Coffee Break

De voorbije week in een notendop 

• De sterke winst van Nvidia bevestigde opnieuw dat AI een drijvende kracht achter de markt is, wat een boost gaf aan tech-genoten en bredere indices.
• Trump kondigde een tarief van 50% op EU-goederen aan, pauzeerde en stelde het uit en zei ook dat China een tariefovereenkomst "volledig schond".
• De PCE-prijsinflatie daalde in april tot 2,1% en kwam daarmee bijna overeen met de doelstelling van de Fed, maar dit is mogelijk het laagste niveau van het jaar als het huidige tariefbeleid van kracht blijft.
• Functionarissen van de Federal Reserve noemden toenemende risico's voor zowel de inflatie als de werkgelegenheid en waarschuwden voor moeilijke afwegingen in de toekomst.
• De CPI van mei uit Frankrijk, Duitsland, Spanje en Italië kwam dicht bij de doelstelling van 2% van de ECB, wat de verwachtingen voor een geleidelijke renteverlaging ondersteunt.

Beleggingsconvicties

Kernscenario

• Wereldwijd: De wereldeconomie verzwakt, maar zou een harde landing moeten vermijden, met een overgang van escalatie naar de-escalatie van de handelsspanningen. De versoepeling van de financiële voorwaarden geeft de cyclus een nieuwe vorm, geen einde.
• Verenigde Staten: De Amerikaanse groei is veerkrachtig maar staat onder druk. De inflatie blijft hardnekkig, wat de flexibiliteit van de Fed beperkt. De markten houden rekening met verschillende renteverlagingen, ondanks de voorzichtige berichtgeving van de Fed.
• Europe: De economie van de eurozone is kwetsbaar maar stabiliseert zich. De inflatie daalt in de richting van de doelstelling van de ECB, waardoor er ruimte ontstaat voor renteverlagingen. Het begrotingsbeleid wordt meer ondersteunend, te midden van aanhoudende handelsonzekerheid en nieuwe tariefdreigingen van de Amerikaanse president.
• Opkomende markten: De regio profiteert van een zwakkere Amerikaanse dollar, lagere olieprijzen en lagere wereldwijde tarieven. China's opleving mist structurele diepte, waardoor de druk op de autoriteiten blijft om de stimulusmaatregelen te handhaven en handelsbesprekingen aan te gaan.

Risico's

• Inflatiestijging via handel en lonen: tariefgerelateerde prijsdruk of hernieuwde loongroei kunnen de desinflatie in de VS afremmen en de Fed dwingen om de versoepelingsverwachtingen uit te stellen of terug te draaien. Deze ontkoppeling tussen marktverwachtingen en acties van centrale banken kan leiden tot herprijzing in verschillende activaklassen.
• Onzekerheid over het economisch beleid in de VS: Een grillig handelsbeleid en een expansief begrotingsbeleid kunnen het vertrouwen in het Amerikaanse financiële leiderschap en de Amerikaanse dollar ondermijnen.
• Geopolitieke kwetsbaarheid: De spanningen in het Midden-Oosten en de relaties tussen China en de VS blijven volatiel en kunnen de wereldwijde toeleveringsketens, energieprijzen en het beleggerssentiment verstoren.
• Teleurstellende bedrijfswinsten: Zowel in de VS als in Europa vertraagt de groei van de bedrijfswinsten en lopen de prognoses gevaar door de zwakke vraag en handelsverstoringen. Mogelijk onderschatten de markten deze vertraging.

Algemene activastrategie

1. Hoewel de onzekerheid blijft, verwelkomden de markten de vermindering van de handelsspanningen en het verdwijnen van de dreigende piektarieven. De aandacht is nu echter verschoven naar de Amerikaanse obligatiemarkt, waar de langetermijnrente -gedreven door begrotingszorgen en een stijgend aanbod- de financiële voorwaarden opnieuw onder druk zet. Deze verschuiving kan de risicobereidheid temperen, ondanks eerdere steun van lagere renteverwachtingen, een zachtere USD en dalende olieprijzen. Onze strategie blijft flexibel en legt de nadruk op regionale diversificatie, hoge zichtbaarheid en selectieve positionering om door deze volatielere en rendementsgevoeligere omgeving te navigeren.
2. Wereldwijde aandelen:
   • Onze positionering is over het algemeen neutraal, zonder een specifieke regionale voorkeur vanwege een beperkte opwaartse trend zonder winstondersteuning.
3. Regionale allocatie:
   • Amerikaanse aandelen lijken rijkelijk gewaardeerd, waarbij de markten rekening houden met een gunstige uitkomst voor het handels- en fiscaal beleid. Dit beperkt het opwaarts potentieel en kan de kwetsbaarheid voor teleurstellingen vergroten.
   • Europa en opkomende markten, die meer blootstaan aan handelsspanningen, kunnen worden gesteund door sterkere begrotingsmaatregelen en aantrekkelijkere waarderingen, die de tariefgerelateerde tegenwind gedeeltelijk compenseren.
4. Factor- en sectorallocatie:
   • In deze omgeving richten we ons op gediversifieerde factoren en sectoren in plaats van op directionele posities.
   • We hebben de Amerikaanse technologiesector opgewaardeerd naar overwogen nadat deze in lijn met de bredere Amerikaanse markt presteerde sinds we afgelopen zomer neutraal werden.
   • We zien kansen in Europese infrastructuur- en defensiesectoren die profiteren van begrotingssteun.
5. Overheidsobligaties:
   • Europese staatsobligaties blijven profiteren van de bezorgdheid over de recessie, de gematigde inflatieverwachtingen en de soepele houding van de ECB. In een multi-assetportefeuille voegen ze waardevolle decorrelatie toe en dienen ze als defensief anker in het geval van hernieuwde marktvolatiliteit.
   • Wij zijn neutraal voor Amerikaans schatkistpapier, wat een evenwichtig risico weerspiegelt.
6. Afbeelding:
   • We handhaven een neutraal standpunt ten aanzien van investment grade bedrijfsobligaties. Hoewel de spreads krap zijn en een beperkte stijging bieden, blijven de fundamentele factoren solide. De steun van de centrale banken en de lage wanbetalingsverwachtingen blijven een achtervang, maar de waarderingen laten weinig ruimte voor fouten.
   • We handhaven de lichte onderweging van de high-yield activaklasse vanwege sterke technische factoren, maar de beleidsonzekerheid beperkt nog steeds de overtuiging.
   • We handhaven ook onze allocatie aan groeilandenobligaties naar een lichte onderweging, met één trapje verhoogd, gesteund door verbeterende fundamentals en aantrekkelijke reële rendementen.
7. Alternatieven spelen een cruciale rol in portefeuillediversificatie:
   • Goud blijft overwogen als strategische afdekking tegen geopolitieke risico's en volatiliteit van de reële rente. De vraag wordt ondersteund door aankopen van de centrale bank en instroom van particulieren.
   • We handhaven een allocatie naar alternatieven om stabiliteit en diversificatie te bieden temidden van aanhoudende volatiliteit.
8. Bij valuta zullen wisselkoersen een belangrijk punt blijven in handelsbesprekingen en de bredere marktdynamiek.
   • Wij zijn overwogen in defensieve valuta's (zoals de Japanse yen) en verwachten een zwakte van de USD naarmate de groei afzwakt.

Onze positionering

Na de sterke aandelenrally denken we dat de markten minder buffer hebben om de druk van de onzekerheden rond de tarieven en de Amerikaanse begroting op te vangen. Onze beleggingsstrategie blijft geduldig, gediversifieerd en gericht op transitie. We nemen een neutrale positie in voor aandelen, vermijden regionale voorkeuren en richten ons op sector- en factordiversificatie, vooral in segmenten met een sterke winststroom zoals Amerikaanse technologie of met begrotingssteun zoals Europese infrastructuur en defensie. Op het gebied van vastrentende waarden geven we de voorkeur aan Europese duration en staatsobligaties uit de kernlanden, gezien de ondersteunende houding van de ECB, terwijl we neutraal blijven voor Amerikaanse Treasuries en licht voorzichtig voor high yield. Voor schuldpapier van opkomende markten zien we verbeterende fundamentals en hebben we onze visie licht verhoogd. Alternatieven spelen een belangrijke rol in onze allocatie, waarbij goud wordt aangehouden als strategische afdekking. Alternatieve beleggingsstrategieën blijven een stabiliserende component in een omgeving die nog steeds gekenmerkt wordt door asymmetrische risico's en geopolitieke onzekerheid.