Donald Trump torna alla Casa Bianca come 47° Presidente, con maggiori probabilità di vittoria repubblicana. Ieri (6 novembre) il mercato ha reagito fortemente: le azioni statunitensi hanno raggiunto i massimi storici, i rendimenti delle obbligazioni a 10 anni sono balzati al 4,5% e il dollaro è salito rispetto alla maggior parte delle valute.
L'impatto del suo programma sull'economia statunitense e sul resto del mondo è ancora incerto e dipenderà dalla vittoria del suo partito anche alla Camera dei rappresentanti.
Per il momento, l'economia statunitense sta andando bene: La disoccupazione è appena sopra il 4%, la crescita è vicina al 3% e il deflatore dei prezzi al consumo è quasi tornato al 2%. Tuttavia, l’implementazione del programma di Trump, che comprende misure relativamente forti in materia di politica commerciale, immigrazione, tagli fiscali, deregolamentazione, ecc., potrebbe causare un discostamento dell’economia statunitense da questa traiettoria.
è ancora troppo presto per conoscere l’entità di questa deviazione. Innanzitutto perché la maggioranza della Camera dei rappresentanti è ancora sconosciuta. In secondo luogo, non sappiamo con quale rapidità saranno attuate queste misure. E infine perché nessuna di esse è stata ancora definita con precisione. I dazi verranno aumentati al 60% per la Cina e al 10% per il resto del mondo, oppure aumenteranno di un ulteriore 60% per la Cina e del 10% per il resto del mondo? Le zone di libero scambio saranno risparmiate? Come reagirà il resto del mondo? L'incertezza grava anche sulle misure in materia di immigrazione e sui tagli fiscali sulle mance e sugli straordinari.
In questa fase è opportuno continuare a prevedere due scenari:
Il contesto fondamentale dovrebbe restare più costruttivo per gli asset statunitensi rischiosi, in particolare in caso di un "Trump Soft". Sul fronte obbligazionario, i rendimenti statunitensi sono già aumentati notevolmente già da metà settembre, spinti da un’attività economica più forte del previsto e dalla crescente probabilità dell’elezione di Trump. Nello scenario Soft Trump, però, i tassi rimarrebbero contenuti in un intervallo compreso tra il 4,20% e il 4,50%, evitando così perturbazioni più ampie del mercato. Il dollaro rimarrebbe forte.
La nostra allocazione rimane sostanzialmente invariata, con una preferenza per le azioni statunitensi, la cui crescita è ancora resiliente. Manteniamo la nostra esposizione sui titoli tecnologici, ma anche sulle società a piccola e media capitalizzazione e sui settori del settore finanziario che beneficiano di tagli fiscali e deregolamentazione. Inoltre, manteniamo la nostra posizione lunga sul dollaro statunitense.
Per quanto riguarda le azioni dell'Eurozona, rimaniamo pessimisti sia per ragioni fondamentali sia perché l'elezione di Donald Trump comporta ulteriori rischi al ribasso per la regione.
La nostra esposizione ai mercati emergenti resta più incerta e continuerà a evolversi. Questa dipenderà dalle misure adottate dalla nuova amministrazione americana, dalla loro sequenza e da ulteriori possibili stimoli da parte della Cina.
Dopo il recente aumento dei rendimenti, i titoli di Stato europei continuano a rappresentare un investimento interessante, in quanto offrono un carry trade e una copertura in un portafoglio multi-asset. Manterremmo una posizione sovrappesata sulla duration europea, poiché l'economia sta già affrontando alcuni rischi al ribasso, pur rimanendo cauti sulla duration statunitense.
I mercati del credito si sono già ripresi e preferiamo mantenere una posizione neutrale. Anche se le aziende beneficeranno di una tassazione più bassa, la volatilità dei tassi potrebbe innescare un'inversione dell'attuale supporto tecnico. Il credito europeo si troverebbe ad affrontare maggiori difficoltà, essenzialmente a causa dei settori manifatturieri trainati dalle esportazioni.
Lo scenario Hard Trump, delineato sopra, dovrebbe inizialmente essere negativo per tutte le classi di asset, con un calo sia delle azioni che delle obbligazioni. Se ciò dovesse portare a un indebolimento dell'attività, i titoli di Stato potrebbero riprendere il loro consueto ruolo di cuscinetto. Tra questi due scenari, numerose possibilità intermedie potrebbero introdurre volatilità nei mercati. Nei prossimi giorni e settimane, i tassi statunitensi e la traiettoria del dollaro saranno le due variabili chiave da monitorare.
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