Wachten op Trump 2.0

Europese aandelen: De renteverlagingen en afkoelende inflatie zijn een meevaller voor de markten

De Europese aandelenmarkten sloten de laatste maand van het jaar positief af. De marktevolutie werd vooral gedreven door renteverlagingen en afnemende inflatie in de loop van 2024.

Europa wordt nog altijd geplaagd door een politiek vacuüm in zowel Frankrijk als Duitsland, wat niet veel goeds voorspelt voor de Europese economie in het bijzonder. De Europese Centrale Bank handhaafde haar versoepelingstempo van 25 bp nu het groeimomentum verder afneemt en de inflatievooruitzichten verbeteren. Daarbovenop zijn de militaire conflicten in het Midden-Oosten en Rusland nog lang niet voorbij en blijven ze wegen op het beleggersvertrouwen.

De afgelopen weken, sinds het laatste comité, konden we geen voorkeur voor bepaalde beleggingsstijlen waarnemen. Vanuit sectoroogpunt was er geen duidelijk verschil in het rendement van cyclische en defensieve sectoren. Vastgoed, dat rentegevoelig is, zette de zwakste prestatie neer, gevolgd door materialen en nutsbedrijven.

De beste rendementen zagen we bij energie (door de onrust in het Midden-Oosten) en informatietechnologie (dankzij de halfgeleiders). Tenslotte deden ook financials het iets beter dan de bredere markt.

 

Winstverwachtingen en waarderingen

Aan de vooravond van de start van een nieuw resultatenseizoen blijven de fundamentals redelijk voor Europese aandelen. Positieve winstherzieningen hebben de Europese markt ondersteund. De verwachte winstgroei in de komende twaalf maanden bedraagt nu bijna 8 %.

De consensus verwacht dat informatietechnologie, luxegoederen- en diensten, communicatiediensten, industrials en materialen de grootste bijdrage zullen leveren aan die groeiverwachting. Aan de andere kant blijven energie en nutsbedrijven de enige sectoren met een negatieve verwachte groei in de komende maanden.

Europese aandelen noteren aan de onderkant van hun historische bandbreedte als we kijken naar de verwachte koers-winstverhouding van 13,3 voor de komende twaalf maanden. Informatietechnologie en industrials zijn de duurste sectoren, terwijl energie en financials het goedkoopst zijn.

 

Verschillende veranderingen in europese grades

Tijdens het comité hebben we de volgende wijzigingen voorgesteld:

  • Vastgoed: we hebben de rating verlaagd van naar neutraal +1. Gezien de onzekerheid over de langetermijnrente willen we niet overwogen blijven. Daarom hebben we beslist om terug te gaan naar neutraal en te wachten op meer zichtbaarheid over de toekomstige rente-evolutie. We geven nog altijd de voorkeur aan enkele nichesegmenten (logistiek, studentenhuizen en bejaardentehuizen) en vermijden winkelcentra en commercieel vastgoed.
  • Financials: we hebben onze visie op financials niet gewijzigd en blijven neutraal, maar hebben wel onze grade op banken verhoogd naar neutraal van -1. Omdat we denken dat het veranderende rentescenario positief is voor de subsector, blijven we liever niet onderwogen

Ondertussen hebben we onze +1 op de gezondheidszorgsector behouden aangezien de fundamentals nog altijd positief zijn en de blootstelling aan de Amerikaanse dollar de sector zal ondersteunen.

We blijven er ook van overtuigd dat het verstandig is om een voorzichtige benadering te hanteren, wat tot uitdrukking komt in de recente wijzigingen en onze neutrale beoordeling van onder andere luxegoederen- en diensten en industrials, en onze voorkeur voor defensieve sectoren, zoals nutsbedrijven en basisconsumptiegoederen.

 

Amerikaanse aandelen: een tijdelijke consolidatie

De Amerikaanse aandelenmarkten hebben de afgelopen weken enige aarzeling getoond, na een sterke prestatie na de herverkiezing van Donald Trump als president van de Verenigde Staten. Beleggers wachten op zijn inauguratie om een duidelijker perspectief te krijgen op wat ze kunnen verwachten van de nieuwe regering, vooral met betrekking tot mogelijke belastingverlagingen, ondersteunend begrotingsbeleid en verdere deregulering.

In een context van stijgende langetermijnrentes hebben small caps minder goed gepresteerd dan large caps. Vanuit een sectorperspectief presteerden defensieve aandelen beter dan cyclische. Zoals verwacht was de rentegevoelige vastgoedsector het zwakst, gevolgd door de sector materialen.

De best presterende sector was energie, gestimuleerd door de stijgende olieprijzen in de afgelopen weken, op de voet gevolgd door de gezondheidszorg. Basisconsumptiegoederen vormden echter een opmerkelijke uitzondering. De sector presteerde ondermaats.

 

start resultatenseizoen q4 2024

In de komende weken zullen beleggers sectorspecifieke trends en de waarderingsdynamiek nauwlettend volgen naarmate de bedrijfsrapporten zich ontvouwen, met speciale aandacht voor energie, gezondheidszorg en de bredere impact van een hogere rente op de aandelenevolutie. De S&P 500 ligt op koers om de hoogste jaar-op-jaar winstgroei in drie jaar te rapporteren, met een geschatte groei van 11,7 % in het vierde kwartaal, volgens FactSet Research.

Energie en gezondheidszorg zullen naar verwachting de belangrijkste aanjagers van die groei zijn. De energiesector heeft de afgelopen weken geprofiteerd van de stijgende olieprijzen, wat zorgde voor rugwind. Basisconsumptiegoederen blijven daarentegen een zwakke schakel. De sector heeft het immers moeilijk gehad door onduidelijke winstvooruitzichten, een aanhoudende stijging van het marktaandeel van huismerken, een toegenomen bewustzijn van en vraag naar gezondere voeding en zorgen over mogelijke importtarieven.

Ondanks de optimistische winstverwachtingen blijven waarderingen een aandachtspunt voor beleggers. Hogere langetermijnrentes hebben de bovengemiddelde waarderingen van aandelen onder druk gezet. Hoewel de waarderingen hoog lijken, zijn ze niet buitensporig hoog en worden ze ondersteund door sterke winstverwachtingen.

 

Geen strategische veranderingen

We hebben geen grote strategische aanpassingen gedaan in onze sectorblootstelling. We hebben een voorkeur voor cyclische sectoren en zijn positief over:

  • Industrials: gepositioneerd om te profiteren van de aanhoudende reshoringtrends, mogelijke belastingverlagingen na de herverkiezing van Trump en de verwachtingen van een sterkere economie. Binnen de sector behouden we een lichte voorkeur voor kapitaalgoederen.
  • Financials: profiteren van lossere regelgeving, meer M&A-activiteit, hogere langetermijnrente en mogelijk meer aandeelhoudersvriendelijke initiatieven zoals dividenduitkeringen en kapitaalteruggave. De waarderingen blijven aantrekkelijk, ondersteund door solide winstgroei.

Binnen informatietechnologie hebben we een gerichte aanpassing gedaan, waarbij we onze blootstelling aan software hebben verlaagd naar neutraal van +1. We hebben de impact van EEN hogere langetermijnrente onderschat en zijn liever wat voorzichtiger, aangezien software de meest rentegevoelige subsector in informatietechnologie is.

 

Groeilandenaandelen: uitdagende context, maar selectieve kansen bieden aantrekkelijke investeringsvooruitzichten

De groeilanden (EM) zetten een gemengde prestatie neer in december en moesten licht terrein prijsgeven na een volatiel jaar dat werd gekenmerkt door aanzienlijke wereldwijde en regionale uitdagingen. De MSCI EM-index boekte een bescheiden winst van 5,0 % over heel 2024 en presteerde daarmee minder goed dan ontwikkelde markten (DM), die met meer dan 20 % stegen. Het grootste deel van de underperformance van EM gebeurde in het vierde kwartaal, waarbij eerdere winsten werden tenietgedaan door de toegenomen geopolitieke spanningen en een sterke dollar.

De terugkeer van Donald Trump als President van de Verenigde Staten versterkte de zorgen over handel en tarieven, wat de wereldwijde groeiverwachtingen beïnvloedde. De transactionele aanpak van Trump biedt echter enige ruimte voor onderhandeling.

In China drukten de beperkte fiscale en monetaire stimuleringsmaatregelen en de aanhoudende Amerikaanse handelsspanningen op het beleggerssentiment, ondanks tekenen van stabilisatie in de belangrijkste economische indicatoren. De marktcorrectie in India en de herwaardering van de groeivooruitzichten hebben selectieve kansen gecreëerd, terwijl het hervormingsgezinde optimisme in Argentinië investeringen blijft aantrekken.

  • China: ondanks ondersteunende maatregelen voor de vastgoedsector en gerichte fiscale interventies temperde het gebrek aan beslissende, grootschalige stimulansen het enthousiasme van investeerders. De aanhoudende geopolitieke impasse met de VS en de zorgen over de binnenlandse vraag, dragen bij aan de voorzichtige vooruitzichten. De A.I.- en EV-sectoren (artificiële intelligentie en elektrische voertuigen) toonden veerkracht, met de succesvolle lancering van een nieuwe elektrische auto door Xiaomi als opmerkelijk hoogtepunt.
  • India: na marktcorrecties in 2024 bieden India's herijkte verwachtingen en structurele groeikansen investeringspotentieel voor de lange termijn. Investeringen in infrastructuur, diversificatie van de toeleveringsketen en stijgende consumptie blijven de belangrijkste drijfveren. De recente stijgingen op de aandelenmarkt werden aangedreven door geselecteerde sectoren zoals technologie en vastgoed.
  • Latijns-Amerika: Argentinië blijft schitteren met marktgerichte hervormingen onder de regering van Javier Milei. Brazilië had daarentegen te kampen met politieke en fiscale onzekerheden, waardoor het beleggersvertrouwen, ondanks aantrekkelijke waarderingen, werd getemperd.
  • Korea en Taiwan: Taiwan profiteerde van de robuuste vraag in de halfgeleidersector, gestimuleerd door de versnelling van A.I.. Korea daarentegen had te kampen met politieke instabiliteit, wat het vertrouwen in belangrijke industrieën zoals technologie belemmerde.
  • I. en technologie: A.I. blijft een belangrijk thema voor EM. De halfgeleiderindustrie in Taiwan en de samenwerking van Korea met mondiale technologiegiganten benadrukken de centrale rol van de regio in de toeleveringsketen van A.I.. Nvidia's samenwerking met Reliance Industries in India en de groei van A.I.-infrastructuur ondersteunen die deze trend. De groeilanden bevinden zich in een goede positie om te profiteren van de wereldwijde verschuiving naar generatieve en agentgerichte A.I..

 

Vooruitzichten en drijfveren

We zijn nog altijd voorzichtig optimistisch over groeilandaandelen. Hoewel er nog altijd uitdagingen zijn, bieden selectieve kansen in lijn met structurele groeithema's, zoals A.I. en duurzaamheid, aantrekkelijke beleggingsvooruitzichten.

Positieve regio's en sectoren:

  • Taiwan technologie: ondersteund door een sterke vraag naar A.I. en halfgeleiders.
  • Financieel Oost-Europa: stabiele macro-economische fundamenten en aantrekkelijke waarderingen in landen zoals Polen, Turkije en Griekenland.
  • ASEAN: selectiviteit is belangrijk. De kleinschaligheid en kwetsbaarheid aan een sterke USD beperken de aantrekkingskracht.
  • China: een beter dan verwachte aanpak van de komende Amerikaanse regering, met ondersteunend beleid in de komende maanden. Een lichte positionering van beleggers en aantrekkelijke waarderingen versterken de argumenten voor een grotere blootstelling.

Neutrale/negatieve regio's en sectoren:

  • India: aantrekkelijke structurele groeifactoren op lange termijn. Er zijn echter cyclische zorgen op korte termijn en realtief dure waarderingen. Stock pickingmarkt.
  • Brazilië: politieke en fiscale onzekerheden wegen voorlopig zwaarder dan aantrekkelijke waarderingen.
  • Mexico: zorgen over de nationale veiligheid in de VS suggereren de mogelijkheid van hogere tarieven. De Trump-administratie pakt zaken aan als immigratie en fentanyl.

Op weg naar 2025 blijft EM een belangrijke rol spelen in de wereldwijde economische groei, ondanks de aanhoudende uitdagingen. A.I., duurzaamheid en de ontwikkeling van infrastructuur zullen cruciaal zijn voor de prestaties op de lange termijn. Een evenwichtige en dynamische benadering, die gebruik maakt van regionale en thematische sterke punten, zal de sleutel zijn tot robuuste, voor risico gecorrigeerde rendementen in het veranderende landschap.

 

Update positionering

China

Op de korte termijn lijkt president Trump zich meer te richten op Mexico en Canada, vooral wat betreft nationale veiligheidskwesties zoals immigratie en fentanyl. Wat China betreft, was zijn benadering onverwacht dovish, zelfs al voor zijn inauguratie. Hij heeft met vooral de introductie van nieuwe tarieven op Chinese importproducten uitgesteld en heeft er in plaats daarvan gekozen om federale agentschappen de opdracht te geven onderzoek te doen naar handelstekorten, oneerlijke praktijken en valutamanipulatie. Die mildere houding, mogelijk als door zorgen over de inflatie of interne onenigheid over het beleid, heeft geleid tot een meer ondersteunende omgeving voor de Chinese markten. Verbeterde relaties met China zijn duidelijk zichtbaar in belangrijke ontwikkelingen, zoals de interventie van Trump in de TikTok-discussie (die naar verwachting in de komende maanden tot een overeenkomst zal leiden), zijn recente gesprek met President Xi Jinping en de vertegenwoordiging van China bij de inauguratie van Trump. Trump heeft ook gezinspeeld op een bezoek aan China binnen zijn eerste 100 dagen in functie. Gezien de huidige verwachtingen, waarderingen en marktpositionering wordt China in de fondsen belangrijker. Het proactieve beleid van president Xi Jinping, dat de nadruk legt op stabiliteit, technologische onafhankelijkheid en diepgaandere hervormingen, geeft aan dat er in maart meer details komen. Hoewel er structurele zorgen blijven bestaan, bieden die ontwikkelingen tactische kansen die kunnen evolueren naar een meer duurzame trend na Chinees Nieuwjaar en verdere beleidsaankondigingen (verwacht in maart).

 

India

De kapitaalstromen zullen naar verwachting verschuiven naar China, onder impuls van een verbeterd sentiment en positionering. India staat voor cyclische uitdagingen, waarbij een bijzonder teleurstellend resultatenseizoen de noodzaak voor waarderingsaanpassingen benadrukt. Die factoren, in combinatie met sterkere vooruitzichten voor China, rechtvaardigen een herschikking van de blootstelling om betere kansen op de korte termijn te benutten. We zijn neutraal ten aanzien van India.

 

Sectoren

We verhogen sectoren waar China een dominante positie in heeft, met name luxegoederen- en diensten (Alibaba, Meituan en JD.com) en media (Tencent).

Snel zoeken

Krijg sneller informatie met één enkele klik

Ontvang inzichten rechtstreeks in uw inbox