Europese aandelen: verbeteringen op de arbeidsmarkt
In Europa hebben een grillige aanvoer van Russisch gas, dalende investeringen in thermische energie en onderhoudswerkzaamheden aan kerncentrales geleid tot fors stijgende gas- en elektriciteitsprijzen op het gehele continent. In december vielen de prijzen wel terug. Hogere energieprijzen vuren de inflatie in de regio aan.
Inflatie is een probleem. In december hebben drie van de vier grote centrale banken van de ontwikkelde markten aangegeven dat ze zich meer zorgen maken over de inflatie in 2022 dan over de economische ontwrichting die de omikronvariant zou kunnen teweegbrengen.
De Europese Centrale Bank (ECB) heeft bevestigd dat het pandemie-noodopkoopprogramma (PEPP) in maart zal aflopen, waardoor de maandelijkse aankopen via het opkoopprogramma voor activa tot kort voor de eerste renteverhoging worden afgebouwd.
De nieuwe COVID-19 golf heeft de mobiliteit verminderd, maar de gevolgen voor de bedrijvigheid in het vierde kwartaal zouden binnen de perken moeten blijven. Dat neemt niet weg dat de activiteit in de dienstensector is teruggevallen, wat blijkt uit de jongste PMI. Dat zal wegen op de activiteit in Q1.
De betere situatie op de arbeidsmarkt zou de consumptie moeten ondersteunen, maar het consumentenvertrouwen van de huishoudens begint af te brokkelen nu de energieprijzen blijven stijgen.
Dankzij een gunstige evolutie van de verwachte vraag zouden de bedrijfsinvesteringen matig moeten toenemen.
Dankzij een ondersteunend begrotingsbeleid over de hele EU en de voorzichtige herbalancering van de nationale overheidstekorten zou het bbp in de eurozone in 2022 met 4,2% moeten groeien, maar de discussies over de nieuwe begrotingsregels zullen waarschijnlijk verhit zijn.
De ECB zal geduld oefenen. De kerninflatie is duidelijk versneld, maar tot op heden is ze niet aangedreven door loonstijgingen, en ze zal naar verwachting terugvallen tot onder de 2% tegen eind 2022.
De netto-aankopen in het kader van het PEPP zullen in maart worden stopgezet, maar kunnen worden hervat als de pandemie nog een "negatieve schok" teweegbrengt. We verwachten geen lift-off in 2022.
Wanneer we de prestaties van de stijlen de afgelopen vier weken analyseren, hebben valueaandelen beter gepresteerd dan groeiaandelen, vooral de largecap namen, terwijl smallcaps wat achterbleven, zoals in de VS.
Wanneer we de prestaties van de sectoren bekijken over de afgelopen vier weken, stellen we vast dat IT-aandelen de zwaarste klappen kregen, terwijl duurzame consumptiegoederen en industriële waarden ook licht verlies boekten. De financiële en de energiesector deden het daarentegen zeer goed.
Wat de koers/boekwaarde versus het rendement op eigen vermogen betreft, kunnen we vaststellen dat goede sectoren het beste presteerden, zoals financiële waarden, energie en materialen. IT, dat duur blijft, kreeg echter de grootste klappen.
ONZE SCORES VERANDEREN NIET
- Onze positie voor basisconsumptiegoederen blijft op +1. We zijn ervan overtuigd dat de WPA (winst per aandeel) zal aantrekken dankzij de aangepaste prijszetting van inputkosten. Veel Europese bedrijven zijn wereldleiders. Bovendien is de sector erg aantrekkelijk (op basis van onze financiële modellen, DCF). Het is onze favoriete keuze onder de defensieve sectoren.
- Industriële waarden houden we op +1. Deze sector is erg kwalitatief met aanzienlijk innovatie en wereldwijd leiderschap. Het momentum van de WPA is ook sterk.
- We blijven op +1 voor financiële waarden, met banken op +1: sterk WPA-momentum, nog steeds aantrekkelijk. De volgende stap zal winst nemen zijn; en verzekeringen op +1: aantrekkelijker dan banken en winstgevender, maar minder WPA-momentum.
- We blijven neutraal voor duurzame verbruiksgoederen. We zijn met name negatief voor auto's en onderdelen, omdat door de megatrends in de sector (elektrificatie, zelfrijdende auto's, enz.) de OEM's grote investeringen zullen moeten doen, die op hun winstmarges zullen wegen. Op korte termijn koelt de vraag af. We zijn ook onderwogen in luxegoederen. De sector is erg duur en nog altijd veel te populair.
Amerikaanse aandelen: de groei zal normaal boven de langetermijntrend blijven in 2022
Wereldwijde aandelen stegen fors in de laatste maand van 2021 en bezorgden beleggers een derde positief kalenderjaar op rij. Sterke winsten waren een belangrijke drijfveer voor de markt, samen met de ondertekening door president Joe Biden van de tweepartijdige infrastructuurwet. Sinds het begin van het nieuwe jaar beginnen beleggers toch stilaan wat winst van tafel te nemen, aangezien de markten rekening houden met het begin van de kwantitatieve verkrapping in de VS en stijgende rentevoeten. Ondanks de toegenomen volatiliteit zijn wij er toch van overtuigd dat de aandelenmarkten in de eerste helft van het jaar goed kunnen presteren op basis van goede winsten.
De Amerikaanse economie is in het derde kwartaal van 2021 sterk blijven groeien, maar de laatste peilingen beginnen een verzwakking te zien door de opmars van de omikronvariant. De in de laatste ISM-enquêtes waargenomen vertraging lijkt zich vooral voor te doen in de dienstensector, terwijl de terugval van de levertermijnen van de toeleveranciers erop wijst dat de aanbodbeperkingen in de verwerkende nijverheid wat beginnen op te lossen.
De groei zal in 2022 niettemin ondersteund blijven door bedrijfsinvesteringen en voorraadopbouw dankzij de financiële overschotten van niet-financiële vennootschappen en gunstige kredietvoorwaarden. Intussen heeft president Biden de tweepartijdige Infrastructure Investment and Job Act van 1 biljoen dollar ondertekend. De Build Better Back Act geraakt ondanks alles niet door het Congres.
De inflatie blijft intussen hoog. Door de ongewone aard van de crisis zijn er ongebruikelijke spanningen op de arbeidsmarkt ontstaan, waardoor de lonen in laagbetaalde sectoren zijn gestegen. Candriam verwacht dat de opwaartse druk op de consumentenprijzen in 2022 zal afnemen. Aangezien de inflatierisico's echter toenemen, wordt de Federal Reserve steeds meer 'hawkish'. De centrale bank is sneller beginnen te taperen om indien nodig de rentevoeten vroeger te kunnen verhogen. Ze wil haar verkrappingscyclus ook flexibel bijstellen en afstemmen op de hardnekkige knelpunten aan de aanbodzijde.
In dat kader verwachten we dat de groei in 2022 boven zijn langetermijntrend zal blijven, in de buurt van 4% in 2022.
We hebben er nog steeds alle vertrouwen in dat de omikronvariant niet zoveel gevolgen zal hebben als eerdere varianten, en onze eerder positieve economische en marktvooruitzichten voor de komende maanden niet sterk zal verstoren.
Ondanks de recente correctie op korte termijn zien we de eerste zes maanden van het jaar dan ook met vertrouwen tegemoet. We verwachten een goed resultatenseizoen omdat de bedrijven de prijsinflatie kunnen doorrekenen aan hun eindklanten, en de winstverwachtingen te laag lijken. De markten verwachten dit jaar een winstgroei van minder dan 10%, wat waarschijnlijk een onderschatting is, rekening houdend met een verwachte bbp-groei in de VS van om en bij de 4%.
Uiteraard zullen het begin van de verkrappingscyclus van de Federal Reserve en de inflatie- en rentedruk tot meer volatiliteit leiden, zonder dat ons optimistische scenario in de eerste helft van 2022 daardoor in het gedrang komt. De cyclische en de midden-cyclische sectoren zouden in deze periode goed moeten blijven presteren. Het grootste staartrisico voor dit scenario is een escalatie van de spanningen tussen Rusland en de VS over Oekraïne.
Geen strategische veranderingen
- We handhaven onze score van +1 voor financiële waarden, vooral banken. We blijven ervan overtuigd dat de sector superieur kan blijven presteren, nu de langetermijnrente de komende twaalf maanden naar verwachting zal stijgen. Als gevolg daarvan profiteert de sector ook van toenemende winstherzieningen.
- Wij handhaven onze score van +1 voor industriële waarden. De industrie ziet er aantrekkelijk gewaardeerd uit. De koers-winstverhouding is de afgelopen maanden gedaald, omdat de winstgroeiverwachtingen positief zijn.
- Technologie blijft op +1. De sector presteerde goed in de laatste maand van 2021, maar lijkt niet overdreven duur. Technologie blijft profiteren van de aanhoudende economische groei, heeft een licht cyclisch aspect en technologie speelt in vele andere sectoren een belangrijke rol. Bovendien zullen verschillende subsegmenten, zoals halfgeleiders, profiteren van een langere conjunctuurcyclus als gevolg van de huidige tekorten.
- We blijven positief voor gezondheidszorg. Voor ons is dit duidelijk een GARP-sector (growth at a reasonable price), en het politieke risico blijft redelijk. Ook de winstvooruitzichten blijven uitgesproken positief.
- We blijven neutraal voor materialen. De risico-rendementsverhouding is ondermaats, de waarderingen zijn hoog en de grondstoffenprijzen bereiken volgens ons nu hun hoogtepunt op korte termijn. De meeste grondstoffen zijn duurder dan vóór de pandemie.
- We blijven neutraal voor basisconsumptiegoederen, ingegeven door de lage waarderingen.
- We blijven neutraal voor duurzame verbruiksgoederen. Voor ons is dit duidelijk een sector waarin aandelenselectie cruciaal blijft.
Een evenwichtige benadering van de groeilanden
De groeilanden boekten in december licht positieve rendementen, zelfs toen de markten rekening begonnen te houden met het vooruitzicht van een snellere verkrapping door de Fed en bezorgdheid over de verspreiding van omikron. Wereldwijde aandelen daarentegen, aangevoerd door de VS, legden deze pijnpunten naast zich neer en boekten een behoorlijk rendement van +3,9% (USD) voor de maand. Bij de grootste groeilandenregio's begon er in China wat optimisme te ontstaan, met de CEWC (Central Economic Work Conference) die een selectieve kredietversoepeling, aankondigde. Dat optimisme ging al snel teloor door ongerustheid over de vertragende consumptie en COVID-19 beperkingen. In het verlengde van de trend die we een groot deel van het jaar zagen, presteerden onshore Chinese aandelen beter dan de bredere MSCI China index, die in de loop van de maand op een verlies -3,2% afklokte. Zuid-Korea was in december een van de best presterende landen op maandbasis met een winst van 5,0%. Het vooruitzicht op een aantrekkende vraag naar geheugenhalfgeleiders leidde immers tot instromen vanuit het buitenland. Taiwan boekte in de loop van de maand een winst van 4,8%, wat aansluit bij de prestaties van de ruimere ontwikkelde markten. India begon de maand met ongerustheid over dure waarderingen in een klimaat van stijgende rentevoeten en winstnames, maar won later in de maand terrein dankzij het wereldwijde herstel van de aandelenmarkten. In de grondstoffensector herstelde de prijs van Brent ruwe olie snel tot een niveau van 77,5 dollar/vat, naarmate de bezorgdheid over de verspreiding van omikron wegebde.
Over het hele jaar eindigde de groeilandenindex met verlies (-4,6%), aanzienlijk zwakker dan de prestaties van de wereldwijde aandelenindices.
Geen wijziging in regionale ratings
Gewijzigde sectorratings:
Upgrade van kapitaalgoederen naar positief: we hebben de kapitaalgoederensector in de industrie geüpgraded dankzij een verwacht cyclisch herstel in de sector en een aantrekkende kapitaalinvesteringscyclus door een mogelijke opleving van de budgettaire (infrastructuur)uitgaven in China en de VS.
Downgrade van retail in duurzame verbruiksgoederen naar -1: in de sector van de duurzame verbruiksgoederen hebben we retail gedowngraded, omdat de technologiezwaargewichten onder druk kunnen blijven staan door technische factoren als gevolg van gebeurtenissen in de Chinese technologiesector – denk aan de vermindering van het belang van Tencent in JD.Com, Sea Ltd. Verder hebben we gezien dat de Chinese consumptie zwak evolueert en de antitrustregelgeving overeind blijft.
Downgrade van uitrustingsgoederen voor gezondheidszorg en -diensten naar -1: gedowngraded wegens ongerustheid over de waardering en een piekende winstcyclus, vooral voor bedrijven in de gezondheidszorg.
2021 was een moeilijk jaar voor groeilandenaandelen, die uiteindelijk maar liefst 24% achterbleven bij aandelen uit de ontwikkelde markten. In lange tijd is het verschil niet zo groot geweest. In een jaar dat in het teken stond van een wereldwijd herstel, werden de groeilanden geplaagd door strengere regelgeving in China. Ook werden de soepele wereldwijde liquiditeitsvoorwaarden naar het eind toe verstrakt. Een versterkende USD was geen goede zaak voor het relatieve rendement van groeilandenaandelen, terwijl value-effecten in de groeilanden qua stijl een comeback maakten. Ondanks deze volatiele omstandigheden presteerde de strategie beter dan de groeilandenbenchmarkindex qua relatief rendement, waarbij een evenwichtige portefeuilleaanpak werd gehandhaafd die gericht is op thematische ideeën die profiteren van langetermijntrends. Begin 2022 blijft de strategie de portefeuille op dezelfde evenwichtige manier beheren en zet hij in op duurzame thematische langetermijnideeën in de groeilanden, ondersteund door redelijke waarderingen. We blijven de verwachte winstgroei van onze posities nauwlettend in het oog houden, nu de markten moeten leren leven met krappere liquiditeitsvoorwaarden; en naast andere factoren houden wij de evolutie van de regelgeving in China, de wereldwijde inflatiedruk en de dreiging van nieuwe COVID-19-varianten in de gaten.
