Solvency II heeft nu twee officiële doelstellingen :
- langetermijnkapitaalinvesteringen in de economie door verzekeringsmaatschappijen aanmoedigen
- en de Green Deal ondersteunen.[1]
Hoewel deze doelstellingen prijzenswaardig zijn, zijn er methodologische obstakels. De oorspronkelijke doelstellingen van Solvency II waren harmonisatie, financiële stabiliteit en bescherming van polishouders. De tekst werd daarom ontworpen als een risicogebaseerde regelgeving, gebaseerd op de waardering van de balans in mark-to-market[2] en op kapitaalvereisten gekalibreerd op basis van een Value at Risk (VaR)[3] met een betrouwbaarheidsniveau van 99,5%. Met deze benadering kunnen kapitaalinvesteringen, ook in energie en schone technologieën, minder aantrekkelijk zijn dan staatsobligaties en bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit. Ook opkomende risico's zoals klimaatrisico's, die zich over lange perioden ontwikkelen, zijn moeilijk te kalibreren en passen niet goed in een dergelijk raamwerk.
De huidige herziening van Solvency II probeert deze punten aan te pakken door middel van technische wijzigingen die gericht zijn op het stabiliseren van prudentiële balansen, het bieden van gerichte kapitaalvermindering om bepaalde investeringen te vergemakkelijken en het versterken van de focus op ESG-risico's, in het bijzonder klimaatrisico's. Hier behandelen we de onderwerpen die de meest directe impact hebben op beleggingsbeheer en gaan we niet in op andere belangrijke aspecten, zoals evenredigheidsmaatregelen, de berekening van de risicomarge of overgangsmaatregelen. We zullen ook niet ingaan op het toegenomen belang van liquiditeitsrisico in de regelgeving, omdat dit volgens ons in lijn is met de huidige praktijk in Frankrijk.
Hoe staat het met de herziening van de solvabiliteitsrichtlijn?
De Raad van Europa en het Parlement hebben overeenstemming bereikt over een gezamenlijke herziene versie van Solvency II, waarin de onderstaande wijzigingen zijn opgenomen. Het wordt waarschijnlijk van kracht op 1 januari 2026.
Veranderingen in de waardering van verplichtingen
De belangrijkste veranderingen voor beleggingsbeheer hebben betrekking op de verdisconteringscurve voor verplichtingen, ook wel de risicovrije rentecurve genoemd. Deze curve heeft twee hoofdcomponenten: de basiscurve (d.w.z. de swaprentecurve ten opzichte van de daggeldrente) plus de volatiliteitsaanpassing (een fractie van de spread die op de markten wordt waargenomen en die is aangepast voor de kosten van wanbetaling).
De basiscurve is geëxtrapoleerd vanaf jaar 20. De extrapolatiemethode is aangepast om informatie over de rendementscurve na de looptijd van 20 jaar op te nemen. Hierdoor worden langetermijnverplichtingen gevoeliger voor marktrentes en langetermijnafdekkingen financieel efficiënter.
De volatiliteitsaanpassing kan een groter aandeel obligatiespreads omvatten en de toepassing van de aanpassing zal meer afhangen van de werkelijke obligatietoewijzing van de verzekeraar. Dit zou een grotere flexibiliteit in het ontwerp van de beleggingsportefeuille en een betere afstemming tussen activa en passiva mogelijk maken.
Veranderingen in kapitaalvereisten voor marktrisico
Het solvabiliteitskapitaalvereiste (SCR) voor renterisico's moet worden herijkt om het risico van dalende rentetarieven weer te geven, zelfs als deze al laag zijn. In de huidige context van veel hogere rentes dan in de afgelopen 10 jaar is de impact van deze verandering klein, maar verzekeraars zouden kunnen overwegen om het renterisico systematischer af te dekken.
De module voor langetermijnaandelen, die bepaalde holdings in staat stelt te profiteren van een lager kapitaalvereiste, moet aan minder beperkende voorwaarden worden onderworpen. Het toepassingsgebied wordt uitgebreid naar aandelen uit de EER of de OESO en de beoogde houdperiode is vijf jaar, een periode die voor bepaalde vehikels, waaronder ELTIF's, op fondsniveau kan worden beoordeeld. Het zou het voor verzekeraars gemakkelijker moeten maken om te beleggen in gediversifieerde aandelen.
Andere veranderingen zouden een veel kleinere impact kunnen hebben.
- De symmetrische aanpassing voor aandelenrisico, ook bekend als "equity dampener", is momenteel beperkt tot een interval van + of -10 %, waarvan wordt voorgesteld dit uit te breiden tot + of -13 %. In het verleden werd op de rem getrapt tijdens de dotcom-zeepbel en de wereldwijde financiële crisis. Sindsdien is alleen de ondergrens geactiveerd, en dat was tijdens de Covid-crisis.
- Het spreadrisico voor securitisatieposities zou ook meer gedetailleerd kunnen zijn en begrippen als senioriteit kunnen omvatten.
Aangezien de meeste maatregelen een negatief effect zullen hebben op de solvabiliteitsratio's van verzekeraars, zullen ze onderworpen zijn aan overgangsperioden van 5 jaar.
Naast de bovenstaande niet-uitputtende lijst neemt het belang van duurzaamheid in de regelgeving toe en zouden er specifieke kapitaalvereisten kunnen worden vastgesteld voor duurzaamheidsgerelateerde risico's. De Europese Autoriteit voor Verzekeringen en Bedrijfspensioenen (EIOPA) is ook gevraagd om dit onderwerp te bestuderen, om te bepalen welke risico's vanuit prudentieel oogpunt het belangrijkst zijn en hoe kapitaalvereisten kunnen worden gekalibreerd. De EIOPA heeft een raadpleging over dit onderwerp geopend tot 22 maart 2024.
Risico's met betrekking tot duurzame ontwikkeling
Meer in het bijzonder analyseert de EAVB het potentiële verband tussen prudentiële marktrisico's in termen van aandelen, spreads en vastgoedrisico's en overgangsrisico's. De andere twee beoordelingsgebieden, namelijk het mogelijke verband tussen risico's op het gebied van schadeverzekeringen en maatregelen ter voorkoming van klimaatgerelateerde risico's, en het mogelijke verband tussen maatschappelijke risico's en prudentiële risico's, waaronder markt- en verzekeringstechnische risico's, zullen we niet onderzoeken.
De eerste conclusie is dat de analyse niet eenvoudig is : er zijn weinig gegevens beschikbaar en alleen van een zeer recente periode. Duurzaamheid is niet de enige financiële risicofactor. De EIOPA heeft echter opgemerkt dat obligaties en aandelen die gekoppeld zijn aan fossiele brandstoffen een hoger risico vormen dan obligaties en aandelen die blootgesteld zijn aan andere activiteiten, wat een specifieke prudentiële behandeling rechtvaardigt. Aan de andere kant kon de EAVB geen conclusies trekken over het effect van het niveau van energie-efficiëntie van een gebouw op het vastgoedrisico.
Naast de status-quo-optie zouden de door de EAVB gekozen benaderingen om duurzaamheid op te nemen erin bestaan het kapitaalvereiste te verhogen op basis van de NACE-code van de emittent van het effect :
- Voor aandelen, ofwel het gebruik van een type 2 kapitaaltoeslag in plaats van een type 1 kapitaaltoeslag (SCR hoger met +10 %), ofwel de toepassing van een toeslag van +17 % op de betreffende aandelen. Het effect op de solvabiliteitsratio's van een stijging van 17% voor de voorraden fossiele brandstoffen zou als volgt zijn :
- Voor obligaties worden ook twee methoden bestudeerd :
EIOPA is zeer transparant in haar onderzoek en beschrijft in duidelijke taal de belangrijkste obstakels waarmee de meeste beleggers te maken hebben: het gebrek aan gegevens en de moeilijkheid om één enkele benadering te hanteren voor alle beleggingen. Hoewel de stijging van de kapitaalvereisten voor bedrijven die het meest zijn blootgesteld aan klimaatverandering volgens ons kan worden gecompenseerd door een daling van de kapitaalvereisten voor aanbieders van oplossingen, zoals groene obligaties, zijn we ervan overtuigd dat de implementatie van deze kapitaalvereisten de noodzaak voor een diepgaande analyse van de bedrijfs- en transitieplannen van elke uitgevende instelling niet zal vervangen.
Dit document is uitsluitend bedoeld voor informatieve en educatieve doeleinden en kan meningen en eigendomsinformatie van Candriam bevatten. Het vormt geen aanbod om financiële instrumenten te kopen of verkopen of beleggingsadvies en bevestigt geen enkele transactie, tenzij uitdrukkelijk anders overeengekomen. Hoewel Candriam de gebruikte gegevens en bronnen zorgvuldig selecteert, kunnen fouten of weglatingen niet a priori worden uitgesloten. Candriam kan niet aansprakelijk worden gesteld voor directe of indirecte schade die voortvloeit uit het gebruik van dit document. De intellectuele eigendomsrechten van Candriam moeten te allen tijde worden gerespecteerd; de inhoud van dit document mag niet worden gereproduceerd zonder voorafgaande schriftelijke toestemming.
[1] De Europese Green Deal is een reeks beleidsinitiatieven voorgesteld door de Europese Commissie met als overkoepelend doel om Europa in 2050 klimaatneutraal te maken.
[2] Mark-to-market houdt in dat een Positie regelmatig, of zelfs permanent, wordt gewaardeerd op basis van de Waarde zoals die op het moment van waardering op de Markt wordt waargenomen. Dit betekent dat alle activa moeten worden gewaardeerd tegen het bedrag dat op de markt kan worden gerealiseerd en dat alle passiva moeten worden gewaardeerd tegen de aflossingswaarde die op de markt wordt gevraagd.
[3] VaR is een concept dat doorgaans wordt gebruikt om het marktrisico van een portefeuille van financiële instrumenten te meten. Het komt overeen met het bedrag aan verliezen dat alleen met een bepaalde waarschijnlijkheid over een bepaalde tijdshorizon mag worden overschreden.
