Sinds eind februari werden de wereldwijde kredietmarkten gedreven door het escalerende conflict tussen de VS en Iran en de oplopende spanningen in het Midden-Oosten. Hoewel de geopolitieke risico's niet nieuw zijn, verrasten de markten door de intensiteit en de snelheid van deze episode.
De sluiting van de Straat van Hormuz zorgde eind maart voor een stijging van de prijs van ruwe brent tot $ 118 per vat[1], een niveau dat sinds het begin van de oorlog in Oekraïne niet meer was voorgekomen. Dit heeft de bezorgdheid over de inflatie weer aangewakkerd op een moment dat de groei al aan het vertragen is en de begrotingssituatie in de ontwikkelde economieën nog steeds gespannen zijn.
Als reactie daarop hebben de centrale banken hun beleidstrajecten opnieuw beoordeeld. In Europa en het VK zijn de verwachtingen verlegd van renteverlagingen naar een voorzichtiger houding, met hernieuwde discussies over een verstrakking. In de VS is de Federal Reserve overgestapt van vooruitziende verlagingen naar signalen van een langdurige pauze, met zelfs de mogelijkheid van verdere verhogingen.
Dit evoluerende klimaat benadrukt de toenemende spanning tussen het ondersteunen van de economische activiteit en het afremmen van de inflatie. De rendementen op overheidsobligaties reageerden dienovereenkomstig. De rente op 10 jaar steeg in de VS en de kernmarkten van Europa deze maand met ongeveer 30 tot 40 bp[2].
De markten voor achtergestelde financiële schulden, waaronder AT1[1] en Tier [2]-instrumenten, kenden een verhoogde volatiliteit in deze omgeving, met perioden van scherpe koersbewegingen.
De herprijzing is echter ordelijk gebleven. Naar onze mening weerspiegelt de verbreding van de spreads een normalisering van de risicopremies in plaats van een verslechtering van de kredietfundamentals of de marktwerking. Belangrijk is dat er geen bewijs is van gedwongen verkoop of liquiditeitsstress, in tegenstelling tot eerdere periodes in de activaklasse.
Vanuit waarderingsoogpunt was de aanpassing in maart zinvol, maar beperkt. De AT1-spreads verbreedden met ongeveer 45 bp[3], terwijl de Tier 2-spreads met ongeveer 20 bp[4] stegen, in vergelijking met ongeveer 15 bp voor de bredere Euro Investment Grade-markt[5]. Deze verschuiving deed zich voor vanaf historisch krappe niveaus, waarbij de spreads van Euro AT1 eind februari bijna 250 bp bedroegen, en nog steeds ruim onder de stressniveaus uit het verleden.
Tegelijkertijd heeft de rentestijging de koersdalingen versterkt. Dit heeft geleid tot een aanzienlijke renteherziening: eind maart bood Euro AT1 bijna 6%[6] yield-to-worst, in vergelijking met minder dan 5%[7] voordien, terwijl de Tier 2-rendementen licht boven 4% bleven voor zowel banken als verzekeraars. Deze herprijzing verbetert het carry-profiel van de activaklasse aanzienlijk zonder de zwakkere fundamentals te weerspiegelen.
De activiteit op de primaire markt bleef gematigd als gevolg van de voorzichtigheid van de emittenten. Er werden geen Tier 2-transacties op de markt gebracht en de AT1-uitgifte was beperkt.
Toch blijft de vraag robuust. HSBC gaf bijvoorbeeld een AT1 van $ 1,25 miljard uit, wat een orderboek van ongeveer $ 17 miljard aantrok[8], wat bevestigt dat beleggers geëngageerd blijven wanneer de prijzen aantrekkelijk zijn en de kwaliteit van de emittent sterk is.
De dynamiek van het aanbod is ook ondersteunend. Een groot deel van de verwachte AT1-emissies voor 2026 werd begin dit jaar al afgerond, wat wijst op een beperkt netto-aanbod in de toekomst. Bovendien hebben verschillende emittenten hun calls bevestigd op de eerste call-datum, wat het vertrouwen in de activaklasse versterkt en het verlengingsrisico onder de huidige marktomstandigheden beperkt houdt.
Het beleggersgedrag was positief. Ondanks de volatiliteit is er geen teken van capitulatie of willekeurige verkoop, noch van excessieve risicobereidheid tijdens herstelperiodes. Dit weerspiegelt een meer volwassen en evenwichtige beleggersbasis, waardoor het risico op technische verstoringen afneemt.
Achtergestelde financiële markten zullen op korte termijn waarschijnlijk gevoelig blijven voor geopolitieke ontwikkelingen en de verwachtingen van het monetaire beleid, wat een aanhoudende volatiliteit impliceert.
De recente herprijzing heeft de waarderingen echter evenwichtiger gemaakt en de technische factoren blijven gunstig. Tegelijkertijd blijft het fundamentele klimaat voor Europese banken en verzekeraars sterk, ondersteund door solide kapitaalposities en veerkrachtige winstgevendheid.
In deze omgeving blijft een selectieve aanpak essentieel. We geven de voorkeur aan emittenten van hoge kwaliteit, robuuste structuren, vooral die met aantrekkelijke reset-mechanismen, en gedisciplineerd duration-beheer. Over het geheel genomen biedt de activaklasse nu een aantrekkelijker instapmoment, met een verbeterde carry en een gunstiger risico-rendementsprofiel dan eerder dit jaar.
Onze strategie voor achtergestelde financiële obligaties is goed gepositioneerd om te profiteren van de verbeterde carry in achtergestelde financiële instellingen, terwijl we sterk blijven focussen op risicobeheersing.
De beleggingsbenadering is gebaseerd op een rigoureuze selectie van emittenten en een gedetailleerde analyse van kapitaalstructuren. De portefeuille blijft duidelijk gericht op goed gekapitaliseerde Europese banken en verzekeraars, waarvan de kerncijfers robuust blijven en een solide buffer bieden tegen potentiële schokken.
Binnen achtergestelde schulden richt de strategie zich op instrumenten die aantrekkelijke risicocompensatie bieden. In AT1 wordt bijzondere aandacht besteed aan het resetten van omstandigheden en call-incentives, terwijl Tier 2-blootstelling bijdraagt aan stabiliteit en diversificatie.
De duration wordt actief beheerd om de rentegevoeligheid te beperken, een belangrijke factor voor de recente marktprestaties. De stijgende rendementen hebben ook kansen gecreëerd om te herbeleggen op een aantrekkelijker niveau, wat het toekomstgerichte rendementspotentieel ten goede komt.
In een marktklimaat waarin hogere rendementen, ondersteunende technische factoren en veerkrachtige fundamentals worden gecombineerd, is actief beheer essentieel. De Subordinated Financial Bond-strategie van Candriam maakt gebruik van zijn expertise op het gebied van financiële bedrijfsobligaties om de volatiliteit te beheersen en kansen te benutten in het hele universum van achtergestelde financiële instellingen.
Bedrijfsobligaties kunnen rustig aanvoelen omdat het rendement meestal stabiel is. Maar bedrijfsobligaties zijn asymmetrisch: het opwaarts potentieel is beperkt tot de coupon, terwijl het neerwaarts potentieel permanent kan zijn als de fundamentals verzwakken of de liquiditeit verdwijnt.
[1] Bloomberg CO1 Cmdty Index per 31/03/2026.
[2] Franse OAT 10 jaar (GTFRF10Y Govt), Duitse Bund 10 jaar (GTDEM10Y Govt), Amerikaanse Schatkist 10 jaar (GT10 Govt).
[3] Een soort zeer achtergestelde schuld die voornamelijk door banken wordt uitgegeven. AT1-instrumenten zijn ontworpen om verliezen te absorberen in tijden van stress en kunnen specifieke kenmerken hebben zoals discretionaire couponannulering of conversie in aandelen. Ze bieden meestal een hogere coupon.
[4] Achtergestelde schulden die meetellen als wettelijk vereist kapitaal voor banken en verzekeraars. Het is minder risicovol dan AT1-instrumenten, maar zit nog steeds onder senior schuld in de kapitaalstructuur en biedt daarom een hoger potentieel rendement dan senior obligaties.
[5] ICE BofA Contingent Capital Index 27/02/2026 tot 31/03/2026.
[6] ICE BofA Euro Financial Subordinated & Lower Tier 2 Index 27/02/2026 tot 31/03/2026.
[7] ICE BofA Euro Corporate Index 27/02/2026 tot 31/03/2026.
[8] Bloomberg Contingent Capital EUR Total Return Index per 31/03/2026.
[9] ICE BofA Euro Financial Subordinated & Lower Tier 2 Index per 31/03/2026.
[10] CreditSight: Coco-database van Euro Banks: HSBC AT1's Toegevoegd gepubliceerd op 18/03/2026.
Krijg sneller informatie met één enkele klik