Mercati del credito: un cambio di paradigma
Dopo più di un decennio di rendimenti repressi e spesso negativi, l'asset class a reddito fisso è entrata in un contesto di tassi più elevati. Mentre è evidente che i mercati obbligazionari stanno mostrando livelli di rendimento più elevati e fornendo alcuni punti di ingresso interessanti per garantire la performance futura, riteniamo anche che stiano affrontando un cambio di paradigma. Livelli di inflazione costantemente elevati non solo hanno portato a un forte aumento dei tassi da parte dei responsabili della politica monetaria, ma anche alla fine della maggior parte dei programmi di allentamento quantitativo e ad una significativa riduzione dei bilanci delle banche centrali. Sebbene i livelli di inflazione sembrino aver raggiunto il picco e stiano tendendo al ribasso, siamo ancora lontani dall'obiettivo del 2% della maggior parte delle banche centrali. Ciò implica che è probabile che i tassi rimangano più alti più a lungo. Il fatto che la mancanza di sostegno da parte della banca centrale stia avvenendo dopo oltre 12 anni di accomodamento monetario significa che gli investitori obbligazionari si trovano ad affrontare un contesto di minore sostegno alla liquidità e tassi più elevati che non vedevano da molto tempo. Una posizione monetaria ultra-aggressiva che cerca apertamente di combattere l'inflazione attraverso la distruzione della domanda "per tutto il tempo necessario", continuerà a guidare un rallentamento dell'economia e ha già portato a significativi picchi di volatilità, che non mostrano segni di cedimento.
A questa complessità si aggiungono alcune tendenze strutturali che hanno preso forma negli ultimi anni e che probabilmente avranno un impatto considerevole sui tassi. Il rischio geopolitico è infatti uno degli elementi che dovrebbe rappresentare un forte motore della volatilità attuale e futura. Con l'invasione russa dell'Ucraina che non mostra ancora segni di risoluzione, è probabile che l'impatto sull'inflazione (in particolare sui prezzi dell'energia) duri per un po' di tempo. La situazione ha un impatto materiale sulla sicurezza energetica e alimentare in tutto il mondo poiché la Russia e l'Ucraina sono entrambi i principali esportatori di prodotti alimentari, mentre la Russia è anche un importante esportatore di fertilizzanti. Questi fattori indicano che è probabile che il conflitto eserciterà pressioni al rialzo sull'inflazione e al ribasso sulla crescita.
Inoltre, l'aumento del populismo e della deglobalizzazione è una tendenza molto evidente nei Mercati Sviluppati ed Emergenti. Il risultato visibile di queste tendenze è spesso un maggior numero di conflitti/guerre commerciali, che spesso sfociano in un maggiore protezionismo e, in ultima analisi, in tariffe più elevate. È anche molto probabile che ciò provochi picchi di inflazione, riduca la crescita e generi turbolenze sui mercati.
Un'altra tendenza che ha visto un'accelerazione durante il periodo COVID è stata la decarbonizzazione, poiché la regolamentazione e le linee guida sulle emissioni di gas serra continuano a essere notevolmente rafforzate, sfidando molti settori (es: Auto). Alcune aziende hanno avuto bisogno di ripensare i loro modelli di business e hanno modificato strutturalmente le loro attività quotidiane. Ciò non riguarda solo gli emittenti, ma ha anche un impatto sostanziale sull'inflazione e sulla crescita, rappresentando così, ancora una volta, una fonte di perturbazione per i mercati.
Nel complesso, è probabile che queste tendenze strutturali portino a livelli elevati di inflazione e ad una crescita inferiore. Questo, combinato con un minore sostegno monetario, oltre che con deboli livelli di liquidità e contrazione del credito, dovrebbe introdurre un maggiore rischio idiosincratico all'interno dei mercati delle obbligazioni societarie. Questi mostrano un profilo sempre più asimmetrico, con un rischio di ribasso molto maggiore. Ciò si tradurrà anche in una maggiore dispersione tra i segmenti e in una maggiore volatilità tra i mercati, che sarà probabilmente una fonte di sfida per gli investitori obbligazionari.
Nel mezzo delle difficoltà si trovano le opportunità
In tale contesto, per gli investitori che desiderano - o devono - essere investiti nel mercato del credito, riteniamo che un approccio di rendimento assoluto sia una soluzione praticabile.
Il fondo Candriam Bonds Credit Alpha investe la maggior parte del proprio patrimonio in titoli obbligazionari societari (incluso debito societario subordinato per un massimo del 40% del patrimonio netto) di emittenti situati in paesi sviluppati il cui rating attribuito da una delle agenzie di rating riconosciute sia maggiore o uguale a CCC /Caa2 o considerati di qualità equivalente dalla nostra analisi creditizia interna. La strategia credit alpha è una strategia creditizia long/short pura, priva di distorsioni, che utilizza un approccio selettivo ad alta convinzione, concepito per fornire performance non correlate in tutte le condizioni di mercato. Il fondo si concentra su una dettagliata ricerca bottom-up integrata ESG, che gli consente di scoprire opportunità long così come short nei mercati del credito. Le categorie long/short mirano a migliorare la capacità del fondo di fornire rendimenti non correlati al mercato, mentre la copertura tattica può consentire al team di limitare la volatilità e gestire i ribassi in modo flessibile. La strategia opera in un ampio universo di investimento (Investment Grade e High Yield) che fornisce diversificazione ed è generalmente priva di pregiudizi specifici. Il track record dal lancio è stato incoraggiante, con il fondo che ha offerto rendimenti positivi e una volatilità controllata in mercati altamente turbolenti.
Un processo che implementa in modo flessibile le migliori idee del Team High Yield
Il nostro approccio è guidato principalmente da un processo bottom-up e si basa su una rigorosa ricerca sul credito con l'obiettivo di generare sovraperformance. Consideriamo anche l'allocazione top-down (settoriale e regionale) come fonti secondarie di rendimento, mentre una parte significativa dell'alfa viene generata anche attraverso le nostre strategie tattiche di overlay che coinvolgono l'esposizione/copertura del mercato del credito e la gestione della duration.
Viene applicato un filtraggio preliminare dell'universo di investimento basato su criteri ESG (attività controverse) e di esclusione della liquidità. Viene effettuata una valutazione dettagliata del quadro economico, settoriale e industriale al fine di identificare e selezionare le migliori opportunità sul mercato. I team di investimento stabiliscono uno scenario macroeconomico, identificano opportunità e rischi macro, preferenze top-down in termini di settore, regione e rating.
L'analisi bottom-up degli emittenti e delle emissioni costituisce la pietra angolare della selezione delle obbligazioni ed è la principale fonte di valore aggiunto. Ciò consente ai nostri gestori di portafoglio di identificare nuove idee di investimento, di seguire la qualità creditizia degli emittenti nel tempo, di valutare l'impatto delle nuove informazioni e di determinare gli entry point ottimali. Il team High Yield di Candriam vanta una significativa esperienza nel settore e un solido track record che risale al 1999. Il team si affida inoltre a strumenti quantitativi per monitorare costantemente le valutazioni del mercato del credito in tutti i settori, rating, regioni e strumenti al fine di generare idee ed eventualmente implementare posizioni.
La costruzione del portafoglio è una funzione della valutazione, dei fattori tecnici e del market timing ed è implementata dai decisori chiave: Nicolas Jullien, Global Head High Yield; Thomas Joret, Senior Fund Manager; Philippe Noyard, Global Head of Fixed Income. Nicolas Jullien, lead manager della strategia, mantiene l'autorità decisionale finale. Infine, le posizioni vengono monitorate in tempo reale e viene implementata una rigida disciplina di vendita, basata su forti convinzioni.
Una comprovata esperienza
Il fondo Candriam Bonds Credit Alpha è stato lanciato nel febbraio 2021 e il suo obiettivo è utilizzare la gestione discrezionale per generare una performance assoluta superiore all'indice €STR© (capitalizzato) con un obiettivo di volatilità ex-ante inferiore a 10% in normali condizioni di mercato. La volatilità potrebbe tuttavia essere più elevata, soprattutto in condizioni di mercato anomale.
Rendimento netto [1] (al 31/03/2023)
Fonte: Candriam. Data di inizio 04/02/2021. Segno di riferimento: ESTR Indice capitalizzato. i risultati passati di uno strumento finanziario o indice, o di un servizio o di una strategia di investimento, ovvero le simulazioni di risultati passati, o le previsioni di risultati futuri non costituiscono indicatori affidabili dei risultati futuri.
Dalla sua creazione, il fondo ha registrato una performance del 6,8% (I-Share EUR ND) a fine marzo 2023, sovraperformando l'indice €STR© , con una volatilità ben al di sotto del 10%[2] . È importante notare che questa performance è stata raggiunta in mercati del credito altamente stressati, con Investment Grade e indici elevati che hanno registrato rendimenti negativi. Ciò dimostra la capacità del fondo di fornire rendimenti non correlati e positivi in condizioni di mercato altamente sfavorevoli e di collocare la strategia come una valida strategia di rendimento assoluto.
Poiché la navigazione nel mercato del credito sarà probabilmente complessa nelle prossime settimane o mesi, l'adozione di una strategia di performance assoluta sembra essere una soluzione intelligente per investitori informati.
Rischi
Tutte le nostre strategie di investimento sono soggette a rischi, incluso il rischio di perdita del capitale.
I principali rischi associati al fondo Candriam Bonds Credit Alpha sono i seguenti: Rischio di perdita di capitale, Rischio di tasso di interesse, Rischio di credito, Rischio di liquidità, Rischio di derivati, Rischio di controparte, Rischio di arbitraggio, Rischio di sostenibilità.
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Attenzione - i risultati passati di uno strumento finanziario o indice, o di un servizio o di una strategia di investimento, ovvero le simulazioni di risultati passati, o le previsioni di risultati futuri non costituiscono indicatori affidabili dei risultati futuri. Le perfomance lorde possono subire l'impatto di commissioni, competenze ed altri oneri. Le performance espresse in una valuta diversa da quella del paese di residenza dell'investitore sono soggette alle fluttuazioni del tasso di cambio, con un impatto negativo o positivo sui guadagni. Nel caso in cui il presente documento si riferisse ad un trattamento fiscale specifico, tali informazioni dipenderebbero dalla singola situazione di ciascun investitore e potrebbero subire variazioni.
Per quanto riguarda i fondi del mercato monetario, si ricorda che un investimento in un fondo è diverso da un investimento in depositi e che il capitale dell'investimento può essere soggetto a fluttuazioni. Il fondo non si affida a un supporto esterno per garantire la propria liquidità o stabilizzare il proprio NAV per quota o azione. Il rischio di perdita del capitale è a carico dell'investitore.
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[1] Dati al 31/03/2023. I Classe di Azioni EUR. Il fondo è gestito attivamente e il processo di investimento implica il riferimento a un indice di riferimento capitalizzato €STR©. Le performance espresse in una valuta diversa da quella del paese di residenza dell'investitore sono soggette alle fluttuazioni del tasso di cambio, con un impatto negativo o positivo sui guadagni. Nel caso in cui il presente documento si riferisse ad un trattamento fiscale specifico, tali informazioni dipenderebbero dalla singola situazione di ciascun investitore e potrebbero subire variazioni.
[2] Fonte: Candriam - Dati al 31/03/2023