Das makroökonomische Umfeld dürfte 2023 für Emerging-Markets-Anleihen schwierig bleiben, insbesondere in der ersten Jahreshälfte. Der Gegenwind, mit dem diese Anlageklasse konfrontiert ist - Inflation, Straffung der Geldpolitik, chinesische Nullzins-Politik und schwaches Wachstum - dürfte sich jedoch im weiteren Jahresverlauf stabilisieren und abschwächen. Ein Rückgang der globalen makroökonomischen Risiken wird letztendlich ein günstiges Umfeld für die Wertentwicklung von festverzinslichen Vermögenswerten, einschließlich Schwellenländeranleihen, schaffen.
Gegenwind ist gut bewertet
Da der Gegenwind für die Schwellenländer gut kalkuliert ist, sollten die Schwellenländermärkte positiv abschneiden, wenn die Fed schließlich dazu übergeht, sich auf die Unterstützung der US-Wirtschaft während einer Konjunkturabschwächung zu konzentrieren. Wir glauben jedoch, dass dies eher in der zweiten als in der ersten Jahreshälfte 2023 oder sogar erst 2024 geschehen könnte.
Der Schwerpunkt verlagert sich nunmehr auf die Verlangsamung des globalen und insbesondere des US-amerikanischen Wachstums, vor allem in der ersten Hälfte des Jahres 2023. Es gibt eindeutige Anzeichen dafür, dass sich die Konjunktur in den USA verlangsamt. Europa befindet sich bereits in einer Rezession, und China bleibt ein Unbekannter in Bezug auf die Lockerung der Politik und die Bereitschaft der Regierung, an den Covid-Beschränkungen festzuhalten.
Die Ungewissheit darüber, ob China seine Nullzinspolitik endgültig beenden wird, trübt auch die Aussichten für das nächste Jahr. Die Erwartungen sind zwar niedrig, aber eine Umkehr dieser Politik könnte im Jahr 2023 ein erhebliches Aufwärtspotenzial für Wachstum und Rohstoffe bieten, sollte sie eintreten.
Das Wachstum in den Emerging Markets wird wahrscheinlich auch 2023 unter Druck stehen, dürfte aber das der entwickelten Märkte übertreffen. Die Inflation in den aufstrebenden Volkswirtschaften dürfte Anfang nächsten Jahres ihren Höhepunkt erreichen und hat dies in einigen Ländern bereits getan. Ähnlich wie in den Industrieländern reagieren die Zinsmärkte in den Schwellenländern empfindlich auf jedes Anzeichen eines Inflationsanstiegs, was reichlich Gelegenheit zur Differenzierung zwischen den Ländern auf den lokalen Zinsmärkten bietet. Wir bleiben bei unserer optimistischen Rohstoffprognose, auch wenn wir einen Rückgang gegenüber den beispiellosen Höchstständen des Jahres 2022 erwarten.
Die Ausfälle von Staatsanleihen werden wahrscheinlich auch 2023 anhalten, aber der Markt preist mehr Ausfälle ein, als wir prognostizieren, und die meisten Länder mit erhöhtem Kreditrisiko werden bereits auf einem extrem notleidenden Niveau gehandelt.
Bewertungen bieten gute Einstiegspunkte
Die globalen Rentenmärkte wurden 2022 hart getroffen, und die Schwellenländer bildeten keine Ausnahme, denn sie verzeichneten den größten Rückgang aller Zeiten. Dies war zum großen Teil auf den Ausverkauf der US-Zinsen zurückzuführen, die ebenfalls ihren größten Rückgang in der Geschichte erlebten. Damit ist eine Anlageklasse übrig geblieben, die zwar mit Risiken behaftet ist, deren Bewertungen wir aber für äußerst attraktiv halten und die einen erheblichen Puffer gegen steigende Renditen bietet. Außerhalb des Tiefpunkts der Finanzkrise 2008 ist der Carry für Staatsanleihen der Schwellenländer auf dem höchsten Stand seit zwei Jahrzehnten.
Attraktive Renditeerwartungen
Auf Sicht von einem Jahr erwarten wir für den EMD Hard Currency Sovereign und Local Currency eine Rendite von 11-15%, mit einem Basiswert von 13%. Unsere Prognose geht von einer Stabilisierung der US-Treasuries inmitten einer Abschwächung in den USA und einer gewissen Verengung der EM-Spreads aus. Wir erwarten 5- und 10-jährige US-Treasuries in einer Spanne von 3-3,5%, mit einem zentralen Szenario von 3,25%. Die Spreads für Staatsanleihen der Schwellenländer dürften sich um 25-50 Basispunkte verengen, und wir erwarten, dass die Schwellenländerwährungen einen Beitrag von 3-5% leisten werden.
Auf Sicht von einem Jahr rechnen wir mit einer Bruttorendite von 10-15% für EM-Unternehmensanleihen, wobei wir von 25-50 Basispunkten niedrigeren Spreads für EM-Unternehmensanleihen und 5-Jahres-US-Treasuries in einer Spanne von 2,75-3,25% ausgehen und einen Carry der Anlageklasse von 7,6% annehmen.[1]
Die Hauptrisiken und -chancen für jede EMD-Unteranlageklasse werden von der Entwicklung der US-Treasuries, der chinesischen Wirtschaft und dem Ausmaß der Zahlungsausfälle (für EMD HC und durch die Desinflation in den EM), der Entwicklung des US-Dollars und dem Wachstumsgefälle zwischen EM und DM für EMD LC bestimmt.
[1] Die vorgestellten Szenarien sind eine Schätzung der künftigen Wertentwicklung auf der Grundlage von Erkenntnissen aus der Vergangenheit, wie der Wert dieser Anlage schwankt, und/oder der aktuellen Marktbedingungen und sind kein genauer Indikator.
