We verschuiven onze visie op de duration van de VS van neutraal naar een bescheiden positieve score, geïmplementeerd op het korte eind van de curve. Dit is de eerste keer dit jaar dat we een langetermijnvisie op nominale rentes hanteren en volgt op een periode waarin we bewust hebben gewacht tot de correctie een aantrekkelijker instapmoment zou creëren. Volgens ons komt de belangrijkste steun van de waardering, die fors is overdreven. De markten prijzen[1] een Fed-renteverhoging in voor het einde van het jaar, wat wij overdreven vinden. Het monetaire beleid is zelfs nu niet uitgesproken versoepelend. De energiekrapte kan minder schadelijk blijken dan gevreesd, zelfs als het Nauw van Hormuz gesloten blijft, omdat een combinatie van enige terugval van de vraag (vooral in Azië) en toegenomen productie (vooral in Noord- en Zuid-Amerika en Afrika bezuiden de Sahara) een deel van de impact buffert. Het vorige banenrapport was voor een groot deel te danken aan de horeca in verband met het wereldkampioenschap voetbal. De loonstijging is nog steeds lager dan de algemene CPI, wat duidt op een relatief gebrek aan onderhandelingsmacht van werknemers en dus op een nog steeds laksere arbeidsmarkt. Dit zal de Fed ook geruststellen wat betreft het gebrek aan risico op een loon-prijsspiraal.
Er zijn echter duidelijk nog steeds redenen voor voorzichtigheid - vooral bij langere looptijden. De Amerikaanse groei blijft op het eerste gezicht sterk. De kans op recessie is aanzienlijk gedaald, economische verrassingen zijn verbeterd en toekomstgerichte indicatoren zoals ISM services en manufacturing liggen dicht bij de bovenkant van hun recente bereik. Inflatie blijft de belangrijkste beperking. Afgezien van de olieprijzen blijkt AI ook inflatoir te zijn, aangezien investeringen in infrastructuur en softwaregerelateerde prijzen al zichtbaar zijn in de gegevens. We houden daarom een positieve voorkeur voor inflatiebescherming in de VS naast de visie op nominale duration.
Wat groei betreft, blijven we de consument nauwlettend in de gaten houden. Een groot deel van de huidige groei is te danken aan investeringen in artificiële intelligentie en de aanleg van infrastructuur, terwijl de reële inkomensgroei is verzwakt en de spaarquote is gedaald. De Amerikaanse consument staat ook meer bloot aan welvaartseffecten op de aandelenmarkt dan in Europa. Zolang de werkgelegenheid veerkrachtig blijft, wijst dit niet op een op handen zijnde consumptieschok, maar het maakt de economie wel kwetsbaarder als de winsten op de aandelenmarkten in verband met technologie en AI beginnen af te nemen.
We handhaven een bescheiden positieve bias op euro duration op de 10-jaars benchmarkrente. Bundrendementen marginaal boven 3%[2] bieden nog steeds enige waarde, vooral in een scenario waarin de geopolitieke spanningen afnemen en de olieprijzen teruglopen. Een ongunstige energieschok daarentegen kan de rente terugduwen in de richting van de recente hoogtepunten, dus de positie blijft gematigd.
De olieprijs blijft de belangrijkste aanjager van de eurorentes. In de afgelopen weken zijn risicovolle activa en niet-kernspreads meer teruggevallen dan de Duitse rente, waardoor Bunds dichter bij een energiepiekscenario staan, terwijl de BTP-Bund spreads geprijsd lijken voor een gunstigere uitkomst. Deze relatieve prijsstelling versterkt onze voorkeur om de visie uit te drukken via core duration in plaats van via extra niet-core spreadrisico. We geven er de voorkeur aan om selectief niet-kernposities in te nemen in sommige MOE-landen uit de eurozone.
Het groeisignaal is verder verzwakt. De PMI's en conjunctuurindicatoren evolueren in de verkeerde richting: het recessierisico is toegenomen en het verschil met de VS in termen van verrassingen is groter geworden. De verwerkende industrie was veerkrachtiger dan de dienstensector, maar we interpreteren dit deels als een effect van voorraadopbouw in plaats van een duidelijk teken van een sterke onderliggende vraag. Deze verslechtering is niet extreem, maar wel zichtbaar genoeg voor de ECB om er tijdens de komende vergaderingen rekening mee te houden.
De inflatie gaat de andere kant op en houdt het korte eind kwetsbaarder. Het reflatierisico neemt toe, de inflatie ligt boven de 3%[3] en de kerninflatie vertoont nu ook tekenen van hernieuwde opwaartse druk. Wij denken dat een ECB-verhoging in juni een uitgemaakte zaak is. Verder verwachten we dat de Raad van Bestuur waakzaam en "data-afhankelijk" zal blijven. Een tweede verhoging in september is mogelijk, maar met een beperkte noodzaak om wezenlijk verder te gaan, tenzij de energieschok verergert. De prognoses van juni zullen daarom belangrijk zijn. We verwachten opwaartse herzieningen voor de nominale en kerninflatie en neerwaartse herzieningen voor de groei.
Australië blijft onze duidelijkste overtuiging voor duration in ontwikkelde markten. De macrocijfers van Australië beginnen de verslechtering te vertonen die we hadden verwacht na de recente verkrappingscyclus. De Australische economie is bijzonder gevoelig voor wijzigingen in de beleidsrente vanwege het belang van hypotheken met een variabele rente, waardoor een strenger beleid relatief snel wordt doorgegeven.
De markt rekent nog steeds op extra verkrapping door de Reserve Bank of Australia en een verdere renteverhoging kan op korte termijn niet worden uitgesloten. We zien echter geen aanwijzingen dat de inflatie versnelt op een manier die een agressiever pad zou rechtvaardigen. Hierdoor blijft de risicorendement gunstig voor de Australische duration ten opzichte van andere ontwikkelde markten waar de groei veerkrachtiger is of de onzekerheid over de begroting en de inflatie moeilijker te absorberen is.
We handhaven een overwegend neutrale tot licht constructieve beoordeling van groeilandenobligaties, waarbij EM FX nog steeds de favoriete positieve uitdrukking is. De risicobereidheid blijft sterk voor deze activaklasse. De YTD-resultaten blijven de veerkracht van high-yield staatsobligaties benadrukken, aangezien de rendementen niet alleen werden gedreven door carry, maar ook door spreadcompressie. Zelfs de recente underperformance van EM FX was uiteindelijk eerder te wijten aan een sterke dollar dan aan EM zwakte, en G10 valuta's presteerden ook underperformed ten opzichte van de USD.
Absolute waarderingen in harde valuta zijn nu minder aantrekkelijk. De spreads zijn krap geworden tot zeer lage niveaus, dicht bij de niveaus die voor het laatst werden gezien vóór eerdere perioden in de late cyclus, en de verbetering van de rendementen is deels te danken aan spreadcompressie die minder ruimte laat voor verdere meerwaarden. Dit pleit tegen het toevoegen van een brede bèta in harde valuta, vooral omdat het ongunstige geopolitieke scenario niet volledig is ingeprijsd.
De technische factoren blijven de belangrijkste bron van steun. De instroom is hervat na de onderbreking van maart, de cumulatieve positionering heeft de uitstroom van voorgaande jaren nog niet teruggewonnen en de zomerperiode zou een lichter aanbod moeten brengen. Relatieve waarde blijft ook aantrekkelijker ten opzichte van Amerikaanse bedrijfsobligaties, vooral in high yield, terwijl de fundamentals voor bedrijven in de EM blijven verbeteren en nog steeds een zinvolle verbetering bieden ten opzichte van bedrijfsobligaties in de DEM.
We zijn voorzichtiger wat de lokale rente betreft, waar verschillende markten zijn verkocht en de Aziatische centrale banken onder druk blijven staan, zoals blijkt uit Indonesië. De verschillen tussen de regio's zijn groot. Wij geven de voorkeur aan blootstelling aan lokale valuta en aan EM FX waar de reële rendementen, de carry-to-volatiliteit en de geloofwaardigheid van het beleid ondersteunend blijven. In de praktijk zijn veel van deze mogelijkheden geconcentreerd in Latijns-Amerika.
We verkorten maar behouden onze shortvisie op de US-dollar. De dollar is in de loop van de maand in twee verschillende spurts sterker geworden: eerst na stevigere CPI- en PPI-cijfers en daarna na het sterke banenrapport. Deze beweging was breed gedragen, waarbij de meeste valuta's in DM en EM relatief verzwakten.
Dit betekent niet dat we structureel positief zijn geworden over de dollar. Onze visie op de langere termijn blijft dat de dollar zou moeten verzwakken als Fed-verhogingen aan het begin van het jaar worden afgeprijsd, maar de asymmetrie op de korte termijn is minder aantrekkelijk dan hij was.
Volgens ons is de euro niet langer de zuiverste manier om het zwakkere dollar-thema uit te drukken. De Europese groeicijfers blijven kwetsbaar en de markt geeft steeds meer de voorkeur aan valuta's met een hogere carry of die gevoeliger zijn voor risico wanneer de druk van de dollar afneemt. Daarom houden we het dollar short kleiner en selectiever, terwijl we onze blootstelling aan valuta's van groeilanden behouden via de Braziliaanse real en de Mexicaanse peso, waar carry en carry-to-volatiliteit aantrekkelijk blijven.
Binnen andere ontwikkelde markten blijft de yen structureel aantrekkelijk, geholpen door de verbetering van de waardering en door het potentieel voor normalisatie door de Bank of Japan als de spanningen op de energiemarkt afnemen.
Onze visie op zowel high yield als investment grade bedrijfsobligaties blijft ongewijzigd. Onze redenering blijft gericht op waardering, fundamentele factoren en sectordispersie. De spreads staan dicht bij de niveaus van meerdere decennia, maar de fundamentals voor investment grade verbeteren, terwijl de fundamentals voor high yield blijven verslechteren.
Dit pleit voor een blijvende voorkeur voor grotere emittenten met sterkere balansen en een beter prijsstellingsvermogen. Sectorspecifieke risico's blijven zichtbaar in gebieden zoals auto's, software en voeding en dranken, en de geopolitieke achtergrond voegt nog een bron van potentiële volatiliteit toe via de olieprijzen en het risicosentiment. We geven daarom nog steeds de voorkeur aan het vastleggen van rendement door middel van bedrijfsobligaties van hogere kwaliteit in plaats van een grotere blootstelling aan spread bèta's met een lagere rating.
High yield blijft minder aantrekkelijk. De waarderingen zijn niet goedkoop genoeg om de verzwakkende fundamentals, de druk op de sector en de herfinancieringsbehoeften te compenseren. Voordat we positiever worden, hebben we aantrekkelijkere spreadniveaus nodig of duidelijker bewijs dat de fundamentele factoren stabiliseren. De decompressietrade tussen investment grade en high yield blijft geschikt in de huidige omgeving.
De belangrijkste verandering zien we bij converteerbare obligaties, waar we negatief worden voor convertibles in US dollars en convertibles in euro's neutraal houden. De Amerikaanse markt is sterk blootgesteld aan halfgeleiders en aan emittenten waarvan de waarderingen en de aandelengevoeligheid na uitzonderlijke prestaties te hoog zijn geworden. Nu de delta's hoog zijn en sommige effecten extreem sterk zijn gestegen, geven we er de voorkeur aan om onze blootstelling aan dit deel van de markt te verminderen totdat de waarderingen een evenwichtiger instapmoment bieden.
[1] Gebaseerd op Overnight Index Swap per 9/6/2026. Bron: Bloomberg
[2] 3,04% op DBR 2.9 02/15/36 vanaf 9 juni. Bron: Bloomberg.
[3] Bron: Bloomberg, per 31.5.2026
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik