Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Na meer dan een week van Amerikaanse en Israëlische aanvallen heeft de Iraanse vergelding zich over de hele regio verspreid en de scheepvaartroutes en het luchtverkeer lamgelegd.
• Nu het verkeer door de Straat van Hormuz grotendeels is stilgelegd, zijn de energiemarkten ernstig verstoord: de olie- en gasprijzen zijn omhooggeschoten, waardoor de obligatie- en aandelenmarkten nieuwe ook corrigeerden
• In de VS bleef het banenrapport van februari achter bij de verwachtingen, met een daling van het aantal banen buiten de landbouwsector met 92k en een stijging van de werkloosheidsgraad tot 4,4%, deels beïnvloed door een staking van verpleegkundigen en zware winterstormen
• De wereldwijde samengestelde PMI steeg van 52,6 naar 53,3 in februari en bereikte daarmee het hoogste niveau sinds mei 2024.
• In China was de belangrijkste boodschap van de "Two Sessions" duidelijk: Beleidsmakers zijn bereid een tragere groei te tolereren om macro-economische onevenwichtigheden te beperken, terwijl technologische innovatie een strategische prioriteit blijft.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Positief blijven, maar voorzichtig: We blijven overwogen in aandelen terwijl we de situatie in het Midden-Oosten nauwlettend volgen. De geschiedenis laat zien dat geopolitieke correcties van korte duur zijn, tenzij ze uitgroeien tot een aanhoudende macroschok.
• Ondersteunende macrocontext in de aanloop naar de start van de oorlog in Iran. De macro-omstandigheden blijven ondersteunend, maar zijn niet langer de dominante motor van marktleiderschap. De groei in de VS blijft steunen op de particuliere binnenlandse vraag, waarbij investeringen - vooral AI-gerelateerde investeringen - een grotere rol spelen dan de consumptie.
• Dubbelzinnigheid in monetair beleid. De versoepeling van de Federal Reserve lijkt nu afhankelijk van de ontwikkeling van de energieprijzen. Tot nu toe bevond de ECB zich "op een goede plek", met behoud van flexibiliteit om te handelen. Tot slot blijven de Bank of Japan en de Reserve Bank of Australia verkrappend.

Risico's

• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven veranderen.
• De bereidheid van de VS om hun militaire kracht te tonen. Nadat Maduro in Venezuela van de macht is verdreven, is een nieuwe gecoördineerde aanval samen met Israël tegen Iran begonnen. De belangrijkste variabelen voor de wereldwijde groei zijn de duur van het conflict en de impact op de productie en het transport van gas en olie door de Straat van Hormuz.
• Fed dilemma. Een verdeeld FOMC zou verdere versoepeling kunnen uitstellen, met het risico op een pauze in de liquiditeitssteun. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen samen met de druk van de energieprijzen de inflatie de komende maanden enigszins doen toenemen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.

Cross-asset strategie

• Wij zijn positief voor aandelen wereldwijd op de middellange termijn, maar blijven waakzaam op de korte termijn:
  • Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op ontwikkelde markten.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: Leiderschap in technologie en AI
  • Japan: Licht overwogen. Hervormingen, een zwakke JPY en fiscale uitgaven na de vervroegde verkiezingen bieden steun.
  • Europa: Licht overwogen. Enige veerkracht door tariefnieuws en steun van de expansieve begroting van Duitsland, die nu wordt uitgevoerd.
  • Groeilanden: Downgrade naar neutraal. De regio was een van de beste presteerders year-to-date, maar is in de nieuwe geopolitieke omgeving ook het meest kwetsbaar voor hogere olieprijzen en een stijgende USD. 
• Factor- en sectorallocatie:
  • We blijven positief voor zowel gezondheidszorg als technologie. Binnen de softwaresector bestaat een grote verscheidenheid aan bedrijfsmodellen, waarvan sommige meer beïnvloed worden door artificiële intelligentie dan andere. De hele sector werd verkocht, waardoor er kansen zijn ontstaan.
  • We behouden onze blootstelling aan Europese industriële bedrijven en aan Duitse en Amerikaanse small- en mid-caps omdat ze profiteren van expansieve budgetten, lagere financieringskosten en geplande deregulering.
• Overheidsobligaties:
  • We zijn licht long op de Europese duratioe, maar hebben onlangs onze totale duratiepositie teruggebracht. Een stijgende olieprijs zal, als deze op een hoog niveau blijft, doorwerken in de inflatie en de renteverwachtingen voor de ECB.
  • Amerikaanse overheidsobligaties blijven neutraal, nu de aankomende Fed-hervorming voor extra complexiteit zorgt.
• Bedrijfsobligaties:
  • Positief over Europese investment grade bedrijfsobligaties versus Amerikaanse investment grade en high yield
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, beter voorspelbare handel en hoge reële rentes.
• Alternatieven:
  • Ondanks een duidelijke toename van de volatiliteit blijft goud een belangrijke overtuiging als afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente; ondersteund door sterke aankopen door centrale banken en beleggersstromen.
  • We behouden de allocaties aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta's:
  • Het huidige marktregime geeft de voorkeur aan valuta's die gekoppeld zijn aan grondstoffen zoals edelmetalen en olie. Daarom hebben we longposities in AUD, NOK en BRL.
  • Wij blijven onderwogen in de USD, maar hebben deze onderweging aanzienlijk verlaagd door de hernieuwde geopolitieke escalatie.
  • We zijn ook long JPY en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende landen met sterke fundamentals.

Onze positionering

Gecoördineerde Amerikaanse en Israëlische aanvallen op Iran begonnen op zaterdag 28 februari, terwijl de Iraanse vergelding zich over de hele regio verspreidde. Zonder duidelijk uitgesproken intenties of doelstellingen van de kant van de Verenigde Staten van Amerika, geven deze gebeurtenissen aanleiding tot tal van hypotheses en onzekerheden voor de regio in de komende maanden, evenals risico's voor investeerders. Op de korte termijn steeg de volatiliteit, werden risicovolle activa verkocht en zorgden de toegenomen inflatieverwachtingen er ook voor dat de rentetarieven stegen door de olieprijsstijging. Een zwak banenrapport uit de VS maakt het nog ingewikkelder. Wij zijn constructief over aandelen wereldwijd op de middellange termijn, maar blijven waakzaam op de korte termijn. Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve visie op ontwikkelde markten. Wij verlagen de positie van opkomende markten naar neutraal: De regio was een van de beste presteerders year-to-date, maar is in het nieuwe geopolitieke klimaat ook het meest kwetsbaar voor hogere olieprijzen en een stijgende USD. Onze belangrijkste thema's zijn knelpunten op het gebied van elektrificatie - die sommige nutsbedrijven, infrastructuur en metalen ondersteunen - naast gezondheidszorg en biotech voor hun inherent groeipotentieel. Bij obligaties dient de rentegevoeligheid als portefeuilleverzekering in tijden van uiteenlopende rentepaden, terwijl een selectie van Europese bedrijfsobligaties en groeilandenobligaties een aantrekkelijke carry bieden. Wij anticiperen op een lagere Amerikaanse dollar en blijven positief voor metalen.