Zoals we al zeiden eind november ons artikel 2021 is er door de stijging van de langetermijnrente een forse stijlrotatie op gang gekomen. Door de sterke interesse in valueaandelen, in combinatie met aanzienlijke winstnames op groeibedrijven, hebben valueaandelen het alleen al in januari 12% beter gedaan. Waar staan we nu? Kunnen we al stellen dat Value oververhit is geraakt?
Wat de langetermijnrente betreft, denken we nog steeds dat de Amerikaanse 10-jarige rente richting 2 tot 2,5% zal evolueren. De timing van de maatregelen van de Federal Reserve ziet er als volgt uit:
- Maart 2022: stopzetting van het opkoopprogramma van activa.
- Vanaf maart 2022: eerste verhoging van de beleidsrente, met mogelijk +150bp over het volledige jaar.
- Vanaf de zomer: beginnen met het afbouwen van zijn balans, door obligaties die aflopen niet (of slechts voor een klein deel) te vernieuwen.
Voor de Duitse 10-jarige rente verwachten wij een maximumniveau van 0,50%. De ECB, die langer aan de zijlijn is gebleven dan de Fed, heeft onlangs aangekondigd dat ze haar opkoopprogramma van activa geleidelijk aan zou afbouwen tegen het eind van het jaar. Een eerste renteverhoging in de eurozone is waarschijnlijk begin 2023 of zelfs eind 2022.
De inflatie zou tegen de lente over zijn piek heen moeten zijn, wat de markten vanaf deze zomer wat soelaas moet bieden.
Tot slot, wat de rentevoeten betreft, is het interessant om te kijken in welke mate de grote pensioenfondsen, die 'netto' kopers van overheidsobligaties zijn tegen het huidige niveau (en in de Verenigde Staten nog boven de 2%), de maatregelen van de centrale banken zouden kunnen compenseren. Deze reuzen, met een slagkracht die bijna groter is dan die van de Fed, die te veel aan aandelen zijn blootgesteld, zijn nu immers op zoek naar risicoloos rendement.
Wat de economische groei betreft, zullen de overheidstekorten sneller dan voorzien een heus probleem worden als de langetermijnrente blijft normaliseren en schulden steeds duurder maakt. De overheden zouden dus noodgedwongen meer discipline aan de dag moeten leggen. Bovendien moet de markt anticiperen op de impact van de maatregelen die de Federal Reserve zal nemen voor de economie, die steeds sneller afkoelt, in elk geval voor 2023.
De verbetering van de pandemische situatie en het herwonnen vertrouwen van de beleggers zullen wellicht niet volstaan om het effect van de maatregelen van de Fed teniet te doen.
Wat de markten betreft, zal de Amerikaanse 10-jarige rente de komende weken wellicht blijven stijgen, maar wij denken dat het grootste deel van de Value/Growth-rotatie achter de rug is. Tegen het licht van de vertragende economische groei is het volgens ons zeker opportuun om posities in te nemen in aandelen waarvan de inkomsten en winsten zullen aantrekken omdat ze actief zijn in een domein met veel potentieel of omdat ze sterk innoveren. In een dergelijk klimaat zullen deze bedrijven, die organisch kunnen groeien en oplossingen bieden voor talrijke megatrends (energietransitie, nieuwe gezondheidstechnologieën, digitalisering, automatisering, enz.) immers nog steeds goed kunnen presteren.
Relatieve prestaties INDEX MSCI EUROPE GROWTH NET RETURN / INDICE MSCI EUROPE VALUE NET RETURN, basis 100, op 5 jaar. Bron: Bloomberg per 31/01/2022.
In het verleden behaalde resultaten, simulaties van in het verleden behaalde resultaten en prognoses van toekomstige resultaten van een financieel instrument, een financiële index, een beleggingsstrategie of een dienst zijn niet indicatief voor toekomstige resultaten.
Hoewel de analyse Value/Groei bepalend blijft om de komende weken goed te begrijpen, moeten we volgens ons absoluut anticiperen op het volgende vraagstuk dat in 2022 al gauw op tafel zal liggen : defensieve of cyclische aandelen? De match 'Groei tegen Value' zal immers vervangen worden door 'Defensieve waarden tegenover Cyclische waarden' en dat zowel binnen het groei- als het value-universum...
