Europese aandelen: Energierally
De Europese aandelenmarkten gingen in september verder onderuit, nadat ze eind juli een hoogtepunt van 2023 hadden bereikt. De macro-economische cijfers bevestigden dat de Europese economie de laatste tijd iets zwakker presteert. Beleggers zetten ook vraagtekens bij de mogelijke gevolgen van de zwakke Chinese economie en de stijgende olieprijzen voor de Europese economie. De olieprijs steeg in september door de lage voorraden en de aankondiging dat Saoedi-Arabië en Rusland de vrijwillige productiebeperkingen voor olie zullen verlengen tot het einde van het jaar. Ondertussen ging de langetermijnrente fors hoger.
In dit klimaat bleven small caps ondermaats presteren ten opzichte van large caps. Vanuit een sectorperspectief was energie de belangrijkste outperformer dankzij de stijgende energieprijzen, samen met financiële instellingen en communicatiediensten. Ook de gezondheidszorg deed het vrij goed in deze eerder risicoaverse periode.
De informatietechnologiesector was de sterkste underperformer, samen met duurzame consumptiegoederen als gevolg van de sterke gestegen langetermijnrente. De defensieve sector basisconsumptiegoederen presteerde ook ondermaats, maar de sectorgroepen voeding & dranken en huishoudelijke en verzorgingsproducten, onze belangrijkste convicties in basisconsumptiegoederen, deden het duidelijk beter dan de voedingsretailsector en de bredere Europese aandelenmarkt.
Winstverwachtingen en waarderingen
Na de recente marktcorrectie zijn de waarderingen gedaald. De Europese aandelenmarkt wordt momenteel verhandeld tegen iets minder dan 12 keer de verwachte winst in 2024, wat aanzienlijk lager is dan de mediaan voor de lange termijn.
De inkomsten zullen volgend jaar naar verwachting met bijna 7% groeien en worden vooral ondersteund door groei in de gezondheidszorg, informatietechnologie, communicatiediensten, materialen en industrie.
Comfortabel met defensieve klemtoon
Gezien de economische vertraging blijven we voorzichtig ten aanzien van meer cyclische sectoren, wat tot uitdrukking komt in onze neutrale rating voor duurzame consumptie en industrie.
In de tussentijd houden we onze overweging in defensieve sectoren zoals basisconsumentengoederen en gezondheidszorg stabiel. Deze laatste profiteert nu van een opleving van de USD ten opzichte van de euro en het einde van de voorraadafbouw. Een relatieve inhaalslag blijft ons basisscenario, omdat de sector veel opbrengt.
Binnen de basisconsumptiegoederen blijven voedingsmiddelen en dranken en huishoudelijke en persoonlijke producten onze favoriete sectoren. Beide worden aangedreven door omzetgroei en een veerkrachtige marge. We zijn nog steeds voorzichtig met de detailhandel in voedingsmiddelen, die last heeft van margedruk.
Amerikaanse aandelen: Renteverhoging zet aandelen onder druk
De wereldwijde aandelenmarkten daalden verder in september, nadat ze eind juli een hoogtepunt van 2023 bereikten. De Amerikaanse economie blijft vrij veerkrachtig, maar beleggers werden afgeschrikt door de sterke stijging van de olieprijs als gevolg van lage voorraden en een krapper wordend aanbod, en de aanzienlijke stijging van de langetermijnrente.
Smallcaps presteerden sterk ondermaats
De Amerikaanse aandelenmarkten verloren de afgelopen weken wat terrein. Smallcaps presteerden aanzienlijk slechter door de sterke stijging van de langetermijnrente in bijna alle sectoren.
Vanuit sectorperspectief presteerde gezondheidszorg beter dan de bredere markt, net als energie en communicatiediensten. De outperformance van de laatste werd vooral ingegeven door de goede prestaties van Meta Platforms en Alphabet, terwijl de energiesector profiteerde van de stijgende olieprijzen. De olieprijs steeg in september aanzienlijk doordat de olievoorraden laag lijken te zijn en zowel Saudi-Arabië als Rusland aankondigden hun vrijwillige olieproductieverlagingen van een miljoen vaten per dag voort te zetten.
Duurzame consumptiegoederen en nutsbedrijven presteerden zwak in een context van stijgende rentevoeten. Ook basisconsumentengoederen presteerden de afgelopen weken ondermaats.
Een evenwicht houden
Na de recente marktcorrectie zijn de waarderingen gedaald. De Amerikaanse aandelenmarkt noteert tegen iets minder dan 18 keer de verwachte winst in 2024, wat slechts iets boven de mediaan voor de lange termijn ligt. De bedrijfswinsten zullen volgend jaar naar verwachting met bijna 12% stijgen en worden vooral gesteund door groei in informatietechnologie, communicatiediensten, gezondheidszorg en financiële sector.
Maar aangezien de economie afkoelt, de winstverwachtingen waarschijnlijk iets te optimistisch zijn en de aankomende Amerikaanse presidentsverkiezingen zullen de markten de komende maanden waarschijnlijk iets grilliger zijn. We zijn er niet klaar voor om grote sectorposities te nemen in deze marktcontext en voelen ons comfortabel met alleen een positieve rating voor de gezondheidszorg.
Groeilandenaandelen: Sterkere correctie dan ontwikkelde markten
De opkomende markten corrigeerden met 2,8% in USD in september en bereikten een laagste punt in 6 maanden, als gevolg van de sterker wordende USD en de voortzetting van het risicovrije sentiment van augustus. Terwijl de rente op Amerikaanse staatsobligaties licht steeg, bleef de risicoaversie wegen op de rendementen van opkomende markten. De relatief veerkrachtige regio's tijdens de maand bevonden zich in CEEMEA, waaronder Egypte, de Verenigde Arabische Emiraten en Turkije. Opkomend Azië presteerde iets beter, waarbij India positieve rendementen liet zien, geholpen door een opleving van het sentiment na de G20-top. India steeg en blijkt een van de meest veerkrachtige opkomende markten te zijn. Chinese aandelen daalden in lijn met sectorgenoten, met macrocijfers die tekenen van economische stabilisatie vertoonden en een beleid dat ondersteunend bleef, hoewel aantoonbaar onvoldoende. De daling werd gedreven door een zwakke consumptie en zwakke vooruitzichten voor de vastgoedsector. Taiwan en Zuid-Korea bleven echter achter met hun relatieve rendement, terwijl de Amerikaanse tech- en halfgeleidersector winstnemingen zagen door stijgende rentes. In Latijns-Amerika presteerde Brazilië superieur na een scherpe correctie in augustus. Op macroniveau kwam het bbp voor het tweede kwartaal beter uit dan verwacht, terwijl de inflatie naar historische niveaus convergeert, waardoor de centrale bank in september de rente met 50 bp kon verlagen. Mexico bleef sterk achter doordat de stijgende rente in de VS bijdroeg aan de zwakte van de valuta, na zeven opeenvolgende maanden van stijgingen.
In het grondstoffencomplex zagen we in september een sterke rally van de olieprijzen als gevolg van de productieverlagingen van OPEC+ en de dalende Amerikaanse voorraden. De stijging van de olieprijzen heeft een remmende invloed op de groei. De aanhoudende versoepelingscyclus in veel landen met opkomende markten begint twijfelachtig te worden.
Op het gebied van valuta daalde een mandje van groeilandenvaluta's met 2%, terwijl de Amerikaanse dollarindex met 2,5% steeg.
Vooruitzichten en aanjagers
Nu de rente op Amerikaanse staatsobligaties blijft stijgen, handhaven we onze voorzichtige visie op aandelen uit opkomende markten op de korte termijn. Op de langere termijn zijn we er echter van overtuigd dat opkomende markten zullen profiteren van meerdere thematische meevallers. Deze omvatten: AI-gedreven herstel van de toeleveringsketen van halfgeleiders, groene energietransitie, kansen voor cleantech, heroriëntatie/diversificatie van de toeleveringsketen en meer. Voor Chinese aandelen beginnen we een geleidelijke verbetering te zien in de economische cijfers, hoewel het langer kan duren voordat de uitdagingen in verband met de vertragende vastgoedmarkt en het overaanbod zijn opgelost. Tegelijkertijd is de beleidsondersteuning nu veel positiever geworden en komen we misschien dichter bij positieve resultaten van dit beleid. Wat betreft de positionering van de portefeuille houden we, gezien de tegenvaller op de korte termijn van stijgende rendementen, vast aan een evenwichtige portefeuilleblootstelling. We blijven selectief in onze blootstelling aan duurzame groeibedrijven en richten ons op namen met een hoge kasstroomgeneratie en voorspelbare resultaten.
Update positionering
We brengen geen wijzigingen aan in onze regionale visies, maar op sectorniveau verlagen we de rating voor Kapitaalgoederen naar neutraal na bezorgdheid over prijsdruk.
Regionale standpunten:
China Neutraal: We blijvend neutraal voor China. Ondanks wat hardnekkige problemen met vastgoed en de vertragende vastgoedmarkt, is de beleidsondersteuning positief geworden, wat de druk op het consumentenvertrouwen zou moeten verlichten en uiteindelijk de bestedingen zou moeten stimuleren. De waardering weerspiegelt extreem pessimisme dat ruimte laat voor een cyclische ommekeer gezien de beleidsinspanningen.
India: Neutraal, maar positief op lange termijn - de bedrijfswinsten blijven stijgen dankzij aanhoudende overheidsbestedingen en herstel van de consumptievraag naarmate de feestdagen naderen. Ondanks de hogere olieprijzen blijft de inflatie dalen.
Sector- en industrievisies:
Kapitaalgoederen werd gedowngraded naar neutraal: De druk op de korte termijn op de themanamen van de toeleveringsketen van EV drijft ons tot voorzichtigheid in de sector.
Halfgeleiders: We blijven positief over de sector, die op de lange termijn profiteert van de aanhoudende vraag als gevolg van langjarige factoren, waaronder AI-toepassingen, cloud en digitale transformatie, proces- en geheugentechnologie-upgrades. Voor bredere geheugen- en procesgieterijen zitten we misschien dichter bij een cyclisch dieptepunt.
