We handhaven een neutraal strategisch standpunt over de Amerikaanse duration en vertrouwen op tactische implementatie. Het groeimomentum blijft veerkrachtig in plaats van fragiel, en de arbeidsmarkt vertoont tekenen van stabilisatie op lagere niveaus in plaats van een versnelde verslechtering. De enquêtegegevens ondersteunen dit beeld en de opvolging van high frequency trading blijft stevig, wat ons oordeel versterkt dat recessierisico's op de korte termijn niet centraal staan.
Deze veerkracht beperkt de mogelijkheid om agressief duration op te trekken. Tegelijkertijd zijn de rendementen redelijker dan eerder in de cyclus en de Federal Reserve is nog licht aan het verruimen. Uit de beleidsprognoses blijkt nog steeds dat de meeste FOMC-leden verdere renteverlagingen verwachten over de prognosehorizon, wat neerwaartse risico's voor het korte eind van de rentecurve houdt, zelfs als de markten een deel van dat pad al verdisconteren. Daarom blijven we flexibel: we beschouwen duration niet als een eenrichtingsverkeer en we blijven even bereid om duration toe te voegen op aantrekkelijke niveaus als om deze te verlagen wanneer waarderingen en gegevens dit rechtvaardigen.
Wij geven de voorkeur aan een versteiling met een kort eind dat verankerd kan blijven door de beleidsverwachtingen, terwijl het lange eind blootgesteld blijft aan de evolutie van termijnpremies, budgettaire onzekerheid en geloofwaardigheidsgevoelige risicopremies. Het publieke debat over de onafhankelijkheid van de centrale bank versterkt die asymmetrie: als de gepercipieerde beleidsbeperkingen toenemen, kan het korte eind te laag worden ten opzichte van de fundamentals, terwijl het lange eind om compensatie vraagt, waardoor een uiteenlopend steepeningprofiel ontstaat. We houden daarom vast aan een versteiling van de curve met name via een steepener van 5 - 30.
We blijven ook positief voor de blootstelling aan de Amerikaanse inflatie. De recente inflatiecijfers zijn gunstig, maar we zien dat de inflatiedynamiek zich snel kan herpakken als de marktprijzen zelfgenoegzamer worden. Wanneer we durationrisico aanhouden, geven we daarom de voorkeur aan structuren die beter bestand zijn tegen inflatieonzekerheid. Het aanhouden van duration door middel van reële rendementen in plaats van nominale rendementen sluit aan bij dit evenwicht: het behoudt de optie van duration en erkent tegelijkertijd dat het inflatierisico een belangrijke drijvende kracht blijft achter de prijsvorming van het lange eind van de curve.
Bij euro obligaties hebben we een bescheiden voorkeur voor een lange duration. De risico-rendementverhouding lijkt evenwichtiger bij de huidige rendementsniveaus. Ons raamwerk blijft over het algemeen neutraal, waardoor de overtuiging binnen de perken blijft, maar twee elementen ondersteunen een bescheiden long standpunt: de desinflatiedynamiek blijft het dominante signaal op de korte termijn en de waardering is minder gespannen dan voorheen. Carry blijft een extra stabilisator, vooral wanneer deze wordt geïmplementeerd met een gedisciplineerd instapniveau.
De kans op een recessie is afgenomen en hoewel de PMI's in verschillende kernlanden afzwakken, ligt het bredere signaal rond de drempel die overeenkomt met een bescheiden groei. We zien ook lichtpuntjes, waaronder Duitse bouwindicatoren, en we blijven Spanje zien als een relatief lichtpunt in de groeimix van de eurozone. Deze omgeving ondersteunt een voorzichtige longpositie.
Inflatie blijft centraal staan in onze visie op euro obligaties. Het recente profiel laat zien dat de algemene inflatie dicht bij het doel ligt en dat de kerninflatie afneemt, en we verwachten een verdere vertraging. Dit ondersteunt een marktomgeving waarin de ECB zich comfortabel blijft voelen met haar beleid. Zelfs als de groei veerkrachtiger blijkt dan gevreesd, houdt het inflatietraject de beleidsverwachtingen relatief binnen de perken.
Het aanbod is het belangrijkste tegenwicht. De bruto emissieverwachtingen zijn hoog in verschillende kernmarkten, waaronder Duitsland, Nederland en Finland. De netto-emissie is beter beheersbaar op geaggregeerd niveau, maar we blijven in de gaten houden waar de absorptiecapaciteit op de proef kan worden gesteld. Recente overheidstransacties werden uitzonderlijk goed geabsorbeerd, in sommige gevallen meer dan tien keer overtekend. We houden daarom gerust een kleine longpositie, terwijl we erkennen dat het aanbod de snelheid en omvang van een rally kan beperken.
We vullen ons bescheiden durationstandpunt voor de euro aan met meer overtuigende curve- en landenposities. We handhaven een steepener van 10-30 omdat structurele krachten, waaronder de Nederlandse pensioenfondsen, een voortzetting van de stijgende trend ondersteunen, ondanks volatiliteit op de korte termijn. Wat de landenallocatie betreft, blijven we positief over Spanje en blijven we relatieve waarde zien in bepaalde Centraal- en Oost-Europese markten zoals Slovenië, Slowakije en Bulgarije, terwijl we voorzichtig blijven over Frankrijk en een negatieve voorkeur houden voor België.
In het VK blijven we positief en houden we vast aan een outperformance van de Britse rente ten opzichte van de VS. Onze beweegreden is gebaseerd op de macrostructuur van het VK en het debat over de eindrente: wij geloven niet dat de rente in het VK op de middellange termijn duurzaam boven de rente in de VS zou moeten liggen. Deze visie ondersteunt een aanhoudende voorkeur voor duration in het VK ten opzichte van de VS, met name op het korte eind, waar de prijsherziening het meest betekenisvol is geweest. We weten duidelijk wanneer we gaan herevalueren: wanneer de rente in het VK in de buurt komt van en mogelijk onder de rente in de VS op het relevante punt van de curve ligt, zullen we de omvang en de resterende opwaartse trend opnieuw beoordelen.
In Australië hebben we een long positie op de AUD-rente. De marktprijzen impliceren renteverhogingen tot 2026 die volgens ons niet nodig zijn gezien de macro- en beleidsachtergrond. De proactieve verwachtingen van de markt lijken niet te stroken met een inflatieprofiel dat weer in de richting van de doelstelling gaat en met een economie die niet het soort oververhitting vertoont dat historisch gezien een aanhoudende premie ten opzichte van de Amerikaanse beleidsrente rechtvaardigt. In het verleden lag de beleidsrente van Australië alleen in specifieke regimes significant boven die van de VS - met name tijdens de door China gedreven grondstoffenhausse van vóór 2015 - en we zien de huidige situatie niet als een terugkeer naar dat regime. Dit maakt het huidige verschil in waardering en beleidsverwachtingen een aantrekkelijke basis voor een long positie.
We handhaven een positief allocatiebeleid voor groeilandenobligaties, met een voorkeur voor lokale valuta en bedrijfsobligaties. Bij staatsobligaties in harde valuta is de verkrapping van de spread snel gegaan. De prestaties waren sterk en trokken vers geld aan, waarbij beleggers terugkeerden na enkele jaren van netto-uitstroom. Deze dynamiek ondersteunt de vraag naar carry-activa, zelfs als de spreads in absolute termen niet langer goedkoop zijn.
Binnen de overheidsobligaties in harde valuta erkennen we dat de verkrapping onevenredig wordt gedreven door high yield en idiosyncratische verhalen, terwijl investment grade relatief binnen een bandbreedte blijft. Event Driven evoluties dragen bij aan de sterkte van de index, wat het punt versterkt dat een deel van de recente stijgingen een weerspiegeling zijn van specifieke compressie in plaats van een brede herwaardering van de fundamentals. Als de spreads snel krapper worden, verschuift het rendementsprofiel van compressiegedreven naar carry-gedreven, wat natuurlijk meer selectiviteit en een grotere nadruk op instapwaarderingen rechtvaardigt.
Bij de bedrijfsobligaties van de EM blijven de waarderingen gunstiger. De spreads zijn ingenomen, maar zijn niet zo sterk gekrompen als bij staatsobligaties en bieden nog steeds een voordeel ten opzichte van vergelijkbare Amerikaanse bedrijfsobligaties in verschillende segmenten, met name investment grade. De balansen zijn vaak solide en de fundamentele bedrijfsfactoren in veel opkomende markten blijven compatibel met carry-strategieën, op voorwaarde dat de selectie van emittenten gedisciplineerd blijft. Dit ondersteunt onze positieve houding ten opzichte van EM-bedrijfsobligaties als een kernallocatie binnen EM.
Bedrijfsobligaties uit de EM in lokale valuta blijven aantrekkelijk. Dit versterkt onze huidige benadering: we geven de voorkeur aan lokale markten waar de carry hoog is in verhouding tot de volatiliteit en waar de macro- en beleidsinstellingen ten minste stabiliteit en idealiter een waardestijging van de valuta ondersteunen. We richten ons daarom op valuta's met een sterk carry-to-volatiliteitsprofiel en ondersteunende fundamentals, waaronder een voorkeur voor BRL en ZAR, naast een meer defensieve carry exposure zoals IDR.
Wij blijven negatief over de Amerikaanse dollar en blijven short op de USD. Onze beweegreden is gebaseerd op asymmetrie: zelfs in een scenario waarin de Amerikaanse groei stevig blijft, kunnen de geloofwaardigheid van het beleid en de governance mogelijk dollarzwakte genereren, terwijl de opwaartse trend voor de dollar meer beperkt is wanneer (buitensporige?) versoepeling van het beleid een zinvolle mogelijkheid blijft. Dit standpunt is in overeenstemming met onze bredere visie op de rente, waar het risico van een steilere curve en onzekerheid over de inflatie kunnen samengaan met verankering van het korte eind, een mix die geen steun biedt aan een sterkere USD.
We houden een long JPY-positie en blijven wijzen op een waarderingsgedreven versterking van de yen op de middellange termijn. We houden ook een short sterling versus yen aan, ondanks dat het momentum op de korte termijn niet ondersteunend is. De fundamentele redenering blijft intact: de yen komt er op waarderingsscreenings goedkoop uit, en de kans op beleidsgevoeligheid neemt toe naarmate de niveaus in de buurt komen van bandbreedtes die historisch gezien de aandacht van de overheid trekken. Hierdoor zijn we bereid om volatiliteit op de korte termijn te tolereren in ruil voor asymmetrie op de middellange termijn.
In Europa blijven we positief over Scandinavische valuta's ten opzichte van de euro, met name SEK en NOK. Beide valuta's zijn zwak en we zien ruimte voor appreciatie naarmate de relatieve groei en rentedynamiek stabiliseren. We namen winst op de forint na sterke prestaties.
We zijn positief over investment grade bedrijfsobligaties. Carry blijft aantrekkelijk, de fundamentals zijn over het algemeen veerkrachtig en in termen van technische gegevens blijven ze profiteren van een aanhoudende vraag. Tegelijkertijd zijn de spreads krap in de belangrijkste markten, waardoor we selectief blijven en niet zomaar bèta gaan kopen. In deze laatcyclische context richten we ons op de kwaliteit van de emittent, liquiditeit en zichtbaarheid van de kasstroom, waarbij we waarderingsdiscipline gebruiken om te beslissen waar en wanneer we risico toevoegen.
In euro investment grade hebben we een bescheiden overwogen positie. De macro-economische achtergrond is lage groei maar stabiel, de ECB blijft in een afwachtende houding voor de nabije toekomst en de bedrijfsfundamentals vertonen geen onmiddellijke tekenen van stress. De waarderingen zijn niet laag, maar onze aanname van reële waarde plaatst de markt dicht bij de onderkant van een redelijke bandbreedte, wat het handhaven van een positieve kijk ondersteunt zonder te jagen op krappere spreads. Er is sprake van actieve emissies - inclusief hybride bedrijfsobligaties - maar de geldstromen blijven ondersteunend en het primaire aanbod wordt geabsorbeerd zonder duidelijke ontwrichting. Dit houdt de allocatie van IG voor de euro constructief, met de nadruk op selectiviteit in plaats van de verwachting van een brede spread-compressie.
In US investment grade verhogen we onze positie bescheiden naar een +0,5 tactische overweging. Een aanzienlijke daling van de afdekkingskosten USD/EUR verbetert de relatieve aantrekkelijkheid van Amerikaanse IG voor beleggers in euro's, met afgedekte rendementen die nu dicht bij euro-equivalenten liggen. Het Amerikaanse aanbod is groot en blijft een belangrijke variabele, maar de vraag lijkt robuust en de risicobereidheid is veerkrachtig.
We blijven neutraal voor high yield in zowel Europa als de VS. In euro high yield zijn de risicopremies eerder matig en de wanbetalingspercentages kunnen zelfs zonder recessie stijgen ten opzichte van de huidige gunstige niveaus. Herfinanciering vindt nog steeds plaats tegen hogere all-in rendementen dan in de voorgaande cyclus, wat op middellange termijn een tegenwind creëert voor marginale emittenten. Voor high yield in de VS blijven we ook neutraal gezien de achtergrond van de emissies en de laatcyclische dynamiek van de markt, hoewel een ondersteunende fiscale impuls een opwaarts risico blijft dat marktsegmenten kan dempen.
Binnen de financiële sector blijven we positief over EUR AT1's, wat onze voorkeur weerspiegelt voor carry ondersteund door sterkere kapitaalraamwerken en de kwaliteit van de emittenten.
Op het gebied van bedrijfsobligaties blijft onze voorkeur voor implementatie consistent: we leggen de nadruk op grote, gediversifieerde emittenten met een robuuste kasstroomgeneratie en een voorspelbare vrije kasstroom. We geven de voorkeur aan kwalitatieve carry en we gebruiken wijdere afleveringen om blootstelling toe te voegen in plaats van meer te betalen voor al krappe spreads.
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik