Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• Op het geopolitieke front werd een ontspanning bereikt in de marge van het World Economic Forum in Davos, na de uitlatingen van de Amerikaanse president Trump over Groenland. Los daarvan ontmoetten Oekraïne, Rusland en de VS elkaar in Abu Dhabi.
• In de VS leek een hoorzitting van het Hooggerechtshof over de zaak Trump/Cook goed af te lopen voor de Fed-gouverneur en de Fed als instelling, maar er blijven veel inhoudelijke vragen over de bescherming van Fed-functionarissen.
• In Frankrijk overleefde premier Lecornu twee moties van wantrouwen over de begroting voor 2026, waardoor het land dichter bij het einde kwam van een periode van politieke en financiële onrust.
• De PMI voor de eurozone voor januari toonde aan dat de toekomstige bedrijfsvooruitzichten verbeteren - de details zijn bemoedigender dan het algemene cijfer suggereert.
• De recente Amerikaanse cijfers hebben de bbp-groeitracker van de Atlanta Fed voor het vierde kwartaal ongewijzigd gelaten op 5,4% op kwartaalbasis, ver boven de consensusverwachtingen van 2,1%.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Zichtbaarheid hersteld. De mist trekt op. De wereldwijde markten hebben een beter zicht aan het einde van dit jaar - de groei is sterker dan verwacht, de inflatie is lager dan verwacht en het beleid is over het algemeen ondersteunend. Na weken van onvolledige gegevens en een aarzelend sentiment keert het vertrouwen terug op de markten nu de activiteit aanhoudt en de volatiliteit afneemt.
• Geleidelijkheid van de Fed. Na de achtereenvolgende renteverlagingen in september, oktober en december gaat de Federal Reserve een nieuwe fase van voorwaardelijke versoepeling in. Er is sprake van divergerend beleid, met de ECB die de rente stabiel wenst te houden en de Bank of Japan die eerder in een verkrappende modus zit. Deze bewegingen zijn eerder een normalisatie dan een bedreiging.
• De financiële omstandigheden verbeteren. De liquiditeit is ruim, de kredietverlening stabiel en de reële rendementen blijven positief maar beheersbaar. Een groei van ongeveer 2% in de VS en 1% in Europa ondersteunt ons soft-landingscenario.
• Regionaal evenwicht. Europa profiteert van fiscale steun en veerkrachtige geluiden vanuit de inkoopmanagersbevragingen, terwijl China's handelsbestand met de VS tijd biedt voor aanpassingen aan het handelsbeleid. Opkomende markten genieten van een hernieuwde instroom, een hoge carry en een zwakkere dollar. Divergentie, ooit gevreesd, duidt nu op evenwicht.
• Waarderingen hoog, maar gerechtvaardigd. Aandelen worden verhandeld tegen hoge multiples, aangevoerd door Amerikaanse technologie, maar de balansen zijn sterk en de bedrijfswinsten evolueren positief.

Risico's

• Fed aarzelt. Een verdeeld FOMC zou verdere versoepeling kunnen uitstellen, met het risico van een voortijdige pauze in liquiditeitssteun. Het risico bestaat dat tariefgerelateerde prijsstijgingen, samen met de omkering van de neerwaartse vertekeningen in de gegevens van november, de komende maanden kunnen leiden tot enige inflatiestijgingen.
• Fiscale geloofwaardigheid. Toenemende obligatie-emissies en politieke ruis kunnen het vertrouwen in de obligatiemarkt op de proef stellen en volatiliteit in de rendementen veroorzaken.
• Europese politiek. Cohesierisico's blijven bestaan omdat Frankrijk een fiscaal brandpunt blijft; politieke ruis kan tijdelijk op het sentiment drukken.
• Geopolitieke versnippering. De rivaliteit tussen de VS en China blijft bestaan, terwijl de energievoorziening en wereldwijde handelspatronen blijven verschuiven. De interventie van de VS in Venezuela heeft ook de huidige militaire capaciteiten en handhavingsbereidheid van de VS aangetoond. Bovendien blijft Trump internationaal zijn stempel zetten op de geopolitieke agenda. Wat zijn immers de echte plannen van de Amerikaanse president met Groenland, Mexico, Colombia en Iran?

Algemene activastrategie

• Wij hebben een positieve kijk op wereldwijde aandelen voor de middellange termijn:
  • Onze algehele positionering blijft Overwogen, geleid door een positieve kijk op alle regio's.
• Regionale allocatie:
  • Verenigde Staten: Licht overwogen: De dovish pivot van de Fed in september heeft het pad geëffend voor verdere versoepeling. Amerikaanse technologie blijft een kernovertuiging temidden van veerkrachtige groei.
  • Japan: Licht overwogen: De zichtbaarheid van de handel en de tariefverlichting blijven cyclische sectoren ondersteunen, vooral exporteurs. De verkiezing van Sanae Takaichi staat symbool voor structurele hervorming en diversiteit in leiderschap en wordt daarom gezien als een belangrijke stap om de korting op Japanse aandelen weg te nemen.
  • Europa: Licht overwogen: Tariefverlagingen bieden steun en de expansieve begroting van Duitsland is goedgekeurd. De ECB verhoogde haar groeiprognoses aanzienlijk en hield haar beleidsrente stabiel op 2,0%, maar behoudt flexibiliteit voor 2026.
  • Opkomende markten: Licht overwogen: Opkomende aandelen profiteren van een wapenstilstand tussen de VS en China tot eind oktober (2026), een lagere USD en beter voorspelbare handel. Groeilandenobligaties blijven licht overwogen, gesteund door aantrekkelijke rendementen en lagere financieringskosten.
• Factor- en sectorallocatie:
  • Wij geven de voorkeur aan een barbell-benadering met veerkrachtige thema's zoals Technologie & AI en Gezondheidszorg, die steun blijft krijgen omdat het meeste slechte nieuws nu verdisconteerd lijkt in de koersen.
  • Wij handhaven onze blootstelling aan bankaandelen, Europese industrials en zowel Duitse als Amerikaanse small- en mid-caps omdat zij waarschijnlijk nog steeds zullen profiteren van expansieve begrotingen en lagere financieringskosten onder een dovish Fed.
• Overheidsobligaties:
  • Wij zijn positief over Europese duration, waar een stabiel ECB-beleid en lage inflatieverwachtingen de rendementen verankeren.
  • Amerikaanse Treasuries blijven neutraal, met een door tarieven gedreven inflatie en een Fed-hervorming die voor complexiteit zorgen.
• Bedrijfsobligaties:
  • Wij geven de voorkeur aan Europese investment grade-bedrijfsobligaties, waar de spreads aantrekkelijk zijn ten opzichte van Amerikaanse kredieten.
  • High Yield heeft een beperkter risico/rendement gezien de krappe spreads en lage inherente risicopremies.
  • Groeilandenobligaties zijn overwogen op basis van aantrekkelijke rendementen, betere zichtbaarheid van de handel en dovish steun van de Fed.
• Alternatieven:
  • Goud blijft overwogen als afdekking tegen geopolitieke risico's, volatiliteit van de reële rente en een zwakkere USD; gesteund door sterke aankopen van centrale banken en retail flows.
  • We erkennen dat de Amerikaanse dollar de belangrijkste spil blijft voor opkomende markten en edelmetalen.
  • We behouden toewijzingen aan alternatieve strategieën voor de stabiliteit en diversificatie van de portefeuille.
• Valuta:
  • Wij blijven onderwogen in de USD, omdat de versoepeling van de Fed en de politieke druk op de munt wegen.
  • Wij hebben een voorkeur voor defensieve valuta's zoals de Japanse yen en houden selectieve longposities aan in valuta's van opkomende economieën met sterke fundamentals.

Onze positionering

Amerikaanse overheidsobligaties met een langere looptijd fungeren momenteel niet als veilige haven. Integendeel, na de scherpe stijging van de Japanse rente volgden zowel langer gedateerde Amerikaanse als Duitse overheidsobligaties de beweging, terwijl de aandelenmarkten heftig reageerden op de uitlatingen van de Amerikaanse president Trump over Groenland. De financiële markten hebben echter één geruststellende zekerheid in de internationale diplomatie ontdekt: TACO[1]. In de marge van het World Economic Forum in Davos werd eindelijk ontspanning bereikt over Groenland. De markten waren opgelucht en konden zich weer richten op de bedrijfswinsten. In dit verband merken we op dat aan het begin van het vierde kwartaal van dit resultatenseizoen positieve verrassingen niet noodzakelijkerwijs hoog worden beloond op de aandelenmarkt, althans niet voor largecaps: Het is heel duidelijk dat de prestaties breder gedragen worden: Smallcaps presteren year-to-date veel beter dan largecaps.
We blijven overwogen in aandelen, met een evenwichtige regionale spreiding. De aandelenblootstelling bevordert structureel momentum: Amerikaanse technologie voor de sterkst winstgevende bedrijven, Europa voor waarde en herstel, Japan voor hervorming en Azië voor kostenefficiënte toegang tot AI en halfgeleiders. Belangrijke thema's zijn knelpunten in de elektrificatie - die sommige nutsbedrijven, infrastructuur en metalen ondersteunen. Daarnaast prefereren we gezondheidszorg en biotech voor de intrinsieke groei. Bij vastrentende waarden dient de rentegevoeligheid als portefeuilleverzekering in tijden van uiteenlopende rentepaden, terwijl een selectie van Europese bedrijfsobligaties en groeilandenobligaties een aantrekkelijke carry bieden. We anticiperen op een lagere dollar, blijven constructief voor metalen en handhaven een voorzichtig standpunt voor olie. Portefeuilles balanceren structurele groei met een gedisciplineerde selectie uit verschillende activaklassen.

[1] Trump Always Chickens Out