Na de scherpe uitverkoop in september handhaven we een bescheiden overweging in de looptijd van twee tot vijf jaar. Door de hogere reële rendementen zijn de waarderingen aantrekkelijker geworden, maar we blijven terughoudend. Ons sterkste argument blijft het monetaire beleid: de markten gaan uit van een eindrente van de Fed van ongeveer 4,75%[1], wat ruimte laat voor een minder ingrijpende verkrappingscyclus ter ondersteuning van obligaties met een kortere looptijd.
De recente neerwaartse bijstellingen van de kern-PCE-inflatie ondersteunen deze stelling. De onderliggende inflatiecijfers blijven relatief gematigd, en er zijn tot nu toe weinig aanwijzingen dat de energiekosten doorwerken in de kerninflatie. We verwachten nog steeds verdere verkrapping door de Fed, maar zien minder redenen voor de langdurige verkrappingscyclus die in de marktprijzen is ingecalculeerd. Deze kans vloeit voort uit een herziening van de beleidsverwachtingen, en niet uit de veronderstelling dat de inflatie-break-evens waarschijnlijk zullen dalen.
We blijven voorzichtig wat betreft de langetermijnrente. Veerkrachtige groei, investeringen in artificiële intelligentie en het welvaartseffect van de aandelenmarkten houden de vraag op peil, terwijl overheidsleningen en kapitaaluitgaven van bedrijven strijden om spaargeld. De mogelijke terugtrekking van Japanse beleggers zorgt voor nog meer druk op de wereldwijde vraag naar obligaties. Deze factoren zouden ervoor kunnen zorgen dat de looptijdpremies hoog blijven, zelfs als de onderliggende inflatie afneemt.
Aanzienlijke speculatieve shortposities bieden ruimte voor ondersteunende dekkingstransacties, maar deze positionering heeft de recente uitverkoop niet kunnen voorkomen. Energieprijzen, geopolitieke ontwikkelingen en het tariefbeleid blijven wezenlijke risico’s. We handhaven daarom de lichte overweging, zonder deze te vergroten. Duidelijkere aanwijzingen voor een afnemende economische activiteit of een afnemende inflatiedruk zouden de argumenten voor een zelfverzekerder beleid versterken.
We handhaven onze overweging in looptijd, met de 10-jarige Bund als uitgangspunt, en blijven daarbij streven naar een steilere 10/30-curve. Ons waarderingskader wijst op een rendement op de Bund van ongeveer 3,25%, waarbij rekening wordt gehouden met nog een renteverhoging door de ECB dit jaar. De markten houden na de renteverhoging van september rekening met nog ongeveer drie verdere verhogingen tegen de zomer van 2027, een zwaar traject voor een economie waarvan de onderliggende groeivooruitzichten bescheiden blijven.
De verbeterende dynamiek van het aanbod aan het einde van het jaar ondersteunt deze positie eveneens, nu de financieringsprogramma’s van de overheid al ver gevorderd zijn. Speculatieve beleggers blijven short gaan, hoewel die posities zijn afgenomen en contante beleggers over het algemeen positiever staan tegenover de looptijd. Inflatie is de belangrijkste risicofactor. De belangrijkste indicatoren laten een stijging zien en de economische activiteit blijkt veerkrachtig te zijn. Het feit dat de doorwerking in de kerninflatie tot nu toe beperkt is gebleven, biedt geruststelling, maar hogere energiekosten zouden de prijsdruk nog steeds kunnen vergroten. Een langdurige energieschok zou ook een rem zetten op de regionale groei, waardoor onze voorkeur voor Europese looptijden boven die van de VS nog sterker wordt.
We blijven onderwogen in Frankrijk en België. De Franse renteverschillen zijn aanzienlijk toegenomen, maar door het ontbreken van een duidelijk pad naar begrotingsconsolidatie en de naderende presidentsverkiezingen zijn er weinig factoren die een aanhoudende verbetering kunnen stimuleren. De gemiddelde financieringskosten in Frankrijk blijven rond de 2%, maar de kosten voor nieuwe leningen bedragen meer dan 4%[2]. Aangezien bijna 40 % van de uitstaande schuld binnen vijf jaar moet worden geherfinancierd, zouden aanhoudend hoge rendementen de druk op de begroting geleidelijk doen toenemen.
Een geloofwaardig begrotingsprogramma zou een opleving kunnen ondersteunen, maar wij blijven de voorkeur geven aan bepaalde alternatieven (waaronder Hongarije, Luxemburg en de EU), waar de verhouding tussen spreadcompensatie en risico’s ons overtuigender lijkt.
De onzekerheid in Frankrijk biedt momenteel steun aan de Bunds, maar die relatie zou kunnen omkeren als de ECB krachtige maatregelen neemt om de spreads op staatsobligaties binnen de perken te houden. Communicatie kan voorafgaan aan een interventie, waarvan het tijdstip en de voorwaarden nog onzeker zijn. Een dergelijke ondersteuning zou betekenen dat we zowel onze onderweging in Franse aandelen als onze blootstelling aan Duitse duration opnieuw moeten beoordelen.
We handhaven onze overweging in Australische obligaties ten opzichte van een onderweging in Nieuw-Zeelandse obligaties. De eerdere, krachtigere verkrapping van het monetaire beleid in Australië remt de economische activiteit af, terwijl Nieuw-Zeeland nog steeds profiteert van de vertraagde effecten van een soepeler beleid. De verbetering van de groei in Nieuw-Zeeland en het begin van de beleidsnormalisatie ondersteunen onze voorkeur voor Australische obligaties in relatieve termen.
We blijven neutraal ten aanzien van de Britse rentevoeten. Door de recente bovengemiddelde prestaties is de aantrekkingskracht van de spreads tussen Britse staatsobligaties en die van Duitsland en de VS afgenomen, terwijl de najaarsbegroting de aandacht op de begrotingsgeloofwaardigheid blijft vestigen. De gunstige resultaten die de markt de laatste tijd heeft geboekt, vormen onvoldoende grond om tot een bredere positieve overtuiging te komen.
We blijven gematigd positief over staatsobligaties in harde valuta, lokale obligaties en bedrijfsobligaties uit groeilanden, hoewel onze overtuiging is afgenomen. Hogere absolute rendementen en aanhoudende instroom hebben deze activaklasse ondersteund[3]. De rendementen op harde valuta’s zijn dit jaar met ongeveer 140 basispunten gestegen, waarbij het overgrote deel afkomstig is van de rendementen op staatsobligaties en niet zozeer van de spreads. Ook de rendementen op lokale obligaties van meer dan 6% leveren een aanzienlijk inkomen op[4].
Op de lokale valutamarkten hebben handelaren hun verwachtingen ten aanzien van renteverhogingen in groeilanden bijgesteld, in lijn met de herwaardering op de markten van de ontwikkelde landen. Als de Fed uiteindelijk minder verkrappingsmaatregelen nodig heeft dan beleggers verwachten, zouden ook de lokale markten hiervan kunnen profiteren. In harde valuta blijven bepaalde staatsobligaties met een hoog rendement een aantrekkelijkere relatieve waarde bieden ten opzichte van Amerikaanse bedrijfsobligaties dan het investment-grade-segment, maar dit is geen algemene constatering, aangezien de waarderingen nog steeds hoog zijn.
Het kussen blijft dun. De spreads zijn krap, de lokale rendementsvoordelen ten opzichte van de kernmarkten van ontwikkelde landen zijn afgenomen en de toenemende valutavolatiliteit maakt carry-trades minder aantrekkelijk. De sterke dollar heeft de beleggingsargumenten nog niet ondermijnd, maar een verdere stijging van de dollar of een nieuwe scherpe uitverkoop van staatsobligaties zou ons positieve standpunt op de proef kunnen stellen. We houden onze posities beperkt en wachten op stabilisatie van de Amerikaanse rente en de dollar voordat we meer risico nemen.
We handhaven onze longposities in de yen en onze shortposities in de euro. De yen is ten opzichte van de sterke dollar over het algemeen stabiel gebleven en presteert beter dan andere belangrijke valuta’s, ondanks de stijgende rente wereldwijd. De marktposities zijn echter steeds drukker geworden: de blootstelling aan de yen ligt dicht bij het hoogste niveau in twee jaar en de shortposities in de euro bevinden zich op extreme niveaus. Dit pleit voor een nauwlettende monitoring van het omkeerrisico.
We openen een shortpositie in de Israëlische sjekel. De sterke prestaties van de valuta vallen samen met de sterke prestaties van de technologiesector, waardoor de valuta kwetsbaar wordt als het sentiment ten aanzien van die sector verslechtert. De monetaire versoepeling in Israël staat ook in schril contrast met de verkrapping elders, terwijl de autoriteiten hun bezorgdheid hebben geuit over de sterke munt. Verkiezingen blijven een risico om in de gaten te houden, maar de situatie hangt af van deze economische en technische factoren.
We openen ook een shortpositie in de Australische dollar ten opzichte van de Nieuw-Zeelandse dollar. De economische divergentie die ten grondslag ligt aan onze rentepositie ondersteunt deze valutabeoordeling eveneens: De groei in Australië vertraagt nu het restrictieve beleid effect begint te sorteren, terwijl de economische activiteit in Nieuw-Zeeland zich herstelt. De AUD/NZD-koers is gestegen ondanks een stabiliserend en, meer recentelijk, afnemend renteverschil. We zien ruimte om die afwijking te corrigeren en geselecteerde longposities in Aziatische valuta’s elders aan te houden.
We nemen een gematigd positief standpunt in ten aanzien van Amerikaanse investment-grade-obligaties en verlagen onze onderweging in Amerikaanse high-yield-obligaties, terwijl we AT1’s naar neutraal bijstellen. De EUR-investmentgrade blijft gematigd positief en de EUR-high-yield blijft negatief. De toenemende spreiding in september zorgt voor gunstigere instapniveaus, maar de volatiliteit op de staatsobligatiemarkt, de uitstroom uit fondsen en de herfinancieringskosten maken het nog steeds raadzaam om selectief te werk te gaan.
De omvangrijke emissies in de technologiesector blijven van invloed op de spreads, waarbij Amerikaanse technologie-obligaties met een ‘investment grade’-rating grotere spreads vertonen dan de bredere markt. We verwachten dat het netto-aanbod van Amerikaanse obligaties met een ‘investment grade’-rating tegen het einde van het jaar zal afnemen, waardoor beleggers de tijd krijgen om de recente emissies te verwerken. Hyperscalers hebben voor 2027 nog steeds aanzienlijke financieringsbehoeften, maar een minder drukke agenda in de komende twee maanden zou enige verlichting moeten brengen.
Deze verwachte verbetering van het aanbod, in combinatie met rendementen van ongeveer 6%[5], ondersteunt de verhoging van de kredietwaardigheid van de VS tot ‘investment grade’. Investment-grade-obligaties in euro bieden ook een betere waarde, met rendementen van ongeveer 4,2%[6] en spreads van bijna 100 basispunten. De fundamentele factoren van het bedrijf blijven over het algemeen solide, en de uitbreiding gaat niet gepaard met een brede golf van ‘fallen angels’. Niettemin temperen de aanhoudende kapitaaluitstroom uit Europese fondsen en de onzekerheid over de rente op staatsobligaties onze bereidheid om op grote schaal extra risico te nemen. We hebben een aantal technologische posities afgebouwd die we via eerdere nieuwe emissies hadden opgebouwd, en de totale kredietbeta verlaagd, waarbij we onze flexibiliteit behouden totdat de situatie in Frankrijk duidelijkere tekenen van stabilisatie vertoont.
We verlagen de AT1-aandelen naar ‘neutraal’ als tactische reactie op de marktomstandigheden. De spanning rond de Franse staatsschuld biedt ruimte voor verdere volatiliteit in achtergestelde bankschulden, ook al blijven de winsten van de banken solide. Gezien het aanzienlijke gewicht van Frankrijk in de Europese financiële kredietmarkt kunnen beleggers deze gevoeligheid onmogelijk negeren, ook al maken we ons geen zorgen over de soliditeit van de Franse instellingen.
De rendementen op Amerikaanse high-yield-obligaties liggen rond de 8,3%[7]; gezien de verbeterde waarderingen en de hernieuwde vraag is het gerechtvaardigd om enige winst te nemen op onze negatieve visie. De veerkrachtigere Amerikaanse economie draagt ook bij aan deze aanpassing, waardoor onze visie nu aansluit bij de bescheiden onderweging in Europa.
We blijven selectief op beide markten. Europese kredietnemers krijgen te maken met stijgende energiekosten en een hernieuwd landenrisico, terwijl hogere herfinancieringsrentes in het algemeen een uitdaging vormen voor bedrijven met een hoge schuldenlast. Wij geven de voorkeur aan emittenten die in staat zijn om bij hogere rentekosten een positieve vrije kasstroom te handhaven. Hogere rendementen vergroten de kansen, maar gezien het aanstaande aanzienlijke aanbod en de wisselende financieringsvoorwaarden blijven we voorzichtig.
[1] Bron: Bloomberg 12 Oktober 2026
[2] Bron: Candriam 12 Oktober 2026
[3] Bron: Bloomberg 12 Oktober 2026
[4] Bron: JP Morgan 12 Oktober 2026
[5] Bron: Bloomberg 12 Oktober 2026
[6] Bron: Bloomberg 12 Oktober 2026
[7] Bron: Bloomberg 12 Oktober 2026
Deze sectie wordt elke maand geüpdatet en biedt deskundige analyses en strategische inzichten. Blijf op de hoogte van onze nieuwste marktperspectieven en allocaties.
Krijg sneller informatie met één enkele klik