langzaam en geleidelijk proces lijkt te zijn, geholpen door selectieve vlagen van monetaire en fiscale steun, gericht op langetermijndoelen zoals het verminderen van inkomensongelijkheid, gegevensbescherming en maatschappelijke voordelen. Onze blootstelling aan de regio is licht onderwogen.
In lijn met onze strategische vooruitzichten blijven we een licht defensieve en evenwichtige houding aannemen in afwachting van verdere bevestiging dat de piek van de rente achter ons ligt en dat het economische herstel in China aan kracht wint, wat bijdraagt aan de differentiële groei van Opkomende markten.
Update positionering
Wij zijn optimistischer over de vooruitzichten voor opkomende aandelen door afnemende tegenwind, een piek in de Fed-rente, een zwakkere USD en een beter presterende groeistijl.
Onder de regio's upgraden we India en Taiwan naar overwogen.
Geen verandering in onze sectorvisie. We blijven positief over de halfgeleiderindustrie.
Regionale standpunten:
India: Overwogen. De reële groei van het Indiase bbp wordt geschat op 6-7% en is daarmee de snelst groeiende grote economie ter wereld. De groei wordt ondersteund door de gunstige demografische situatie. Voortbordurend op de geopolitieke rugwind positioneert India zichzelf als een concurrent van China, bouwt het internationale allianties op en trekt het buitenlandse investeerders aan. De groei van binnenlandse beleggers is een ander voordeel.
Taiwan: Overwogen. Betere vooruitzichten voor technologie, vooral halfgeleiders, tekenen voor een bodem in de cyclus. Themamogelijkheden zoals AI bieden extra ondersteuning voor de groei. TSMC ziet de laatste maanden opmerkelijke verbeteringen.
China: Neutraal. De macro-economische tegenwind houdt aan, waaronder de gekrompen inkoopmanagersindexen, de vastgoedcrisis, het lage consumentenvertrouwen en de geopolitieke druk. De overheid zal waarschijnlijk meer fiscale en monetaire steun geven, maar de groei zal waarschijnlijk onder het niveau van voor de pandemie blijven. De outperformance van China zal uiteindelijk meer tactisch zijn.
Latijns-Amerika:OW. Het was een van de best presterende regio's in 2023 en we blijven overwogen. Voor Mexico houden we de prestaties van het land nauwlettend in de gaten gezien de mogelijke vertraging van de Amerikaanse economie, aangezien Mexico nu de grootste handelspartner van de VS is. Brazilië is al in een versoepelingscyclus beland, met een sterker dan verwachte bbp-groei en een gunstig politiek klimaat.
Sector- en industrievisies:
Geen wijzigingen in de sectorstandpunten. We blijven vooral Technologie en Halfgeleiders (neutraal) opvolgen. Samsung Electronics miste de winst in het vierde kwartaal, maar zag een verbetering op kwartaalbasis, wat wijst op een ommekeer in het eerste kwartaal van 2024. We zitten waarschijnlijk in een vroeg stadium van een opwaartse cyclus. De CEO van SK Hynix verwacht dat de marktwaarde van het bedrijf binnen drie jaar kan verdubbelen door de grote vraag naar AI-chips. TSMC heeft een dieptepunt bereikt, met een omzetgroei van meer dan 20% en voorraadaanvulling. Het ziet ook een verbetering van de marge en een piek in de kapitaaluitgaven. De bijdrage van AI aan de omzet zal in vijf jaar meer dan verdubbelen.
[1]Apple, Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Nvidia, Tesla