Europäische Small Caps : Erholung endlich in Sicht !

Nach einer Korrektur von 25 % zwischen November 2021 und Oktober 2023 werden europäische Small Caps nun zu niedrigeren Bewertungen gehandelt als Large Caps, sowohl im Hinblick auf diskontierte Cashflows als auch auf Gewinnmultiplikatoren, was eine historische Anomalie darstellt. Im Gegensatz dazu scheinen europäische zyklische Large Caps sehr hoch bewertet zu sein,   in einigen Fällen sogar überbewertet. Daher werden europäische Small Caps derzeit mit einem 12-Monats-Forward--Gewinnverhältnis (P/E) von 14,2x gehandelt (gegenüber 19,1x im Durchschnitt der letzten zehn Jahre), während die Large Caps des MSCI Europe Index mit 14,6x bewertet sind (gegenüber 15,5x im Durchschnitt der letzten zehn Jahre)[1].

Wir sehen viele Gründe für diese Korrektur. Erstens litten Small Caps stärker als Large Caps unter dem Anstieg der langfristigen Zinsen, da sie einen höheren Anteil an  wachstumsstarken Unternehmen aufweisen, deren Cashflow-Generierung eher  mittel- bis langfristig als kurzfristig erfolgt. Darüber hinaus haben sich die Abflüsse aus Europa in den letzten zwei Jahren aufgrund des Krieges in der Ukraine und der Energiekrise besonders auf weniger liquide Vermögenswerte, d. h. Small Caps, ausgewirkt. Drittens hat der verlängerte Lagerabbau von Ende 2022 bis Herbst 2023 die Auftragsbücher kleinerer Unternehmen belastet, insbesondere in den Bereichen Gesundheitswesen, Industrie- und Spezialchemikalien. Schließlich litten einige kleinere Unternehmen unter einer schwierigen Vergleichsbasis nach dem Covid, insbesondere im Bereich der zyklischen Konsumgüter.

Wir bei Candriam sind davon überzeugt, dass die Stärken der Small Caps (Agilität, Wachstum, Innovation usw.), die ihnen in der Vergangenheit eine überdurchschnittliche Performance ermöglicht haben, nicht verschwunden sind. Wir glauben sogar, dass ihr Aufschwung dank mehrerer potenzieller Katalysatoren kurzfristig zustande kommen sollte. Die erste davon dürfte die für die nächsten Tage erwartete Leitzinssenkung der EZB   sein, die wahrscheinlich zu einer Entkopplung zwischen den Langfristzinsen europäischer Staatsanleihen (Bund) und den US-Langfristzinsen führen wird. Zweitens dürfte sich der sechsmonatige Aufschwung bei den Frühindikatoren (Euro Composite PMI) angesichts ihrer historischen Korrelation (anormale Entkopplung in den letzten zwei Jahren) letztlich auch in einer Erholung der Small Caps niederschlagen. Der dritte Katalysator ist die Beschleunigung der Gewinndynamik bei den Small Caps, die wir in den letzten zwei Quartalen beobachten konnten, wobei viele Unternehmen den Konsens übertroffen haben, insbesondere in bestimmten Sektoren (zyklische Konsumgüter, verarbeitendes Gewerbe, Medizintechnik und sogar Technologie).

Trotz der erwarteten Verbesserung des Momentums bei  Small Caps wird in diesem Segment  Selektivität  weiterhin oberste Priorität haben. Infolgedessen erscheint unser disziplinierter Ansatz, der auf  fünf Anlagekriterien basiert, relevanter denn je  und könnte sich wie in der Vergangenheit auch langfristig weiterhin bewähren (Unsere  Europe Small & Mid Caps-Strategie übertraf den MSCI Europe Small Caps Index jedes Jahr zwischen 2017 und 2022, bevor sie im Jahr 2023[2]) ein Jahr der Underperformance erlebte. . Diese Kriterien sind: 1/ Qualität des Managements, 2/ zugrunde liegendes Marktwachstum, 3/ Wettbewerbsvorteile (die zu Preissetzungsmacht oder Marktanteilsgewinnen führen), 4/ Rentabilität (tatsächlich, nicht potenziell), 5/ angemessener Verschuldungsgrad. Diese Kriterien werden von einem Team, das im Durchschnitt 19 Jahre Erfahrung mit Small-Cap-Investitionen hat, genauestens analysiert.

Unser Anlageprozess umfasst auch nicht-finanzielle Aspekte, da wir davon überzeugt sind, dass ein Unternehmen mit guten ESG-Praktiken besser in der Lage ist, die Herausforderungen des nachhaltigen Wachstums und der regulatorischen Auflagen zu meistern. So führen wir beispielsweise einen kontinuierlichen Dialog mit den Unternehmen, in die wir investieren, um ein besseres Verständnis ihrer Organisation und ihrer Maßnahmen zur Mitarbeiterbindung und -entwicklung zu gewinnen. Weitere Informationen finden Sie in unseren beiden Fallstudien und in unserem Datenbericht über das Personalmanagement im SMIDS.

Zusammenfassend sind wir der Überzeugung, dass die aktuellen Bewertungen sehr attraktive Einstiegspunkte für Investitionen in Small Caps bieten, insbesondere in solche, die eine günstige Ertragsdynamik und Innovationskraft vereinen. Der seit einem Jahr prognostizierte, aber immer wieder verschobene Aufschwung der Small Caps könnte endlich eintreten!

Die frühere Wertentwicklung eines bestimmten Finanzinstruments, eines Index oder einer Wertpapierdienstleistung, Simulationen der früheren Wertentwicklung oder Prognosen der künftigen Wertentwicklung sind keine zuverlässigen Indikatoren für die künftige Wertentwicklung.

Alle Investitionen sind mit Risiken verbunden, einschließlich des Risikos von Kapitalverlusten. Die Hauptrisiken im Zusammenhang mit der Strategie Europe Small & Mid Caps sind : Risiko eines Kapitalverlusts, Aktienrisiko, Währungsrisiko, ESG-Anlagerisiko.

Die aufgelisteten Risiken sind nicht vollständig, und weitere Einzelheiten zu den mit der Strategie verbundenen Risiken sind in den Regulierungsunterlagen zu finden.

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Informationen zu Nachhaltigkeitsaspekten: Die in dieser Mitteilung enthaltenen Informationen zu Nachhaltigkeitsaspekten sind auf der Candriam-Website https://www.candriam.com/en/professional/sfdr/ verfügbar.   

[1] Kurs-Gewinn-Verhältnisse, MSCI Europe Small Caps und MSCI Europe Indizes, © MSCI Alle Rechte vorbehalten Quelle: Bloomberg, Stand: 28/05/2024
[2] Netto-Kalenderperformance, Anteil I, unserer Strategie Europe Small & Mid Caps in EUR im Vergleich zum MSCI Europe Small Caps Index. Frühere Wertentwicklungen, Simulationen früherer Wertentwicklungen und Prognosen künftiger Wertentwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes, einer Anlagestrategie oder einer Dienstleistung sind keine Garantie für die künftige Wertentwicklung. MSCI, Alle Rechte vorbehalten