Christopher Mey
Head of Emerging Markets Debt
Beleggers zijn de jongste tijd goed geweest met groeilandenobligaties. Staatsobligaties in harde valuta's hebben geprofiteerd van hoge couponrendementen, krappere spreads en een paar goed getimede oplevingen, terwijl bedrijven een vergelijkbaar script hebben gevolgd - waarbij high yield veel heeft bijgedragen. Maar, zegt Christopher Mey, Head of Emerging Market Debt van Candriam, 2026 zal geen jaar zijn waarin men simpelweg de index koopt en wacht op nog een makkelijk rendement van spreadcompressie.
Hij verwacht dat rendementen meer zullen leunen op inkomsten, met grotere verschillen tussen winnaars en verliezers - en een markt die een scherper oordeel vraagt over politiek, financiering en valutarisico.
"De boodschap voor opkomende markten is"
Groeilandenobligaties hebben een paar sterke jaren achter de rug. Wat verandert er begin 2026?
Christopher Mey: Het uitgangspunt is anders. Na een forse heropleving is het verkrappen van ruime spreads een beperkter deel van het rendementspotentieel - en in verschillende sectoren lijken spreads historisch krap. De kansen zijn niet verdwenen; de markt is gewoon minder vergevingsgezind voor zwakke bedrijfsobligaties.
Dat duwt de retourmix terug in de richting van carry en roll-down. De all-in rendementen zijn nog steeds aantrekkelijk, maar wanneer carry meer van het werk doet, kun je de keerzijde niet negeren: één slechte positie kan maanden aan inkomsten wegvagen. Verwacht scherpere, kortere opstoten van volatiliteit dan een soepele eenrichtingsmarkt.
Waar verwacht u dat die uitbarstingen van volatiliteit vandaan zullen komen?
CM: Meer door politiek en beleidskeuzes op nationaal niveau dan door één enkele wereldwijde schok. Een harder handelsbeleid van de VS, verschuivende sancties en veranderingen in de toeleveringsketen zullen ongelijk aankomen. Sommige landen zullen hiervan profiteren; andere zullen hun risicopremie zien stijgen als de geloofwaardigheid van het beleid of de externe balansen kwetsbaar lijken.
Verkiezingen zijn nog een bijkomend element. Waar overheden leunen op kortetermijnfinanciering om beloften te financieren, kunnen markten zich snel zorgen maken over inflatie en de onafhankelijkheid van de centrale bank. De index kan er rustig uitzien terwijl een handvol namen de spreads ziet verruimen - daarom richten we ons op spreiding, niet op "EM" als één trade.
Wanbetalingen stonden soms in het nieuws? Hoe ziet het basisscenario eruit voor 2026?
CM: We verwachten minder wanbetalingen dan de afgelopen jaren, maar er zijn nog steeds breuklijnen. Senegal springt eruit als een belangrijk risico op korte termijn. Argentinië ziet er minder risicovol uit dan een tijdje geleden - beter dan het ergste van de cyclus, ook al blijft er onzekerheid.
Libanon en Venezuela zijn nog steeds in gebreke en een herstructurering zal waarschijnlijk traag verlopen. Het belangrijke punt is dat het wanbetalingsrisico steeds idiosyncratischer wordt, waardoor het krediet niet meer onderhandelbaar is.
Waar ziet u op dit moment waarde - in staatsobligaties versus bedrijven, en in harde valuta versus lokale valuta?
CM: In harde valuta's zien de spreads er krap uit ten opzichte van het verleden, maar er is nuance. EM investment grade noteert nog steeds ongeveer 20 basispunten breder dan US investment grade en EM high yield zit boven zijn vijfjarig gemiddelde premie ten opzichte van US high yield. In absolute termen zijn de rendementen nog steeds hoog - rond 6,8% voor EM-overheidsobligaties[1].
De spreads van bedrijfsobligaties zien er ook krap uit, maar zijn redelijker in vergelijking met bedrijfsobligaties uit de VS en staatsobligaties uit de EM-landen. De rendementen van bedrijfsobligaties in harde munt bedragen ongeveer 6,3%[2] met behoud van de gemiddelde BBB-rating, en in veel gevallen boekt u nog steeds rendement ten opzichte van vergelijkbaar Amerikaans bedrijfspapier. Lokale valuta kan werken als de Fed blijft bezuinigen, maar FX is de doorslaggevende factor - dus de lat voor het bezitten van een valuta moet hoog liggen.
Waar let u op bij de geldstromen en emissies?
CM: De instroom is verbeterd - in 2025 bedroeg de netto-instroom ongeveer $ 32 miljard[3] - dankzij aantrekkelijke rendementen en een stabieler wereldwijd klimaat. Maar de cumulatieve geldstromen sinds 2021 zijn nog steeds negatief, ongeveer $ 63 miljard[4], dus de vraag kan zich verder herstellen zonder dat het een rechte lijn is.
Een belangrijk technisch risico ligt aan het lange eind van de investment-grade EM-rentecurves. De cross-over vraag werd ondersteund door een tekort aan langlopend Amerikaans investment-grade papier. Als de uitgifte van Amerikaanse IG in 2026 aanzienlijk toeneemt, met grotere concessies, kunnen langlopende EM IG hun schaarse aantrekkingskracht verliezen.
China is altijd een thema in de groeilanden. Wat is uw basisscenario?
CM: De Chinese kredietomgeving blijft beperkt door structurele problemen en een kwetsbare binnenlandse vraag. Het beleid lijkt meer op gerichte steun dan op een ingrijpende stimulans - sectorale maatregelen en "trade-in" subsidies in plaats van één dramatische hefboom.
Het komende 15e vijfjarenplan richt zich op geavanceerde productie en grotere technologische zelfvoorziening, naast programma's die gericht zijn op het verhogen van de consumptie. Voor de markten heeft die mix de neiging om de curve verankerd te houden omdat stabiliteit een prioriteit is. We geven de voorkeur aan emittenten van hogere kwaliteit die in lijn zijn met het beleid en we zien de renminbi nog steeds als een potentiële financieringsvaluta gezien de lage rendementen.
Hoe ziet u de mogelijke uitkomsten voor groeilandenobligaties in 2026 - en welke factoren zouden dat beeld kunnen veranderen?
CM: In ons basisscenario gaan we uit van een zachte landing, waarbij enige verzwakking in de Amerikaanse banen- en vertrouwenscijfers deels wordt gecompenseerd door aanhoudende investeringen in verband met AI. Wij zien een verdere normalisering van het Fed-beleid, met twee of drie renteverlagingen in de loop van het jaar. In dat scenario verwachten we ongeveer 7% voor EM-overheidsobligaties in harde valuta, ongeveer 6% voor bedrijfsobligaties in harde valuta en ongeveer 8% voor activa in lokale valuta.[5]
In een minder gunstig scenario met een milde recessie in de VS zouden we verwachten dat de spreads verruimen, de wanbetalingen toenemen en EM FX verzwakt - deels gecompenseerd door meer ruimte voor wereldwijde renteverlagingen. De rendementen lijken daar dichter bij neutraal voor overheidsobligaties in harde valuta, ongeveer +1% voor bedrijven in harde valuta en ongeveer 4% voor lokale[6]. De boodschap: inkomen is aantrekkelijk, maar spreiding zal de resultaten bepalen.
Lees hier meer over de expertise van het team groeilandenobligaties
De huidige omgeving speelt in op Candriam's gevestigde platform voor EM-schuldpapier, waar diepgaand landenonderzoek en actieve positionering worden gebruikt om te navigeren door spreiding over staatsobligaties, bedrijfsobligaties en lokale markten.