Las autoridades chinas han empezado a hacer frente a las presiones deflacionistas con una serie de medidas monetarias y fiscales, señal de su creciente urgencia por estabilizar la economía. Aunque estas medidas van en la buena dirección, son insuficientes para alcanzar plenamente este objetivo. Mientras China intenta reforzar su sector inmobiliario y apoyar el crecimiento interno, las elecciones estadounidenses podrían renovar las tensiones comerciales, lo que podría dar lugar a nuevos aranceles y a la devaluación de la moneda. En consecuencia, la selección de valores en China es cada vez más relevante.
Más alzas en los mercados chinos
El reciente estímulo ha desencadenado un furioso repunte en los mercados de renta variable chinos, que habían obtenido unos resultados inferiores a los esperados y estaban significativamente infravalorados. A pesar de un repunte del 40% desde el mínimo de septiembre[1], aún hay margen para nuevas subidas si China consigue invertir su espiral bajista. Varios factores apoyan este optimismo:
- Las acciones chinas cotizan en en comparación con los mercados estadounidenses[2], lo que ofrece margen para una revalorización (véase el gráfico) .
- Históricamente, China se ha beneficiado de tipos de interés estadounidenses más bajos .
- La recuperación de los niveles históricos se ha debido principalmente a la revalorización del mercado, más que a las revisiones al alza de los beneficios. A pesar de la falta de mejoras concretas en los beneficios (demasiado pronto para estimarlas), creemos que los inversores a largo plazo se están volviendo más constructivos y confían cada vez más en un posible giro estructural.
- Los participantes en el mercado se centran cada vez más en la posibilidad de que se profundicen las reformas y se refuerce el apoyo gubernamental, lo que podría sentar las bases para un crecimiento económico sostenido y nuevas subidas del mercado.
Las rentabilidades pasadas, las simulaciones de rentabilidades pasadas y las previsiones de rentabilidades futuras de un instrumento financiero, índice financiero, estrategia de inversión o servicio no son indicadores fiables de rentabilidades futuras y no están garantizadas.
Una ejecución eficaz y más apoyo fiscal son claves para un repunte sostenido
Para salir de la deflación y apoyar la recuperación económica a largo plazo, es necesario un mayor apalancamiento del Gobierno central, que podría superar algunos billones de RMB en los próximos años . La ejecución eficaz de estas medidas es crucial. Deberían centrarse en el gasto de los consumidores, un mayor apoyo al mercado inmobiliario y reformas estructurales, en particular las destinadas a mejorar las condiciones de empleo .
Las próximas elecciones estadounidenses representan riesgos externos para la recuperación interna de China
Las elecciones presidenciales estadounidenses del 5 de noviembre tendrán implicaciones para China. Tanto demócratas como republicanos reconocen la importancia de reducir el déficit comercial con China y la dependencia de las importaciones chinas. En 2018, Trump impuso aranceles del 25% a algunos bienes, que continuaron bajo la administración Biden. Aunque tanto Trump como Harris pretenden seguir abordando los desequilibrios comerciales chinos y la seguridad nacional, divergen en su enfoque.
Una administración Trump podría ver cómo los aranceles sobre los productos chinos se disparan hasta el 60%, ampliándose potencialmente a otros países como Vietnam, aunque la aplicación de tales aranceles podría ser un reto. Esto presionaría aún más a la economía china, impulsada por las exportaciones, que ya es frágil. Es probable que Trump sea más agresivo en palabras y acciones hacia China que en el pasado, ¡señalando que la guerra comercial no ha terminado! Esto podría suponer un obstáculo adicional para las empresas chinas, ya que probablemente se deterioraría la disponibilidad de financiación internacional.
Mientras que la introducción de aranceles debería traducirse en un mayor gasto fiscal a nivel del gobierno central, . En consecuencia, esperamos que el rendimiento de los bonos en dólares aumente modestamente, aunque consideramos probable que cualquier movimiento al alza se vea contenido por la sólida posición exterior de China.
Una administración Harris probablemente mantendría la actual estrategia de desvinculación, previsible y gradual, para proteger los intereses estadounidenses, en lugar de adoptar un enfoque de desvinculación a gran escala. Aunque probablemente no introduciría nuevos aranceles, seguiría apuntando a sectores estratégicos, como la tecnología y los semiconductores, presionando a las industrias chinas de alta tecnología .
Pero China se ha estado preparando activamente para los posibles aranceles diversificando sus asociaciones comerciales al margen de EE.UU., y el comercio entre China y otros mercados emergentes ha alcanzado un máximo histórico, lo que subraya un sólido cambio hacia la interdependencia regional. No hay que subestimar la capacidad de adaptación de las empresas chinas, ya que muchas han aprovechado eficazmente canales de distribución alternativos y ampliado sus redes para seguir llegando a sus clientes finales a pesar de las presiones externas.
Presión sobre el renminbi
El estímulo fiscal puede provocar cierta debilidad gradual del renminbi chino, ya que es probable que una expansión fiscal de esta magnitud genere una inflación elevada. El impacto global en los niveles de precios chinos dependerá de cómo se transmita el estímulo a la economía china en general. De forma más inminente, una victoria de Trump podría provocar una debilidad más pronunciada del renminbi, debido a que los mercados están valorando la perspectiva de unos aranceles estadounidenses más elevados.
Una victoria de Harris, por el contrario, podría provocar un deterioro más gradual del comercio entre EE.UU. y China y acabar perjudicando a la moneda durante un periodo más largo. Los rendimientos de la deuda pública local china siguen siendo muy bajos en comparación con otros mercados de renta fija. Por esta razón, es probable que el mercado chino de deuda pública local siga siendo una infraponderación popular para los inversores vinculados a los índices de referencia mundiales de los mercados emergentes en moneda local. Con poco margen para que los rendimientos sigan bajando, vemos el inminente aumento del gasto fiscal como un probable catalizador que impulse los rendimientos al alza desde sus bajos niveles actuales.
Taiwán, un tema delicado en las relaciones entre EE.UU. y China
Aunque Taiwán no es un tema electoral en Estados Unidos, debería ser una preocupación geopolítica para el nuevo presidente. Si Trump impone nuevos aranceles y la economía china sigue en una espiral deflacionista, el deseo de recuperar la isla podría ser más acuciante. La respuesta de la administración estadounidense dependerá de las relaciones entre Estados Unidos y China, de cómo se ponga a prueba el liderazgo estadounidense y de cómo evolucione la situación mundial.
Centrarse en la selección de valores
Sea quien sea el vencedor de las elecciones estadounidenses, la selección de valores en China adquiere una relevancia aún mayor. La reciente trayectoria alcista de los mercados depende del seguimiento y la aplicación efectiva de los recientes estímulos monetarios y fiscales de gran envergadura, así como de las reformas estructurales para abordar los mercados laboral e inmobiliario. Esto podría contribuir a mejorar las condiciones comerciales de las empresas y los consumidores chinos.
Además, la desvinculación económica plantea un reto importante a las perspectivas económicas de China, pero también genera oportunidades de inversión. La política de "nuevas fuerzas productivas" en China hace hincapié en el desarrollo de sectores estratégicos como la tecnología, la energía verde y la fabricación avanzada como parte de la reestructuración económica a largo plazo del país. Dado que esta política pretende fomentar la autosuficiencia y la innovación, alinear las inversiones con estos avances políticos se convierte en algo fundamental para aprovechar las oportunidades de crecimiento. Los inversores deben centrarse en los sectores que el Gobierno apoya activamente.
[1] Fuente: Bloomberg. MSCI China en USD, del 09/09/2024 al 07/10/2024. A 09/10/2024, el rendimiento desde este mínimo era del 27%. Las rentabilidades pasadas, las simulaciones de rentabilidades pasadas y las previsiones de rentabilidades futuras de un instrumento financiero, índice financiero, estrategia de inversión o servicio no son indicadores fiables de rentabilidades futuras y no están garantizadas.
[2] Fuente: Bloomberg, diferencial de rentabilidad entre MSCI China y MSCI US en USD, 56% a 3 años y 108% a 5 años, a 09/10/2024. Las rentabilidades pasadas, las simulaciones de rentabilidades pasadas y las previsiones de rentabilidades futuras de un instrumento financiero, índice financiero, estrategia de inversión o servicio no son indicadores fiables de rentabilidades futuras y no están garantizadas.