De financiële markten zijn het jaar goed begonnen. Beleggers verrekenden een nieuwe verlenging van de huidige cyclus, die aan de hogere bedrijfswinsten en de afgenomen handelsspanningen tussen de VS en China te danken was. Daardoor presteerden alle markten uitstekend totdat de Chinese regering informatie vrijgaf over het mogelijke gevaar van het coronavirus. Het wakkerde een sterke risicoaversie onder de beleggers aan. Ze konden immers moeilijk vatten hoe groot de negatieve impact van het virus op de wereldeconomie zou zijn.
Op een paar uitzonderingen na eindigden de meeste aandelenmarkten de maand januari in het rood. De NYSE Arca Oil-index, een index met grote namen in de aardolie-exploratie en -productie, daalde iets meer dan 12 % over de maand. De Chinese aandelenindices werden tijdens de laatste week van januari afgesloten en zakten met ongeveer 8 % tijdens de eerste handelssessie van februari.
Staatsobligaties waren het favoriete toevluchtsoord voor vele beleggers die veiligheid zochten. De rentes op overheidsobligaties zakten bij vrijwel alle uitgiften. De Amerikaanse 10-jaarsrente daalde met zo’n 20 basispunten en sloot de maand af op 1,59 %.
Zoals meestal het geval is in een risicoaverse omgeving, deden de grondstoffen voor de industriële productie het deze maand niet goed. Futures op aardgas, olie en koper daalden met lage tweecijferige percentages.
De index HFRX Global Hedge Fund EUR daalde de voorbije maand met -0,07 %.
Long/short-aandelenstrategie
Long/short-aandelenfondsen hielden goed stand in de loop van de maand, maar de resultaten verschilden sterk van regio tot regio en van stijl tot stijl. Volgens de eerste gegevens van makelaars overtroffen de op de VS gerichte fondsen de strategieën die in Europa en Azië belegden. Amerikaanse long/short-aandelenbeheerders leverden de voorbije maand gemiddeld 1 % op, terwijl Europese en Aziatische fondsen daalden met gemiddeld 1 %. Aan het begin van het jaar leverden stijlfactoren een grote bijdrage, omdat de hedgefondsen profiteerden van hun longpositie in groei en hun shortpositie in waarde. Specialisten in informatietechnologie profiteerden het meeste van die spread, omdat hun longposities veel beter presteerden dan hun shortposities. Strategieën met een voorkeur voor waarde bleven achter bij de andere long/short-aandelenstrategieën. De brutoblootstellingen blijven relatief groot, maar de nettoblootstellingen zijn bescheiden. Het wijst op enige voorzichtigheid onder de beheerders vanwege de economische onzekerheid en snelle wijzigingen in de marktstemming. De markt is lastig door de gespannen waarderingen en de sombere vooruitzichten. Toch kan men vanuit een directioneel of relatievewaardeperspectief op vele interessante manieren beleggen in de aandelenmarkt. Goede fondsbeheerders benutten de huidige situatie om een evenwichtige portefeuille met long- en shortbeleggingskansen op te bouwen. De strategie biedt een brede waaier van hefbomen die, vanuit een long- of shortperspectief, kunnen worden aangewend om te profiteren van herstructureringen binnen de sector en van de versnippering van de sectoren.
Global macro
Het was een zware maand voor de global-macro-strategieën, en dan vooral voor beheerders met een nettolongpositie. Vele beheerders waren long in risico na het eerste handelsakkoord tussen de VS en China, en verwachtten dat de verdere fiscale stimulus en monetaire verruiming van China een positieve impact zouden hebben op de prijzen van financiële activa. Fundamentele beheerders met winnende eigenzinnige transacties slaagden erin om interessante resultaten te behalen. Shortposities in energie en longposities in obligaties leverden ook geld op. Voor de uitbraak van het coronavirus leken beleggers Azië en Latijns-Amerika meer en meer als beleggingskansen voor 2020 te zien. Tot die gezondheidscrisis helemaal onder controle is, zijn de vooruitzichten iets troebeler. Nu de rentes in de geïndustrialiseerde landen zakken, zijn de hoogrentende activa uit de groeilanden opnieuw enigszins gewild. In dat klimaat verkiezen we eerder de discretionaire opportunistische beheerders die nu vanaf de zijlijn wachten op verstoorde activaprijzen. Die beheerders kunnen hun analytische vaardigheid en ervaring benutten om winsten te genereren vanuit een paar grote kansen op de wereldmarkt.
Kwantitatieve strategieën
De resultaten van de kwantitatieve strategieën liepen de voorbije maand vrij sterk uiteen. Trendvolgende modellen waren doorgaans vlak tot negatief, omdat de winsten op obligaties werden weggenomen door verliezen op munten en aandelen. Break-outmodellen deden het vorige maand meestal goed en profiteerden van de stijgende volatiliteit. In zijn trendrapport over kwantitatieve strategieën van begin dit jaar wees Morgan Stanley erop dat de instapdrempels voor kwantitatieve strategieën elke dag lager worden, terwijl de drempels richting succes nog altijd hoog zijn. De technologische vooruitgang heeft het makkelijker gemaakt om een kwantitatieve beheerder te worden, maar de stijgende kosten van gegevens, talent en de oprichting hebben het heel moeilijk gemaakt om tot de elite van winnaars te behoren.
Fixedincome arbitrage
Net als vele andere markten werd de obligatiemarkt in januari risicoavers omdat men zich zorgen maakte over de impact van het coronavirus op de wereldwijde groei. De Amerikaanse rentecurve steeg en vervlakte vervolgens, omdat beleggers naar veilige activa vluchtten. De groeilanden en grondstoffen daalden sterk tegenover de Amerikaanse rentes. De 10-jaarsrente steeg met meer dan 40 bp. Hoewel de rentecurve vervlakte, groeide de impliciete volatiliteit aan het korte uiteinde omdat beleggers het pad van de officiële rentes opnieuw moesten bepalen. Fondsbeheerders evalueren de impact van de Chinese economie op de rest van de wereld. Landen met grote economieën, waar de handel met China geen groot aandeel in de volledige economie vertegenwoordigt, belanden wellicht niet in een recessie. Bij andere landen hebben de financiële markten de impact al verrekend, maar als die beperkt blijft, zal het effect slechts tijdelijk zijn. De volatiliteit van de rentevoeten bood ook kansen aan obligatiebeheerders.
Groeilanden
De regio van de groeilanden herstelt van haar eerdere verliezen en geniet van een verbeterende stemming onder de beleggers wat betreft haar relatieve waarde. De ruimere context vertoont nog altijd een grote onzekerheid, maar gezien de slabakkende groei blijven de activa uit de groeilanden interessante kansen voor beleggers die dorsten naar rendement. Bovendien schuiven de dalende Amerikaanse rentes het probleem van de groeilandschulden in dollars op de lange baan. Argentinië zal nauwgezet worden opgevolgd als een voorlopende indicator voor het land en voor de regio van de groeilanden als een aantrekkelijk beleggingsvoorstel. Het is geen gemakkelijke omgeving geweest voor de groeilandstrategieën. Niettemin zijn er grote marktverstorende kansen voor doorwinterde opportunistische beheerders.
Risicoarbitrage - Event-driven
2019 was een sterk jaar voor F&O’s. Tijdens het vierde kwartaal waren er deals voor zo’n $ 1 biljoen, waardoor het jaartotaal net boven $ 4,1 biljoen reikte. De technologiesector en de industrie consolideerden in de hele wereld, en in de Verenigde Staten werden veel fusies in de gezondheidszorg gesloten. Begin dit jaar waren er minder deals.
Januari was een degelijke maand wat betreft de resultaten van de arbitragestrategieën in fusies. Bristol-Meyers Squibb rondde zijn overname van Celgene af, de AbbVie-Allergan-spread daalde nadat ze de goedkeuring van de Europese toezichthouder hadden gekregen, en de deal tussen NVIDIA en Mellanox Technologies droeg bij aan de resultaten omdat de transactie volgens de beleggers succesvol zal worden afgerond.
Sommige beheerders die we volgen, wijzen erop dat de sterk katalyserende deals een IRR zonder financiering hebben van 10 %, waardoor ze, gezien de lage rentes, op het boodschappenlijstje van vele beleggers staan. In de veronderstelling dat de brexit en de handelsoorlogen in 2020 minder een probleem vormen, kunnen F&O’s in Azië en Europa ruggensteun bieden want er is al een tijdje geen sterk F&O-klimaat meer geweest.
Distressed
De distressed strategieën deden het vorig jaar niet goed. De resultaten leden onder specifieke situaties zoals het faillissement van PG&E, en omdat beleggers terughoudend waren om te gokken op complexe situaties in tijden van grote onzekerheid. Het herstel van 2019 ging gepaard met minder financiële steun voor de meer gecompliceerde delen van het kredietspectrum. In de VS verhandelen CCC-obligaties nu boven een spread van 1000 bp. Als het wanbetalingspercentage van bedrijfsobligaties in de komende 2 jaar begint te stijgen, dan wordt het kredietrisico naar verwachting opnieuw verrekend in het volledige kredietspectrum. De beheerders vergroten nu de hoeveelheid cash, zodat ze voldoende bluspoeder overhouden, en wachten om de portefeuille opnieuw te vullen met nieuwe uitgiften die op de markt voor noodlijdende kredieten terechtkomen. We volgen de beheerders van noodlijdend krediet op de voet op, omwille van de potentieel hoge verwachte rendementen, maar blijven in het algemeen aan de zijlijn staan.
Long/short-kredietstrategieën & hoogrentend krediet
Ondanks de iets hogere volatiliteit blijven de spreads, geholpen door de jacht op rendement, in dezelfde richting evolueren. We zijn dus nog altijd onderwogen, want er schuilt weinig tot geen soelaas in short gaan op de kredietmarkt, waar de vraag groot is en de negatieve kosten van de carry vrij duur zijn.