In februari kwamen de economische en inflatiecijfers iets boven de verwachtingen uit, waardoor de markt mede afkoelde. De centrale banken herhaalden de boodschap dat de markt moet verwachten dat het monetaire beleid op koers blijft tot er sterke signalen zijn dat de inflatie echt afkoelt.
Europese aandelen deden het beter dan andere belangrijke regionale indexen dankzij dalende energiekosten en stijgende exportverwachtingen naar China. Amerikaanse aandelen werden gedumpt, waarbij de aandacht van beleggers vooral gericht bleef op het rentebeleid van de Fed. Op sectoraal niveau liepen de prestaties uiteen. Europese energie, telecom en financials presteerden in de verslagperiode superieur.
De rendementen van de staatsobligaties hebben zich aangepast aan de herziene economische verwachtingen en stijgen aanzienlijk voor de langere looptijden. Terwijl de spreads van Europese bedrijven in februari relatief binnen de perken bleven, bogen Amerikaanse bedrijven de neerwaartse trend om die tijdens de periode was ontstaan. Terwijl wij deze nota schrijven, heeft de ondergang van de Silicon Valley Bank een crisis binnen de banksector veroorzaakt die aanzienlijke gevolgen had voor de rendementen van overheden en bedrijven.
Het HFRX Global Hedge Fund EUR leverde afgelopen maand een rendement op van -0,67%.
Long-Short Aandelen
Februari was een uitdagende maand voor Long-Short Equity strategieën. Gemiddeld capteerden wereldwijde strategieën 65% van de neerwaartse trend in wereldwijde aandelen. Terwijl de gemiddelde prestaties van op de VS en Azië gerichte managers respectievelijk ongeveer 50% en 60% van de neerwaartse trend van hun respectieve indexen capteerden, slaagden Europese beheerders niet in te profiteren van de positieve bèta voor de regio, met een laag enkelcijferig negatief rendement. Het genereren van alfa voor de strategie werd met name beïnvloed door de sterke short covering in de eerste helft van de maand. Wat de positionering betreft, houden de beheerders hun nettoposities over het algemeen dicht bij de dieptepunten van 2022. Op Europa gerichte beheerders zijn bijzonder actief geweest in het verkopen van defensieve sectoren en het indekken van shorts in Europese cyclische sectoren. De positieve bijdrage van shortposities tijdens de herprijzing van het aandelenrisico vorig jaar ligt waarschijnlijk achter ons. Het klimaat blijft echter gunstig voor Long-Short aandelenstrategieën. Factoren zoals de stijgende kosten van schuld, een mogelijke vertraging van de economische activiteit en een actieve risicoprijsstelling door beleggers zullen de constructies van aandelenportefeuilles vanuit een long-short perspectief ten goede komen door de winnaars en verliezers in het huidige marktklimaat te kiezen.
Global Macro
De resultaten van de Global Macro-beheerders draaiden rond een gemiddeld vlak rendement gedurende de maand, waarbij de prestatiebepalende factoren voornamelijk verband hielden met hun visie op het inflatietraject. Relatieve waarde-strategieën droegen meestal bij tot het resultaat, terwijl de bijdrage van directionele transacties sterk afhankelijk van de beheerders was. De risicoblootstelling van fondsen is doorgaans gematigd om redenen van risicobeheer, maar ook omdat beheerders minder risicokapitaal moeten inzetten om hun prestatiedoelstellingen te bereiken. In 2023 zal de omvang van de koersbewegingen van financiële activa naar verwachting kleiner zijn dan in het afgelopen jaar, wat een betere omgeving kan zijn voor strategieën met een relatieve-waardebenadering. Niettemin herinnert de huidige crisis in de banksector elke belegger eraan dat een gezonde portefeuillediversificatie nog steeds een van de veiligste manieren is om te beleggen en kapitaal op te bouwen gedurende de cycli.
Quant-strategieën
Kwantitatieve strategieën deden het in de maand februari gemiddeld beter dan de andere alternatieve strategieën, met solide positieve rendementen van gemiddeld enkele cijfers. Multistrategische kwantitatieve beheerders zijn een gediversifieerde verzameling van modellen die doorgaans consistenter zijn in de tijd, maar in vergelijking met trendvolgers minder diversificatiekenmerken hebben naar traditionele activa over kortere perioden wanneer de markten corrigeren. Gedurende de maand werden trendvolgende verliezen in aandelen en grondstoffen grotendeels gecompenseerd door winsten in posities in obligaties en valuta's.
Fixed Income Arbitrage
Na een goudlokjejaar voor vastrentende arbitragestrategieën heeft de volatiliteit van de rentemarkt zich vooral in de VS enigszins verplaatst. De laatste inflatiecijfers waren veel hoger dan verwacht. Aan het begin van 2023 zal de aandacht vooral uitgaan naar deze nieuwe trend. Het is echter verre van vanzelfsprekend dat de inflatiezorgen achter de rug zijn en er blijven veel onzekerheden bestaan (oorlog Oekraïne-Rusland, tempo van de economische vertraging, dynamiek van de energieprijzen, ...In dat klimaat zouden Relatieve Waarde traders nog steeds moeten profiteren van een gezonde omgeving, terwijl directionele fondsen het moeilijker zullen krijgen om directionele weddenschappen aan te gaan in vergelijking met 2022.
Risicoarbitrage – Event-driven
De prestaties waren relatief matig voor event-driven met beheerders die gemiddeld vlakke tot licht negatieve rendementen behaalden gedurende de maand. Merger Arbitrage deed het doorgaans beter dan strategieën voor speciale situaties vanwege de lagere gevoeligheid voor bèta. De kansen op fusiearbitrage worden momenteel bepaald door tegengestelde drijvende krachten die een zekere volatiliteit in de fusiespreads veroorzaken. De stijgende kosten van schulden, een dynamische houding van Amerikaanse toezichthouders om de aangekondigde grote transacties aan te vechten en de mate van economische onzekerheid zijn factoren die ertoe bijdragen dat de spreads groter worden en breed blijven. Tegelijkertijd biedt de strategie momenteel een aantrekkelijke spread boven historische gemiddelden, wat meer belangstelling zou moeten wekken van arbitrageanten die bijdragen tot het innemen van de spread. De huidige nervositeit op de aandelen- en kredietmarkten noopt tot meer voorzichtigheid bij beleggingen in Event-Driven strategieën, omdat de kans op mislukte breaks groter is. Anderzijds biedt fusiearbitrage een interessant instrument met een structureel korte duration, waarbij de spread tussen transacties positief gecorreleerd is met een stijging van de rente.
Distressed
Faillissementen hebben de krantenkoppen gehaald door de implosie van hedgefondsstrategieën en financiële tussenpersonen die actief zijn in digitale activa. De dramatische waardedaling van cryptovaluta heeft de schijnwerpers gericht op een specifiek aantal cryptobeleggers en crypto-kredietverstrekkers. Gelukkig betreft deze slechts een zeer klein deel van het hedgefondsuniversum. Momenteel blijven de wanbetalingspercentages van overheids- en bedrijfsemittenten relatief laag. De kredietspreads zijn sinds hun hoogtepunt in oktober 2022 aanzienlijk ingenomen onder invloed van de verwachtingen van een minder ernstige economische neergang. We staan nog maar aan het begin van de economische vertraging en de meeste bedrijven konden hun schuldverplichtingen na de COVID-crisis herfinancieren tegen betere tarieven.
Long Short Credit
Long short credit beheerders hebben het goed gedaan in vergelijking met traditionele creditfondsen. Hun shortposities en afdekkingen hebben geholpen om het effect van de toenemende spreads op hun longportefeuilles te temperen. Sommige beheerders zijn van mening dat de situatie er niet rooskleurig uitziet, maar dat aandacht moet worden besteed aan het kiezen van de juiste onderwerpen, met bijzondere aandacht voor de schuldgraad van de bedrijven en de convenanten. Aangezien de markten verwachten dat de rente verder zal stijgen en de economische groei zal vertragen, blijven de beste beheerders gediversifieerd, beleggen zij in hoogstaande longposities en leggen zij de nadruk op sectoren met meer prijszettingsvermogen.