Donald Trump vuelve a la Casa Blanca como el 47th Presidente, con una mayor probabilidad de una barrida republicana. Ayer (6 de noviembre), los mercados reaccionaron con fuerza: las acciones estadounidenses alcanzaron máximos históricos, el rendimiento de los bonos a 10 años se disparó hasta el 4,5% y el dólar subió frente a la mayoría de las divisas.
El impacto de su programa en la economía estadounidense y en el resto del mundo es aún incierto y dependerá de si su partido gana también la Cámara de Representantes.
De momento, la economía estadounidense va bien: El desempleo apenas supera el 4%, el crecimiento se acerca al 3% y el deflactor de los precios al consumo casi ha vuelto al 2%. Sin embargo, la aplicación del programa del Sr. Trump -- que incluye medidas relativamente fuertes en materia de política comercial, inmigración, recortes fiscales, desregulación, etc -- podría hacer que la economía estadounidense se desviara de esta trayectoria.
Pero es demasiado pronto para conocer el alcance de esta desviación. En primer lugar, porque aún se desconoce el color de la propia Cámara de Representantes. En segundo lugar, no sabemos con qué rapidez se aplicarán estas medidas. Y, por último, porque ninguno de ellos se ha definido aún con precisión. ¿Se aumentarán los aranceles a un 60% para China y un 10% para el resto del mundo, o se aumentarán a un 60% adicional para China y un 10% para el resto del mundo? ¿Se salvarán las zonas francas? ¿Cómo reaccionará el resto del mundo? La incertidumbre se cierne también sobre las medidas en materia de inmigración, recortes fiscales sobre las propinas y sobre las horas extraordinarias.
En esta fase, conviene seguir contemplando dos escenarios:
El contexto fundamental debería seguir siendo más constructivo para los activos de riesgo estadounidenses, especialmente en el caso de Soft Trump. En el frente de la renta fija, los rendimientos estadounidenses ya han subido con fuerza desde mediados de septiembre, impulsados por una actividad económica más fuerte de lo esperado y la creciente probabilidad de la elección de Trump. En el escenario Soft Trump, sin embargo, los tipos se mantendrían contenidos en una horquilla del 4,20% al 4,50% evitando perturbaciones más amplias en los mercados. El dólar se mantendría fuerte.
Nuestra asignación se mantiene prácticamente sin cambios, con una preferencia de por la renta variable estadounidense, donde el crecimiento sigue resistiendo. Mantenemos nuestra exposición a los valores tecnológicos, pero también a los de pequeña y mediana capitalización y a las áreas del sector financiero que se benefician de los recortes fiscales y la desregulación. También mantenemos nuestra posición larga en el dólar estadounidense.
En cuanto a la renta variable de la zona euro, seguimos en negativo por razones fundamentales, y teniendo en cuenta que la elección de Donald Trump plantea riesgos adicionales a la baja para la región.
Nuestra exposición a los mercados emergentes sigue siendo más incierta y evolucionará. Dependerá de las medidas que adopte la nueva Administración estadounidense, de su secuencia y de cualquier estímulo adicional de China.
La deuda pública europea sigue siendo una inversión atractiva tras el reciente repunte de los rendimientos, ya que ofrece carry y una cobertura en una cartera multiactivos. Mantendríamos una sobreponderación en la duración europea dado que la economía ya se enfrenta a algunos riesgos a la baja, mientras que seguiríamos siendo prudentes en la duración estadounidense .
Los mercados de crédito ya han repuntado y preferimos ser neutrales. Aunque las empresas disfrutarán de una fiscalidad más baja, la volatilidad de los tipos podría provocar una inversión del apoyo técnico actual. El crédito europeo se enfrentaría a más vientos en contra, esencialmente a través de los sectores manufactureros impulsados por las exportaciones.
El escenario Hard Trump descrito anteriormente debería ser inicialmente negativo en todas las clases de activos, con caídas tanto de las acciones como de los bonos. Si esto lleva a una actividad más débil, los bonos del Estado podrían retomar más adelante su papel habitual de amortiguador. Entre estos dos escenarios, numerosas posibilidades intermedias podrían introducir volatilidad en los mercados. En los próximos días y semanas, dos variables clave a vigilar serán los tipos estadounidenses y la trayectoria del dólar.
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