Der Goldpreis ist seit Jahresbeginn um über 17 % gestiegen[1] und gehört damit zu den Anlagen mit der besten Wertentwicklung in diesem Jahr. Nachdem sich der Goldpreis im Jahr 2023 zwischen 1.800 und 2.000 US-Dollar bewegte, stieg er im März und April 2024 sprunghaft an und erreichte rasch 2.400 US-Dollar.
Ein Anstieg in einem ungünstigen makroökonomischen Umfeld
Diese Leistung wird vielfach kommentiert. Sie ist in ihrem Ausmaß und ihrer Geschwindigkeit von historischem Ausmaß und steht vor allem in völligem Widerspruch zu der historisch beobachteten Beziehung zwischen Gold und anderen Anlageklassen. Der Anstieg des Goldpreises fiel in eine Zeit, in der die Realzinsen stiegen, der US-Dollar erstarkte und risikoreiche Anlagen zu Beginn des Jahres ihren Höhenflug fortsetzten.
Der Zusammenhang zwischen Realzinsen und Gold ist seit Anfang 2022 nicht mehr gegeben. In der Vergangenheit war der Goldpreis umgekehrt korreliert mit den Veränderungen der US-Realzinsen, und diese Beziehung hat mindestens seit 2006 sehr gut funktioniert. Aus fundamentaler Sicht ist dies darauf zurückzuführen, dass Gold als Sachwert, der keine Rendite abwirft, umso teurer zu halten ist, je höher die positiven Realzinsen sind.
Ebenso benachteiligt ein stärkerer Dollar in der Regel auf Dollar lautende Rohstoffe (einschließlich Gold), da er sie für nicht-amerikanische Anleger (von denen die meisten Goldanleger sind) teurer macht. Auch der Anstieg des Dollar-Index[2] um mehr als 4 % in diesem Jahr war kein Hindernis für den Aufstieg des Goldes. Schließlich wird Gold oft als sicherer Hafen angesehen... und schneidet im Allgemeinen unter Stress gut ab, was in diesem Jahr nicht der Fall ist : Die Volatilität an den US-Aktienmärkten ist auf einen Tiefstand zurückgekehrt (VIX-Index nahe 12[3]), und die Kreditspreads haben sich drastisch verengt.
Wie lässt sich also die außergewöhnliche Performance von Gold erklären? Und vor allem, ist sie nachhaltig ?
Die Nachfrage der Zentralbanken nach Gold ist der Hauptfaktor für diesen Anstieg
Die weltweite Goldnachfrage der Zentralbanken hat sich seit 2022 verdoppelt und ist von 11 % der gesamten Goldnachfrage im Jahr 2021 auf 23 % im Jahr 2023 gestiegen. Dieser Trend setzte sich im ersten Quartal dieses Jahres fort. Die Anlagen (Goldbarren und -münzen, börsengehandelte Fonds), die im Jahr 2020 (dem Covid-Jahr) stark angestiegen waren, sind seitdem stark gefallen. China ist der größte Goldproduzent der Welt (10 % der Minenproduktion), aber auch der größte Goldimporteur der Welt (20 % der Goldnachfrage). Die PBOC hat ihre Goldreserven in den Jahren 2022-2023 aufgestockt, wobei der Gesamtbetrag ungewiss bleibt, da sie nicht verpflichtet ist, alle ihre Goldkäufe transparent zu veröffentlichen. Auch die chinesischen Verbraucher scheinen einen Teil ihrer Ersparnisse in Goldkäufe gesteckt zu haben, ohne dass der Betrag genau feststeht.
Würden alle Zentralbanken der Schwellenländer mindestens 10 % ihrer Reserven in Gold halten, würde die weltweite Goldnachfrage um über 75 % steigen...
Dieser strukturelle Faktor wird sich voraussichtlich fortsetzen. Bei der Befragung im Jahr 2023 beabsichtigten 23 % der Zentralbanken, ihre Goldreserven in den nächsten 12 Monaten zu erhöhen. Dieses Bestreben, die Reserven der Zentralbanken zu diversifizieren, beschleunigte sich nach Covid und dem Beginn des Krieges in der Ukraine. Sie ist wahrscheinlich auf die Wahrnehmung eines erhöhten finanziellen Risikos zurückzuführen, das zum einen mit dem wachsenden US-Defizit und zum anderen mit den einseitig von den Vereinigten Staaten beschlossenen Sanktionen gegen Russland (Einfrieren von 300 Mrd. Dollarreserven) zusammenhängt.
Quelle: Metals Focus, Refinitiv GFMS, ICE Benchmark Administration, World Gold Council
Wie sind die Aussichten für Gold ?
Auf der Angebotsseite ist der Trend relativ stabil, die Jahresproduktion bewegt sich um die 3.000 Tonnen pro Jahr[4], aber die Aussichten für die Nachfrage sind recht gut.
Wir rechnen mit einem etwas günstigeren makroökonomischen Umfeld. Die Realzinsen dürften bestenfalls stabil bleiben oder angesichts der Konjunkturabschwächung und der ersten Zinssenkungen der Fed sogar leicht fallen, was den Goldpreis stützen dürfte. Man könnte hinzufügen, dass das Risiko einer Rückkehr der Inflation im umgekehrten Fall auch für Gold günstig ist (als Realwert schützt es vor übermäßiger Inflation).
Die eher strukturellen Faktoren, die zu verstärkten Käufen durch die Zentralbanken, insbesondere in den Schwellenländern, geführt haben, dürften weiter bestehen : Die geopolitischen Risiken sind nach wie vor vorhanden, und das US-Defizit wird sich nicht verringern...
Wie das obige Schaubild zeigt, war die Goldnachfrage der Zentralbanken in der Vergangenheit jedoch recht volatil, ebenso wie die Investitionen (einschließlich börsengehandelter Fonds). Diese beiden Arten der Nachfrage könnten sich beschleunigen (Anstieg der Goldreserven der Zentralbanken, Anziehungskraft von Gold für Finanzinvestoren), was unser bevorzugtes Szenario ist, aber die Sichtbarkeit ihrer kurzfristigen Entwicklung bleibt gering. Mittel- bis langfristig scheint der Aufwärtstrend der Goldnachfrage deutlicher positiv zu sein.
Unsere Simulationen zeigen, dass Gold in einem Multi-Asset-Portfolio unter dem Aspekt der Diversifizierung interessant ist, da es kaum mit der Entwicklung von Aktien oder Anleihen korreliert. Gold reagiert auch positiv auf Marktstress. Ein strukturelles Portfolioengagement von 3 bis 5 % in Gold zusammen mit anderen alternativen Vermögenswerten verbessert das Risiko-Ertrags-Profil diversifizierter Fonds.
[1] 17,03% am 17. Mai. Bloomberg-Daten
[2] Der US Dollar Index® zeigt den Wert des US-Dollars gegenüber sechs anderen Währungen an: der Euro, der japanische Yen, das Pfund Sterling, der kanadische Dollar, der Schweizer Franken und die schwedische Krone.
[3] 11,99 bei Börsenschluss am 17. Mai.
[4] Quelle: statista
