Credit Märkte: ein Paradigmenwechsel
Nach mehr als einem Jahrzehnt gedrückter und oft negativer Renditen ist die Klasse der festverzinslichen Anlagen in ein Umfeld höherer Zinsen eingetreten. Es ist zwar offensichtlich, dass die Anleihemärkte ein höheres Renditeniveau aufweisen und einige attraktive Einstiegspunkte bieten, um die künftige Performance zu sichern, doch wir glauben auch, dass sie vor einem Paradigmenwechsel stehen. Anhaltend hohe Inflationsraten haben nicht nur zu einer starken Anhebung der Zinssätze durch die Geldpolitiker geführt, sondern auch zum Ende der meisten quantitativen Lockerungsprogramme und zu einer deutlichen Verringerung der Zentralbankbilanzen. Zwar scheint die Inflation ihren Höhepunkt überschritten zu haben und tendiert nach unten, doch sind wir immer noch weit von dem 2%-Ziel der meisten Zentralbanken entfernt. Dies bedeutet, dass die Zinssätze wahrscheinlich noch länger höher bleiben werden. Die fehlende Unterstützung durch die Zentralbanken nach mehr als 12 Jahren geldpolitischer Maßnahmen bedeutet, dass die Anleiheinvestoren mit einer geringeren Liquiditätsunterstützung und höheren Zinssätzen konfrontiert sind, wie sie es seit langem nicht mehr erlebt haben. Eine ultralockere Geldpolitik, die offen darauf abzielt, die Inflation durch Zerstörung der Nachfrage zu bekämpfen, solange es nötig ist, wird weiterhin zu einer Verlangsamung der Wirtschaft führen. Dies hat bereits zu erheblichen Volatilitätsspitzen geführt, die keine Anzeichen einer Abschwächung zeigen.
Zu dieser Komplexität kommen noch bestimmte strukturelle Trends hinzu, die sich in den letzten Jahren herausgebildet haben und die wahrscheinlich erhebliche Auswirkungen auf die Zinssätze haben werden. Das geopolitische Risiko ist in der Tat ein solches Element, das die aktuelle und künftige Volatilität stark beeinflussen dürfte. Da die russische Invasion in der Ukraine noch immer keine Anzeichen einer Lösung erkennen lässt, werden die Auswirkungen auf die Inflation (insbesondere die Energiepreise) wahrscheinlich noch einige Zeit anhalten. Die Situation hat erhebliche Auswirkungen auf die Energie- und Lebensmittelsicherheitweltweit, da sowohl Russland als auch die Ukraine wichtige Lebensmittelexporteure sind, während Russland auch ein wichtiger Exporteur von Düngemitteln ist. Diese Faktoren bedeuten, dass der Konflikt wahrscheinlich einen Aufwärtsdruck auf die Inflation und einen Abwärtsdruck auf das Wachstum ausüben wird.
Darüber hinaus sind der zunehmende Populismus und die Deglobalisierung ein sehr deutlicher Trend in den Industrie- und Schwellenländern. Das sichtbare Ergebnis dieser Trends ist häufig eine größere Anzahl von Handelskonflikten/Kriegen, die häufig zu mehr Protektionismus und letztlich zu höheren Zöllen führen. Dies wird höchstwahrscheinlich auch zu Inflationsschüben, geringerem Wachstum und Turbulenzen an den Märkten führen.
Ein weiterer Trend, der sich während des COVID-Zeitraums beschleunigt hat, ist die Dekarbonisierung, da die Vorschriften und Leitlinien für Treibhausgasemissionen weiterhin erheblich verschärft werden, was für viele Sektoren eine Herausforderung darstellt (z. B. Automobilindustrie). Einige Unternehmen mussten ihre Geschäftsmodelle überdenken und ihre täglichen Aktivitäten strukturell verändern. Dies betrifft nicht nur die Emittenten, sondern hat auch erhebliche Auswirkungen auf die Inflation und das Wachstum und ist damit erneut eine Ursache für Marktstörungen.
Alles in allem werden diese strukturellen Trends wahrscheinlich zu einer hohen Inflation und einem geringeren Wachstum führen. In Verbindung mit der geringeren monetären Unterstützung, der schwachen Liquidität und der Kreditverknappung dürfte dies zu einem höheren idiosynkratischen Risiko auf den Märkten für Unternehmensanleihen führen. Diese weisen ein zunehmend asymmetrisches Profil auf, mit einem wesentlich höheren Abwärtsrisiko. Dies wird auch zu einer größeren Streuung zwischen den Segmenten und einer erhöhten Volatilität an den Märkten führen, was für Anleiheinvestoren eine Herausforderung darstellen dürfte.
Im Zentrum der Problematik liegt die Chance
Vor diesem Hintergrund halten wir einen Absolute-Return-Ansatz für Anleger, die in den Credit Markt investiert sein wollen oder müssen, für eine praktikable Lösung.
Der Candriam Bonds Credit Alpha investiert den Großteil seines Vermögens in Unternehmensanleihen (einschließlich nachrangiger Unternehmensanleihen für maximal 40 % des Nettovermögens) von Emittenten aus Industrieländern, die von einer der anerkannten Rating-Agenturen mit einem Rating von mindestens CCC /Caa2 (oder gleichwertig) bewertet werden oder die von unserer internen Kreditanalyse als gleichwertig eingestuft sind. Bei der Credit-Alpha-Strategie handelt es sich um eine reine Long/Short Credit Strategie, die einen überzeugenden, selektiven Ansatz verfolgt, um unter allen Marktbedingungen eine unkorrelierte Performance zu erzielen. Der Fonds konzentriert sich auf ein detailliertes ESG-integriertes Bottom-up-Research, das es ihm ermöglicht, sowohl Long als auch Short Chancen an den Credit Märkten aufzudecken. Die Long/Short Bereiche sollen den Fonds verbessern, marktunabhängige Renditen zu erzielen, während das taktische Overlay es dem Team ermöglicht, die Volatilität zu begrenzen und Drawdowns flexibel zu steuern. Die Strategie agiert in einem breiten Anlageuniversum (Investment Grade und High Yield), das für Diversifizierung sorgt und im Allgemeinen keine spezifische Ausrichtung aufweist. Die Erfolgsbilanz ist seit der Auflegung vielversprechend: Der Fonds hat positive Renditen erzielt und kontrollierte die Volatilität in sehr turbulenten Marktphasen.
Ein Prozess, der flexibel die besten Ideen des High Yield Teams umsetzt
Unser Ansatz ist in erster Linie bottom-up orientiert und stützt sich auf ein stringentes Kreditresearch mit dem Ziel, eine Outperformance zu erzielen. Darüber hinaus betrachten wir die Top-Down-Allokation (Sektor- und Regionalallokation) als sekundäre Renditequelle, während ein wesentlicher Teil des Alphas auch durch unsere taktischen Overlay-Strategien generiert wird, die Credit Markt Engagement/Absicherung und Durationsmanagement beinhalten.
Eine vorläufige Filterung des Anlageuniversums erfolgt anhand von ESG- (kontroverse Aktivitäten) und Liquiditätsausschlusskriterien. Es wird eine detaillierte Bewertung der wirtschaftlichen, sektoralen und industriellen Rahmenbedingungen vorgenommen, um die besten Chancen am Markt zu ermitteln und auszuwählen. Die Anlageteams erstellen ein makroökonomisches Szenario, ermitteln Chancen und Risiken auf Makroebene und geben Top-down-Präferenzen in Bezug auf Sektor, Region und Rating vor.
Die Bottom-up-Analyse von Emittenten und Emissionen bildet den Eckpfeiler der Anleihenauswahl und ist die Hauptquelle des Mehrwerts. Dies ermöglicht es unseren Portfoliomanagern, neue Anlageideen zu identifizieren, die Bonität der Emittenten im Zeitverlauf zu verfolgen, die Auswirkungen neuer Informationen abzuschätzen und optimale Einstiegspunkte zu bestimmen. Das High Yield Team von Candriam verfügt über umfangreiche Branchenerfahrung und eine solide Erfolgsbilanz, die bis ins Jahr 1999 zurückreicht. Das Team stützt sich auch auf quantitative Instrumente, um die Bewertungen der Kreditmärkte über Sektoren, Ratings, Regionen und Instrumente hinweg ständig zu überwachen, um Ideen zu entwickeln und schließlich Positionen zu implementieren.
Die Portfoliokonstruktion basiert auf Bewertung, der technischen Faktoren und des Markt-Timings und wird von den wichtigsten Entscheidungsträgern umgesetzt: Nicolas Jullien, Global Head of High Yield; Thomas Joret, Senior Fund Manager; Philippe Noyard, Global Head of Fixed Income. Nicolas Jullien, der für die Strategie federführend ist, behält die letzte Entscheidungsbefugnis. Schließlich werden die Positionen in Echtzeit überwacht, und es wird eine strenge überzeugungsbasierte Verkaufsdisziplin eingehalten.
Ein bewährter Track Record
Der Candriam Bonds Credit Alpha-Fonds wurde im Februar 2021 aufgelegt. Sein Ziel ist es, durch diskretionäre Verwaltung eine absolute Performance zu erzielen, die den Index €STR© (capitalized) übertrifft, wobei unter normalen Marktbedingungen eine Ex-ante-Volatilität von weniger als 10 % angestrebt wird. Die Volatilität könnte jedoch höher sein, insbesondere bei außergewöhnlichen Marktbedingungen.
Nettoleistung[1] (zum 31/03/2023)
Quelle: Candriam. Auflegungsdatum: 04/02/2021. Benchmark: ESTR Kapitalisierter Index. Die frühere Wertentwicklung eines bestimmten Finanzinstruments, eines Index oder einer Anlagedienstleistung oder -strategie bzw. Simulationen der Wertentwicklung in der Vergangenheit und Prognosen der künftigen Wertentwicklung sind keine verlässlichen Indikatoren künftiger Ergebnisse.
Seit seiner Auflegung hat der Fonds bis Ende März 2023 eine Performance von 6,8% (I-Share EUR ND) erzielt und damit den Index €STR© übertroffen, bei einer Volatilität, die deutlich unter 10% liegt[2]. Es ist wichtig zu erwähnen, dass diese Performance unter stark angespannten Kreditmärkten erzielt wurde, wobei Investment-Grade- und High-Indizes negative Renditen verzeichneten. Dies zeigt, dass der Fonds in der Lage ist, auch unter sehr ungünstigen Marktbedingungen unkorrelierte und positive Renditen zu erzielen, und macht die Strategie zu einer tragfähigen Absolute-Return-Strategie.
Da der Credit Markt in den kommenden Wochen und Monaten wahrscheinlich komplex sein wird, scheint die Einführung einer Absolute-Return-Strategie eine intelligente Lösung für informierte Anleger zu sein.
Risiken
All unsere Anlagestrategien sind mit Risiken verbunden, einschließlich des Risikos von Kapitalverlusten.
Die wichtigsten mit dem Candriam Bonds Credit Alpha Fonds verbundenen Risiken sind die wie folgt: Kapitalverlustrisiko, Zinsrisiko, Kreditrisiko, Liquiditätsrisiko, Derivatrisiko, Kontrahentenrisiko, Arbitragerisiko, Nachhaltigkeitsrisiko.
Dieses Marketing-Dokument dient ausschließlich Informationszwecken und stellt, vorbehaltlich ausdrücklicher anders lautender Vereinbarungen, weder ein Kauf- oder Verkaufsangebot für Finanzinstrumente noch eine Anlageempfehlung oder Transaktionsbestätigung dar. Candriam lässt bei der Auswahl der in diesem Dokument genannten Daten und ihrer Quellen größte Sorgfalt walten. Dennoch können Fehler oder Auslassungen nicht grundsätzlich ausgeschlossen werden. Candriam haftet nicht für direkte oder indirekte Schäden oder Verluste, die aus der Verwendung dieses Dokuments entstehen könnten. Die Rechte am geistigen Eigentum von Candriam müssen stets beachtet werden. Der Inhalt dieses Dokuments darf ohne vorherige schriftliche Genehmigung nicht vervielfältigt werden.
Warnung: Die frühere Wertentwicklung eines bestimmten Finanzinstruments, eines Index oder einer Anlagedienstleistung oder -strategie bzw. Simulationen der Wertentwicklung in der Vergangenheit und Prognosen der künftigen Wertentwicklung sind keine verlässlichen Indikatoren künftiger Ergebnisse. Außerdem können sich Gebühren, Abgaben und andere Entgelte auf die Bruttowertentwicklung auswirken. Bruttowertentwicklung auswirken. Falls sich die Wertentwicklung auf eine andere Währung stützt, als die des Mitgliedstaates, in dem der Anleger ansässig ist, können die genannten Renditen infolge von Währungsschwankungen steigen oder fallen. Falls das vorliegende Dokument Bezugnahmen auf eine bestimmte steuerliche Behandlung enthält, hängen diese Informationen von der individuellen Situation des jeweiligen Anlegers ab und können sich ändern.
Im Hinblick auf Geldmarktfonds ist zu beachten, dass sich eine Anlage in einem Fonds von Anlagen in Bankeinlagen unterscheidet und der Anlagebetrag schwanken kann. Der Fonds erhält keine externe Unterstützung, die seine Liquidität garantiert oder den Nettoinventarwert pro Anteil stabilisiert. Das Verlustrisiko des Kapitals wird vom Anleger getragen.
Candriam empfiehlt Anlegern, vor der Anlage in einen unserer Fonds die auf unserer Webseite www.candriam.com hinterlegten „wesentlichen Anlegerinformationen“ (KIIDs) sowie den Verkaufsprospekt und alle anderen relevanten Dokumente zu lesen, einschließlich des Nettoinventarwert des Fonds. Die Rechte der Anleger und das Beschwerdeverfahren sind auf der Candriam-Webseite Aufsichtsrechtliche Informationen abrufbar. Diese Informationen sind entweder in englischer Sprache oder in der Sprache der Länder erhältlich, in denen der Fonds zum Vertrieb zugelassen ist. Gemäß den geltenden Gesetzen und Bestimmungen kann Candriam jederzeit beschließen, die Arrangements für den Vertrieb eines bestimmten Fonds zu beenden.
Informationen zu Nachhaltigkeitsaspekten: Die in dieser Mitteilung enthaltenen Informationen zu Nachhaltigkeitsaspekten sind unter auf der Candriam-Webseite SFDR verfügbar. Bei der Entscheidung, in das beworbene Produkt zu investieren, sollten alle Merkmale oder Ziele des beworbenen Produkts berücksichtigt werden, wie sie in seinem Prospekt oder in den Informationsunterlagen beschrieben sind, die den Anlegern gemäß dem geltenden Recht zur Verfügung gestellt werden müssen.
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[1] Daten zum 31/03/2023. I Anteilsklasse EUR. Der Fonds wird aktiv verwaltet, und der Anlageprozess beinhaltet die Bezugnahme auf einen Benchmark-Index Capitalized €STR©. Wertentwicklungen, die in einer anderen Währung als der des Wohnsitzlandes des Anlegers angegeben sind, unterliegen Wechselkursschwankungen, die sich negativ oder positiv auf die Gewinne auswirken können . Falls das vorliegende Dokument Bezugnahmen auf eine bestimmte steuerliche Behandlung enthält, hängen diese Informationen von der individuellen Situation des jeweiligen Anlegers ab und können sich ändern.
[2] Quelle: Candriam - Daten zum 31/03/2023