FUSIONES Y ADQUISICIONES: ¿Triple tendencia para 2025?

En un año de incertidumbre, ¿es 2025 el año de las fusiones y adquisiciones?

Introducción

A medida que nos acercamos a 2025, los astros parecen alinearse para una reactivación de las fusiones y adquisiciones, creando un entorno fértil para los inversores en busca de nuevas oportunidades. Las estrategias de arbitraje de fusiones intentan sacar partido de la actividad de fusiones y adquisiciones mediante un enfoque estructurado de los rendimientos. Al igual que otras estrategias de inversión alternativas, el arbitraje de fusiones puede mejorar la calidad y la coherencia del rendimiento de una cartera de clases de activos, al tiempo que contribuye a la diversificación y la resistencia en un panorama de mercado en evolución.

El panorama de las fusiones y adquisiciones: ¿De viento en contra a viento a favor?

En los últimos tres años (de 2021 a 2024), el entorno de las fusiones y adquisiciones se ha enfrentado a desafíos. La persistente incertidumbre económica, la subida de los tipos de interés y el endurecimiento de la normativa pesaron sobre la actividad de negociación:

• Incertidumbre económica: Las elecciones en Estados Unidos, Reino Unido, Japón, Francia y Alemania, así como los conflictos geopolíticos en Ucrania y Oriente Medio, exacerbaron la incertidumbre económica mundial.
   
• Deterioro de las condiciones de financiación: Los bancos centrales de EE.UU. y Europa subieron drásticamente los tipos de interés[1] , mientras que la prima sobre los costes de endeudamiento aumentó para los préstamos apalancados al desplomarse la demanda.
   
• Presiones reglamentarias: Bajo la presidencia de la FTC[2] Lina Khan, la aplicación de la legislación antimonopolio estadounidense adoptó una postura más dogmática, divergiendo del enfoque tradicionalmente utilizado por los reguladores para evaluar el impacto de las fusiones sobre la competencia. Esto provocó numerosos problemas en transacciones de distintos sectores que, de otro modo, se habrían resuelto rápidamente, como la fallida combinación de los líderes de la alimentación Albertsons y Kroger o la finalizada fusión entre los grandes operadores de moda Capri (marcas como Michael Kors) y Tapestry (Coach).

Estos vientos en contra frenaron la actividad de fusiones y adquisiciones en Norteamérica y Europa, que en conjunto representan más de dos tercios del flujo mundial de operaciones.[3]

A medida que nos acercamos a 2025, vemos que las condiciones cambian a favor de una reactivación de las fusiones y adquisiciones:

• Las menores expectativas de inflación y crecimiento proporcionan un entorno más estable para los negociadores.
   
• Los recortes de los tipos de interés facilitan a las empresas la obtención de financiación para adquisiciones y aumentan los beneficios esperados, por lo que cabe esperar nuevas bajadas de tipos en los próximos 12 meses.
   
• Las reservas de efectivo de las empresas y los inversores se sitúan en niveles récord, y las empresas de capital inversión poseen cantidades sin precedentes de capital desplegable.
   
• Las recientes elecciones estadounidenses, que han dado como resultado un presidente y una asamblea legislativa republicanos, señalan un cambio hacia políticas favorables a las empresas, que incluyen recortes del impuesto de sociedades y agilización de los procesos normativos. Por ejemplo, la Ley de Recortes y Empleos Fiscales de 2017 redujo los impuestos nacionales a niveles comparables a los de los paraísos fiscales internacionales e introdujo exenciones para los beneficios repatriados.

Estados Unidos lidera el renacimiento de las fusiones y adquisiciones

Se espera que la nueva administración Trump adopte un enfoque regulatorio más relajado en Estados Unidos, en particular por parte de la Comisión Federal de Comercio (FTC) y el Departamento de Justicia (DOJ), que supervisan las fusiones y adquisiciones. El presidente electo Trump nombró recientemente a Andrew Ferguson y Gail Slater para dirigir esas dos agencias federales. Ambos han manifestado públicamente su clara oposición a las políticas de sus predecesores, y Ferguson llegó incluso a prometer que "detendría la guerra de Lina Khan contra las fusiones", enviando una clara señal de "todo despejado" a empresas y compradores financieros.

Aunque es probable que aumente la actividad de negociación en Estados Unidos, los compradores extranjeros podrían encontrar obstáculos debido a las políticas proteccionistas. Por ejemplo, si la Administración da prioridad a reducir la dependencia de la tecnología extranjera, podría incentivar a las empresas estadounidenses a adquirir nuevas empresas tecnológicas nacionales para mantener la innovación y la seguridad. Como señala el bufete internacional Rooney Law, estas medidas podrían reforzar el sector tecnológico estadounidense.

Desde las elecciones del 5 de noviembre, los anuncios de operaciones ya han aumentado dos dígitos con respecto a los índices del año hasta la fecha, y los banqueros de Wall Street informan de un importante repunte de las consultas de los clientes. Teniendo en cuenta que los procesos tradicionales de diligencia debida tardarían unas semanas o meses en completarse, esto debería ser un buen augurio para la actividad de fusiones y adquisiciones ya a principios de 2025. Tras años de actividad relegada y acumulación de reservas de efectivo, las empresas están ahora deseosas de llevar a cabo operaciones, incluso las que antes se consideraban difíciles. Un ejemplo notable es la recientemente anunciada fusión por 30.000 millones de dólares entre los gigantes de la publicidad Interpublic y Omnicom.

Oportunidades de inversión en M&A

Las estrategias relacionadas con las fusiones y adquisiciones, como el arbitraje de riesgos, pretenden aprovechar las ineficiencias en los movimientos de precios de las empresas implicadas en las adquisiciones o fusiones. En un momento en que la renta variable y la renta fija parecen relativamente caras, los rendimientos de estas estrategias tienen escasa correlación con los mercados, ya que sus riesgos son idiosincrásicos. De hecho, cuando una empresa está a punto de ser adquirida o fusionada, el precio de sus acciones deja de estar determinado por sus fundamentos, es decir, sus resultados financieros, y pasa a estarlo por las noticias sobre la operación pendiente. Los inversores son recompensados por el cumplimiento de determinadas condiciones vinculadas a cada transacción específica, como el voto requerido de los accionistas o las aprobaciones antimonopolio. En consecuencia, los valores que participan en fusiones y adquisiciones tienden a moverse con independencia del mercado en su conjunto y entre sí. Una estrategia de arbitraje de fusiones puede ofrecer ventajas como una baja exposición a las tendencias del mercado, dada la tasa históricamente baja de fracaso de las operaciones (5%), lo que supone una volatilidad controlada y unos rendimientos estables. Esto puede hacer de esta estrategia un buen diversificador de carteras.

¿Por fin un poco de previsibilidad?

Con un telón de fondo más favorable para las fusiones y adquisiciones, 2025 podría marcar el regreso de un vibrante mercado de fusiones y adquisiciones. La moderación de los tipos de interés y la nueva mayoría republicana en EE.UU. allanan el camino para una agenda favorable a las empresas, que incluye recortes del impuesto de sociedades y la relajación de las cargas reglamentarias. Para los inversores, este entorno puede poner de relieve la renovada relevancia de las estrategias ligadas a la actividad empresarial, ofreciendo oportunidades atractivas para navegar por un panorama financiero complejo y en evolución.