¿Desempeñará el sector sanitario su papel defensivo el próximo año?

2023: un año decepcionante

El sector sanitario suele considerarse defensivo y de crecimiento estable. Aun así, el sector decepcionó en 2023, a pesar de que el mundo se enfrenta a muchos problemas, desde la inflación y la desaceleración económica hasta la guerra. Hay varias razones para ello:

• La gran atención prestada este año por los inversores a la IA y a la tecnología en general ha dejado fuera de juego a la mayoría de los demás sectores.
• El bajo rendimiento general de las empresas de pequeña y mediana capitalización afectó duramente al sector de la biotecnología.
• La reducción de existencias por parte de los clientes de las empresas de ciencias de la vida (biotecnología, investigación biomédica), también ha afectado a algunas empresas, y el entorno postpandémico ha castigado obviamente a aquellas empresas que podían aumentar sus ventas gracias a su exposición a las vacunas, directa o indirecta, y que ahora se enfrentan a difíciles comparaciones.

¿Cómo se presenta 2024?

Muchos vientos en contra están desapareciendo, ya que en comparación con la pandemia del coronavirus, muchas empresas de ciencias de la vida están señalando que la reducción de existencias por parte de sus clientes se está estabilizando y que los pedidos están llegando de nuevo.

Por otra parte, el bajo rendimiento impulsado por el contexto macroeconómico hace que las valoraciones actuales constituyan una oportunidad atractiva. La relación precio/beneficios del sector farmacéutico, de 15, indica infravaloración, situándose por debajo de su media a largo plazo[1]. Esto resulta especialmente intrigante si se tiene en cuenta que los fundamentos básicos, como la innovación, permanecen intactos. En particular, los sectores de la biotecnología y la salud han mostrado un firme compromiso con la innovación, ejemplificado por el crecimiento constante del número de medicamentos en fase de desarrollo. De 5.995 en 2001 se ha pasado a la impresionante cifra de 21.292 en 2023. Además, la tasa de aprobación de la FDA refleja este impulso, con al menos 60 nuevos medicamentos aprobados sólo en 2023, un aumento significativo en comparación con las aprobaciones de 39-53 en los cuatro años anteriores (últimos datos a 8 de diciembre de 2023).[2].

Fuentes: Pharma R&D Annual Review 2023, Pharma Intelligence UK Limited, a Citeline company, enero 2023

Otras buenas noticias hacen que el diagnóstico sea más favorable:

• La ofensiva del gobierno chino contra la corrupción en el ecosistema hospitalario también afectó negativamente a algunas empresas expuestas a China, ya que los hospitales congelaron y limitaron todos los pedidos de nuevos equipos e incluso consumibles mientras dejaban pasar la investigación. Una vez más, se espera que este impacto negativo se convierta de nuevo en un viento de cola a principios de 2024.
• Un gran aspecto positivo (al menos para el sector sanitario) procede de nuestro escenario económico: Los signos de ralentización ya son evidentes en muchas regiones, como China y algunos países europeos, pero también esperamos que la economía de EE.UU. adopte un ritmo más lento en 2024, a medida que los elevados tipos de interés sigan haciendo mella. La inflación ya se está moderando y esperamos que esta "normalización" continúe, abriendo el espectro de recortes de tipos de la FED en 2024, con los tipos a largo plazo también a la baja. La combinación de un crecimiento más lento con tipos más bajos es una mezcla muy atractiva para el sector sanitario, ya que el negocio de la sanidad depende mucho menos de las condiciones económicas en comparación con otros sectores: la demanda de tratamiento siempre está ahí, independientemente de las condiciones económicas. Unos tipos más bajos favorecerán el sentimiento de los inversores hacia empresas biotecnológicas aún no rentables pero innovadoras.

Se espera un gran mercado potencial para los fármacos GLP-1 categorizados para la obesidad,, un reto sanitario mundial que afectaba a más del 40[3]% de los adultos estadounidenses en 2020 y se prevé que aumente hasta el 50% en 2035. Las consecuencias de la obesidad son graves y generan numerosos gastos sanitarios. La historia de los fármacos contra la obesidad ha estado marcada por problemas de seguridad y retiradas del mercado, lo que ha provocado escepticismo sobre las opciones terapéuticas, mientras que los enfoques basados en modificaciones del estilo de vida suelen resultar insuficientes para una pérdida de peso sostenida. Las opciones terapéuticas iniciales estaban plagadas de efectos secundarios, baja especificidad de los receptores, activación dopaminérgica de sustitución que conducía a la adicción y efectos secundarios conductuales. Tras 100 años de fracasos, la aprobación de una nueva clase de fármacos dirigidos al péptido-1 similar al glucagón (GLP-1) supone un cambio de paradigma, al ofrecer por primera vez en la historia tratamientos razonablemente tolerables y eficaces para perder peso, tras haber demostrado su utilidad como medicamentos para la diabetes. El reembolso, impulsado por los datos de resultados positivos sobre comorbilidades, obtiene el apoyo de empresas y gobiernos. La atención prestada a la seguridad y a los criterios de valoración tangibles, como los eventos cardiovasculares y la mortalidad, configura el panorama clínico y normativo, en el que las terapias con GLP-1 han demostrado hasta ahora su eficacia.

El sector podría encontrarse con algunas infecciones persistentes

Sin embargo, algunos subsectores de la sanidad se han resentido, ya que los inversores temen que los dispositivos cardiovasculares o los implantes ortopédicos tengan menos demanda, al estar la gente más sana. Creemos que los medicamentos GLP-1 son eficaces y un gran avance en el tratamiento de la obesidad, al tiempo que el declive de las empresas de tecnología médica parece exagerado, ya que los problemas cardiovasculares y de otro tipo, tienen múltiples etiologías y son también el resultado de décadas de sobrepeso. Por ello, consideramos que se trata de una oportunidad de compra para las empresas de tecnología médica afectadas. Además, los pacientes muy obesos no reúnen las condiciones necesarias para someterse a algunas intervenciones quirúrgicas específicas y el paso a un Índice de Masa Corporal (IMC) menos extremo, podría hacer posible que esos pacientes pudieran optar a una cadera artificial, por ejemplo, de ahí que el impacto del GLP-1 también pueda tener algunos efectos positivos para las empresas de tecnología médica. Si se examinan los detalles del ensayo de resultados de Novo Nordisk, se observa que los beneficios para la salud fueron menos pronunciados en los pacientes estadounidenses, por razones que aún no están claras, pero que tal vez estén relacionadas con un IMC muy elevado al inicio del estudio.

¿Las elecciones estadounidenses son buenas para el bienestar social?

En vísperas de las elecciones presidenciales en EE.UU. (y con algunos escaños del Congreso abiertos a la reelección), existe el riesgo de que se produzcan comentarios negativos sobre los costes de la sanidad, un tema obviamente relevante. Creemos que esta vez podría ser diferente, ya que la sanidad no parece ser esta vez el campo de batalla. Las elecciones giran más en torno al comercio internacional, la seguridad y amplias cuestiones sociales y empresariales, de ahí que temamos menos la retórica negativa durante estas elecciones.

Eso no significa que no se preste atención a los costes sanitarios en general.

En 2022, el presidente Biden firmó la Ley de Reducción de la Inflación, que incluye disposiciones para Medicare. En virtud de esta ley, los Centros de Servicios de Medicare y Medicaid (CMS) podrán ahora negociar los precios de los medicamentos. Los CMS seleccionarán los medicamentos con los gastos totales más elevados de entre los 50 medicamentos de origen único que cumplan los requisitos. La lista acumulativa comenzará con 10 medicamentos de la Parte D (administrados en el domicilio) en 2026, 15 de la Parte D en 2027, 15 de la Parte B (administrados en el hospital) y de la Parte D en 2028 y 20 de cualquiera de ellas en 2029.

Los medicamentos negociables son de marca o biológicos sin genéricos/biosimilares, elegibles sólo después de haber estado en el mercado entre 9 y 13 años, dependiendo del tipo de medicamento. Cabe señalar que, de todos modos, los medicamentos se enfrentan a la pérdida de exclusividad (LOE) o a los acantilados de las patentes, de ahí que la protección de 12 años para los biológicos que ofrece el plan Biden se aproxime de todos modos a la protección efectiva de las patentes tras el inicio de la comercialización de la que goza de facto un nuevo medicamento. Así que, al final, el impacto del plan es bastante limitado.

Además, la IRA también especifica factores que conducen a exclusiones de las negociaciones de precios, como los medicamentos huérfanos, los medicamentos con genéricos/biosimilares disponibles o los de pequeñas empresas de biotecnología.

El impacto exacto del plan sigue siendo incierto debido a diversos factores, entre ellos las ambigüedades del lenguaje de negociación o las demandas farmacéuticas en curso. Dadas las inminentes elecciones presidenciales , incluso la aplicación de este plan en 2026 dista mucho de ser segura.

A medida que el año 2024 se pone en marcha con un alto grado de incertidumbre, los inversores en el sector sanitario necesitarán, una vez más, discernimiento y un análisis en profundidad a la hora de seleccionar valores y construir carteras. Estamos convencidos de que la innovación y las empresas que crean los próximos avances en el desarrollo de medicamentos representan la mejor protección contra cualquier interferencia política.... En EE.UU., la innovación siempre será recompensada y el plan de Joe Biden protege de hecho la innovación al excluir los medicamentos recién aprobados de cualquier negociación de precios durante un periodo de tiempo considerable, dando visibilidad a las empresas originarias e innovadoras.

Creemos que el sector sanitario será más resistente en 2024. Pero sea como sea, estaremos ahí para apoyarle y ayudar a que su cartera se beneficie de estas oportunidades. ¡Le deseo un saludable 2024!

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[1]Fuentes: Bloomberg, Promedio 2018-2022, índice: MSCI World Pharmaceuticals
[2] Nuevos medicamentos en la FDA: Nuevas entidades moleculares y nuevos productos biológicos terapéuticos del CDER | FDA y Biological Approvals by Year | FDA
[3] Lobstein, T., Brinsden, H., & Neveux, M. (2022). Atlas mundial de la obesidad 2022
"Excepcionalismo de la obesidad: Esta vez es diferente. Framing the Opportunity and Challenges for a New Era of Obesity Treatment" (septiembre de 2023) por BMO Capital Markets