Extra inkomen genereren met achtergestelde financiële obligaties

Hoe zou u de strategie van achtergestelde financiële obligaties kort omschrijven?

De strategie voor achtergestelde financiële obligaties wordt actief beheerd en belegt voornamelijk in achtergestelde obligaties uitgegeven door banken en verzekeringsmaatschappijen. In de praktijk richt het zich op instrumenten - namelijk aanvullend tier 1 (AT1)[2], beperkt tier 1 (RT1)[3] en tier 2[4] - die binnen de kapitaalstructuur onder de senior instrumenten staan.

Beleggers in achtergestelde financiële obligaties worden doorgaans terugbetaald na obligaties met een hogere rangorde, mocht een emittent in ernstige financiële problemen komen. Als gevolg daarvan worden ze gecompenseerd met een potentieel hoger inkomensniveau. Andere specifieke kenmerken zijn mogelijk overgeslagen coupons en mogelijke omzetting in eigen vermogen (of afschrijving).

Hoewel de strategie belegt in het lagere segment van de kapitaalstructuur, richten we ons op investment grade emittenten, wat een zekere mate van liquiditeit en diversificatie mogelijk maakt om in de loop van de tijd door verschillende marktomstandigheden te navigeren.

Waarom focussen op achtergestelde financiële obligaties?

Banken en verzekeraars spelen een centrale rol in de economie en zijn onderworpen aan strenge regelgeving en toezicht. In de loop der jaren zijn ze verplicht geweest om meer kapitaal aan te houden, hun balansen te verbeteren en hun risicobeheer te versterken. Deze versterking van de kapitaalstructuren van financiële instellingen is goed nieuws voor obligatiebeleggers, want het biedt een universum van emittenten van hogere kwaliteit en een voorspelbaarder aanbod dan in de periode voor de subprimecrisis van 2007-2008.

Beleggen in achtergestelde obligaties van investment grade financiële emittenten biedt een extra diversificatielaag, waarbij rendementen worden behaald die vergelijkbaar kunnen zijn met euro high yield obligaties[5], maar meestal met sterkere fundamentals. Wettelijke kapitaalvereisten verplichten emittenten om specifieke kapitaalstructuurniveaus aan te houden, wat op zijn beurt leidt tot een goed gespreid aanbod van achtergestelde obligaties.

Hoe beheert u de risico's in dit segment?

Risicobeheer vormt de kern van onze aanpak. We kijken naar de bredere omgeving rond financiële emittenten, die hun uitgifte van achtergestelde obligaties beïnvloedt, met inbegrip van - maar niet beperkt tot - regelgeving, monetair beleid en M&A activiteit. We analyseren elke emittent grondig en in detail: het bedrijfsmodel, de winstgevendheid, het kapitaal en de liquiditeit. We beleggen alleen in instellingen die naar onze mening robuust zijn en bestand tegen stress.

We kijken ook heel zorgvuldig naar de kenmerken van elk instrument: wanneer het kan worden opgevraagd of afgelost, hoe en wanneer coupons kunnen worden geannuleerd, wat er zou gebeuren in een extreem scenario en waar het precies staat in de kapitaalstructuur. We vermijden structuren die we als te complex beschouwen of waarbij de balans tussen risico en potentieel rendement niet aantrekkelijk is.

De portefeuille is opgebouwd rond een kernallocatie aan benchmarkemittenten[6] en een kleinere diversificatieemmer in namen en instrumenten die niet tot de benchmark behoren. Hierdoor kunnen we ideeën toevoegen vanuit het bredere wereldwijde kredietuniversum, terwijl we strikte interne limieten aanhouden voor emittenten, sectoren en liquiditeit.

Naast de selectie van instrumenten gebruiken we ook eenvoudige overlaystrategieën[7] met beursgenoteerde rente- en kredietderivaten[8]. Deze hulpmiddelen helpen ons om de algemene gevoeligheid van de portefeuille voor de markten aan te passen, de volatiliteit te beheren en de correcties beperken wanneer de omstandigheden stressvoller worden. Naast onze eigen controles controleert een onafhankelijk risicobeheerteam dagelijks de blootstelling en interne limieten.

Wat zijn uw sterke punten in het beheer van deze strategie?

Onze grootste kracht ligt in de combinatie van specialisatie in financiële kredietanalyse, domeinspecifieke expertise en een gedisciplineerde, risicogerichte benadering van achtergestelde effecten. Ons team heeft jarenlange ervaring in het analyseren van de kapitaalstructuren van financiële instellingen in verschillende marktomgevingen en ontwikkelingen op het gebied van regelgeving. Deze analyse gaat verder dan de traditionele beoordeling van senior kredietwaardigheid, omdat ze expertise vereist in wettelijke kapitaalregimes, trigger events, verliesabsorberende kenmerken en het gedrag van de emittent onder stress.

Als onderdeel van een breder vastrentend platform van ongeveer 40 specialisten, profiteren we van een gemiddelde ervaring van meer dan 15 jaar in deze activaklasse, en benutten we brede inzichten in bedrijfsobligaties, terwijl we een gericht cohort aanhouden dat zich richt op financiële emittenten en de verschillende segmenten van hun kapitaalstructuur. Dit maakt een genuanceerde waardering, emissieselectie en risicobewaking mogelijk.

ESG is volledig geïntegreerd in onze kredietanalyse als fundamenteel onderdeel van de risicobeoordeling van emittenten (bijvoorbeeld bestuur, risicocultuur). Tot nu toe heeft onze expertise geleid tot nul wanbetalingen in de strategie, wat de kracht en discipline van ons proces illustreert. Natuurlijk is dit een observatie uit het verleden en biedt het geen garantie voor vergelijkbare resultaten in de toekomst, maar het onderstreept het belang dat we hechten aan een zorgvuldige selectie van emittenten.

Tot slot biedt onze structuur van co-managers de mogelijkheid om elkaars standpunten uit te dagen en zorgt het voor consistentie in het proces. Het zorgt voor gediversifieerde visies en robuuste besluitvorming in complexe markten en helpt om rendementskansen in evenwicht te brengen met structurele en kredietrisico's op de lange termijn.

Wat maakt uw aanpak anders?

Onze aanpak onderscheidt zich door de manier waarop we het asymmetrische risicoprofiel van achtergestelde financiële obligaties beheren, waar instrumenten interessante inkomsten kunnen bieden maar ook niet-lineaire neerwaartse risico's inhouden.

Ten eerste beleggen we bewust in relatief conservatieve emittenten. Hoewel achtergestelde instrumenten van nature een hoger rendement bieden, is maximalisatie van het rendement niet het enige doel.  We richten ons op sterke emittenten, met een robuuste kapitalisatie, gedisciplineerd balansbeheer en een bedrijfsmodel dat stress kan opvangen. In de praktijk betekent dit dat we ons toeleggen op het beleggen in namen waarvoor we een sterke overtuiging hebben en op het identificeren van voor risico gecorrigeerde rendementen in termen van instrumenten.

Ten tweede gebruiken we de positionering in de kapitaalstructuur als een instrument voor risicoaanpassing en verdelen we actief over de kapitaalstructuur - tussen AT1, RT1 en Tier 2- en passen we de blootstelling aan op basis van de relatieve waarde, veranderingen in de marktomstandigheden, ontwikkelingen in de regelgeving en hoe waarschijnlijk het is dat emittenten hun instrumenten zullen terugbetalen en herfinancieren (call incentives[9]). We proberen de strategie daar te positioneren waar de balans tussen inkomsten, uitbreidingsrisico en verliesabsorptierisico het meest interessant is.

Tot slot worden ESG-factoren geïntegreerd als onderdeel van een toekomstgerichte risicoanalyse. Voor financiële instellingen zijn ESG-factoren zoals, maar niet beperkt tot, bestuur en risicocultuur nauw verbonden met kredietkwaliteit. Het integreren van deze elementen in de beoordeling van de emittent helpt om potentiële zwakheden zo vroeg mogelijk te identificeren en ondersteunt een veerkrachtigere portefeuille in de loop van de tijd.

In het algemeen proberen we met onze benadering de structurele inkomstenpremie die achtergestelde financiële obligaties bieden te benutten, terwijl we een gedisciplineerd kader handhaven dat gericht is op neerwaartse controle en consistentie in verschillende marktomgevingen.