Juni bleek een lastige maand te zijn voor marktdeelnemers. Ze stond niet alleen in het teken van hittegolven die een recordniveau bereikten, maar ook door een spervuur van geopolitieke en macro-economische ontwikkelingen die de zenuwen van beleggers op de proef stelden. De olieprijzen stegen naarmate de vijandelijkheden tussen Israël, de Verenigde Staten en Iran toenamen, waardoor het spook van regionale destabilisatie steeg en er werd gesproken over een regimewisseling. Hoewel de spanningen in het Midden-Oosten geleidelijk wegebden, verschoof de aandacht van beleggers naar het naderende einde van de pauze van 90 dagen die president Trump aankondigde na "Bevrijdingsdag”. De grillige afwisseling tussen escalatie en ontspanning onderstreepte het precaire karakter van beleid dat naar goeddunken van de president wordt vormgegeven.
In Europa heeft de belofte van de NAVO om tegen 2035 5% van het bbp aan defensie te besteden, de aandacht gevestigd op de houdbaarheid van de staatsschuld en de asset-swap spreads en termijnpremies. Aan de andere kant van de Atlantische Oceaan heeft de zogenaamde "Big Beautiful Bill" vergelijkbare fiscale gevolgen. De Europese Centrale Bank (ECB) verlaagde haar beleidsrente in juni met 25 basispunten, gesteund door dalende inflatiecijfers en prognoses ondersteund door lagere energieprijzen en een sterker wordende euro. Toch blijven er neerwaartse risico's bestaan voor zowel de groei als de inflatie, voornamelijk door de wereldwijde gevolgen van het Amerikaanse handelsbeleid. Toch wordt verwacht dat stijgende overheidsuitgaven voor defensie en infrastructuur de groei op middellange termijn zullen ondersteunen.
In de VS hield de Federal Reserve de rente stabiel, hoewel de mediane projecties nog steeds twee verlagingen voor het einde van het jaar suggereren. Voorzitter Jerome Powell gaf toe dat versoepeling waarschijnlijk al zou zijn doorgevoerd zonder de onzekerheid over de tarieven. Ondanks de wijdverspreide overtuiging dat het ad hoc gebruik van tarieven door president Trump als onderhandelingsmiddel al een deuk heeft geslagen in het economisch vertrouwen, moeten harde gegevens nog substantiële schade bevestigen.
Hoewel deze ontwikkelingen bijdroegen aan de marktvolatiliteit, lieten de vastrentende markten positieve resultaten zien. De rente op Amerikaanse staatsobligaties daalde in juni, gestimuleerd door verzwakkende macro-economische indicatoren en tekenen van zwakte op de arbeidsmarkt - beide versterkten de argumenten voor versoepeling door de Fed. Begin juli steeg de rente licht toen de zorgen over de inflatie en de tarieven weer opflakkerden, nu het tijdelijke uitstel van de tarieven naar verwachting binnenkort zal aflopen. In Europa bleven de rentemarkten het grootste deel van juni overwegend stabiel, voordat ze in juli omhoog gingen, toen beleggers begonnen te anticiperen op het einde van de versoepelingscyclus van de ECB.
Opmerkelijk genoeg toonden de cash kredietmarkten een aanzienlijke veerkracht ondanks de onzekerheid. De belangstelling van beleggers voor bedrijfsobligaties bleef robuust, met technische factoren die de spreads krapper maakten omdat de markt grotendeels een afwachtende houding aannam ten aanzien van de ontwikkelingen in Iran. Sterke bedrijfsfundamentals bleven een stevige basis bieden voor spreads, terwijl een gestage vraag de prestaties op de secundaire markt ondersteunde, zelfs ondanks de hoge primaire emissies. Zowel investment-grade als high-yield segmenten boekten positieve rendementen, ondersteund door gunstige technische omstandigheden die lijken aan te houden temidden van gedempte emissies en een sterke instroom.
Op de korte termijn nemen we een neutraler standpunt in over de Amerikaanse rente, als gevolg van een complexe wisselwerking tussen recente verrassende gegevens en onderliggende economische trends. Het meest recente hoofdcijfer van de niet-beroepsbevolking is weliswaar oppervlakkig gezien sterk, maar verhult een zwakkere interne dynamiek, zoals een beperkte breedte van de banengroei en een tijdelijke stimulans van de aanwerving door de overheid, mogelijk verstoord door seizoensfactoren in de onderwijssector. Deze nuances hebben de verwachtingen voor een onmiddellijke actie van de Federal Reserve getemperd, waardoor de verwachtingen voor renteverlagingen met enkele maanden zijn opgeschoven. De "Big Beautiful Bill" en de bredere fiscale zorgen hebben zwaarder gewogen op de lange kant van de curve. De Fed lijkt bereid te wachten op meer duidelijkheid, vooral omdat recente gegevens de urgentie voor onmiddellijke verlagingen hebben uitgesteld. In deze context, en na een goede prestatie van de Amerikaanse rente, denken we dat het gepast is om winst te nemen op onze huidige long positie.
De vooruitzichten op middellange termijn zijn echter positiever voor Amerikaanse Treasuries, ondersteund door een verwachte vertraging van de economische activiteit en aanhoudende onzekerheid over het handelsbeleid. De marktbewegingen van de afgelopen maand werden grotendeels gedreven door dalingen van de reële rendementen, terwijl de inflatieverwachtingen (breakevens) stabiel zijn gebleven - een teken dat beleggers zich zorgen maken over de toekomstige groei in plaats van over de inflatie. Terwijl de financiële voorwaarden soepel blijven en de inflatie naar verwachting zal stijgen, blijft de Fed zich ook richten op de arbeidsmarkt. De bredere arbeidsmarkt lijkt geleidelijk te verzwakken, met zwakkere indicatoren in zowel de werkgelegenheidscomponenten voor de verwerkende industrie als de dienstensector van de ISM-enquêtes, evenals een verslechtering van de graadmeters van het arbeidsvertrouwen. Met voorlopende indicatoren die wijzen op een verdere verzwakking in het verschiet, blijft de visie op de middellange termijn constructief voor de duration, met een voorkeur voor positionering op het korte eind in plaats van het lange eind.
Na een periode van positieve positionering zijn we voorzichtiger geworden over de duration van de eurozone. Deze herijking, die eind juni van start ging, weerspiegelt een samenloop van factoren die samen pleiten voor voorzichtigheid, zelfs nu de kernrente in de buurt van de reële waarde zweeft. Op het korte eind blijven de tweejaarsrendementen aantrekkelijk vanuit een waarderingsstandpunt. Het 10-jaars segment, met een reële waarde die wordt geschat rond 2,5%, biedt echter slechts marginale long signalen, waardoor de markt dicht bij een evenwicht is.
Macro-economische fundamentals bieden weinig stimulans voor een sterke directionele positie. De conjunctuurindicatoren blijven een traag beeld geven. Hoewel de PMI's nominaal zijn verbeterd, blijven ze lauw rond de 50-grens hangen, met landen als Frankrijk die er nog steeds onder zitten. De bredere groeivooruitzichten zijn er eerder een van stagnatie dan van dynamiek, met marginale winsten die de productie slechts iets boven nul suggereren.
De inflatiedynamiek stabiliseert zich ook. De algemene CPI is teruggekropen naar 2% en de kerninflatie zal naar verwachting op de korte termijn rond de 2,3% blijven. Een verdere daling wordt pas verwacht in 2026. Deze relatieve verankering heeft geleid tot een neutraal signaal over inflatie en monetair beleid, vooral omdat de marktprijzen overeenkomen met de verwachtingen voor nog een verlaging van de ECB dit jaar (de laatste ECB-vergadering liet zien dat de centrale bank het einde van haar versoepelingscyclus nadert).
Vanuit het aanbodperspectief zou er in de tweede helft van 2025 minder emissiedruk moeten zijn, na een aanzienlijke frontloading eerder in het jaar. Vooral het Duitse obligatieaanbod is goed geabsorbeerd, met sterke bid-to-cover ratio's en stijgende rente van niet-ingezetenen. De bezorgdheid over het aanbod op de middellange termijn is echter groter, vooral na 2026, als gevolg van uitbreidende begrotingsplannen en een toenemende afhankelijkheid van langlopende emissies. Deze dynamiek ondersteunt een blijvende overtuiging in versteilingsstrategieën voor de 10s30s, vooral in Duitsland en Nederland, waar structurele verschuivingen (zoals de overgang van Nederlandse pensioenfondsen) de steildruk verhogen.
Uit de positionering van de verschillende overheden blijkt dat er selectief risico wordt genomen op markten die niet tot de kernmarkten behoren. Recente transacties omvatten blootstelling aan duurzaamheidsobligaties van Slovenië en sub-overheidspapier zoals Vlaanderen boven België, dat zowel een hoger rendement als betere begrotingsgraadmeters biedt. Over het algemeen is de trend defensief voor duration, met opportunistisch engagement in relatieve waarde en steil stijgende trades naarmate macro- en aanbodverhalen zich ontwikkelen.
Zowel de Europese als de Amerikaanse investment grade (IG) bedrijfsobligatiemarkten tonen een opmerkelijke veerkracht tegen een achtergrond van geopolitieke onzekerheid en macro-economische ruis.
Ondanks een beperkt potentieel voor spreadcompressie in de komende weken, blijven robuuste fundamentals een steunpilaar. Het ratingmomentum in Euro IG blijft positief, met meer upgrades dan downgrades, en de winst in Q1 was stabiel. Hoewel de resultaten voor het tweede kwartaal - vooral van banken - nauwlettend in de gaten worden gehouden, wordt er geen forse verslechtering verwacht. De technische gegevens bieden ook steun: een uitbarsting van vroegtijdige uitgifte in mei en juni heeft het marktaanbod grotendeels bevredigd, wat de weg vrijmaakte voor een gematigde uitgifte tijdens de zomer. Een sterke vraag, beheersbare positionering en herinvesteringsstromen versterken de positieve positionering. Met zulke krappe spreads blijven we echter neutraal en gaan we de zomer in.
Binnen dit landschap zien hogere-bètasegmenten zoals AT1 CoCo's hernieuwde interesse, gedreven door rendementen van 6%, een beperkt aanbod en een gezonde vraagabsorptie. Hoewel de spreads krap zijn en volatiliteit in de zomer een risico blijft, rechtvaardigen de aantrekkelijke carry en de gezonde kredietachtergrond een bescheiden positieve houding ten opzichte van de activaklasse.
In de VS weerspiegelen investment grade bedrijfsobligaties dit verhaal. Hoewel de waarderingen evenredig hoog zijn, zijn de fundamenten in fatsoenlijke vorm - de EBITDA-marges nemen toe, de leverage neemt af en grote IG-namen hebben gezonde inkomsten en een beheersbare rentelast. Er is divergentie tussen sectoren, met energie en chemicaliën die achterblijven, maar de kracht in technologie en gezondheidszorg brengt evenwicht. Deze dynamiek ondersteunt een aanhoudend neutrale visie op Amerikaanse IG, ondersteund door brede bedrijfsstabiliteit.
In de high yield-sector is het verhaal er een van selectief optimisme - vooral in Europa - dat wordt getemperd door verslechterende fundamentele factoren en hoge waarderingen, vooral in de Amerikaanse markt. In tegenstelling tot de investment grade-sector is de ratingdrift voor HY in beide regio's uitgesproken negatief, wat de toenemende druk op wanbetalingen weerspiegelt, vooral bij emittenten met een lagere rating. Sectoren zoals de auto-industrie en de detailhandel staan onder druk en de zogenaamde "zombiebedrijven" - die niet in staat zijn om hun schulden af te betalen tegen de hogere rentetarieven - stevenen steeds meer af op herstructurering of wanbetaling.
Toch vertoont de Euro HY-markt tekenen van technische kracht. De instroom is teruggekeerd naar positief terrein, ondersteund door aantrekkelijkere waarderingen na een aanbodgedreven underperformance in juni. Omdat de primaire emissies naar verwachting tot de zomer zullen vertragen, zouden de Europese HY-spreads, hoewel rijk ten opzichte van de reële waarde op lange termijn, stabiel kunnen blijven als de volatiliteit beperkt blijft. Bovendien geven de relatieve hedgingkosten de voorkeur aan Europese boven Amerikaanse high yield, wat de aantrekkingskracht voor wereldwijde beleggers vergroot.
Dividend herkapitalisaties blijven echter een punt van zorg, omdat private equity-bedrijven hun toevlucht nemen tot grote uitbetalingen te midden van trage IPO-markten - wat de kredietgraadmeters verder onder druk zet. Toch wordt de algehele omgeving als ondersteunend genoeg gezien om een terugkeer naar een neutrale houding ten opzichte van Euro HY te rechtvaardigen, gedreven door een sterke vraag en een afnemend aanbod.
De Amerikaanse HY blijft daarentegen onder druk staan. De fundamentele factoren verslechteren, waarderingen worden als buitensporig hoog beschouwd en de technische gegevens beginnen te verzwakken nu de post-winst black-out wegebt en de uitgifte hervat. Recente grote deals, zoals die met Carnival, illustreren deze hernieuwde aanboddynamiek. Gezien deze achtergrond blijft de houding ten opzichte van Amerikaanse HY uitgesproken negatief, met weinig opwaartse mogelijkheden op de korte termijn te midden van verkrappende financiële voorwaarden en steeds verder oplopende waarderingen.
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik