Europese aandelen: Cyclische sectoren presteerden beter dan defensieve sectoren in Europa
Cyclische waardeb blijven de koplopers
De Europese aandelenmarkten hebben de afgelopen weken wat terrein moeten prijsgeven. Er was een duidelijk verschil in prestatie tussen groeisectoren en valuesectoren. Cyclische sectoren deden het ook duidelijk beter dan defensieve sectoren, omdat beleggers de veerkracht van de wereldeconomie bleven waarderen.
In deze context was duurzame consumptie de enige sector met een (licht) positief maandresultaat, terwijl ook energie, informatietechnologie en basisconsumentengoederen het beter deden dan de bredere Europese aandelenmarkt.
De defensievere gezondheidszorgsector was de sterkste underperformer sinds het vorige comité, gevolgd door nutsbedrijven.
Winstverwachtingen en waarderingen
De winst over Q2 gaat de komende weken van start. Vooruitlopend op het resultatenseizoen waren de winstherzieningen licht negatief.
De consensusverwachtingen wijzen nog steeds op een winstgroei van bijna 5% in de komende twaalf maanden voor de EMU. Gezien de verwachte winstgroei lijkt de waardering van de Europese aandelenmarkt aantrekkelijk, die noteert tegen minder dan 12 keer de verwachte winst over twaalf maanden.
Winstnemingen op onderweging in energie
Na de goede prestaties sinds het begin van het jaar bleven we ervan overtuigd dat Europese aandelen al veel positief nieuws verrekenen. Daarom blijven we ervan overtuigd dat het verstandig is om evenwichtig gepositioneerd te blijven met een defensieve voorkeur voor basisconsumentengoederen en gezondheidszorg, ondanks de moeilijkere prestaties van de laatste in de afgelopen weken. We hebben ook onze +1 voor retailbanken gehandhaafd, met een voorkeur voor aantrekkelijk gewaardeerde retailbanken, terwijl we investeringsbanken met een hoog risico mijden.
De enige verandering die we hebben doorgevoerd, heeft betrekking op de energiesector waarin we aan het begin van het jaar al onderwogen waren. We besloten winst te nemen op de onderweging, waardoor de sector weer neutraalwerd. We erkennen dat het overaanbod dat de afgelopen maanden op de sector woog , in het lopende kwartaal zal verdwijnen. We schatten een aanbodtekort van 1 miljoen olievaten per dag in het derde kwartaal, en zelfs 2 miljoen vaten per dag in het vierde kwartaal. Ondertussen staat de vraag op het punt te stijgen door een heropleving van de luchtvaartindustrie en het rijseizoen in de VS. Rekening houdend met een olieprijs van 80 USD/vat tegen het einde van het jaar, zien we geen reden meer om de onderweging te handhaven.
Amerikaanse aandelen: Beleggers prijzen economische veerkracht in
Amerikaanse aandelen hebben hun opwaartse trend sinds begin juni voortgezet, gedreven door de opschorting van het schuldenplafond van de Amerikaanse overheid tot januari 2025 en beter dan verwachte economische cijfers. Beleggers maken zich nu minder zorgen over een wereldwijde economische vertraging, wat resulteert in een relatieve outperformance van cyclische versus defensieve sectoren.
Cyclische producten nemen het voortouw
Amerikaanse aandelen hebben de afgelopen weken hun opwaartse trend voortgezet, vooral dankzij de sterke outperformance van cyclische sectoren, zoals de industrie en de consumentengoederensector. Informatietechnologie presteerde grotendeels in lijn met de bredere aandelenmarkt, ondanks de recente stijging van de reële rente.
Defensieve sectoren presteerden aanzienlijk minder goed over de periode. Communicatiediensten, nutsbedrijven en gezondheidszorg lieten de sterkste underperformance zien sinds begin juni.
Start van het resultatenseizoen Q2
Het resultatenseizoen begint in de VS. Analisten hebben de verwachtingen de afgelopen maanden al naar beneden bijgesteld. Voor het tweede kwartaal is de geschatte winstdaling voor de S&P 500 nu -7,2% volgens Factset. Dat zou de grootste winstdaling inhouden sinds het tweede kwartaal van 2020 en het derde achtereenvolgende kwartaal met een winstdaling. De markten zullen de richtlijnen van bedrijven nauwlettend volgen.
Consensusverwachtingen wijzen op een winstherstel vanaf het vierde kwartaal van 2023, resulterend in een winststijging van meer dan 10% in 2024. Gezien dat winstherstel worden Amerikaanse aandelen verhandeld tegen 18 keer de verwachte winst voor 2024, wat boven het vijfjarig gemiddelde is maar niet buitensporig is.
Een woordje over technologie
Informatietechnologie is de best presterende sector sinds het begin van het jaar met een winst van 40% (S&P 500 Informatietechnologie). Weinig beleggers twijfelen aan het langetermijnpotentieel van de sector, maar de kortetermijnvooruitzichten zijn minder duidelijk. Bij Candriam zijn we neutraal over de informatietechnologiesector vanuit een kortetermijnperspectief, aangezien de positieve de negatieve compenseren.
Aan de negatieve kant zien we uitgerekte historische waarderingen, een zwakker dan verwachte heropening van de Chinese economie en we nemen nota van de afgenomen orderportefeuilles voor halfgeleiders en de verlengde verkoopcycli voor software.
Aan de positieve kant erkennen we echter de veerkrachtige wereldeconomie, de uitbodeming van verschillende subsegmenten (geheugenhalfgeleiders, selectieve consumptiegedreven modellen in de cloudruimte...) en de kracht van de AI-golf die een breder spectrum van aandelen kan ondersteunen.
Ondertussen blijven de langetermijnfactoren (demografische verschuivingen, technologische vooruitgang, milieu-uitdagingen, ...) op hun plaats, waardoor we ervan overtuigd zijn dat elke belangrijke correctie een koopopportuniteit is.
Groeilandenaandelen: Positieve maand
De MSCI EM steeg in 1H23 met 3,5% (in USD, alle rendementen zijn in USD tenzij anders vermeld) en presteerde daarmee aanzienlijk minder goed dan MSCI DM (+14,0%). Juni was positief voor MSCI EM (+3,2%).
Ondanks de hawkish houding van de Fed met verdere renteverhogingen, is een scenario van een zachte landing aannemelijker, aangezien de VS meer desinflatoire trends heeft laten zien. De betrekkingen tussen de VS en China bleven echter onstabiel door de ongelijke diplomatieke acties van de VS. Aan de ene kant was de VS vastbesloten om extra druk op China uit te oefenen door extra chipverboden in te stellen. Aan de andere kant stuurde Washington verschillende afgevaardigden naar China, waaronder staatssecretaris Blinken, penningmeester Yellen (in juli) en CIA-directeur Burns, op zoek naar "openhartige communicatie". Ondertussen bleef de bezorgdheid over het zwakke herstel van China aanhouden, maar Beijing reageerde met beperkte steun, zoals een kleine verlaging van de prime rates voor leningen. Het economische herstel in China verzwakte verder doordat de stimulusmaatregelen achterbleven bij de verwachtingen. Groeiende zorgen over de wereldwijde economische vooruitzichten wogen op de risicobereidheid. Voor globale bedrijfsleiders blijft China aantrekkelijk. Zwaargewichten als Elon Musk, Bill Gates, Tim Cook en Bernard Arnault bezochten het land allemaal in juni. Micron, een Amerikaanse chipgigant, kondigde ook meer investeringen aan in China, ondanks de recente beperkingen van Beijing op binnenlands gebruik van de producten van het bedrijf.
Sommige andere landen zien kansen in deze nieuwe situatie van rivaliteit tussen de VS en China. Voor Zuid-Korea is de deadline van een jaar van de VS voor de export van chips naar China versoepeld, waardoor Zuid-Korea de chipgerelateerde activiteiten met China kan voortzetten. Voor de ASEAN-landen zou het moeilijk zijn om neutraal te blijven in de concurrentiestrijd tussen de twee giganten, maar ze zien potentiële voordelen van de verplaatsing van de toeleveringsketen vanuit China. De schijnwerpers waren gericht op India, wiens premier Modi de VS bezocht en applaus kreeg. De structurele groei van het land is intact en de Wereldbank voorspelt voor dit jaar een BBP-groei van 6,3% voor India.
Wat betreft andere regio's presteerde LATAM het beste in de opkomende markten. Brazilië, een van de grootste bijdragers, zag een lagere inflatie en een solide werkgelegenheid. In Turkije koelt de economie af en de Turkse regering voert na de verkiezingen een meer conventioneel economisch beleid.
AI-themaaandelen bleven deze maand stijgen, gesteund door sterke fundamentals. Het zou voorbarig zijn om de impact ervan te concluderen, maar de brede toepassing van AI, van kunstcreatie tot alledaagse handelingen op de laptop, wordt steeds meer realiteit. Ondertussen formuleren overheden AI-regelgeving en ontwerpen ze blauwdrukken voor het juiste gebruik van gegevens.
Ongeacht de vragen en debatten zullen investeringen meer pro-ESG worden. De IFRS Foundation, de organisatie die de internationale boekhoudstandaarden opstelt, heeft haar vastberadenheid weer eens laten zien. Sinds de laatste aankondiging van de integratie van ESG in de boekhouding van bedrijven, zullen er in januari 2024 meer standaarden voor het klimaat komen.
De goud- en zilverprijzen daalden in juni met respectievelijk 2,2% en 3,3%. De prijzen voor ruwe olie stegen met 5,1%, dankzij de groeiende vraag van China en de vrijwillige verlagingen door olie-exporteurs.
Vooruitzichten en aanjagers
Ondanks de zorgen op korte termijn blijven we optimistisch over de langetermijnvooruitzichten voor aandelen uit opkomende markten.
In China bijvoorbeeld blijven de waarderingen, ondanks de aanhoudende tegenwind door macrozwakte en geopolitieke zorgen, laag en elke zinvolle beleidsondersteuning zou het herstel van de regio kunnen hervatten. Bovendien omvat het huidige marktscenario nieuwe seculaire groeithema's zoals de uitrol van digitaal/cloud voor Chinese bedrijven, de vooruitgang van high-end productie en de integratie van AI-functies door software- en gameleiders. De stijgende vraag naar AI en ChatGPT-gerelateerde verwerkings- en geheugenhalfgeleiders is een rugwind voor geselecteerde bedrijven in Taiwan en Zuid-Korea. Vanuit het perspectief van de waardeketen dragen meerdere Aziatische bedrijven direct bij aan de groei van het hele AI-thema en wordt verwacht dat ze op de lange termijn zullen profiteren van de overgang. Bovendien is Zuid-Korea klaar om voordeel te halen uit de vraag die verband houdt met de Inflation Reduction Act (IRA) van de Verenigde Staten en het streven van de EU naar schone technologie. Ook in LATAM en Brazilië zijn we optimistisch over binnenlandse consumptienamen en aandelen met een lange looptijd die zouden kunnen profiteren van een mogelijke versoepelingscyclus.
De huidige positie van de portefeuille blijft evenwichtig met een blootstelling aan verschillende gediversifieerde clusters en thema's. Ook wat betreft de positionering op regionaal en sectorniveau is de blootstelling van de strategie evenwichtig ten opzichte van de MSCI EM-benchmark, met een verminderde blootstelling aan actief risico, gezien de aanhoudende onzekerheden in termen van wereldwijde groeivertraging en geopolitieke volatiliteit.
Update positionering
We blijven neutraal voor China en Consumer Discretionary en houden het opwaartse risico tijdens economische schommelingen in de gaten.
Regionale standpunten:
China Neutraal - De laatste gegevens uit China lieten consumentenzwakte zien: dalende export/import, dalende CPI-cijfers en een kredietimpuls die neutraal blijft. Daarnaast gaan grote e-commerce namen die te kampen hebben met groeiproblemen een nieuwe fase in van toenemende concurrentie. Geopolitieke risico's en onzekerheden liggen weer op tafel en kunnen de tegenwind blijven versterken.
Brazilië OW - Waarderingen blijven aantrekkelijk en macro-economische factoren zijn over het algemeen ondersteunend. Het land zal naar verwachting als een van de eerste beginnen met versoepelen.
ASEAN OW - De heropening van China is gunstig voor ASEAN-landen zoals Thailand (herstel van toerisme) en Indonesië (herstel van grondstoffen), en diversificatie van de toeleveringsketen, gedreven door geopolitieke factoren, is gunstig voor de regio. We onderhouden een OW in de regio.
Sector- en industrievisies:
Halfgeleider opgewaardeerd naar OW - de sector profiteert van de opkomst van kunstmatige intelligentie en wordt verder gesteund door de verbeterende economische situatie in de Verenigde Staten. Bedrijven in opkomende markten zoals TSMC rapporteerden al een beter dan verwachte maandomzet.
