Vorig jaar presteerden de financiële markten opnieuw bijzonder sterk. Beleggers zijn het erover eens dat het moeilijk zal zijn om in 2020 de rendementen van vorig jaar te overtreffen. Dat is logisch. We bevinden ons immers in de late fase van een van de langste expansiecycli in de geschiedenis. Bovendien zijn de waarderingen hoog en zijn er verschillende bedreigingen voor de economische groei die nog moeten worden opgehelderd.
December was een bijzonder sterke maand voor de aandelenmarkten. Zowat alle indices leverden enkel- tot dubbelcijferige positieve rendementen. China, Hongkong en Taiwan zetten de sterkste prestaties neer, omdat deze landen genieten van de positieve ontwikkelingen rond de handelsoorlog. De Argentijnse Merval Index steeg met meer dan 20% na de voorlopige beslissingen van de regering.
De rentes van langlopend overheidspapier waren stabiel tot licht hoger in de loop van de maand. De beslissing van de Riskbank om haar negatieverentebeleid stop te zetten, was misschien wel een van de meest opgemerkte beslissingen van december.
In de laatste maand van het jaar stegen de grondstoffenprijzen over het algemeen. De futures op palmolie stegen met zowat 16% en sloten het jaar meer dan 50% hoger af. De contracten op steenkool en aardgas vielen in de loop van de maand licht terug, en daalden vorig jaar met respectievelijk -33,66% en -25,54%.
De HFRX Global Hedge Fund EUR steeg in de loop van de maand met +0,65%.
Long short aandelen
De strategie presteerde goed in december, en profiteerde van een gunstig klimaat voor aandelen. Uiteraard hadden de strategieën met een net long bias een betere maand dan marktneutrale strategieën, die doorgaans leden onder markten met een sterke trend. Volgens het Morgan Stanley Prime Brokerage rapport bedraagt de gemiddelde prestatie van de strategie sinds het jaarbegin 11%. De strategieën die gericht zijn op de VS presteerden doorgaans beter dan Europese en Aziatisch gerichte fondsen, en boekten een meerrendement van 3%. 2019 was het beste jaar inzake alfageneratie van de afgelopen tien jaar. Dat neemt niet weg dat de upside capture ratio van Long Short Equity strategieën rond de 50% lag. Dat vrij bescheiden cijfer werd gerechtvaardigd door de defensieve positionering van de fondsen met lagere netto en bruto blootstellingen. In december presteerden Aziatische Long Short fondsen beter dan hun Amerikaanse en Europese tegenhangers. Ze profiteerden immers van de positief evoluerende handelsgesprekken tussen China en de Amerikaanse regering en maakten daardoor een inhaalbeweging. Het huidige klimaat is niet gemakkelijk als gevolg van economische onzekerheid en een snel wisselend sentiment. In de loop van 2019 werd de prestatie van de aandelenindices vooral gedreven door de rerating van aandelen. Het selecteren van de juiste winststromen zal bepalend zijn voor het genereren van degelijke renedmenten. Sterke anomalieën creëren echter steeds kansen voor zowel long als short beleggingen. Amerikaanse aandelen in de gezondheidssector zijn hiervan een goed voorbeeld. Het zou een vergissing zijn om de hele sector links te laten liggen omwille van de door politiek ingegeven volatiliteit. Goede beheerders zullen van de huidige situatie gebruik maken om een evenwichtige portefeuille van long en short beleggingskansen op te bouwen. Deze strategie biedt een ruime waaier aan hefbomen die kunnen worden gebruikt om in te spelen op herstructureringen in de industrie en sectordisperie vanuit long of short perspectief.
Wereldwijde Macro
De macrostrategieën presteerden vrij goed in december. Dat gold met name voor discretionaire macrobeheerders, die geld verdienden met bewegingen in aandelen en wisselkoersen. Gemiddeld gezien presteerden strategieën die gericht zijn op de ontwikkelde markten beter dan andere subcategorieën van de strategie. Azië en Latijns-Amerika blijven grillige markten, maar beleggers lijken een consensus te ontwikkelen dat ze in 2020 weleens een beleggingskans kunnen zijn. Nu de rentevoeten van de ontwikkelde markten naar een dieptepunt zijn gezakt, worden hoogrentende activa van de groeilanden stilaan aantrekkelijk te worden. In dit klimaat geven we eerder de voorkeur aan discretionaire opportunistische beheerders die aan de zijlijn blijven staan en uitkijken naar forse afwijkingen van activprijzen. Deze beheerders kunnen hun analytische vaardigheden en ervaring inzetten om winst te boeken op enkele wereldwijde mooie kansen.
Quantstrategieën
CTA-strategieën leverden in december gemiddeld negatieve rendementen op. De strategieën boekten winst op aandelen, maar verloren op posities die long gingen op de dollarmunt en obligaties. Systematische Aandelenmarktneutrale strategieën zetten ook teleurstellende rendementen neer tijdens de verslagperiode, en werden waarschijnlijk getroffen door toenemende correlaties in een risk-on omgeving. Ondanks de late ommekeer van de factoren blijft de correlatie tussen momentum, lage volatiliteit en kwaliteit versus waardefactoren op een extreem niveau. We mogen verwachten dat de ommekeer nog een eind te gaan heeft.
Arbitrage Vastrentende Effecten
De centrale banken hebben het duidelijk gemaakt dat ze hun versoepelend rentebeleid pauzeren. Dat leidde tot een sterke ommekeer op zowel de Amerikaanse als de Europese obligatiemarkten na een zeer sterke obligatierally. Na gematigde rendementen in november slaagden onze fondsbeheerders erin om in te spelen op de seizoensgebonden piek ik de volatiliteit. Die is het gevolg van balansbeheer aan het eind van het jaar, wat zorgt voor sterke rendementen. De eurousd cross currency swaps gingen eens te meer fors hoger, de ois libor swaps verruimden en onze beheerders konden inspelen op basistrading. We blijven positief voor de strategie, omdat uitdagingen aangaande de balans en dollarschaarste in combinatie met een torenhoog begrotingstekort ongetwijfeld voor ontwrichtingen zal zorgen op het vastrentende RV segment.
Groeilanden
De groeilanden zijn aan het herstellen van hun eerdere verliezen en profiteren van een verbeterend sentiment bij beleggers op grond van een relatieve waardeanalyse. Het ruimere plaatje is echter nog erg onzeker, maar in een lagegroeiomgeving bieden activa uit de groeilanden interessante kansen voor beleggers die op zoek zijn naar rendement. Bovendien stellen dalende Amerikaanse rentevoeten het probleem van de economieën van de groeilanden die veel schulden in dollars hebben aangegaan, alleen maar uit. Argentinië zal nauwlettend worden opgevolgd als een toekomstige indicator voor het land en de aantrekkelijkheid van groeilanden. Groeilandenstrategieën hebben het niet onder de markt gehad. Dat neemt niet weg dat er sterke prijsanomalieën zijn, die kansen opleveren voor doorgewinterde opportunistische beheerders.
Risk arbitrage – Event-driven
December was een goede maand voor Eventstrategieën. De Fusiearbitrage Books waren over het algemeen positief, als gevolg van innemende spreads en de succesvolle closing van belangrijke deals, zoals de overname van Celgene door Bristol-Myers voor 74 miljard USD. In 2019 zijn er regelmatig grote deals geweest (meer dan 20 miljard dollar) waardoor het op het vlak van deals een goed jaar is geworden. We zijn optimistisch over de kansen voor Risk Arbitrage, dankzij een ondersteunende zakelijk klimaat met gunstige financieringsvoorwaarden en de bereidheid van het bedrijfsmanagement om te strijden voor bronnen van zakelijke groei. Ook staan de spreads voor grote deals momenteel op een interessant niveau, als gevolg van het steeds complexer wordende goedkeuringsproces, zeker in de VS. Het is ook opmerkelijk dat de toename van het aandeelhoudersactivisme dat aangekondigde deals op de korrel neemt, er ook voor zorgt dat de spreads ruimer blijven. Tot slot wijzen in landen zoals Japan sommige beheerders erop dat initiatieven rond deugdelijk bestuur ervoor gezorgd hebben dat talrijke kruisparticipaties de afgelopen maanden werden ontbonden.
Distressed
Distressed strategieën hebben dit jaar niet goed gepresteerd. De prestaties werden beïnvloed door idiosyncratische situaties, zoals het faillissement van PG&E, maar ook door het feit dat beleggers liever hun handen afhouden van complexe situaties wanneer de onzekerheid heerst. Het herstel in 2019 ging ook samen met een verslechterd sponsorship in de meer gecompliceerde segmenten van het kredietspectrum. Obligaties met een CCC-rating in de VS noteren nu tegen een spread van meer dan 1.000bp. Indien de wanbetalingspercentages op bedrijfsobligaties de komende twee jaar zouden stijgen, mogen we ons verwachten aan een aanpassing van de prijs van kredietrisico over het volledige kredietspectrum. De beheerders halen cash op om vers kruit te hebben om de portefeuille opnieuw te stofferen met de nieuwe uitgiftes die op de distressed markt komen. We houden distressed beheerders nauwlettend in de gaten omwille van de mogelijk hoge verwachte rendementen, maar blijven doorgaans aan de zijlijn staan.
Long short krediet & High yield
Ondanks wat meer volatiliteit evolueren de spreads, ondersteund door de zoektocht naar rendement, nog steeds in dezelfde richting. Daarom blijven we onderwogen, aangezien er weinig tot geen reden is om de kredietmarkt te shorten. Er is immers sterke vraag en de negatieve kostprijs van de carry is vrij duur.